汇率传递效应与外部冲击对我国通货膨胀的影响

题目：汇率传递效应与外部冲击对我国通货膨胀的影响 学生姓名：xxx 指导老师：xxx 摘 要 在开放经济的条件下，汇率的变动和外部冲击对一国的物价水平有重要的影 响。本文通过建立 SVAR 模型，并结合相应的经济数据，对汇率的变动和外部冲 击对我国物价水平的影响进行了实证。 本文首先介绍了汇率传递效应和外部冲击的相关理论，并对 SVAR 模型的相 关理论进行了阐述；然后针对汇率传递和外部冲击（在文章中我们只考虑国际石 油价格这一冲击）与我国 CPI 的关系，构建合理的 SVAR 模型；最后，结合相应 的数据，利用 EViews 软件，基于所构建的 SVAR模型，本文对汇率的变动和外部 冲击对我国物价水平的影响程度进行了实证分析。实证结果表明，汇率和国际石 油价格对物价的传递都是不完全的。汇率的变动对物价水平的影响程度较低，传 递率仅为-0.13，石油价格对物价水平的影响程度较高，传递率为 0.44。 在实证结果的基础上，本文得出了在控制物价水平时，可以较少的考虑汇率 变动的影响，而要重视外部实物价格的冲击对物价水平的影响的结论。 关键词：汇率传递 ；外部冲击；通货膨胀；SVAR模型 目 录 1 绪论 ........................................................................................................................... 1 1.1 研究背景 ......................................................................................................... 1 1.2 研究的目标及意义 ......................................................................................... 1 1.3 国内外研究现状 ............................................................................................. 1 1.4 文章思路与结构 ............................................................................................. 3 2 相关理论概述 ............................................................................................................ 4 2.1 汇率的传递效应 ............................................................................................. 4 2.1.1 一价定律与绝对购买力平价 ............................................................... 4 2.1.2 建立在绝对购买力平价理论上的汇率传递 ....................................... 4 2.1.3 汇率的不完全传递 ............................................................................... 4 2.2 外部冲击 ......................................................................................................... 5 2.3 SVAR 模型的相关理论 ..................................................................................... 6 2.3.1 VAR 模型 ................................................................................................. 6 2.3.2 SVAR 模型 ............................................................................................... 7 2.3.3 脉冲响应函数 ....................................................................................... 