日元汇率分析及走势预测

日元汇率及走势预测 2011-9-8 一、引言 (一)日元汇率走势回顾 两债危机背景下日元不断升值，迫使日本央行宣布投入大量资金进行汇市干预。作为国际货币体系中主要货币之一，日元升值影响首先是对日本国内产生巨大的冲击，导致日本灾后经济恢复难度加大。同时日元升值也会对周边国家产生相当大的影响，加剧中国等其他国家金融市场的波动性。 图1 日元兑美元汇率走势图 自2000年1月1日以来，日元汇率总体呈现升值趋势，共经历过两次升值和两次贬值波动。 1、第一次贬值 第一次贬值时期为2000年初至2002年初，为时两年，2000年日元汇率总体表现为阶梯式贬值趋势。2001年1月至3月日元贬值速度加快，后经历了半年振荡调整，9月再次开始快速贬值的过程，至2001年12月25日，日元兑美元汇率收盘价为130.80，创历史新低。 美国和日本之间巨大的经济增长差异是日元兑美元汇率的决定性因素。此阶段美国经济由高增长逆转为衰退，2000年二季度美因GDP实际增长率达到历史最高点5.4%后，经济增长率连续三个季度快速降低。911事件使美国由经济增长放缓转变为实质性衰退。从日本经济情况来看，2001年后日本也重新回到衰退状态，2001年的经济增长为0.2%，三四季度GDP增长率均为负。日本经济恶化、失业率高企、企业破产增多的同时，还面临着银行体系的巨大风险。两国巨大的经济增长差异是支撑美元升值的基本面。 表1 2000年、2001年美国与日本季度GDP增长率 时间 美国 日本 2000年1季度 4.2% 3.3% 2000年2季度 5.4% 2.5% 2000年3季度 4.1% 3.0% 2000年4季度 2.9% 2.6% 2000年度 4.2% 2.9% 2001年1季度 2.3% 2.0% 2001年2季度 1.0% 1.0% 2001年3季度 0.6% -0.3% 2001年4季度 0.4% -1.8% 2001年度 1.1% 0.2% 2、第一次升值 日元兑美元的第一次升值期间为2002年至2005年初，历时三年，至2005年1月12日达到此次升值的最高点，1美元兑换102.26日元，后进入第两个贬值阶段。从整个历史阶段来看，日元兑美元汇率主要是由美国政府控制，日本央行的逆市干预，轻而易举的就被外汇市场化解。 虽然日元兑美元升值的大方己经确定，但日本央行仍然动用了大批资金干预汇市，试图保持日元汇率的稳定。日元兑美元汇率从2002年初逆转贬值趋势，日本央行开始动用外汇储备进行汇市干预，只2003年下半年日本央行动用的资金就多达20万亿日元，创历史最高纪录，日本财务省甚至决定在2004财政年度预算中，将干预资金额度提高到40万亿日元。但几十万亿日元的资金无异于杯水车薪，终究不能改变美国强势政治、国际热钱投机和日元升值预期推动日元升值的大趋势。 3、第二次贬值 第二个贬值阶段是2005年至2007年上半年，日元兑美元汇率呈现不断贬值的趋势，美国次贷危机浮出水面后日元的第二次贬值过程结束。本轮日元贬值更多的体现了日本政府汇率政策意图。 虽然以往日元的不断升值并未影响日本的产业出口，但日元持续升值导致了开放式利率平价关系下的超低利率，日本陷入流动性陷阱中，货币政策无法刺激经济增长。同时日元持续升值造成了通缩压力，抑制了私人消费和投资，形成了所谓的“日元过度升值综合症”。此次贬值反应了日本政策当局希望通过日元贬值，出台有效货币政策，刺激经济增长的目的。在日本长期经济增长停滞的情况下，日元贬值是政策当局的最佳选择。 4、第二次升值 自2007年3月美国次贷危机暴发开始，日元兑美元汇率重新走上升值之路，体现出大涨小回的特点，4年时间，日元升值幅度超过35%。目前，欧债危机和美债问题已成为造成全球金融体系动荡的源头，日元作为传统的避险货币显示出急升走势。 此次日元的强势并非源于日本经济增长高于欧美，而是全球避险资金流向日本所致。日本为全球主要的资本输出国，外部金融风险增大使大量日本投资者选择日元回流，从而推动了日元汇率的不断升高。资本回流等因素可以解释日元的短期升值，而日元长期持续上升则是由日本独特的经济结构所决定。日本高储蓄及长期贸易顺差的特点，体现了日本内需不足，不得不向外输出资本，构成了日元长期升值的压力。 (二)日元汇率的研究意义 本文采用计量经济学对日元汇率建模，对其波动趋势进行拟合和预测。日元作为国际主要货币，其汇率走势对我国经济产生深远影响，因此，研究日元汇率机制具有重要的理论意义。由于日元升值的基本面与当前支撑人民币升值的国内经济形势存在一定相似性，探讨日元汇率波动规律及趋势对合理分析和预测人民币汇率又具有重要的现实意义。 (三)本文研究思路 日元作为第三大国际货币，深刻的影响着日本国内及其周边国家的经济发展。因此，本文选择日元兑美元汇率作为研究对象，通过对日元汇率DGP(数据生成过程)进行分析，以期得出日元汇率变动的规律及趋势。 本文首先对日元汇率数据进行描述性统计，然后采用多种单位根检验方法对数据进行平稳性检验，最后采用ARIMA模型对日元兑美元汇率进行拟合和预测。 二、日元汇率实证分析 (一)数据及模型选取 本文的研究对象是日元兑美元汇率。为日元兑美元汇率日度数据。对数据取自然对数可以缓解数据存在的异方差性，因此本文采用日元汇率自然对数作为样本数据。