最原始的王道——差价最大化

[收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 1 最原始的王道——差价最大化 (2009-08-14 00:38:00) 刘建位 纵然带着浑身的绅士味，纵然有那么多人把巴菲特当成价值投资的典范、 正道获利的领袖，我还是相信巴菲特投资巨大成功的背后隐藏着诸多世人难解 的秘密。价值投资理念从来不乏善男信女顶礼膜拜，但是巴菲特却只有一个； 如果一种真理只能锻造出一位空前绝后的受益者，那么对这个真理保持高度的 怀疑是再自然不过的事情了。只是眼下，巴菲特早已不是巴菲特自己了，在更 大程度上他还是那些价值投资笃信者打击众多价值怀疑论者的锐利武器。透过 纷纷扰扰，深藏在巴菲特厚厚眼镜片背后的一定存在某种所谓的“投资王道”。 但是，它在哪里？看不见，摸不着。 这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验 的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些 无关紧要的面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发 生过改变——它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到 规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一 次次满载失望而归。 巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王 道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻 入自己内心的东西——差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的 笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归这个最原始的王道——差 价。 价值投资始终有一道绕不过去的坎儿——价值本身不具有交易功能，价值 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 2 是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价 值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对 价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括材和概念 同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归 根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不 同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价， 而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际 上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级和低级之分，充斥在市场中的主 流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的 中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究 时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投 机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金 为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独 步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。 投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是 某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复 合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生器，继而获取相对客观的 差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为 10 年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人 需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性 交易。 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 3 从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因 此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能 忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投 资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。 那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。 既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获取高额回 报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以 获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资 理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过 时间累计，其获利也是惊人的。