8 2.3.4 方差分解 ............................................................................................... 9 2.3.5 VAR 模型的稳定性检验 ......................................................................... 9 3 汇率传递效应的实证分析 ..................................................................................... 11 3.1 数据采集和处理 ........................................................................................... 11 3.1.1 数据的采集 ......................................................................................... 11 3.1.2 数据的处理 ......................................................................................... 11 3.1.3 数据的检验 ......................................................................................... 11 3.2 SVAR 模型的构建 ........................................................................................... 12 3.2.1 基本形式 ............................................................................................. 12 3.2.2 SVAR 模型的识别 ................................................................................. 12 3.2.3 滞后阶数𝑝的确定 ................................................................................ 13 3.2.4 SVAR(1)模型的具体形式 ...................................................................... 13 3.3 实证结果 ....................................................................................................... 14 3.3.1 脉冲响应函数 ..................................................................................... 14 3.3.2 方差分解 ............................................................................................. 16 3.4 模型的稳定性检验 ....................................................................................... 17 4 外部冲击对国内通货膨胀影响的实证分析 ......................................................... 18 4.1 SVAR 模型的构建 ........................................................................................... 18 4.2 实证结果 ....................................................................................................... 19 4.2.1 脉冲响应函数 ..................................................................................... 19 4.2.2 方差分解 ............................................................................................. 20 4.3 模型的稳定性检验 ....................................................................................... 21 5 结论 ......................................................................................................................... 22 参考文献...................................................................................................................... 23 附录................................................................................................ 错误!未定义书签。 附录 1：英文文献的翻译 ..................................................... 错误!未定义书签。 1 1 绪论 1.1 研究背景 近年来，我国一直面临着较大的通胀压力，CPI指数持续走高。尤其是基本 的日用品和食品价格不断攀升，有些甚至翻倍（比如猪肉价格），这对居民的日 常生活产生了很大的影响。国家采取了相应的货币政策，多次下调存款准备金率， 缓和了通胀压力。 由于汇率的传递效应和来自国际的经济冲击（外部冲击）的影响，国家有时 通过货币政策并不能有效的控制通胀水平。当本国货币对外币汇率下降时，本国 货币相对外币贬值，那么，进口产品的价格将会上升，国内以进口产品为原料的 商品的价格将会上升，同时也会引起国内其它商品的价格波动；另外，汇率下降 会导致出口量增加，也就增加了出口收入，那么，国内货币量将增加，这也加大 了通胀压力。当本国货币对外币预期汇率上升时，会吸引国外的热钱涌入，国内 货币量增加，通胀压力也随之加大。对于其他的外部冲击，比如石油价格，我国 是石油进口大国，国际油价上升必然会导致国内以石油为原料的产品的价格上涨。 考虑到汇率的传递效应和外部冲击，我国应该采取怎样的措施以控制通胀水 平？要回答这个问题，就要研究汇率传递效应与外部冲击对我国通货膨胀的影响 程度，研究它们能在多大程度上影响我国的物价水平。 1.2 研究的目标及意义 本文的目的是，对汇率传递效应和外部冲击对我国通货膨胀的影响进行实证 分析，从数据上分析汇率传递和外部冲击对我国通货膨胀的影响程度，直观地给 出它们的传递率。 根据实证结果，我们可以直观地看出这两者对通货膨胀的影响程度。根据它 们的影响程度的大小，我们就可以对如何有效地控制通货膨胀水平提出合理的建 议。 1.3 国内外研究现状 汇率传递效应是指名义汇率变动对一国贸易品的进出口价格和国内物价水 平的影响程度。 对汇率传递问题的研究，始于对上世纪八十年代。上世纪八十年代中后期， 美元对日元大幅贬值，但这并没有改善美国对日本的贸易逆差，一些学者开始对 2 造成这一现象背后的原因进行研究。 早期的学者偏向于从微观角度解释汇率对进口产品价格的不完全传递。 Dornbusch[3]认为产品的替代性、国内外厂商的相对市场份额、市场集中度等因 素都会影响汇率的传递程度。Dixit[4]使用沉淀成本模型解释了汇率传递不完全 的原因。 后续研究将视角扩展到不同国家和不同部门，着眼于解释汇率传递程度存在 差异的原因。这些原因包括国内外产品的竞争[5]、跨国公司的内部交易[6]、进 口产品的配送利润[7]等。 近期的文献大多基于宏观角度研究汇率的传递效应。Taylor[8]认为较低通 胀水平的环境将可能导致较低的汇率传递效应。 国内学者大多从实证角度对汇率传递效应进行研究（[9]-[11],[15]-[22]）。 周杰琦[9]利用 VAR 模型对人名币汇率对我国物价水平的传递效应进行了实证分 析，他认为汇改后我国的汇率传递效应趋于强化；刘思跃[10]也通过实证分析得 到了相同的结论；武燕[11]采用协整检验与因果检验等方法，分析了 2005 年 7 月到 2009 年 2 月的相关数据，得出了在这一时期内，汇率不是物价变动的原因 的结论。 