恒生电子股份有限公司营运能力分析

恒生电子股份有限公司营运能力分析 恒生电子股份有限公司营运能力分析 企业营运能力分析可以从总资产营运能力分析，流动资产周转速度分析和固定资产利用效果分析三个方面来进行。 营运资金分析 资金营运能力——指企业充分运用资源创造财富的能力，体现企业的经营绩效 营运资金=流动资产-流动负债 项目 2009 2008 变动额 营运资金 364537537.00 218128421.42 582701958.42 营运资金08年比09年有较大增长，反映出企业经营绩效有较大改观 营运资金来源和运用的分析 一. 来源分析:主要来源于货币资金和存货，分别为491,424,484.25和297,432,200.30， 占流动资产总数的84%，且比08年都有较大增长 二. 运用分析:主要用于应付款项和预收款项，以及支付职工薪酬和股东股利 三. 来源和运用的对应结构:货币资金主要用于支付货款，职工薪酬等，存货用于偿还 预收账款 资产运用效率分析 一.总资产营运能力分析 企业总资产营运能力主要指企业总资产的效率和效益。 效率:总资产周转率反映(周转速度) 效益:总资产产值率和收益率反映(投入或使用总资产所得产出能力) 总资产周转率=营业收入/平均总资产 期 总资产周转率 比上期变化 2009-12-31 0.6488 ?0.2226 2009-09-30 0.4262 ?0.1556 2009-06-30 0.2706 ?0.1373 2009-03-31 0.1333 ?0.5978 2008-12-31 0.7311 ?0.2574 2008-09-30 0.4737 ?0.1649 2008-06-30 0.3088 ?0.1436 2008-03-31 0.1652 ?0.6185 一方面表明该企业的总资产营运能力比较强，周转能力强，总资产周转率较高。同时从动态角度看，09年一季度有大幅下降，但后面有提升，不过总体而言，09年比08年下降了0.0823. 总资产收入率=营业收入/平均总资产=729,711,772.40/( 1,337,441,918.79+ 912,073,755.54)*2=64.88% 说明该企业总资产收入率较高 总资产产值率=总产值/平均总资产=(729,711,772.40+297432200.3)/( 1,337,441,918.79+ 912,073,755.54)*2=91.32% 说明该企业总资产产值率较高 以上说明该企业总资产营运能力较强 二，流动资产周转速度分析 流动资产周转率=营业收入/流动资产平均余额 流动资产周转率是反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大长期资产投入，增强企业盈利能力;而延缓周转速度，则说明流动资产占用资金较多，形成资金浪费，降低企业盈利能力。流动资产周转率最终是由存货周转率和应收账款周转率所决定的。 报告期 流动资产周转率 比上期变化 2009-12-31 0.9621 ?0.2863 2009-09-30 0.6758 ?0.2483 2009-06-30 0.4275 ?0.219 2009-03-31 0.2085 ?1.0079 2008-12-31 1.2164 ?0.3405 2008-09-30 0.8759 ?0.311 2008-06-30 0.5649 ?0.2666 2008-03-31 0.2983 ?1.0725 从上表可以看出在08年底达到近期的最大值1.2164，到09年有大幅下降，虽然后来又所回升，整体而言，09年的流动资产周转率有所下降。 应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额 报告期 应收账款周转率 比上期变化 2009-12-31 12.4609 ?6.9751 2009-09-30 5.4858 ?1.652 2009-06-30 3.8338 ?1.6545 2009-03-31 2.1793 ?12.9237 2008-12-31 15.103 ?8.3652 2008-09-30 6.7378 ?2.6839 2008-06-30 4.0539 ?1.3983 2008-03-31 2.6556 ?13.6495 从上边可以看出，应收账款周转率比较高，应收账款可以转换为现金的能力比较强，流动性较好，这样可以迅速收回账款，节省收账费用，减少坏账损失。 存货周转率=营业成本/存货平均余额 报告期 存货周转率 比上期变化 2009-12-31 348.3646 ?161.1174 2009-09-30 509.482 ?129.9496 2009-06-30 639.4316 ?257.6529 2009-03-31 897.0845 ?794.5467 2008-12-31 102.5378 ?53.6673 2008-09-30 48.8705 ?18.5996 2008-06-30 67.4701 ?33.8727 2008-03-31 101.3428 ?86.0566 存货周转速度很快，存货变现能力较强，表明企业的经营比较出色。而动态角度存货周转率变动非常大，不太稳定。 四. 固定资产利用效果分析 固定资产周转率也称固定资产利用率。固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备 等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。如果固定资 产周转率与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，可能 会影响企业的获利能力。它反应了企业资产的利用程度. 固定资产周转率 = 销售收入 / 固定资产净值 项目 2009 2008 变动额 固定资产周转率 7.53 7.49 0.05 该公司的固定资产周转率较高，08年和09年变动不大。 