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如 此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表 明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一 个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业， 在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什 么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企业成长上，恐怕也是非线 性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久 远的时间上，其实也是一种高度的风险。 而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王 道”呢？放之四海而皆准，是基本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这 么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？ 这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基 点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是 99％ [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 4 的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长， 那么其股价有可能从 10 元慢慢上涨，逐步向 20 元逼近，假设企业一切正常， 那么经过 5 年，股价也许会上升到 30 元——总之就是随着业绩的不断上升，市 场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大， 投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是 10 元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一 个绩优公司变为垃圾公司——而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的 问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从 10 元很快跌倒 2 元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌 的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到 10 元，继 续沿着原有的速度上升。 我们假设上述公司在 5 年内股价都从 10 元涨到了 30 元，那么正向思维的 结果是获取了 200％的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买 进，实现了从 2 元到 30 元的差价，利润是 1400％。两种选择的差价实现差距 实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企 及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这 个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。 灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但 是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕 现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等 待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带来的差价上涨空间更有吸 引力——他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 5 其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。 财富的积累永远逃不过一个宿命——人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生 可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面 对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人 冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资 理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金 子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率， 仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富的传说，注定了就像那 个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。 财务报表 刘建位 http://blog.sina.com.cn/s/blog_46f8e24e0100exow.html Banker years in SG(NUS) (2009-07-25 00:22:47) [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 6 阅读财务报表其核心是观察企业的主要经营指标的变化，然后研究这些 变化来判断企业的未来。值得观察的几个财务指标我认为有这么几项：毛利率 的变化、净利率的变化、净资产收益率的变化、还有负债率的变化，这五项。 