日元汇率变动及未来走势分析1

日元汇率变动及未来走势分析1 班级:08级金融1班 学号:P080110025 姓名:杨昌武 is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 摘要:日本国内经济情况和国际市场的预期来看，日元汇率极有可能迎来一个漫长的贬值时期。然而，在日本经济发展减缓的大背景下，日元贬值将会成为日本经济复苏的阻力。同时，日元贬值也会对亚洲经济的稳定及我国经济运行造成负面的影响。 关键词:日元贬值 量化宽松 重建 大地震 正文: 日元汇率变动及未来走势分析 回顾历史，从1973年至1985年，日元兑美元都保持在300至200之间。然而从20世纪90年代后由于泡沫经济破灭，日本经济陷入严重的通货紧缩局面，日元开始升值，经济情况开始萧条，成长速度也开始减缓并一直持续至今。 一、日元汇率波动的历史 战后初期，由于实际处在美军司令部的占领之下，日本政府独立的对外交易权事实上已被禁止。就外汇业务来说，外币、外汇交易、外汇银行都在美军管制之下或压根儿就不存在。就汇率而言，战败后不到一个月，日本就被迫采取了 1 美元兑换 15日元的军用兑换汇率。然而，当冷战格局出现后，美国改变了对日政策，日本民用贸易得以开展，但日元与外币的兑换价值依不同商品而定，因而出现了日元兑换美元的多元价格体系。如1947年10月，出口平均汇率为 140日元 /1 美元，进口平均汇率却是 60 日元 /1 美元。由于战后初期日本通货膨胀严重，加上多元汇率价格，日元汇率出现了大幅波动1945~1949 年，日元对美元汇率从 15 日元 /1 美元急剧攀升到 270 日元 /1 美元，短短四年飙升 18 倍总的来看，这一时期的汇率制度是管制汇率制度汇率既不反映市场供求变化，也未遵照某种国际规则，完全是政治博弈的结果。1948年，美国政府为了稳定日本经济，出台了《日本经济安定》。以美国总统特使身份来到日本的美国银行家道奇特别强调，只有制定统一汇率来恢复日本进行自由贸易的条件，才能使日本经济重新回到世界经济体系之中，实现经济复兴。经过反复讨论，日本政府最后将汇率设定在了 360 日元 /1 美元的水平上，从而开启了 1 美元 =360 is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 日元的时代。1 美元 =360 日元的汇率水平维持了二十二年之久，直到 1971 年夏天才宣告结束，超过了第一次世界大战以前金本位制保持二十年的纪录。1971 年 8 月 5 日，由于美元持续贬值的压力，当时的总统尼克松被迫宣布中止美元与黄金的固定兑换比率，从而结束了美国黄金不断外流的局面，也切断了美元和黄金之间仅存的一点联系，布雷顿森林体系随之崩溃。1971 年的史密森之后，浮动汇率制取代了固定汇率制，日元对美元汇率从 360 日元 /1 美元上升到 315 日元 /1 美元，升值 12.5%。从 1973年石油危机开始，日元汇率出现双边波动迹象。1973~1979 年，日元汇率最高达到194 日元 /1 美元，最低为 305 日元 /1 美元，波动幅度超过 40%。随着日元汇率出现双边波动，日本经济也结束了高速增长，进入了中速增长期。20 世纪80 年代初期，美国里根经济政策的出台导致了美元大幅升值，因此日元对美元汇率一直维持在 200 日元上下的水平。但随着里根主义经济政策的深入，不仅美国出现了经常项目赤字和财政赤字的“双胞胎”赤字，而且日美两国间的贸易摩擦也不断升级。从 1 不难看出，不仅美国的贸易逆差与日本的贸易顺差形成鲜明对比，而且美国的贸易逆差中近 40%是在对日贸易中发生的。为缓解美元升值压力和实现美国经济平稳增长，里根总统于 1983 年11 月对日本进行了访问，强烈要求日本开放金融市场和资本市场，推进金融自由化。然而，日美经济政策调和并没有产生预期效果，日美贸易不平衡没有得到根本改善。1985 年 9 月，美、日、英、德、法五国财长在纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成了五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序下调以解决美国巨额的贸易赤字的《广场协议》。此后，日元汇率从 240日元 /1 美元升高到年末的 200 日元 /1 美元，1988 年又升高到 128日元 /1 美元。从 1985 年下半年到 1988 年年初的两年半期间，日元升值近 50%。从此开始，日元进入了 100 日元 /1 美元的时代。然而在 1995 年 4 月日元兑美元达到 80 日元以后，在日美联合干预下，日元汇率又开始贬值。1995 年 8 月末为 100.15 日元 /1 美元，1996 年 7 月达到 110 日元 /1 美元，年末又下降到 115 日元 /1 美元，1997 年回到 120 日元/1美元，短短一年半，日元又贬值了50%。 