上述研究有些没有给出汇率传递率的直观的数值，比如武燕[11]只是对汇率 与物价之间的关系进行了检验；有些对汇率的传递过程的描述不完全，因而构建 的模型并不合理，汇率变动首先导致进口产品价格的变动，进而导致以进口产品 为原材料的国内生产品价格的变动，从而导致国内物价的变动，刘思跃[10]直接 考虑了汇率与物价之间的关系，没有探讨汇率从进口产品价格到生产产品价格再 到物价水平的传递过程。 外部冲击是指一个开放的宏观经济所面临的世界经济给它带来的不利影响。 特别是指一国贸易条件的较大的不利变化，包括出口需求的较大幅度下降、国际 金融市场利率的较大幅度上升、进口弹性小的进口商品(如石油)价格大幅度上升 等。 国内学者对于外部冲击的研究也大多基于实证分析([12]-[14],[23])。吕剑 [12]利用 VAR模型，对 1980-2005年来外部冲击对我国进口贸易的影响进行了实 证分析，得出了我国进口与外部冲击之间的协整关系显著的结论；中国人民银行 营业管理部课题组[13]通过构建结构 VAR模型，考察了外部冲击（国际油价和人 民币名义有效汇率）对我国国内物价水平及其分类价格指数的传递效应，得出了 相比人民币名义有效汇率，国际石油价格冲击对我国的物价的传递效应更显著的 结论；罗锋[14]基于 SVAR 模型，对影响国内农产品价格波动的各种外部冲击因 素进行了实证分析，得出了外部冲击因素对我过农产品价格波动的影响日益显著 的结论。 对外部冲击的研究大多采用 VAR 模型或者 SVAR 模型，[13]研究了外部冲击 对国内物价水平的传递效应，在[13]所构建的模型中，将国际石油价格作为汇率 3 变动的因素，认为当期汇率不会影响国际石油价格。人民币汇率可能对国际石油 价格的影响很小，但美元的汇率却显著影响着国际石油价格[25]。所以，[13] 所构建的模型只适合中国当前的状况，并不适合国外的情形，长期看来，人民币 逐渐会成为国际重要货币，人民币的汇率对国际石油价格的影响也会逐渐增强， 所以，[13]所构建的模型并不是稳定的，时间地点发生变化，该模型将不再合适。 1.4 文章思路与结构 为了使所构建的模型完整的描述汇率的传递过程，我们基于 SVAR 模型进行 汇率传递效应模型的构建。SVAR 模型叫做结构向量自回归模型。我们将人民币 名义有效汇率、进口产品价格指数、生产者价格指数、消费者价格指数和货币供 应量作为一个向量的各个元素，利用 SVAR 模型分析各个元素之间的关系以及它 们与前期变量的关系，从而得出汇率传递率的具体数值。 同时，针对[13]的不足，在本文中，我们将国际石油价格和人民币名义有效 汇率分开考虑，将国际石油价格、进口产品价格指数、生产者价格指数、消费者 价格指数和货币供应量作为一个向量的各个元素，利用 SVAR 模型分析各个元素 之间的关系以及它们与前期变量的关系，从而得出国际石油价格的传递率的具体 数值。在这里说明一点，对于外部冲击，本文只考虑国际石油价格这一冲击。 在接下来的文章中，第 2部分是相关理论概述，对汇率传递效应和外部冲击 的相关理论进行阐述，并介绍 SVAR 模型的相关理论；文章的第 3 部分将针对汇 率的传递效应构建合理的 SVAR模型，并通过 EViews软件对所构建的模型进行数 据上的实现，然后对实证结果进行分析并对模型的稳定性进行检验；第 4 部分将 针对外部冲击（国际石油价格）构建合理的 SVAR模型，并通过 EViews软件对所 构建的模型进行数据上的实现，然后对实证结果进行分析并对模型的稳定性进行 检验；最后一部分是文章的结论。 4 2 相关理论概述 2.1 汇率的传递效应 2.1.1 一价定律与绝对购买力平价 一价定律是由货币学派的代表人物弗里德曼(1953)提出的。 一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，一件相同 商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相等的。也就是说， 通过汇率折算之后的标价是一致的。若在各国间存在价格差异，则会发生商品国 际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。 绝对购买力平价理论建立在一价定律假设成立的基础上, 并将一价定律从 单个商品推广到所有商品。 绝对购买力平价认为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所 能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的 汇率可以表示为两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数来表示各自 的货币购买力，则两国货币汇率决定于两国一般物价水平之比。 2.1.2 建立在绝对购买力平价理论上的汇率传递 根据绝对购买力平价理论，当一国货币汇率下降时，该国货币贬值，购买力 下降，物价将会上升。由于同一商品在不同地区的价值不变，所以，当物价上升 的比例与汇率下降的比例相同时，商品用本国货币表示的价格通过汇率换算后才 能与该商品用外币表示的价格相同，此时，汇率传递是完全的。 