我可不是说的只看毛利率、净利率和净资产收益率、以及负债率，我着重在每 一个“率” 的后面都加了变化。加上这个变化，就是指的毛利率一看就要看它 十年的，当然它刚上市就没法看它长期的了. 看财务报表看不到十年也要看五年。五年的毛利率变化、五年的净利率变 化、五年的净资产收益率变化、五年负债率的变化，只要有这几项数据这个公 司的大体情况就清楚了。其他的财务指标，有时间、有精力、有兴趣可以去看， 没时间、没精力、没兴趣可以不看。那么，怎样利用这几项指标呢？ 第一、只有毛利率高的公司说明它才有竞争力， 所有的有竞争力的公司它都具有高毛利率的特点，大家如果有兴趣的话可 以统计一下长期成长股它们的毛利率水平。第二、所有有竞争优势的企业，它 们的毛利率都是长期稳定的，毛利率长期稳定的公司也能说明它若干年来做的 业务不轻易变化，一个同样的业务由于它的主营业务不发生变化，它才能有稳 定的毛利率。而主营业务稳定，毛利率稳定，这是巴菲特推崇的选股原则，巴 菲特曾经说过一句话：“真正挣钱的公司总是那些十几年或几十年下来，在同一 业务上持续经营挣大钱的公司，老是变来变去，主营收入不断变化的公司不易 形成稳定的毛利率和长期盈利。”所以，看长期毛利率的变化，主要是看毛利率 的高低，高毛利率就是有竞争能力的企业，正是这种竞争能力确保了它可以获 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 7 得比别人高的毛利率。 其二是看毛利率的稳定性， 凡是毛利率稳定的行当，那么，它一定不是周期性的行业了，同时，它的 业务也不会发生变化，并且它能够维持住这种竞争优势。 第三点，如果毛利率若干年来持续增长不断提高，那么，这种公司那就是百分 之一的成长股，像贵州茅台的毛利率特征就具有这个特点，一年比一年高。 接着我们第二项指标看净利率的变化。净利率和毛利率的意思也差不多， 就是说，净利率水平一定要高，有了净利率水平高的这个企业，那就说明企业 盈利能力强，同时净利率要稳定，稳定也是它高获利的保证，同时也说明企业 没有乱调整主营业务收入。观看净利率的变化还要重视一点，如果一个公司的 毛利率很高，净利率也很高，同时，净利率水平和毛利率水平差不了多少，这 时说明这个公司经营所需要的管理费用和财务费用和营业费用本身并不高。换 句话说，这个公司的净利率如果很高的话，意味着这个公司为了获取利润不需 要花很多的广告费和工资以及不需要举很多的债务，这样的公司那就更是好公 司了，甚至于这种公司根本就不依赖于管理层，它根本不需要为员工和高管付 很多工资。就可以直接支付很少的经营费用、管理费用、财务费用后把毛利率 直截了当转化为净利率，像贵州茅台就是这样的公司。 如果一个公司的毛利率很高，但净利率很低，这种情况意味着公司靠大量 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 8 的经营费用、管理费用、财务费用维持运营，说明此类公司的价值就不是特别 高。谈到这，我突然想起一个新的财务指标，叫做毛利率和净利率的比，就是 用净利率作分子，毛利率做分母，然后相除，得出的数值越大，说明这个公司 盈利越不依赖于管理层，越不靠强有力的经营。这个指标，就能够为选择成长 股创造一个条件，越是净利率高的公司，越容易形成稳定持续的成长，因为， 企业不依赖于管理，也不需要为管理和经营花很多的钱，这是我随机想到的， 叫做净利率和毛利率的比，二者相除。 接着就是净资产收益率的变化，净资产收益率的变化要和负债率结合。净 资产收益率变化的考察其实就是要研究企业的经营效率，要看一下企业大量的 盈利大量的经营是不是靠负债获得的。如果利润增长，但净资产收益率不增长， 或者在利润增长的过程中有大量的负债增长导致负债率大幅增长，那么这样的 公司也谈不上是什么优秀的公司。因为，企业的盈利都是靠负债带动的，我说 的通俗点，你要把负债给我，我也可能做得很成功，真正做得成功的企业是不 靠负债盈利的。所以，净资产收益率的变化和负债率的变化，都是看它是不是 靠放大债务，是不是靠放大投资人的风险来获得的收益。 以上这几点谈完了之后，有一个核心的原则就是，各项的财务指标常年一 定要保持稳定，这是最重要的原则。财务指标增长当然是最好的，比如，毛利 率、净利率、净资产收益率能够持续增长这是最好的，如果不增长能够保持稳 定也是很好的。所以，稳定是最高的原则，主要的财务数据如果不稳定上串下 跳，这种公司肯定不是好公司。所以，稳定比数据的漂亮更重要！！！看财务指 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 9 标，看它的稳定性是重中之重！！！ 核心财务数据长期的稳定性是阅读财务指标的核心，一年的好，两年的好， 三年的好，甚至是五年的好都不是好，要长期非常稳定，只有稳定才能长期成 长长期优秀，所以，稳定是最重要的原则！！！企业可以不增长，但是，不能不 稳定，尤其是像毛利率、净利率这些指标，稳定比增长还重要。其次，看这些 指标要坚持长期，越长越好，如果能看 100 年那更好！！！没有长期就没有真正 的价值，中国俗话讲：“路遥知马力、日久见人心”，股票也是这样，长期的历 史才能证明它是好还是坏。如果这个公司根本就是一个刚成立的公司，或者是 刚上市的公司投资人最好别碰，因为企业没有长期成绩单，无法透过考察企业 的历史来把握它的未来，所以，我是从来不买新股的，我一般买的股票上市总 是有两三年，这是最短的，目的就是看它的长期历史数据，新上市公司它没有 历史，你就没法看它。 如何确保一个财务报表不是被人为作假的报表的问题。你提到了要提高会 计学水平，我认为你的方向是百分之百错误的，任何一个假冒的财务报表都是 经过最好的会计师处理的，凡是造假的财务报表都是由中国最好的会计师之一 做的。试图造假的公司绝对不会聘用一个二把刀会计师给自己造假，因为这张 造假的会计报表要经过数以千万计的人检查，市场上有很多人都是财务高手， 所以，企业真的要想铁了心的造假，他一定会请全世界最好的会计师之一来做。 那么，在这种情况下作为一个个人投资者，你的会计学水平再高，也高不过那 个造假的会计师。 所以，你不能够通过会计学知识来判断财务报表的真假。但是，你并不要 悲观，虽然不能通过会计学知识判断财务报表的真假，但是，有更简单办法， [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 10 常识就能让你知道这张会计报表是真是假，根本不需要学财务知识，就靠常识 你就能够知道真假，就靠你对行业的理解，对公司的理解，换句话说，会计学 报表真假的判断原则在于你对行业对公司经营规律，对经营特征的理解。 