二、震后日元走势分析。 分析人士认为，随着重建工作的开展，日本经济可能呈现“V”形反弹——is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 短期内，日本经济将会受到重创;但从长期来看，重建项目可能有助于日本经济发展。1995年神户地震后，日本经济即呈现此种运行轨迹。在本次地震发生时，日本经济正处在努力走出衰退阶段，通缩的阴影挥之不去，消费者物价指数持续下降。尽管日本央行在3月14日的声明中仍然强调，该行维持对日本经济回归温和复苏的基本预期，但也表示:“本次地震的破坏范围广泛，因此目前看来，生产可能会下降，并且央行担忧企业和居民的情绪会因此恶化。” 去年，日本经济强劲反弹，全年GDP实际增长3.9%，创20年来最快增速。不过其经济增长主要由去年第一季度带动，后三个季度经济低迷，第四季度实际GDP甚至环比萎缩0.3%。 经济学家原本预期，今年第一季度日本经济将会重拾升势。野村证券的经济学家曾预测日本经济将在今年第二季度走出当前的低迷状态，但该行现在认为，今年第三或第四季度之前，日本经济都不会摆脱低迷。 但从长期来看，野村证券国际首席经济学家大卫?雷斯勒认为，来自政府、保险、私企、个人等多领域的资金将投入到重建过程中，这将创造就业，地震中受到重创的能源、建筑领域会得到极大提振。野村证券亚洲经济部门副主管木下智夫在3月14日的研究报告中估计，本次地震对日本经济增速造成的影响有限，将在第一季度拖累日本GDP增速0.25至0.5个百分点，第二季度影响0.5至1个百分点，第三季度的影响在-0.5至0.5个百分点之间，而第四季度开始促进0.25至0.75个百分点。 一些分析人士预计，尽管日本经济会在今年4至6月份最受打击，不过重建工作可望提振下半年经济，使2012年经济增长率或高于现时预测。此外，本周在巴黎召开的八国集团外长会议上，预计日本地震及海啸也将成为主要议题。法国外交部消息称，此次会议将讨论如何援助日本灾区。9级强震对于已经深受金融危机打击的日本财政来说，可谓雪上加霜。根据日本财务省2月10日发布的统计数据，截至2010年12月底，日本政府债务余额已高达919万亿日元，人均债务负担已增至721万日元;同时预计在今年4月1日开始的财年中，政府债务还将增长5.8%，达到创纪录的997.7万亿日元，占GDP的比例达到230%。 地震之后，国际货币基金组织(IMF)近日则预测，日本公共债务相对于GDP的比例到2012年和2016年将分别达到232%和277%，日本将成为发达国家历史上财is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 政状况最恶化的国家。 在此背景下，国际信用评级机构纷纷对日本采取了不利的评级举动。2月22日，穆迪宣布，将日本主权信用评级前景从“稳定”下调为“负面”。普尔则在1月份已将日本长期国债信用评级从“AA”下调一档至“AA-”。不过，在大地震后，评级机构倒是对日本表现出“人道关怀”。穆迪分析师表示，日本地震“不太可能”会影响该国的信用评级，目前评估地震损失对日本政府财政状况的全面影响还“为时过早”。日本财务大臣野田佳彦3月12日表示，救灾行动不会因财政问题受到掣肘，政府将首先使用2010财年所余的2000亿日元(约合24亿美元)预备费用，然后视灾情尽早确定补充预算案的具体金额。日前，日本朝野政党正在计划制定一份2010年度财政补充预算案，延宕已久、正在参院审议的2011年度预算案亦很可能因大地震而提早获得通过。 对此，美国经济研究机构IHS Global Insight在地震后发表报告指出，日本政府此前已经因为其公共财政和债务问题被评级机构警告，虽然短期内重建工作相关的财政支出对债务占GDP比率的影响仅在几个百分点上下，却仍可能引发市场对日本财政安全的担忧。 2012年3月)，政府债务将增加5.8%，日本政府此前预计，下一财年(2011年4月- 达到创纪录的997.7万亿日元。增列灾后重建开支，无疑将打破菅直人政府控制年度国债发行额的愿望。事实上，日本政府在地震补偿上有着成熟且多元的机制。按照惯例，地震灾后重建费用会在中央政府、地方政府、社会团体和个人之间进行分配，而非中央政府包揽一切重建成本。因此，有分析认为在地震经济损失尚未得到具体评估、重建费用尚未修订的前提下，地震对日本财政的影响很难确定。咨询公司Capital Economics的日本分析师David Rea在报告中表示，灾后很大一部分重建成本很可能要由地方政府承担，但最终可能还是落在中央政府身上。“如果到今年夏季经济陷入衰退，公共财政恶化，日本政府要制定出一个可信的长期财政计划会变得更加困难。” 