固定资产产值率分析 固定资产产值率=总产值/固定资产平均总值 项目 2009 2008 变动额 固定资产产值率 10.55 8.15 2.4 该公司固定资产产值率较高，且08年比09年有较大增长 固定资产收入率分析 固定资产收入率=产品销售净额/固定资产平均总额 项目 2009 2008 变动额 固定资产产值率 7.50 6.94 0.56 该公司固定资产收入率较高，且08年比09年有较大增长 总体说来，该公司固定资产利用效果比较好，且比08年有一定优化 上市公司年报中的总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率和应收账款周转率表明了企业的营运能力，对此应该如何进行分析, 营运能力指的是企业资产的周转运行能力，通常可以用总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这四个财务比率来对企业的营运能力进行逐层分析。营运能力分析可以帮助投资者了解企业的营业状况和会员管理水平。我们苏宁电器为例，向投资者介绍如何进行企业的营运能力分析。总资产周转率是指企业的销售收入与总资产平均余额的比率。苏宁2004年销售收入为91.1亿元，平均总资产为14亿元;2005年销售收入增加到160.4亿元，平均总资产更是增长了2.3倍，达到31.9亿元。由于总资产的增长幅度超过了销售收入的增长幅度，总资产周转率由6.49下降到5. 该比率的下降与苏宁在2005年大规模开张新店有直接的关系。为了完成“全国性布网”的战略格局，苏宁在2005年新开门店65家，新登陆了20多个城市，而原先的物流、服务体系的辐射半径有限，因此苏宁要进行大量的管理平台的建设，以此来支撑以后在同一个城市建设其他卖场的物流和管理。这使得苏宁扩张战略的初始成本相对较高。 流动资产周转率是企业的销售收入与流动资产平均余额的比率。通过这个比率的分析，我们可以进一步了解企业短期内营运能力的变化。从报表中看出，苏宁2005年销售收入近160亿元，增长幅度达到42.9%，而平均流动资产增加了一倍以上。流动资产的大量增加没有带来同样幅度的倾角传感器销售收入的增长，因此流动资产周转率由2004年的7.36下降到2005年的5.61，说明苏宁流动资产的利用效率有所下降。 存货和应收账款是流动资产的主要组成部分，因此，可以通过对存货周转率和应收账款进一步分析流动资产周转率的变化。苏宁以现货销售为主，因此，应收账款仅占流动资产的4.75%，而存货占50%。 存货周转率指的是企业的销售成本与存货平均余额的比率。存货周转状况也可以用存货天数来表示，即表示存货周转一次所需要的时间，天数越短，说明存货周转越快。苏宁2004年存货周转率为15.05，而2005年这一比率下降到10.33。相应地，存货周转天数由24天延长到35天。存货变现速度的明显下降，说明苏宁可能存在销售能力下降或者存货过量的问。 应收账款周转率指的是企业一定时期赊销收入与应收账款平均余额的比率。该指标用来衡量企业的应收账款转变为现金的速度。由于赊销收入不容易取得，在实务中多采用销售收入替代赊销收入进行计算。苏宁的顾客主要是个人消费者，以钱货两清的方式进行交易，赊销收入占应收账款的比例很小，所以用销售收入数据得出的应收账款周转率非常高。一般说来，外汇交易商的该项比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账损失，而且资产流动性强，企业的短期偿债能力也会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。若企业应收账款周转率过低，则说明企业催收账款的效率太低或信用政策十分宽松，会影响企业资金利用率和资金的正常周转。 恒生电子股份有限公司(600570)财务报表分析 【1.财务指标】 【历年简要财务指标】 ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,每股指标(单位) ,2007-09-30,2007-06-30,2007-03-31,2006-12-31, ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,每股收益(元) ,0.4231 ,0.2000 ,0.0922 ,0.2935 , ,每股收益扣除(元) ,0.4227 ,0.2017 ,0.0909 ,0.1494 , ,每股净资产(元) ,2.4024 ,2.1800 ,2.7653 ,2.5700 , ,调整后 每 , , , , , ,股净资产(元) ,- ,- ,- ,2.5700 , ,净资产收益率(%) ,17.6100 ,9.2800 ,3.3300 ,11.4200 , ),0.6365 ,0.6365 ,1.1275 ,,每股资本公积金(元 1.1275 , ,每股未分配利润(元),0.6356 ,0.4150 ,0.4684 ,0.2721 , ,主营业务收入(万元),34090.11 ,18476.73 ,5925.01 ,34358.69 , ,主营业务利润(万元),- ,- ,- ,15907.66 , ,投资收益(万元) ,4469.54 ,3218.54 ,487.11 ,2761.84 , ,净利润(万元) ,7854.71 ,3760.52 ,1316.65 ,4191.00 , ?—————————?—————?—————?—————?—————? ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,每股指标(单位) ,2006-09-30,2006-06-30,2006-03-31,2005-12-31, ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,每股收益(元) ,0.1128 ,0.0246 ,0.0019 ,0.0576 , ,每股收益扣除(元) ,0.0982 ,0.0146 ,-0.0001 ,0.0517 , ,每股净资产(元) ,2.3900 ,2.3100 ,3.4900 ,3.4700 , ,调整后 每 , , , , , ,股净资产(元) ,2.3900 ,2.3000 ,3.4900 ,3.4700 , ,净资产收益率(%) ,4.7100 ,1.0700 ,0.0500 ,1.6600 , ,每股资本公积金(元),1.1316 ,1.1316 ,1.9802 ,1.9670 , ,每股未分配利润(元),0.1206 ,0.0323 ,0.3098 ,0.3079 , ,主营业务收入(万元),21329.33 ,13611.44 ,5511.35 ,23673.93 , ,主营业务利润(万元),- ,- ,- ,11865.27 , ,投资收益(万元) ,417.42 ,246.60 ,-61.30 ,471.54 , ,净利润(万元) ,1839.05 ,636.25 ,195.06 ,587.69 , ?—————————?—————?—————?—————?—————? 【每股指标】 ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,财务指标(单位) ,2007-09-30,2006-12-31,2005-12-31,2004-12-31, ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,审计意见 , ,标准无保留,标准无保留,标准无保留, , , ,意见 ,意见 ,意见 , ,每股收益(元) ,0.4231 ,0.2935 ,0.0576 ,0.3293 , ,每股收益扣除(元) ,0.4227 ,0.1494 ,0.0517 ,0.2497 , ,每股净资产(元) ,2.4024 ,2.5700 ,3.4700 ,5.3700 , ,每股资本公积金(元),0.6365 ,1.1275 ,1.9670 ,3.4916 , ,每股未分配利润(元),0.6356 ,0.2721 ,0.3079 ,0.5886 , ,每股经营活 动 , , , , , ,现金流量(元) ,-0.1314 ,0.4526 ,0.5008 ,-0.0965 , ,每股现金流量(元) ,-0.4356 ,0.5077 ,0.1981 ,-1.1326 , ?—————————?—————?—————?—————?—————? 【利润构成与盈利能力】 ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,财务指标(单位) ,2007-09-30,2006-12-31,2005-12-31,2004-12-31, ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,主营业务收入(万元),34090.11 ,34358.69 ,23673.93 ,26694.34 , ,主营业务利润(万元),- ,15907.66 ,11865.27 ,12085.22 , ,经营费用(万元) ,6930.85 ,5410.47 ,4174.59 ,4513.18 , ,管理费用(万元) ,6951.71 ,9840.59 ,8221.95 ,6894.26 , ,财务费用(万元) ,161.74 ,-51.63 ,-0.51 ,-77.33 , ,三项费用增长率(%) ,48.77 ,22.61 ,9.40 ,11.98 , ,营业利润(万元) ,8609.28 ,810.31 ,-504.05 ,823.88 , ,投资收益(万元) ,4469.54 ,2761.84 ,471.54 ,199.77 , ,补贴收入(万元) ,- ,1398.09 ,815.02 , 788.94 , ,营业外收 支 , , , , , ,净额(万元) ,877.24 ,-279.37 ,16.69 ,445.87 , ,利润总额(万元) ,9486.53 ,4690.87 ,799.20 ,2258.47 , ,所得税(万元) ,1357.90 ,515.00 ,213.32 ,202.95 , ,净利润(万元) ,7854.71 ,4191.00 ,587.69 ,2239.41 , ,销售毛利率(%) ,52.80 ,47.79 ,51.33 ,45.84 , ,主营业务利润率(%) ,- ,46.30 ,50.12 ,45.27 , ,净资产收益率(%) ,17.61 ,11.42 ,1.66 ,6.14 , ?—————————?—————?—————?—————?—————? 【经营与发展能力】 ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,财务指标(单位) ,2007-09-30,2006-12-31,2005-12-31,2004-12-31, ?—————————?—————?—————?—————?—————? ,存货周转率(%) ,9.59 ,22.16 ,9.16 ,11.94 , ,应收账款周转率(%) ,6.47 ,12.64 ,5.85 ,5.70 , ,总资产周转率(%) ,0.55 ,0.69 ,0.52 ,0.60 , ,主营业务 收 , , , , , ,入增长率(%) ,58.79 ,45.13 ,-11.31 ,23.94 , ,营业利润增长率(%) ,640.38 ,260.76 ,-161.18 ,-66.25 , ,税后利润增长率(%) ,327.11 ,613.13 ,-73.76 ,-38.35 , ,净资产增长率(%) ,30.46 ,3.55 ,-2.93 ,-1.32 , ,总资产增长率(%) ,63.76 ,18.71 ,1.41 ,1.53 , ?