7、投资银行

第七章 投资银行 1、投资银行：是经营长期投资的金融机构。 投资银行在英国被称为商人银行，在日本被称为证券公司。 2、投资银行的类型： （1）独立的专业性投资银行：华尔街的雷曼兄弟公司、美林公司、贝尔斯登公司、高盛公司、摩根斯坦利公司。 （2）附属于商业银行或大型企业集团的投资银行：美国花旗集团（花旗银行主要经营商业银行业务，旅行者公司主要经营投资银行业务）；德国的德意志银行是全能银行，集投资银行与商业银行于一身。 3、投资银行与商业银行的主要区别： 投资银行 商业银行 （1）资金来源：以发行有价证券为主 以各种存款及其他借入资金为主 （2）主要业务：证券承销、交易， 存、贷款， 衍生工具的创造、交易， 金融衍生产品及各类金融服务 并购及相关服务和融资等 （3）主要功能：直接融资 间接融资 （4）利润来源：主要来源是佣金、费用收入 主要来源是存贷利差及服务收益 及融资收益 （5）监管机构：以证券业监管部门为主 以中央银行为主 4、投资银行的独特作用： （1）媒介资金供需； （2）构造证券市场； （3）优化资源配置； （4）促进产业结构升级。 5、投资银行的业务 （1）证券承销： a）含义：是指投资银行就证券发行的种类、时间、条件等对发行公司提出建议，并从发行人处购买新证券向公众分销。 b）分类（根据承销商承担风险的不同）： 包销：投资银行从发行人处以固定价格购买新证券的承销方式。其收入是投资银行支付给发行人的价格与向公众出售证券的价格的差额。 代销：投资银行只是承诺利用自身的销售渠道、专业知识尽力销售证券，并不从发行人处购买证券。其收入是收取的手续费。 c）承销的作用： 降低发行公司的发行风险和发行成本； 扩大证券的发行渠道； 为新证券创造二级市场。 d）承销方式： 辛迪加方式：为了帮助发行公司发行证券而组成的银行团体。 一家投资银行买断方式： 竞价投标方式：就是不同的机构投资者（包括投资银行）报出自己的购买价格，价格最高的投资者被分配给相应数量的证券。竞标方式在国债、市政债券、公共事业企业债券的发行中经常使用。 （2）证券交易： 投资银行除在一级市场开展承销业务以外，还在二级市场开展交易活动。 a）经纪业务：是指投资银行作为证券买卖双方的经纪人，按照客户的委托指令买入或卖出证券的业务。特点：投资银行不承担投资风险，并获取佣金。 信用经纪业务：是指投资银行作为经纪商，在代理客户证券交易时，以客户提供部分现金和证券担保为前提，为其代垫所需的资金或证券以完成交易，以后由客户归还并支付相应的利息。 经纪业务的优先原则：①价格优先——客户委托买入证券价格高的优先于价格低的，委托卖出证券价格低的优先于价格高的。②经纪业务优先于自营业务。 b）自营业务：是指投资银行用自有或融入的资金直接参与证券市场交易，成为证券交易的买方或卖方，而不是交易中间人的业务。特点：投资银行承担证券交易风险，并获取股息、利息或价差收入。 自营业务可分为两类： 做市业务：投资银行（做市商）在交易过程中通常要先垫入一笔自有资金建立某些证券的足够库存，然后向这些证券的买卖双方报出价位，在不同价位上接受投资者买或卖的要求，从中赚取价差。 自营交易：投资银行通过自己的账户，用自有或自筹资金进行证券交易，并期望从价格水平变动中获利。交易策略：①无风险套利——投资银行（交易商）在两个或两个以上的不同市场中，以不同价格进行同一种证券或证券组合的交易，利用市场价格差异来获利。②风险套利——与无风险套利的不同在于为套利而进行的买卖交易之间存在着时差。③投机——投资银行（交易商）期望能够准确预测证券价格的变动方向而获取价差收益。