三、由日元汇率走势得到的经验和教训 (一)经济发展需要稳定的汇率 在 1955~1972 年的十八年间，日本经济年均实际增长率为 9.7%，其中 1955~1960 年间为 8.5%，1960~1965 年间为 9.8%，1966~1970 年间为 11.6%，is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 呈现出不断提高的态势，并最终超过了西欧各国，成为仅次于美国的世界第二经济大国。20世纪 70年代以后，日元汇率虽然出现波动，但一般认为这是日元汇率长期贬值的修正，是日元价值的正常回归。这一时期，日本经济虽然结束了高增长，但依然实现了 GDP 年均 4% 左右的增长，高于同期欧美各国GDP的年均增长率。到了 20 世纪 80 年代和 90 年代，日元汇率的剧烈波动引起了日本经济的大起大落。1987~1990年间，日本 GDP 年均实际增长率达到了 5.1%，而1992~1999 年间，GDP 年均实际增长率则下降到1.1%，跌幅超过4倍。 (二)国家战略和国际货币体系对汇率走势的影响 第一，国家战略往往会带来汇率的主动波动。20 世纪 80 年代开始，相对欧美老牌资本主义强国来说，日本经济发展的速度明显提高了。新的国家战略在日本签订《广场协议》的过程中发挥了重要作用。尽管从表面上看，《广场协议》 要求日元大幅升值是欧美各国向日本施压的结果，但如果不是日本自己想要参与这种协调，那么，不管美国政府对它施加多大的压力，它都可以坚定地对美国说“不”，正如日本在两国间的双边贸易谈判中所做的那样。日本政府之所以这样做，乃是因为日本自己想成为世界性的经济和金融强国。 第二，现行国际货币体系往往引起汇率的被动波动。现行的国际货币体系具有典型的“美元本位制”特征。因此，如果美国经济的衰退和困难达到一定程度，基础性通货美元丧失信用，世界经济就会陷入极大的混乱。为了世界经济秩序的稳定，所有处于这种关系中的国家就都不得不协助美国。在美元本位制下，汇率变动的主要决策权大都掌握在美国手中，日元对美元汇率的变化往往和美国政策的变化有关，日本政府通过汇率调节经济的能力十分有限。 (三)经常项目不平衡依然是日元汇率 波动的根本因素，但日元升值没有明显改善日美经常项目不平衡日元汇率的每一次波动都不完全是市场供求决定的结果，日美贸易摩擦是日元汇率走势的主导因素。然而日美贸易摩擦的根源并非完全是汇率问题，两国在工业生产方面的效率差异才是摩擦的最根本原因。因此，仅仅通过日元升值，对改变日美经常收支不平衡的效果并不十分明显。在 1980~1994 年间，美元对日元贬值 50.7%但同期美国贸易逆差却有增无减，从 1980 年的 320 亿美元扩大到 1995年的 1862 亿美元。另据日本经济学家吉川元忠对美国 7 个不同行业的调查显示，包is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with 括农产品在内的各项进出口商品中只有 40%曾对美元贬值做出过反应。贸易收支中能够利用汇率手段进行修正的范围，并不像经济分析所想象的那样全面。 (四)日元汇率波动中的产业政策 在日元汇率长期波动中，日本政府制定和实施了一系列的产业政策，这些政策常常可以帮助日本企业变不利为有利，化有利为更有利，实现产业结构的优化和升级。在浮动汇率初期，日本政府就明确提出了产业结构调整政策，以应对日元升值对产业造成的不利影响。产业结构调整的核心是改变 20 世纪 60 年代以“重厚长大”型重化工业品为中心的出口结构，降低较多消耗资源的钢铁和化工产品比重，提高知识与技术密集型的机械产品比重。为了促进产业结构调整升级，日本政府采取了延期资本自由化以及“官产学”相结合的保护和干预政策，特别是在科技研发上加大了投入，对半导体、集成电路、电子计算机等核心产业进行重点扶持。对于不适应日元升值的衰退产业，日本政府则采取了成立萧条卡特尔、缩小生产规模、停产转产、鼓励海外投资等方式予以消化。以海外投资为例，20 世纪 70 年代以来，日本对亚洲的直接投资一直沿着日本? NIES? ASEAN ?中国沿海地区的垂直梯度展开，先后将失去比较优势的纺织纤维、钢铁、造船和石油化工等产业通过投资和技术转移的方式，向东亚和东南亚的各国家地区转移。20 世纪 80 年代中期以后日本政府又加大了汽车及零部件、电气机器和电子行业产品的对外投资。结果，日本不仅成功地克服了日元升值对经济发展的不利影响而且促进了产业结构升级，实现了在日元长期波动下的经济增长。 is achieved Yibin city sustainable development of powerful guarantees 1, and improve land resources of using efficiency, intensive using road traffic resources according to Yibin city center city city population fast growth of need, 2030 city construction with