但是，事实上，汇率的传递往往是不完全的，原因有以下三个方面：不完全 竞争、沉淀成本和市场份额[26]。 2.1.3 汇率的不完全传递 文献[15]--[22]对汇率的传递效应都做了实证分析，得出的结果都表明，汇率 的传递效应是不完全的，也就是说，当汇率变动 1%时，物价的变动并不是 1%， 而是小于 1%。 汇率不完全传递的原因主要有以下几个方面[26]： 一、不完全竞争 5 美国经济学家多恩•布什和克鲁格曼等从市场的不完全竞争来解释汇率的不 完全传递。传统的汇率传递理论以世界市场是完全竞争的为前提，此时进出口厂 商是价格的接受者，而不是制定者，当汇率发生波动，则会引起进出口商品价格 的同等波动。然而在现实世界中，世界市场大多数情况下是不完全竞争的，大部 分贸易产品是差异性产品。产品的差异性给了进出口商一定的垄断权利，从而成 为定价者。因此，当货币贬值时，国外出口商并不立刻调整其出口产品的价格， 而是根据市场上产品需求价格弹性来制定不同的价格。 二、沉淀成本 美国学家克鲁格曼从供给的角度分析了汇率不完全传递的原因，建立了沉淀 成本模型，该模型认为，“出口商为了开拓国外市场，必须将一部分资源用于使 产品适应外国市场，开发市场，建立销售，通常还要针对外国人的需求开发生产 能力”，这部分资源一旦投入，便在一段时间内沉淀下来成为沉淀成本，因为厂 商不能轻而易举地廉价出售他的资产，不管是无形资产抑或是有形资产。由于沉 淀成本的不可逆转性，使得贸易对汇率的变动相当不敏感，只要其产品的价格能 弥补可变成本，厂商仍然会向该市场出售产品而不会轻易退出。 三、市场份额 美国经济学家弗路特和克兰帕尔从市场份额的角度研究了汇率的传递问题。 他们认为大多数企业以追求市场份额的扩大作为经营目标，那么，价格策略的制 定就要服从市场份额扩大的要求。因此，当汇率发生变动时，为了保证市场份额， 企业不会同比例地变动商品价格。 总的来说，汇率不完全传递是由厂商可以进行“因市定价”行为造成的。因 市定价是指厂商根据市场的不同，依据汇率的变化，为了达到某种目的（比如保 证和扩大市场份额）而采取的定价行为。 因市定价阻碍了汇率的完全传递。 2.2 外部冲击 外部冲击是指一个开放的宏观经济所面临的世界经济给它带来的不利影响。 特别是指一国贸易条件的较大的不利变化，包括出口需求的较大幅度下降、国际 金融市场利率的较大幅度上升、进口弹性小的进口商品(如石油)价格大幅度上升 等。 同样的，外部经济冲击对国内物价水平的传递也是不完全的。这是因为，一 个开放经济体有抵御外部经济冲击的能力。抵御外部经济冲击的能力越大，外部 经济冲击对国内物价水平的传递也越不完全。 6 2.3 SVAR 模型的相关理论 2.3.1 VAR 模型 2.3.1.1 VAR 模型的具体形式 传统的经济计量方法是以经济理论为基础来描述变量关系的模型。但是，经 济理论通常并不足以对变量之间的动态联系提供一个严密的说明，而且内生变量 既可以出现在方程的左端又可以出现在方程的右端，使得估计和推断变得更加复 杂。为了解决这些问题，出现了一种用非结构性方法来建立各个变量之间关系的 模型，向量自回归模型(VAR)就是非结构化的多方程模型。 向量自回归(VAR)是基于数据的统计性质建立模型，VAR 模型把系统中每一 个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量 自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的“向量”自回归模型。 VAR模型的数学表达式是[1]： ， ( )， 其中， 是 维内生变量向量，𝑝是滞后阶数， 为样本个数， 维矩阵 是要被估计的系数矩阵， 是 维扰动量，它们相互之间可以同期相 关，但不与自己的滞后值相关，即不与等式右边的变量相关。假设 是 的协方 差矩阵。 若式(1)满足稳定性条件，则可以将其表示为无穷阶的向量动平均形式，如 下： ， ( )。 2.3.1.2 VAR 模型的滞后阶数𝑝的确定 我们可以通过施瓦茨准则（SC）和赤池信息量准则（AIC）来确定 VAR 模型 的滞后阶数。 施瓦兹准则（SC），其检验思想是通过比较不同分布滞后模型的拟合优 度来确定合适的滞后期长度。检验过程是：在模型中逐期添加滞后变量， 直到 SC 值不再降低时为止，即选择使 SC 值达到最小的滞后期。 赤池信息量准则（AIC）是衡量统计模型拟合优良性的一种标准，是由日本 统计学家赤池弘次创立和发展的。赤池信息量准则建立在熵的概念基础上，可以 7 权衡所估计模型的复杂度和此模型拟合数据的优良性。 通过 EViews软件可以求得相应的各个滞后阶数对应的 SC和 AIC的值，我们 选择对应的 SC和 AIC 值最小的滞后阶数作为 VAR模型的滞后阶数。 