对民营企业的内源性融资分析

对民营企业的内源性融资分析 对民营企业的内源性融资分析 郭凤林 (广州广播电视大学广东广州510091) 摘要:融资活动是企业创建,扩张,调整资本结构过程中不可缺少的财务活动.按照资金来源的渠 道.融资可以分为内源性融资和外源性融资.按照最优序融资理论,民营企业融资应首选内源性融资方 式,轻视内源性融资.民营企业将难93,在激烈的市场竞争中保持优势.阐述了内源性融资的特征,方式,通 过对内源性融资的需求分析和目前民营企业内源性融资的现实情况.提出了一些完善民营企业内源性融 资的措施. 关键词:民营企业:内源性融资:融资需求;留存收益 中图分类号:F276.3文献标识码:A 1内源性融资的概述 从融资来源上讲.民营企业融资分 为外源性融资与内源性融资内源性融 资是民营企业的初始资本以及运行过 程中的资本积累所形成的.是民营企业 自身资金储备转化为投资的过程.从财 务角度看.它是民营企业的权益性资 本.供给权益资本者能参与民营企业经 营管理决策.享受民营企业的剩余控制 和剩余索取权从民营企业起源与经营 的不变性角度.内源性融资是最初的融 资形式.也是民营企业获得经营资金最 为主要的融通渠道内源性融资是将本 民营企业的存留收益及折旧等转化为 投资的过程.其实质是通过减少民营企 业的现金流出挖掘内部资金潜在力量. 提高内部资金使用效率 2内源性融资的主要特点 相对于外源性融资.内源性融资一 般具备以下特征: (1)内生性.内源融资是民营企业 原始资本积累和剩余价值资本化过程. 不需要其他金融中介.因而具备内生 性内源性融资取得的资金是民营企业 产权所有者的自有资本.是民营企业承 担有关民法的责任和自主经营,自负盈 亏的基础.也是民营企业进行外源性融 资的保证.因为投资者将根据民营企业 的内源性融资能力.来衡量对民营企业 投资的风险.进而影响民营企业进行外 源性融资时所能取得的融资规模和资 本成本. (2)融资成本较低.相对于外源性 融资.内源融资不需要支付利息或股 利.不会减少民营企业的现金流量,也 不需支付任何融资费用.因而融资成本 相对较低 (3)不影响民营企业的权控制权.民 营企业权益资本的多少及分离程度对 民营企业剩余控制权和剩余索取权的 分配有决定性作用内源性融资具有产 权的控制性特征.通过内源性融资方式 融资.既可以避免因向银行借款或向债 权人发行债券而使债权人对民营企业 进行相对控制.又可避免因对外股权融 资而使原股东对民营企业控制权稀释. 使原股东享有更多的实际利益 (4)有利于民营企业降低财务风险. 财务风险是指民营企业由于举债而给 民营企业财务成果带来的不确定性民 营企业进行内源性融资.不存在偿付风 险.不会发生到期还本付息或支付股利 的压力民营企业内源性融资取得的资 金在资本结构中所占比例越大.民营企 业的财务风险越小 3内源性融资的方式 3.1留存收益融资 民营企业税后利润是民营企业可 以掌握的资金.使用起来方便,具备一 作者简介:郭凤林(1966,),男,广州广播电视大学副教授,研究方向: 财务会计. 收稿日期:2011-06—03 32科技M:lk月刊2Ol1年第9期 定的优越性.融资成本相对较低存留 收益是民营企业缴纳企业所得税后形 成的净利润.包括民营企业的盈余公积 和未分配利润两个部分从某种角度上 来说.研究民营企业如何利用存留收益 融资.其实就是研究民营企业税后利润 分配问题.即多少利润用于股利支付, 多少利润留在公司内部进行再投资 3.2折旧融资 折旧费用代表着固定资产在使用 过程中而发生的损耗费用折旧费用是 逐步积累.用于更新固定资产,维持民 营企业的生产经营.固定资产未更新 前.公司可以自由支配这些费用 (1)折旧影响内源性融资.我 国对固定资产折旧方法一般采用直线 折旧法.这种方法的缺陷在于不能及时 反映应科学技术进步而带来固定资产 损耗的影响.不利于在折旧制度上体现 国家的产业政策(税法规定对固定资产 可以采用加速折旧法).