如果预测证券价格将上升，一般就会买入该证券，待价格上升后再卖出；如果预测证券价格将下跌，一般就会卖出该证券，待价格下跌后再买入。 （3）证券私募： 投资银行是私募证券的设计者； 投资银行为发行者寻找合适的机构投资者； 如果发行者自己已找到了投资者，则投资银行便仅作为发行者的顾问，提供咨询服务。 （4）资产证券化： 是指将缺乏流动性的资产（住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收款、消费者贷款、贸易应收款等）转化为在金融市场上可以出售的证券。 公司筹资为什么不向银行借款，或者发行公司债券，而是把资产证券化？ ①对低信用级别的公司而言，申请银行贷款很难。 ②发行高收益债券（即垃圾债券，信用评级在投资级以下的公司的债券）的代价太高，而资产支持证券的级别是由现金流决定（不是公司的信用评级），只要资产的现金流稳定，该证券的信用级别就高，因此融资成本低。 运作流程： 资产证券化的发起人（商业银行、房地产公司、证券公司、保险公司、运输公司、矿业公司等）为了得到进一步发展业务的资金，将持有的各种流动性较差的金融资产，分类整理为一批批资产组合，售给特定的交易机构（主要由投资银行承担），由特设机构以这些资产为担保发行资产支持证券（ABS）。特设机构一般会要求信用评级机构对证券进行信用评级，同时会采取一些信用增级方法提高发行证券的信用等级，以吸引更多的投资者。在证券发行之后，由发起人或其指定的服务商负责收取资产的收益，并把这些收益支付给投资者。 ①投资银行购买公司和其他金融机构的资产，以资产证券化的发行人的身份创造并销售证券。 ②投资银行扮演承销商的角色，承销由资产支持的证券。 （5）兼并与收购（M&A）： ①投资银行为并购企业提供的服务： ——帮助并购企业进行战略分析，寻找合适的并购机会与目标企业； ——以企业的财务顾问身份，全面参与并购活动的策划； ——根据并购企业的战略，评估目标企业，提出估价； ——与目标企业接触，洽谈收购条款，或者选择在市场上公开标购。 ——编制公司公告，详述收购事宜； ——帮助并购企业编制收购财务计划，并着手进行财务安排。 ②投资银行为目标企业提供的服务： ——尽早发现潜在的收购企业及其收购意图，对目标企业提供警示； ——对并购企业的收购建议做出评价，并在谈判中达到一个较高的价格； ——编制和发布有关公告和文件； ——针对恶意收购，积极与目标企业一起制定并实施反收购策略。 反并购的经济手段： 提高收购者的收购成本：资产重估；目标公司或其董事、监事回购目标公司的股份；寻找第三方（“白衣骑士”）与恶意收购者争购；金降落伞费用（当目标公司被并购、高管被解职时，可一次性领取巨额解职费）、灰降落伞费用、锡降落伞费用（目标公司的员工若在公司被并购后两年内被解雇，可领取遣散费）。 降低收购者的收购收益：自残战术（大量举债、进行低效益的长期投资）、毒丸计划（给予公司股东或债务人特权，而这种特权只有在并购发生时才生效）。 帕克曼防御：以攻为守，对收购者提出还盘而收购对方；以出让本公司的部分股权为条件，策动友邦公司出面收购对方。 反并购的法律手段： 利用反垄断法 利用证券交易法 （6）基金管理： 包括投资基金、养老基金、保险基金等机构的基金管理。其中，投资基金又称共同基金或互惠基金，从组织形式上，可以采取公司型和契约型两种形式组建： 公司型基金：以发行股份的方式募集资金，基金的持有人既是基金的投资人，也是基金公司的股东。其组织形式与股份有限公司相似。 契约型基金：又称单位信托基金，是一种受益凭证，投资人、管理人、托管人通过订立基金契约建立信托关系。 ①投资银行作为基金的发起人，发起和建立基金； ②投资银行作为基金的承销人，帮助其他基金发起人向投资者募集资金； ③投资银行作为基金的管理人，接受基金发起人的委托帮助其管理基金。 （7）风险投资： a）风险投资的概念：是指投资者向创业者或新设企业提供种子期、创建期及成长期所需的资金，以获取目标企业的股权，并最终获得高额回报。 b）风险投资的方式：直接投资（购买股权）；提供贷款或贷款担保。 c）风险投资的特点： 风险投资 传统投资 投资对象：高新技术产业的孵化器 一般为成熟性产业 追求目标：高额资本收益 日常利息与资本收益结合 投资形式：股权投资、优先股、可转换债券 债务性融资为主 投资阶段：分阶段、多次性投资 一次性投资 增值服务：有 无 参与经营管理：是 否 资本退出：主动 被动 投资周期：较长 较短 投资风险：较高 较低 对企业的评价：注重企业的成长性与未来营利能力 注重企业的财务指标与经营现状 d）风险投资的退出： 重要作用：促进风险投资循环 评价风险投资 实现投资收益 规避风险 退出方式： IPO——在证券市场上首次向公众发行风险企业的普通股票，将风险企业推向证券市场，投资银行可以通过IPO向证券市场出售其所持有的风险企业的股票。 出售风险企业——投资银行寻找买方收购风险企业以实现一次性完全退出，或向其他投资者出售所持有风险企业的股份。 股份回购——风险企业管理层购回投资银行所持有风险企业的股份，再注销或分配给风险企业的其他股东。 清算——如果风险企业经营不成功，投资银行确认企业已不能给予预期的高回报，就宣布企业破产或解散，对企业资产进行清算。 （8）金融创新 种类： ①规避金融管制，竞争资金来源的创新（大额可转让定期存单、可转让支付命令账户、自动转账服务、货币市场存款账户、货币市场存单、协定账户、清扫账户）； ②防范金融风险的创新（金融期货、金融期权、利率互换和货币互换）； ③满足客户理财需要的创新（证券投资信托、公益信托、货币市场共同基金、现金管理账户）。 有利影响： ①冲破了传统管制藩篱，促进了金融市场一体化，推动了市场竞争，提高了效率； ②使企业、家庭和投资者的资产选择性加强并得到较高收益； ③加强了金融资产之间的替代性，降低了融资成本； ④增加了单个企业和金融机构应付风险的能力； ⑤使投资银行扩大了业务、增加了收入。 负面影响： ①给中央银行实施货币政策带来了难度——使货币的定义和计量变得十分困难，削弱了中央银行控制货币供给能力，使货币需求的利率弹性不断下降，使货币需求函数的稳定性受到影响，削弱了货币政策的效力； ②使金融风险增大——经营风险增加，推动了金融同质化（所有金融机构的职能日益接近，各项业务日益交叉）、自由化和国际化，为投机家提供了新的手段和场所； ③使金融制度稳定性下降——脱媒化（非中介化）趋势使得商业银行和非银行金融机构之间的竞争加剧，虽然对资源优化配置和提高效率具有积极意义，但造成对金融体制的严重破坏（商业银行将变成不受欢迎的和最后才求助的贷款者，倒闭数量剧增）。 （9）咨询业务 6、投资银行的风险管理 （1）具有清晰的风险管理理念 （2）具有健全的风险 直属董事会的风险管理委员会、监察委员会、审计稽核部、风险控制部 （3）具有先进的风险管理方法 （4）具有独立的内部监管机制 建立防火墙制度和内控机制、建立对投资银行从业人员的监督机制 （5）具有完善的外部监管机制 投资银行保险制度、投资银行信息披露制度、投资银行退出机制、投资银行资信评级制度、规范投资银行业务的专门法律、政府领导的监管机构、行业自律机构