样本数据起始时间为2000年1月3日至2011年8月12日，其中不包括无交易日期。共2923个数据，数据来源为纽约美联储官方网站。 (二)实证分析 1、描述性统计 对日元兑美元汇率数据进行描述性统计分析，样本期内汇率均值为4.676971，差为0.0065415。偏度为-0.784986，小于0，表明该序列为左偏分布，经济意义为从整体看汇率小于均值的天数较多，符合总体日元兑美元汇率升值的实际情况。峰度为2.791772，小于3，表明序列呈现扁平分布的特征，即汇率数据较正态分布更为分散。 表2 日元兑美元汇率描述性统计 数据来源:纽约美联储官网，国研网整理 如图2所示，日元兑美元汇率呈现非正态分布特征，表现为与正态分布函数存在显著差异。计算得到正态分布JB检验统计量为305.5，P值为0.0000，在1%的显著性水平下拒绝日元兑美元汇率时间序列服从正态分布的原假设。 图2 日元兑美元汇率直方图 2、单位根检验 对日元兑美元汇率数据进行单位根检验，检证其平稳性，然后依据平稳性选择合适的实证模型。常见的单位根检验方法有:Dicky-Fuller、Philips-Perron、ADF及KPSS检验方法，考虑到日元兑美元汇率存在升值和贬值周期更替的现象，引入Zivot-Andrews结构突变单位根检验方法进行检验。表3为采五种单位根检验方法检验日元汇率数据结果，五种单位根检验方法都支持日元汇率时间序列服从单位根过程。 表3 日元兑美元汇率单位根检验结果 检验方法 检验统计量 5%临界值 1%临界值 Dickey-Fuller -0.223 -3.430 -2.860 Phillips-Perron -0.069 -3.430 -2.860 DF-GLS -0.739 -3.480 -2.845 KPSS 1.43 0.216 0.146 Zivot-Andrews -3.611 -4.93 -4.42 常用的四种单位根检验方法均在1%的显著性水平下拒绝日元兑美元汇率时间序列为平稳序列。当时间序列存在结构突变而没有被考虑进入单位根检验时，常用的单位根检验结果可能是错误的。因此，考虑使用一次结构突变Zivot-Andrews单位根检验方法对日元汇率数据进行检验，检验结果显示日元汇率数据服从具有一次结构突变的单位根过程，结构突变时点为1827期，即为2007年4月9日，时点上接近美国次贷危机浮出水面的时间，可以解释为，从此时期后日元兑美元汇率趋势发生了结构性的转变。 3、ARIMA模型拟合 由于单位根检验结果显示，日元汇率服从单位根过程，采用ARIMA模型进行拟合。对日元汇率数据进行一阶差分后条件到平稳时间序列，因此，采用一阶求整的ARIMA模型对数据进行拟合。 (1)模型识别 首先采用自相关函数和偏自相关函数来分析日元汇率数据的性质，直观的判断其数据产生机制。 因此，ARMA回归模型为: (公式1) (3)检验 当选定ARMA(20，20)模型估计后对残差进行检验，利用白噪声检验来诊断模型拟合程度。当模型残差为白噪声时，可以接受拟合，当残差不为白噪声时，证明残差还存在有待提取的信息，需要对模型进行重新修改。白噪声检验统计量为45.4965，在10%的显著性水平下不能拒绝残差序列为白噪声，也就说明模型ARMA(20，20)是可接受的。 4、ARIMA模型预测 依据模型，超前i期的日元汇率预期模型为: (公式2) 当预测期超过20时，依据预测值进行动态估计，向前递推。 选取2010年5月3日至8月31日日元兑美元汇率实际数据作为对照组，利用ARIMA模型进行预测，日元实际数据与预测值数据的拟合图如下，从整体看模型估计值拟合较好。 图6 日元汇率实际数据与预测值数据的散布图 ARMA模型是常用的时间序列预测方法，可以较好的刻画时间序列的动态变化规律，在建立了合适估计模型的基础上可以分析时间序列的反映的规律和发展趋势，并预测该序列未来时期可能达到的水平，具有良好的政策性指导意义。但这种方法只适用于短期预测，不能够包含长期内发生的突变因素影响而对模型进行调整，因而长期预测效果不佳。 三、结论与启示 本文研究重点在于分析日元汇率DGP的规律性，进而对其走势进行分析和预测。 (一)日本央行汇率政策无效性 考虑到结构突变单位根检验结果显示，日元汇率服从一次结构突变单位根过程。经济数据服从单位根过程时，表现为该经济数据只受到随机冲击的影响，政府的调控措施是无效的。这也就说明了，日本央行的汇市干预政策是无效的，日元汇率变动只受基本面变动、汇市供求关系的调整等因素的影响。 (2)日元汇率受本期及以往汇率影响 研究发现，日元汇率除了受最近一期汇率值影响，还受到滞后20期汇率值影响，影响系数为-0.81，与日元汇率总体走势升值相符。除了受到汇率本身影响外，还要受到当期随机冲击和滞后20期随机冲击的影响。结合经济背景对实证结果进行分析可以发现，日元汇率受最近一个工作日汇率影响最大，除此之外受约一个月前汇率负方向影响。本期日元汇率除了受到当日汇市重大消息影响外，还要受到约一个月前重大事件的冲击，实证模型为日元汇率与当前经济形势及过往的重要事件联系提供了理论支撑。 综上所述，日元汇率在“欧债危机”和“美债问题”并存的经济大背景下，短期内难改其升值趋势，长期汇率变动趋势还依赖于日本经济复苏等重大经济事件的影响。 作者:国研网金融研究部 来源:国研网《金融中国》月度分析 责任编辑:梁小翠