同时也不利于 民营企业利用税收优惠政策进行内部 融资. (2)缩短折旧年限融资.缩短折旧 年限就是指民营企业通过提高对厂房, 机器设备等固定资产的折旧率.而进行 融资的一种形式这种融资方式可以增 加当期折旧额.使得民营企业折旧额提 前使用.增加当期内部可用资金.同时 随着折旧额的增加.能降低民营企业应 纳税利润额.可减少当期缴纳的所得税 对民营企业的内源性融资分析 款.从而增加民营企业可用资金量缩 短折旧年限等于民营企业提前拿到了 固定资产的折旧资金.这对于资金短缺 的民营企业来说具有很大作用.可以一 定程度上缓解资金紧缺的局面.例如, 某民营企业主要从事汽车配件生产经 营.其董事会把设备折旧年限有原来10 年缩短为5年.年折旧率高达20%.并 将税后利润的80%用于设备更新.他们 先后投入1500万美元.从国外引进高 精尖端机床和最先进的检测设备.以增 强民营企业的市场竞争力民营企业面 对日趋激烈的市场竞争.知识经济的浪 潮突飞猛进.科学技术转化为劳动力进 程加快要跟上市场技术前进的步伐.不 被市场所淘汰.就必须重视采用加速折 旧的内源性融资策略 此外.部分民营企业还可以利用清 产核资对固定资产价值进行重估.调增 固定资产价值.加大折旧成本.减少利 润.使民营企业所得税产生时间差异. 递延纳税时间.既得到资金时间价值的 好处.又达到内源性融资的目的. 3.3民营企业职工的集资 企业内部集资是指生产性企业为 了加强企业内部集资管理.把企业内部 集资活动引向健康发展的轨道在自身 的生产资金短缺时.在单位职工中以内 部发行债券等形式筹集资金的借贷行 为.但应当遵循自愿原则.不得以行政 命令或其他手段硬性摊派企业内部集 资要写明集资目的,范围,金额,期 限,利率,预计经济效益,方式,购券人 的权利和义务,企业偿还集资款的资金 来源等内容企业内部集资只支付利 息.利率可高于同期居民储蓄存款利 率.上浮的幅度由审批的人民银行按有 关规定确定申请集资的企业要印制标 准集资券.向负责审批的人民银行提供 票样.经认可后方可使用.债券到期由 企业兑回销毁 4民营企业内源性融资需求 分析 4.1民营企业未来发展的潜在资金需求 潜在资金需求是民营企业生产经 营过程中发生的全部资金的内在需求 我国民营企业资金潜在需求在经济发 展大环境形势下,将越来越大.在潜在 需求中.对长期资金和权益性资金需求 比重将会不断增加第一,民营企业要 扩大再生产.对资金的需求只会增加. 第二.随着我国经济结构调整和市场的 不断发展.为适应激烈的市场竞争.民 营企业产业转型,技术升级,产品更新 换代将成为民营企业改善经济结构,提 高竞争力的必然选择.这一过程的实现 势必又需要资金的辅助第三.民营企 业创业将形成巨大和持续的资金需求. 国有经济战略性的调整给民营企业提 供了新的发展空间.各项法律法规的出 台也为民营企业供给了发展的制度保 障.增强了民营实业投资的信心. 4.2民营企业资金的现实需求 民营企业资金需求决定于两个因 素:一是以民营企业经营历史为根据判 断的现时融资能力.该融资能力主要指 民营企业的外部融资能力:二是以民营 企业未来发展的资金需求为依据的发 展预期当然.这两个因素也影响着民 营企业潜在的资金需求用公式可以表 示为:M=f(h,d).其中,M为民营企业现 实资金需求量:h为融资能力:d为发展 预期融资能力是基于民营企业既往的 运营结果分析得出的.属于财务分析范 畴.最常利用的工具是民营企业的资产 负债表和利润表 4.3民营企业资金需求预期推测实例 对于具体某个民营企业.资金的需 求可通过一定方法估算出来.最常用的 是销售收入百分比法这种预先推测方 法就建立在民营企业经营的历史财务 报表数据的基础上销售收入百分比法 的主要核心是预先推测民营企业来年 的销售收入(或营业收入),在此基础上 假定利润表和资产负债表中大多数项 目同销售收入保持一致具体步骤如 下: (1)考察过去的财务报表数据,确定 哪些项目与销售收入保持固定的比例. 