—————————?—————?—————?—————?—————? 【资产与负债】 ?————————?—————?—————?—————?—————? ,每股指标(单位) ,2007-09-30,2006-12-31,2005-12-31,2004-12-31, ?————————?—————?—————?—————?—————? ,资产总额(万元) ,68548.98 ,56133.09 ,45809.62 ,45174.86 , ,负债总额(万元) ,20500.75 ,16455.41 ,8894.12 ,8363.88 , ,流动负债(万元) ,16343.71 ,15894.62 ,8661.76 ,8094.53 , ,长期负债(万元) ,- ,- ,232.36 ,269.35 , ,货币资金(万元) ,14123.35 ,22231.17 ,16251.45 ,14829.82 , ,应收帐款(万元) ,7714.46 ,2830.23 ,2604.96 ,5491.16 , ,其他应收款(万元),2063.26 ,1967.80 ,1219.61 ,1265.73 , ,坏帐准备(万元) ,- ,- ,- ,- , ,股东权益(万元) ,44598.87 ,36685.84 ,35428.67 ,36497.14 , ,资产负债率(%) ,29.9067 ,29.8099 ,19.4153 ,18.5144 , ,股东权益比率(%) ,65.0613 ,67.4616 ,77.3389 ,80.7908 , ,流动比率(%) ,2.5786 ,1.9681 ,2.9202 ,3.6388 , ,速动比率(%) ,2.3982 ,1.9426 ,2.7802 ,3.4780 , ?————————?—————?—————?—————?—————? 【现金流量】 ?————————?—————?—————?—————?—————? ,财务指标(单位) ,2007-09-30,2006-12-31,2005-12-31,2004-12-31, ?————————?—————?—————?—————?—————? ,销售商品收到 , , , , , ,的现金(万元) ,34057.53 ,40182.11 ,31912.20 ,28450.52 , ,经营活动现金 , , , , , ,净流量(万元) ,-2440.90 ,6463.23 ,5108.48 ,-656.56 , ,现金净流量(万元),-8087.49 ,7251.18 ,2021.17 ,-7702.13 , ,经营活动现金净 , , , , , ,流量增长率(%) ,400.14 ,26.51 ,-878.07 ,-127.37 , ,销售商品收到现金, , , , , ,与主营收入比(%) ,99.9044 ,116.9489 ,134.7989 ,106.5789 , ,经营活动现金流量, , , , , ,与净利润比(%) ,- ,154.2167 ,869.2453 ,-29.3182 , ,现金净流量与 , , , , , ,净利润比(%) ,- ,173.0178 ,343.9176 ,-343.9356 , ,投资活动的现 , , , , , ,金净流量(万元) ,-6213.34 ,-1241.58 ,64.94 ,-5557.91 , ,筹资活动的现 , , , , , ,金净流量(万元) ,585.02 ,2058.09 ,-3149.35 ,-1487.44 , ?————————?—————?—————?—————?—————? 【2.异动分析】 【异动财务指标】 ?——————————?———————?———————?——————? ,财务指标(单位) ,2007-09-30 ,2006-09-30 ,变动幅度(%) , ?——————————?———————?———————?——————? ,货币资金(万元) ,14123.35 ,8585.76 , 64.50 , ,流动资产合计(万元) ,42145.16 ,19920.64 ,111.57 , ,固定资产原价(万元) ,- ,14007.05 ,-100.00 , ,固定资产净值(万元) ,- ,11523.16 ,-100.00 , ,固定资产合计(万元) ,- ,13813.76 ,-100.00 , ,资产总计(万元) ,68548.98 ,41860.07 ,63.76 , ,流动负债合计(万元) ,16343.71 ,6080.20 , 168.80 , ,负债合计(万元) ,20500.75 ,6176.39 , 231.92 , ,股本净额(万元) ,- ,14280.00 ,-100.00 , ,未分配利润(万元) ,11798.97 ,1722.42 , 585.02 , ,负债和股 东 , , , , ,权益总计(万元) ,68548.98 ,41860.07 ,63.76 , ,主营业务收入(万元) ,34090.11 ,21469.04 ,58.79 , ,营业利润(万元) ,8609.28 ,1162.83 ,640.38 , ,利润总额(万元) ,9486.53 ,2068.19 ,358.69 , ,净利润(万元) ,7854.71 ,1839.05 ,327.11 , ,销售商品、提供劳 , , , , ,务收到的现金(万元) ,34057.53 ,21455.12 ,58.74 , ,(经营)现金流 入 , , , , ,小计(万元) ,38818.84 ,25104.46 ,54.63 , ,购买商品、接受劳务 , , , , ,支付的现金(万元) ,19928.82 ,12350.27 ,61.36 , ,支付其他与经 营 , , , , ,活动有关现金(万元) ,11206.86 ,6196.75 ,80.85 , ,(经营)现金流 出 , , , , ,小计(万元) ,41259.74 ,25592.49 ,61.22 , ,收回投资 所 , , , , ,收到的现金(万元) ,13285.73 ,6771.60 ,96.20 , ,投资现金流 入 , , , , ,小计(万元) ,18322.41 ,8368.11 ,118.96 , ,投资所支付的现 金 , , , , ,现金(万元) ,19980.71 ,5807.09 ,244.07 , ,(投资)现金流 出 , , , , ,小计(万元) ,24535.75 ,10475.19 ,134.23 , ,现金及现金 等 , , , , ,净利润(万元) ,7854.71 ,1839.05 ,327.11 , ,现金期末余额(万元) ,13930.37 ,8245.85 ,68.94 , ?——————————?———————?———————?——————? 【3.环比分析】 【单季度财务分析】 ?—————————————————————————————————? , 2006年 , ?———————?——————?—————?——————?—————? , , 主营收入 ,占年度比重, 净利润 ,占年度比重, , , (万元) , (,) , (万元) , (,) , ?———————?——————?—————?——————?—————? ,第一季度 , 5551.06, 16.16, 195.06, 4.65, ,第二季度 , 8146.29, 23.71, 441.19, 10.53, ,第三季度 , 7771.69, 22.62, 1202.80, 28.70, ,第四季度 , 12889.65, 37.51, 2351.95, 56.12, ?———————?——————?—————?——————?—————? ?—————————————————————————————————? , 2005年 , ?———————?——————?—————?——————?—————? , , 主营收入 ,占年度比重, 净利润 ,占年度比重, , , (万元) , (,) , (万元) , (,) , ?———————?——————?—————?——————?—————? ,第一季度 , 3861.55, 16.31, 12.08, 2.05, ,第二季度 , 4962.81, 20.96, 245.45, 41.77, ,第三季度 , 4878.07, 20.61, -116.23, -19.78, ,第四季度 , 9971.50, 42.12, 446.39, 75.96, ?———————?——————?—————?——————?—————? 【4.财务预警】 【Z值预警】 截至日期:2007-09-30 ?———————————?——————?—————?——————? , 指标名称 , 指标值 , Z值 , 警度 , ?———————————?——————?—————?——————? ,净营运资金/资产总计 , 0.3763, , , ,留存收益/资产总计 , 0.2081, , , ,息税前利润/资产总计 , 0.1407, 2.2935, 轻警 , ,股东权益合计/负债合计 , 2.1754, , , ,主营业务收入/资产总计 , 0.4973, , , ?———————————?——————?—————?——————? 【财务风险综合指数预警】 ?———————————?—————?—————?—————?—————? , 名称 , 2004, 2003, 2002, 2001, ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,经营预 警 , ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,经营性现金盈利率 , -1.81, -0.11, , , ,总资产现金回收率 , -0.15, -10.14, , , ,净利润率 , 0.63, 5.77, , , ,应收帐款 , -0.69, -0.49, , , ,经营预警综合指数 , -0.60, -2.02, 0.00, 0.00, ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,投资预 警 , ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,权益现金报酬率 , -1.31, -0.41, , , ,现金盈利留存率 , -2.39, 8.67, , , ,留存盈利 , 48.34, -1.30, -1.19, -5.47, ,净资产收益率 , 101.33, 162.67, 737.01, 560.46, ,投资预警综合指数 , 28.82, 34.75, 147.16, 111.00, ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,筹资预 警 , ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,权益乘数 , 0.68, 0.85, , , ,经营现金流入利息支出比, 0.68, 0.85, , , ,支付现金股利 , -1.47, 1.13, , , ,银行贷款率 , , -0.22, , 0.13, ,筹资预警综合指数 , 0.87, 0.91, 0.85, , ?———————————?—————?