2.3.1.3 VAR 模型的参数估计 对于滞后阶数为𝑝的 VAR 模型，需要估计𝑝个 维系数矩阵和 的协方差 矩阵 ，总共需要估计𝑝 ( ) 个参数。 由于仅仅有内生变量的滞后值出现在等式的右边，所以不存在同期相关性问 题，用普通最小二乘法(OLS)能得到 VAR 简化式模型的一致且有效的估计量。我 们可以利用 EViews软件对 VAR模型进行参数估计。 滞后阶数为𝑝的 VAR 模型可以表示为 (𝑝)。 2.3.2 SVAR 模型 2.3.2.1 SVAR 模型的具体形式 VAR模型并没有给出变量之间当期相关关系的确切形式，即在模型的右端不 含有当期的内生变量，而这些当期相关关系隐藏在误差项的相关结构之中，是无 法解释的。 因此，VAR模型无法对冲击进行识别，也就是说，无法确定 VAR模型得到的 残差是否是我们感兴趣的冲击。 为了能够识别经济冲击，这里引入结构 VAR模型，结构 VAR模型简称为 SVAR 模型。 SVAR模型的具体形式如下[1]： ， ( )， 其中， 是 维内生变量向量，𝑝是滞后阶数， 为样本个数， 维矩阵 是要被估计的系数矩阵， 是 维结构冲击，且 的各个元素互不 相关。那么， 的协方差矩阵 为对角矩阵。 假设矩阵 是可逆的，那么将(3)式两边同乘以 可得下式： ， ( )， 其中， ( )， 。 可以看出，(4)式与(1)式形式相同，也就是说，SVAR 模型的简化式是 VAR 模型。 8 2.3.2.2 SVAR 模型的识别 在 2.3.2.1 中我们得到，SVAR 模型的简化式是 VAR 模型，那么，如果可以 从简化式 VAR 形式恢复到 SVAR 形式，我们就可以应用 VAR 模型的参数估计方法 对 SVAR模型进行参数估计。 2.3.1.3中提到，对于滞后阶数为𝑝的VAR模型，需要估计𝑝 ( ) 个 参数。根据(3)式，我们可以看出，对于滞后阶数为𝑝的 SVAR模型，需要估计𝑝 个 维系数矩阵和 的协方差矩阵 ，因为 为对角矩阵，所以，我们共需 估计(𝑝 ) 个参数。显然，SVAR模型比 VAR模型多 ( ) 个参数。 所以，我们需要增加 ( ) 个识别条件，才能使 VAR 形式恢复为 SVAR 形式。 假定矩阵 的对角线元素为 1，这样的假设具有一般性和合理性，这样就减 少了 个参数。那么，再需增加 ( ) 个识别条件。 施加其它识别条件通常有以下几种方法[1]： a)假设矩阵 是具有某些特征的矩阵，如下三角矩阵，这样就减少了 ( ) 个参数，也就是增加了 ( ) 个识别条件，但此时变量 中各分 量的排序是很重要的，它反映了冲击对各分量的作用时间和顺序是不同的。 b)采用 Blanchard-Quah(1989)的方法，即假定某些冲击对一些变量不产生 长期影响。同样可以识别出 SVAR。 c)可混合采用上面的两种方式来施加识别条件。 添加了识别条件后，就可以利用 VAR 模型的参数估计方法来估计 SVAR 模型 的参数。 2.3.3 脉冲响应函数 在实际应用中，由于 VAR模型是一种非理论性的模型，因此在分析 VAR 模型 时，往往不分析一个变量的变化对另一个变量的影响如何，而是分析当一个误差 项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响，这种分析方法称为 脉冲响应函数方法。 由(2)式可知， 的第 个变量可以表示成如下形式： ∑( ( ) ( ) ( ) ( ) ) ( )， 其中， ( )表示(2)式中矩阵 的第 行第 列的元素， 表示第 期的残差向 量 的第 个元素。 ( )表示 在 期后的脉冲引起的 的响应函数，那么，∑ ( ) 就表示 9 的脉冲引起的 累积响应函数。 我们可以通过脉冲响应函数刻画一个经济变量对另一个经济变量在不同时 期的冲击程度，通过累积脉冲响应函数刻画一个经济变量对另一个经济变量的总 的冲击程度。 2.3.4 方差分解 脉冲响应函数描述的是 VAR 模型中的一个内生变量的冲击给其他内生变量 所带来的影响。而方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化(通常用 方差来度量)的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给 出对 VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。 根据(5)式， ∑( ( ) ( ) ( ) ( ) ) ( )， 可知，括号中的内容是第 个扰动项 从无限过去时点到现在时点对 的影响的总 和。令 ( ) ( ) ( ) ( ) ,假设 无序列相关 性，且 ( ) ，那么， ( ) ∑( ( )) ( ) 。 由(6)式可知， ( ) ∑{∑( ( )) } ( )。 那么，第 个扰动项 对 的冲击的贡献度(RVC)为， ( ) ( ) ∑ ( ( )) ∑ {∑ ( ( )) } ( ) 。 