确定哪些项目可以以销售收入预期推 测值为基础进行预计.其余项目则选择 相应的方法做出预计 (2)销售收入根据以前数年的历 史销售情况.考虑到将有可能出现的影 响销售的因素.确定未来销售收入增长 比例. (3)投资需要量的测算.在销售(或 销售增长率)预测的基础上.企业需要 判断为实现销售增长需要追加的投资 额在商业经营扩财务逻辑中,销售增 长总是伴随着投资增长这里的投资主 要包括流动资产追加投入(如投资于存 货,应收账款等资产项目),增固定资产 投入等 (4)负债融资量测算.销售增长也 会带来负债融资的相应增加.包括销售 增长带动采购等经营业务的增长.从而 带来相关负债项目(如应付账款,应付 票据等)的自发增长.伴随销售规模扩 大等所追加各种融资借款等. (5)内部融资量测算.销售增长一 方面要求追加资产投入(形成需求),另 一 方面引起负债融资量的增长(形成供 给)当要求追加的资产投入大于负债 融资量时.就会产生资产需要缺口.从 而需要通过各种融资途径来弥补其不 足满足资金缺El的筹资方式依次为内 部留存利润,借款和增资.在财务上.内 部融资量(内部留存利润)可以用公式 测算:内部融资量=预计销售总额X销售 净利润率X(1一现金股利支付率) (6)外部融资需求.企业的总体资 金需要首选是内部融资.但如果内部融 资不能满足投资需要时.还要进行外部 融资外部融资需要量=总资产需求增 加量一存留收益增加额一负债融资增加 额=(资产占销售百X增量销售)一 (负债占销售百分比×增量销售)一[(预 计销售总额X销售净利润率X(1一现金股 利支付率)]例如,广东省广州市某民 营企业营销部门预测未来年度销售将 2000万元规模的基础上增长10%.即 达到2200万元(增量销售为200万 元)公司管理层认为.销售净利润率在 保持10%的同时.其资产,负债项目都 将随销售规模增长而增长:同时.为保 持股利政策的连续性.公司并不改变其 现有50%现金股利支付率这一政策已 知本年度资产负债表见表1 由表1可以大体测算出.未来年度 该企业的内部融资和外部融资需要量. 即:内部融资需要量=预计销售总额X销 表1资产负债表《单位:万元) PIONEERINGWlTHSCIENCE&TECHNOLOGYMONTHLYNO .9201133 对民营企业的内源性融资分析 售净利润率×(1一现金股利支付率): 2200xlO%x(1—50%)=110(万元).外部 融资需要量=(3000/2O00x200)一(1600/ 2O00x200)一110=30(万元).由此可知, 销售增加10%.而总资金需求是110+ 30=140(万元).外部资金需要量是30 万元改变销售收人增长率,相应的外 部融资需求会发生变化.实际上.民营 企业可以利用上述公式进行内,外部融 资需求对销售收入增长率敏感性分析. 从预先推测结果可推测民营企业的内, 外部资金的需求量.这是一个综合民营 企业内外部条件的测算结果.可作为民 营企业制定融资的一个很重要的 依据 5我国民营企业内源性融资 不活的主要原因 正如我国民营企业产生外源性融 资难的根源在于许多制度安排不合理 一 样.导致我国民营企业内源融资不活 的主要原因也是与我国的一些制度安 排存有较大的缺陷有关.比如.我国的 私有财产保护制度不够完善.严重抑制 了民营企业主扩大生产投资的热情:我 国缺乏规范民营企业员工持股的法律, 法规.导致民营企业产权结构比较单 一 .压制了企业员工投资企业的激情; 我国的企业职工集资制度不够合 理.减少了民营企业内源融资的一条重 要渠道:我国的税收制度的安排,压缩 了民营企业留存收益:我国的自主知识 产权保护制度的不完善.使大部分民营 企业不具备自身的”造血”机能鉴于 此.有效解决民营企业内源融资难题. 实现民营企业的可持续发展.就必须努 力构建有利于激活民营企业内源融资 的制度安排 6完善民营企业内源性融资 的措施 民营企业在运用内源性融资方式 的过程中.