—————?—————?—————? ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,财务预警综合指数fewci , 8.39, 9.84, 44.21, 33.30, ?———————————?—————?—————?—————?—————? ,警度 , 轻警 , 轻警 , 无警 , 无警 , ?———————————?—————?—————?—————?—————? 恒生电子(600570)投资价值分析 投资建议:预计5日均价在20.93-24.75元。 主要财务数据 2001年 2002年 2003-01-06(或发行后) 总股本(万股) 5100 5100 6800 流通A股(万股) 1700 主营收入(万元) 31527.09 21477.56 8951.51 主营利润(万元) 8101.81 9080.81 5426.49 净利润(万元) 2791.20 3960.23 2791.20 每股收益(元) 0.55 0.78 0.18 要点: ?公司是从事证券、银行、投资管理等领域行业应用软件的提供商，部分涉及系统集成、硬件代理。在国内证券行业软件与基金行业软件领域占据较为重要的地位和较大的市场份额。 ?受到证券市场衰退的影响，01年和02年软件收入出现滞涨，增长出现放慢，03年出现下滑，预计04年业绩下滑的势头仍将延续。 ] ?除了公司正常存在的技术、经营、市场等风险外，前期影响公司发行上市工作的北京恒升诉公司商标侵权案正在进行中，诉讼结果可能对公司业绩存在一定的影响。 ?通过对软件类公司的同比、近期小盘新股上市首日涨幅以及15元以上发行价公司的首日上市涨幅的比较分析，再结合公司业绩下滑，自然人持股等因素，综合考虑后，我们认为恒生电子上市5日的合理涨幅应在35%—45%之间，合理市盈率在40—45倍间，即开盘的合理定价应在20.96—24.75元/股间波动。 注:本报告是为特定客户提供的参考资料，文中内容代表个人观点。在本机构，本人知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。公司力求报告内容准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 正文: 一、公司概况 公司经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准，由杭州恒生电子有限公司整体变更为杭州恒生电子股份有限公司。该公司的15位自然人股东同时是公司第一大股东,杭州恒生电子集团有限公司的股东，合计持有其98,的股权。公司主营业务及主要产品为(1)证券业软件，应用于证券公司的交易和管理领域，主要产品包括:恒生证券交易管理系统、恒生电话委托系统、恒生远程委托系统(网络版)、恒生客户助理系统、恒生总部系统。(2)公司所开发的系列银行电子化产品，已经在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、浦东发展银行和众多城市商业银行得到广泛应用。主要产品包括:恒生银证转帐系统、恒生银证通系统、恒生中间业务系统、电话银行系统。(3)投资管理(基金业)软件业务，致力于为基金管理公司、保险公司、证券公司和投资机构的投资业务提供完整的解决，主要产品包括:投资基金交易管理系统、投资交易管理系统、开放式基金登记、过户、销售业务系统。。 本次发行预计募集资金约26401.5万元。将用于大范围集中式证券交易系统、基金管理与服务综合平台、银行电子服务系统、银行证券业务服务平台、证券客户关系管理系统、呼叫中心系统、银行保险业务平台、客户服务中心、创新研究技术中心等9个投资项目，共需资金31，801万元。如实际募集资金不足以完成上述投资，资金缺口将以银行专项贷款和公司的经营性现金收入加以补充。 二、公司主营业务分析 杭州恒生电子股份有限公司是从事证券、银行、投资管理等领域行业应用软件的提供商，部分涉及系统集成、硬件代理。目前公司在证券交易和管理领域的主要产品有恒生证券交易管理系统、恒生电话委托系统、恒生远程委托系统、恒生客户助理系统、恒生总部系统;在银行业应用领域主要产品有恒生银证转帐系统、恒生银证通系统、恒生中间业务系统、电话银行系统;在投资管理领域的主要产品有投资基金交易管理系统、投资交易管理系统、开放式基金登记、过户、销售业务系统。 行业竞争方面，公司在国内证券行业软件与基金行业软件领域占据较为重要的地位，目前主要由包括公司在内的几家技术、市场服务能力较强的公司占有较大的市场份额。在银行业务软件领域，竞争对手相对较多;公司目前在与证券业务相关的银行软件产品方面具有一定的优势。 表1产品的市场占有率 主要产品 本公司用户数 行业现有各户数 市场占有率 恒生证券交易管理系统 1070 2675 40% 恒生银行类产品 63 149 42% 投资基金交易管理系统 14 14 100% 开放式基金销售系统 4 12 33% 根据CCID研究报告，见上表，截至2001年底，公司的主要软件产品的市场占有率为恒生证券交易管理系统的市场占有率为40,，恒生银证类产品市场占有率为42,，投资基金交易管理系统的市场占有率为100,，开放式基金销售系统的市场占有率为33,，另外，公司目前正在积极向交通收费管理领域开拓，有望拓展出新的盈利空间。 从目前来看，公司在金融行业应用软件领域处于领先位置，而且占有较大的市场份额，因此，提醒投资者关注的是公司的主营业务收入也容易受到证券市场繁荣程度的影响。 