2.3.5 VAR 模型的稳定性检验 对于 (𝑝)模型如下式， ̂ ̂ ̂ ̂， ( )， 10 若对于任意的 𝑝，都有 ( ̂ )的特征值的倒数小于 1，那么，就说该 (𝑝)模型是稳定的。 检验 (𝑝)模型稳定性的方法叫做 AR 根检验，AR 跟就是 ( ̂ )的特征值 的倒数。 可以利用 EViews 软件对 (𝑝)模型进行 AR根检验。 11 3 汇率传递效应的实证分析 3.1 数据采集和处理 3.1.1 数据的采集 本文采用了六个经济变量来对汇率传递效应和外部冲击对我国通货膨胀的 影响进行实证分析，这六个变量分别是：国际石油价格指数(OPI)，人民币名义 有效汇率(NEER),进口价格指数(IPI)，生产者价格指数(PPI)，消费者价格指数 (CPI)，货币供应量(M2)。 人民币名义有效汇率是指其人民币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率 的加权平均数。 在这里我们用工业品出厂价格指数代替生产者价格指数。 国际石油价格指数的数据来自《BP 世界能源统计》，人民币名义有效汇率 来自国际清算银行（BIS），进口价格指数，工业品出厂价格指数，消费者价格 指数和货币供应量均来自证券之星网站。 所采集的数据是从 2002年 1月到 2011年 8月的月度数据。 3.1.2 数据的处理 在进行实证分析前，先要对数据进行处理。 一个季度或月度的时间序列一般会受到季节变动的影响，这种季节变 动是由气候条件、生产周期、假期和销售等季节因素造成的。由于这些因 素造成的影响有时大得足以遮盖时间序列短期的基本变动趋势，所以，若 要掌握经济运行的季度或月度变化，必须进行季节调整。 我们采用 X12 方法对采集到的数据列进行了季节调整。 为了保证回归参数估计量具有良好的统计性质，经典线性回归模型的 一个重要假定是：总体回归函数中的随机误差项满足同方差性，即它们都 有相同的方差。 为了避免时间序列的异方差性，需要对所有的时间序列取自然对数。 3.1.3 数据的检验 当时间序列不满足平稳性的时候，容易产生伪回归现象。所以，在进 行实证分析前，需要检验时间序列的平稳性。在这里，我们通过 ADF 检验方 12 法来检验所采集的时间序列的平稳性。 检验结果为：只有消费者价格指数和生产者价格指数序列具有平稳性，其它 序列都不具有平稳性，而所有的时间序列的一阶差分序列都具有平稳性。所以， 我们采用一阶差分序列来构建 SVAR模型。 3.2 SVAR 模型的构建 3.2.1 基本形式 我们用 表示国际石油价格指数， 表示人民币名义有效汇率， 表示进口 价格指数， 表示生产者价格指数， 表示消费者价格指数， 表示货币供应 量。 研究汇率传递效应时，我们不考虑国际石油价格指数这一经济变量。 令 ( ) ，表示 时期各个经济变量的所组成的向量。 令 ( ) ,表示 时期各个经济变量的结构冲击所组成 的向量。 根据(3)式，可以构建如下形式的 SVAR模型： ， ( )。 上式的简化式为， ， ( )， 其中， ( )， ， ( ) 表示 时 期各个经济变量的误差项所组成的向量。 3.2.2 SVAR 模型的识别 我们可以采用 2.3.2.2 中提到的方法 a)进行 SVAR模型的识别。 根据方法 a)，我们可以知道，当矩阵 为对角线元素为 1的下三角矩阵时， 就可以识别上述 SVAR 模型。 当假设矩阵 为下三角矩阵时， ( ) 中各个分量的排 序是很重要的。 中各个分量的排序依次为人民币名义有效汇率、进口价格指数、 生产者价格指数、、消费者价格指数、货币供应量。这种排序在经济上具有合理 性。 因为，汇率的变动引起进口价格的变化，从而使得以进口产品为原材料的国 内产品的出厂价格发生变动，进而引起物价的变动，也就是消费者价格指数的变 13 动。为了控制物价水平，央行会采取相应的货币政策，改变货币供应量。 也就是说，在同期，排在前一位置的经济变量不会受到排在后一位置的经济 变量的冲击。 我们从以下的叙述中也可以看到这一点。 因为矩阵 为对角线元素为 1 的下三角矩阵，所以 也是对角线元素为 1 的下三角矩阵，令 ( ) ，那么可以得到如下的形式： ( )， ( )， ( )， ( )， ( )， 我们可以看到，处于前一位置的经济变量不会受到当期后一位置的经济变量 的冲击。 3.2.3 滞后阶数𝑝的确定 根据施瓦兹准则（SC）和赤池信息量准则（AIC），找到 SC 和 AIC 值的 最小值，对应的滞后阶数就是所要确定的滞后阶数𝑝。利用 EViews 软件，可 以确定上述 SVAR模型的滞后阶数是 1。 我们用 SVAR(1)表示滞后阶数为 1的 SVAR模型。 那么，根据(11)式可得到 SVAR(1)模型的表示形式，如下： ， ( )。 相应地，从(12)式我们可以得到下式： ， ( )， 其中， ， 。 