最主要的问题在于如何逐步 完善自身的内源性融资条件,使自己走 上自我积累,自我发展的道路,进一步 提高信贷资信和自身的融资能力,使民 营企业的发展进入良性循环的轨道.从 而在更大程度上积累自身发展所需资 金.完善民营企业自身的内源性融资体 系可以从以下方面着手: 34科技创业月刊2011年第9期 6.1降低民营生产经营成本.加强财务 管理挖掘内部资金潜在力量 降低民营企业的生产经营成本.可 创造更多的利润.打造更好的内源融资 平台.民营企业想要降低成本,应该从 降低原材料成本,降低员工工资成本, 降低固定资产折旧成本,降低非生产性 费用的开支,合理避税人手.民营企业 应该充分利用一切可以利用的资金.通 过加强财务管理.特别是现金,应收账 款,应付款项和存货的管理,使民营企 业流动资本得以节减.现金流量得以增 加.随着资金周转速率的加快.所需的 流动资金数量便可减少由于计算机和 收集的迅速发展.使得一些公司在降低 存货,加速资金周转方面大有作为,民 营企业内源融资的潜在力量越来越多 地被挖掘.内源融资的作用也越来越被 发现和重视 6.2激活民营企业内源性融资性需要 的员工持股制度 长期以来.由于我国对民营企业产 权制度缺乏明确的法律规范.所以造成 了大多数民营企业财产所有权结构的 高度集中由中国私营企业研究课题组 提供的数据表明.在新开办的民营企业 中.业主本人投资占投资总额的82.7%, 而在其他投资者中.又有13.1%为业主 的亲属.这种高度集中化,单一化的产 权结构在家族式民营企业创业初期无 疑能极大地促进企业的发展.但是,如 果民营企业的资金来源只局限在业主 和家庭范围内.就会限制企业所能筹集 到的资金数量.限制企业的进一步发 展.也就是说.民营企业所有权结构单 一 .是根本无法满足企业规模高速扩张 的资金需求的因此.民营企业要拓展 融资通道.企业主就必须放弃对企业经 营决策权的垄断控制.实现产权结构的 多元化,分散化.从促进企业内源融资 的视角看.立法规范民营企业员工持股 行为.积极推行和实施企业员工持股, 分散和不断优化企业产权结构.客观上 也不失为一种有效拓展民营企业资本 通道的良好对策 6.3创新民营企业内源性融资需要的 职工集资制度 世界各国私营企业发展的历史经 验表明.内部职工集资始终是私营企业 内源融资的重要渠道.毫无疑问,它同 样也是我国众多民营企业创立和发展 的重要资金来源对于企业的这一内源 融资行为.各国均有法律法规加以合理 的规范,引导和保护,我国也不例外.但 是我国有关规范企业集资行为的法律 规范中却包含了许多不尽合理的地方. 它们直接妨碍和制约着民营企业内外 融资渠道的拓展与疏通.国家有必要制 定一部调控和规范社会集资行为的专 门法律——《企业集资法》,或者先由国 务院制定一部《企业集资管理条例》作 为一种过渡.通过国家专门立法.对企 业集资的条件,种类及其相关法律责任 等做出严格清晰的法律界定.必将有利 于彻底清除民营企业内部职工集资的 法律障碍.从而极大地活化民营企业内 部投资的源流 民营企业作为经济活动中的一个 重要组成部门.在世界各国经济发展中 发挥着不可替代的作用在民营企业 中.融资结构始终是以内源融资为主. 由于内源融资一般不涉及民营企业与 外部的关系,国家法律规定限制较少. 一 般不需要办理复杂的审批手续.民营 企业能够根据自身的需要矫捷地进行. 从而大大提高融资效率民营企业在资 金流不充足时.采用内源性融资的方 法.也许会产生非常重要的融资效果. 参考文献 1顾如勇.国有企业内源融资机制问题探讨 [J].江西青年职业学院,2007(9) 2黄东坡.我国中小企业内源融资问题探讨 [J].中小企业融资,2008(4) 3张坤令.姚广.谈内源融资及内源融资现 金流的界定[J].财会月刊,2009(9) 4韩鹏.中小企业增长与内源融资内源,融 资现金流的敏感性研究[J].企业经济, 2010(7) (责任编辑戴钧)