三、公司财务状况分析 表2主要财务指标 财务指标 2003年1-6月 2002年 2001年 经营能力 应收帐款周转率(次/年) 2.70 9.21 13.45 存货周转率(次/年) 5.33 13.04 16.06 获利能力 每股收益(元/股) 0.24 0.78 0.55 净资产收益率(%) 12.03 32.31 31.73 每股经营性现金流 -0.33 0.75 - 偿债能力 流动比率 1.37 2.35 2.45 速动比率 1.27 2.26 2.17 资产负债率(%) 41.86 37.65 41.47 公司实力 总资产(万元) 18663.76 20669.85 16048.31 净资产(万元) 10161.37 12258.46 8795.59 主营业务收入(万元) 8951.51 21477.56 31527.09 主营业务利润(万元) 5426.49 9080.81 8101.81 净利润(万元) 1222.65 3960.23 2791.20 从财务指标来看，公司目前主营业务突出，在证券领域占有较大的市场份额，但受到证券市场衰退的影响，01年和02年软件收入出现滞涨，增长出现放慢，2003年1,6月较2002年同期主营业务收入下降14,，主要原因是系统集成收入下降73.9,，但软件业务收入同比增长21,，业务结构更趋合理。由于得益于软件增值税退税的影响，公司净利润出现一定程度增长，03年这种局面开始发生改变。从财务报表分析，01年和02年公司毛利出现一定的增长，但由于费用增长较快，公司营业利润出现下降趋势。03年开始补贴收入趋向正常，公司营业利润下滑将导致净利润滑坡。同时公司经营现金流快速下降，01年、02年和03年中期分别为6247万、3802万和-1683万，经营质量不断下降。作为一家软件公司，公司的净资产收益率非常高，01、02年高达32.31%、31.73%，但本次资金募集之后，由于市场前景和投入期的影响，可能导致净资产收益率大幅下降。目前公司的财务策略保守，资产负债率较低，02年仅仅37.65%，随着IPO上市，公司的资产负债率会进一步下降，相应公司利用财务杠杆的空间较大，现金流量基本正常，不存在长短期的债务风险。综合看来，公司财务结构基本合理，但受证券市场的持续低迷，04年业绩有可能继续下滑，投资者应该加以注意。 四、募集资金投向分析 1、大范围集中式证券交易系统 项目总投资4007万元，主要是设计开发全新的证券交易系统产品，并进行产业化推广，项目投入期是2年，内部收益率是27.8,，回收期是4.22年。 2、基金管理与服务综合平台 项目总投资3591万元，主要是设计开发新一代的基金业的核心业务软件，并进行产业化的推广，项目投入期是2年，内部收益率是36.2,，回收期是3.9年。 3、银行电子服务系统 项目总投资3439万元，主要是设计开发银行统一的外围业务系统，并进行产业化推广，项目投入期是2年，内部收益率是29.7,，回收期是4.11年。 4、银行证券业务平台 项目总投资3595万元，主要是设计开发银行的投资业务服务平台，并进行产业化推广，项目投入期是2年，内部收益率是29.3,，回收期是3.85年。 5、证券客户关系管理系统 项目总投资3517万元，主要是设计开发证券行业专用的客户关系管理系统，并进行产业化推广，项目投入期是2年，内部收益率是27.8,，回收期是4.26年。 6、呼叫中心系统 项目总投资2220万元，主要是设计开发基于多种平台的呼叫中心产品，并进行产业化推广，项目投入期是2年，内部收益率是22.2,，回收期是4.4年。 7、客户服务中心 项目投资6000万元，在北京、上海、深圳三地各购置1500平方左右的办公场所，搭建大区客户服务中心。 8、创新研究技术中心 项目投资1652万，扩大公司研究机构的规模，加强公司基础研发能力。 五、公司现存风险分析 该公司的风险因素主要集中在以下几个方面: 1、技术风险(1)、如果公司不能很好地跟踪信息技术的发展，不能准确把握用户需求，持续推出符合市场需求的新产品，将使公司失去已有的竞争优势。(2)、如果公司产品存在潜在的缺陷，将增加公司的售后服务成本，另一方面还有可能导致用户索赔，同时降低公司的信誉。(3)、软件著作权被侵权的风险。 2、业务经营风险:如果不能按照公司发展战略完成项目开发、售后服务跟不上公司发展速度、产品不能及时更新和升级换代，公司将丢失现有客户和潜在客户。 3、管理风险(1)、随着公司业务的快速发展，如果公司管理层不能及时调整管理构架和管理体制，将会阻碍公司业务进一步的发展。(2)、该公司的十五位自然人股东直接和间接共持有公司较大比例的股份，上述人员多为公司的董事、监事和高级管理人员，当在某些重要问题上意见一致时，对公司的经营决策产生重要影响，有可能给其他股东带来一定风险。(3)、如果核心管理、技术人员离开公司，会对公司经营带来一定的负面影响。 4、市场风险:公司的主营业务在很大程度上受政府对证券、基金、银行等行业的政策导向、宏观经济发展、国内证券市场发展状况的影响。 5、财务风险:在经营业务过程中，有可能出现个别客户违约，应收帐款不能及时收回。 6、募集资金投资项目的风险:如果公司项目实施进度和效果达不到计划要求，或者项目本身没有准确把握市场需求，都可能影响投资项目的收益。 7、公司的风险还存在于将使用公司部分自有资金在日常使用间隙期间用于申购新股，新股的二级市场价格有可能跌破发行价并导致股票投资亏损。但在目前证券市场绝大部分新股发行采用二级市场市值申购的方式，公司是否也会使部分现金变为市值进行申购呢,那么这个举动还包含股市波动的另一种风险存在。 此外，前期影响公司发行上市工作的北京恒升诉公司商标侵权案正在进行中，诉讼结果对公司业绩的影响尚不得而知。 六、定价分析 表3软件行业公司同比 代码 名称 总股本 流通股 02EPS 12月15日午盘价 市盈率(动态) 600392 太工天成 7200 2370 0.55 13.00 34.5 600571 信雅达 5846 1800 0.55 18.61 66.6 600485 中创信测 6832 1800 0.56 19.60 51.5 600403 欣网视讯 7019 3000 0.34 13.03 88.4 平均 60.25 通过对近期上市的软件类公司进行比较，我们发现上述公司的平均动态市盈率为60.25，远远高于市场平均市盈率，结合其他因素考虑，我们认为恒生电子的合理市盈率不应该高于45倍，即24.75元。