3.2.4 SVAR(1)模型的具体形式 在(12)式中，令 ( ) ，而 ( ) ， ( ) ，根据(13)-(17)式可以得到 SVAR(1)模型的具 体形式如下： 14 ∑ ( ) ( )， ∑ ( ) ( )， ∑ ( ) ( )， ∑ ( ) ( )， ∑ ( ) ( )， 其中 ( ) ( )表示向量 中的第 个元素。 根据所建立的 SVAR(1)模型，我们利用所采集的数据，并运用 EViews 软件， 得到了相应的实证结果（见于 3.3）。 3.3 实证结果 3.3.1 脉冲响应函数 IPI、PPI、CPI 和 M2对人民币名义有效汇率冲击的响应函数如图 1： 15 从图 1 中可以看出，IPI、PPI 和 CPI 对人民币名义有效汇率的响应基本是 负向的，也就是说，当人民币名义有效汇率上升时, IPI、PPI和 CPI都会下降。 货币供应量(M2)对人民币名义有效汇率的响应是先负后正的。 在人民币名义有效汇率发生变动 2 个月时，IPI、PPI、CPI 和 M2 的响应均 达到最大。随着时间的推移，这四个变量对人民币名义有效汇率冲击的响应逐渐 减小。在人民币名义有效汇率发生变动 13 个月后，CPI 将不再对此冲击产生响 应；在人民币名义有效汇率发生变动 17 个月后，IPI、PPI 和 M2 将不再对此冲 击产生响应。 对于人民币名义有效汇率发生的 %的变动，IPI、PPI、CPI和 M2在各个月 的相应的响应值如表 1所示： 可以看到，在第 2 个月时，IPI、PPI、CPI 和 M2 的响应值均达到最大，分 别是 %、 %、 %和 %。在人民币名义有效汇率发生变动的 第 8个月，CPI响应值非常小，几乎可以忽略。随着时间的推移，其余三个变量 的响应值也加速减小。 对于每个经济变量，将该变量各期的响应值加起来就得到了该经济变量对人 民币名义有效汇率的累积脉冲函数，这个累积脉冲函数就是人民币名义有效汇率 图 1：其它经济变量对人民币名义有效汇率冲击的响应函数，其中，ANEER表示 NEER，AIPI 表示 IPI，APPI表示 PPI，ACPI表示 CPI，AM表示 M2 16 对该经济变量的传递率，也就是传递效应程度的大小。 根据表 1，我们可以得到，对于人民币名义有效汇率的 %的变动，CPI 的累 积脉冲函数是 %。那么，人民币名义有效汇率对 CPI的传递率为 。 对比表 1中的数据，我们可以看到，人民币名义有效汇率对 IPI和 PPI 的冲 击均大于对 CPI 的冲击，且对 IPI 的冲击大于对 PPI 的冲击。从经济原理来说， 这个结论是合理的。因为，汇率的变动首先会导致进口产品价格的变动，从而使 得以进口产品为原材料的国内产品的价格变动，进而导致物价的变动。 3.3.2 方差分解 我们通过方差分解的方法来确定其余四个经济变量对 CPI 的影响的贡献度， 表 1 四个经济变量在各个月对人民币名义有效汇率的 % 的变动的响应值，其中，AIPI表示 IPI，APPI表示 PPI， ACPI表示 CPI，AM表示 M2。 表 2：其它经济变量在各期对 CPI 的影响的贡献度，其中 ANEER 表示 NEER，AIPI 表 示 IPI，APPI表示 PPI，ACPI表示 CPI，AM表示 M2 17 表 2清晰的展现了其它经济变量在各期对 CPI的影响的贡献度，随着时间的 推移，这些值逐步稳定，因为，CPI 对这些经济变量的冲击的响应在逐渐减弱。 我们可以看到，人名币名义有效汇率对 CPI 的贡献度为 %，小于 IPI 和 PPI对 CPI的贡献度。 3.4 模型的稳定性检验 由 2.3.5 可知，我们可以用 AR 根检验方法来检验上述模型的稳定性。如果 该模型中所有的根的模的倒数都小于 1，即在单位圆内，那么，该模型就是稳定 的。通过检验，我们得到图 2。 可以看出，该模型中所有的根的模的倒数都在单位圆内，所以，这个模型是 稳定的。 图 2：AR根检验结果 18 4 外部冲击对国内通货膨胀影响的实证分析 4.1 SVAR 模型的构建 在本文中，我们只考虑国际石油价格这一外部冲击。 我们用 表示国际石油价格指数， 表示人民币名义有效汇率， 表示进口 价格指数， 表示生产者价格指数， 表示消费者价格指数， 表示货币供应 量。 考虑国际石油价格的冲击时，我们不考虑人民币名义有效汇率这一经济变量。 令 ( ) ，表示 时期各个经济变量的所组成的向量。 令 ( ) ,表示 时期各个经济变量的结构冲击所组成 的向量。 与 3.2.1中的(11)式相同，我们可以构建如下形式的 SVAR模型： ， ( )。 上式的简化式为， ， ( )， 其中， ( )， ， ( ) 表示 时 期各个经济变量的误差项所组成的向量。 该模型的构建与 3.2中模型的构建方法一样，模型的识别方法也相同。同时， 我们也可以检验得出该模型的滞后阶数为 1。所以，根据 3.2中模型的构建过程， 我们可以直接得到基于国际石油价格冲击的 SVAR模型，如下： ∑ ( )