恒生电子虽然属于软件类公司，但主要业务在金融证券领域，主要业务在这一领域的公 司有恒生电子(600570)、金证科技(446)、新利软件(8076.HK)、复旦金仕达、福建顶点等 5家，目前沪深两市暂时没有相关上市公司，与恒生业务相同的金证科技目前仍在发售之中，行业可比性不强。因此，我们主要从小盘新股的角度进行定价分析。 表4最近上市部分小盘新股首日市场表现 代码 简称 总股本(万股) 流通股(万股) 发行价(元) 首日开盘涨幅(%) 600184 新华光 7000.00 3000.00 6.14 74.43 600517 置信电器 7983.00 2500.00 6.30 95.23 600487 亨通光电 12612.00 3500.00 11.20 18.75 600403 欣网视讯 7081.50 3000.00 6.67 87.41 600527 江南高纤 8000.00 3000.00 5.52 70.65 600476 湘邮科技 10325.00 3500.00 5.18 138 平 均 8833.5 3083.3 6.835 80.745 600570 恒生电子 6800.00 1700.00 15.53 我们对最近上市的6支小盘新股(流通盘不超过3500)的上市首日收盘平均涨幅进行统计，为80.745%，我们认为恒生电子的最高涨幅一般不会超过80%，即其理论最高值为27.95元/股。但由于恒生电子的每股发行价为15.53元，经过对现阶段上市新股的研究，我们发现新股首日涨幅呈现一种规律，及发行价越高首日涨幅越小，因此，上述较低发行价的新股首日涨幅的参考性不强，我们对03年上市且与恒生电子的发行价相近的三只个股进行比较。 表5上市发行价在15元以上的小盘新股首日市场表现 代码 简称 总股本(万股) 流通股(万股) 发行价(元) 首日开盘涨幅(%) 600521 华海药业 10000.00 3500.00 15.55 41.86 600271 航天信息 16200.00 4200.00 23.04 26.43 600031 三一重工 24000.00 6000.00 15.52 37.24 平 均 16733.3 4566.6 18.04 35.17 600570 恒生电子 6800.00 1700.00 15.53 通过上表的对比，我们发现发行价在15元以上的小盘新股的平均开盘涨幅约35.17，如果剔除发行价过高的航天信息，华海与三一的平均涨幅为39.55%，综合公司为自然人控股，软件类上市公司近期二级市场较为活跃，且恒生电子为市值配售以来上市总股本和流通股本最小的公司，我们认为恒生电子上市5日的合理涨幅应在35%——45%之间，合理市盈率在40——45倍间，即开盘的合理定价应在20.96——24.75元/股间波动。 精品文档 正确应用空气的H–I图确定空气的状态点及其性质参数;熟练应用物料衡算及热量衡算解决干燥过程中的计算问题;了解干燥过程的平衡关系和速率特征及干燥时间的计算;了解干燥器的类型及强化干燥操作的基本方法。 二、本章思考题 1、工业上常用的去湿方法有哪几种, 态参数, 11、当湿空气的总压变化时，湿空气H–I图上的各线将如何变化? 在t、H相同的条件下，提高压力对干燥操作是否有利? 为什么? 12、作为干燥介质的湿空气为什么要先经预热后再送入干燥器, 13、采用一定湿度的热空气干燥湿物料，被除去的水分是结合水还是非结合水,为什么, 14、干燥过程分哪几种阶段,它们有什么特征, 15、什么叫临界含水量和平衡含水, 16、干燥时间包括几个部分,怎样计算, 17、干燥哪一类物料用部分废气循环,废气的作用是什么, 18、影响干燥操作的主要因素是什么,调节、控制时应注意哪些问题, 三、例题 2o例题13-1:已知湿空气的总压为101.3kN/m ,相对湿度为50%，干球温度为20 C。试用I-H图求解: (a)水蒸汽分压p; (b)湿度,; (c)热焓，; (d)露点t ; d (e)湿球温度tw ; o(f)如将含500kg/h干空气的湿空气预热至117C，求所需热量,。 解 : 2o由已知条件:,,101.3kN/m，Ψ,50%，t=20 C在I-H图上定出湿空气00 的状态点,点。 (a)水蒸汽分压p 过预热器气所获得的热量为 每小时含500kg干空气的湿空气通过预热所获得的热量为 例题13-2:在一连续干燥器中干燥盐类结晶，每小时处理湿物料为1000kg，经 干燥后物料的含水量由40%减至5%(均为湿基)，以热空气为干燥介质，初始 -1-1湿度H为0.00kg水•kg绝干气，离开干燥器时湿度H为0.039kg水•kg绝干12气，假定干燥过程中无物料损失，试求: -1(1) 水分蒸发是q (kg水•h); m,W -1(2) 空气消耗q(kg绝干气•h); m,L -1原湿空气消耗量q(kg原空气•h); m,L’ -1(3)干燥产品量q(kg•h)。 m,G2 解: q=1000kg/h, w=40?, w=5% mG112 H=0.009, H=0.039 12 q=q(1-w)=1000(1-0.4)=600kg/h mGCmG11 x=0.4/0.6=0.67, x=5/95=0.053 12 ?q=q(x-x)=600(0.67-0.053)=368.6kg/h mwmGC12 ?q(H-H)=q mL21mw q368.6mwq,,,12286.7 mLH,H0.039,0.00921 q=q(1+H)=12286.7(1+0.009)=12397.3kg/h mL’mL1 ?q=q(1-w) mGCmG22 q600mGCq,,,631.6kg/h? mG21,w1,0.052