比如：一个修鞋的上市公司，它的财务报表发布了，它的毛利率是 95％， 比茅台还高，净利率是 65％，同样比茅台高，你会信吗？你相信它是真的吗？ 这就是我说的用常识判断财务报表的真假，用常识判断财务报表的真假，前提 是需要你对这个所投资公司的行业特征、经营规律、经营特点，要非常的了解。 不能针对财务报表判断财务报表，那个是不对的，只有你理解了行业的经营特 点、经营特征、经营规律，你就自然知道这个行业正常的毛利率水平是多少， 优秀的企业毛利率水平是多少，正常的净资产收益率是多少，正常的负债率是 多少，你就知道主要的财务报表的大体框架分布了。哪个数据出现异常的时候， 它一定是不正常的。所以，这是判断一张财务报表真假的关键。 行业的常识性特征，公司经营过程中的常识性特征，是判断财务数据真与 假的依据，这个是核心和关键。还有一个著名的财务造假案，就是银广夏，银 广夏的财务造假可以说轰动全球，该公司杜撰出一个拥有某种萃取物的技术， 银广夏公司掌握了一个萃取技术，可以创造一种新材料，这种材料主要用户在 欧洲，产品一出场就被欧洲客户抢购一空，每年的利润是几十亿。 于是，财务报表如此漂亮，大大小小的基金、机构纷纷抢购，股价一度突 破 100 元，但是，最后这个公司造假被两个业余人士给揭穿了。这两个业余人 士是财经杂志的记者，这两个记者吃饱了撑的没事干，他们就跑到了天津港， 因为，银广夏的出口产品是在天津港发货运往欧洲的，这两个吃饱了撑着的记 者去天津港查阅了所有的出港记录，发现天津港根本就没有银广夏的出口发货 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 11 单。于是，这两个吃饱了撑的记者写了篇文章说“银广夏造假欺骗投资人”最 终事实证明银广夏真的造假。造假被两个外行揭露后，钻到银广夏里面去的大 大小小的机构，基金这些由专业的操盘的人士，其中不乏财务学博士操盘的专 业机构，因此损失数百亿。那么，你说判断一个财务报表造假到底是靠常识呢？ 还是靠专业知识呢？ 还是这个银广夏造假事件揭穿后，香港有一些知名个人投资者说：“根本也 不需要去天津港查出口发货单，只需要在银广夏的厂门口蹲上一天，或者三天， 就知道银广夏的财务报表是不是真实的，如果银广夏是真实的绩优股，那么， 它的产品供不应求，在它的厂门口一定排着长龙，否则它就不会出现长龙，”这 个香港人士的观点，其实更简单了。所以，判断财务报表是否是真假，绝对不 是财务会计能帮你忙的。造假报表的人都是超一流的人士，而识破它又不是很 难，只要有常识，只要有实事求是认真负责调查的精神就可以了，自己亲自看 一看了解一下就能避免被骗，以上就是我对财务报表的理解 市场重心决定市场走向 (2009-10-25 00:09:47) 标签：财经 一个美国人曾作过一项统计，他以三个指标为基准：一个是当股价跌破 15 年的平均市盈率时买进；一个是当股价跌破 15 年平均股价资产倍率时买进；一 个就是当股价跌破 15 年平均价时买进。结果，收益最好的竟然是第三种——当 股价跌破 15 年平均价时买进。这一结果颠覆了长期以来人们奉行的价值与基本 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 12 面领先的传统观念，而把价格提到了一个新的高度。 这样的结果并不奇怪，因为所有的基本面都只具有现时意义，市场究竟会 如何反映它，无法从基本面本身推导出来。而 15 年的平均价格却几乎涵盖了所 有经济状况、盈利状况、供求状况、市场预期状况下市场对股票的，是过 去 15 年来股价与经济状况、盈利状况、供求状况、市场预期状况互动的总平均， 这样的总平均当然要比单纯的基本面分析更能反映市场，具备了更长期的有效 性与可比性。 中国股市的历史还比较短，同时也考虑到中国股市具体的周期状况，因此 我们取 12 年的平均价，对市场作一番考察。过去 8 年来，上证指数曾有两次跌 破 12 年平均价。一次是 2005 年，12 年平均价 1235 点，指数最低 998 点； 一次是 2008 年，12 年平均价 1872 点，指数最低 1664 点。如果我们两次都 以跌破 12 年均价买进然后持有，等待股市回升，那么，理论上两次操作可以获 得最高 10 倍的总收益（尽管在实际的操作中，我们并无法做到只在最高点卖 出）。 除此之外，我们还可得到这样一组统计数据。一个是过去 8 年，上证指数 最高点与 12 年平均价之间的乖离率平均为 2.03 倍；一个是过去 8 年，上证指 数年收盘价和 12 年平均价的平均乖离率为 1.5 倍；一个是过去 8 年，上证指数 年内最低点和 12 年平均价的平均乖离率为 1.11 倍。目前上证指数 12 年平均价 为 2031 点，它的 2.03 倍为 4123 点，1.5 倍为 3046 点，1.11 倍为 2254 点。 由于目前大盘已超过 3046 点，且 2254 点与 4123 点的中间位在 3188 点，而 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 13 从分时形态看，自 2639 点以来的走势极像是一波 ABC 反弹浪，因此，提防大 盘回调应成为我们下周关注的重点。 2009-02-27 | 巴菲特 34 年两次发出买入信号 为什么? 标签： 刘建位 巴菲 特 34 年两次发出买入信号 为什么? 刘建位 1974 年，美国经济陷入危机，股市暴跌 45%，巴菲特公开号召买入股票。 2008 年美国陷入金融危机，股市暴跌 42%，沉默 34 年的巴菲特再次号召 买入股票。 巴菲特两次发出买入信号，有什么相同，有什么不同呢？ 第一次发出买入信号：1974 年 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 14 1974 年，美国陷入经济危机，并且是多种危机交加。道琼斯指数暴跌， 1973 年 1 月 5 日收盘 1047 点，到 1974 年 10 月 4 日最低跌到 573 点，22 个月暴 跌 45%。人们普遍对未来非常悲观，对股市非常恐惧，很正常；而巴菲特却十 分乐观，很不正常。 1974 年 11 月 1 日，《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的专访，题目很性 感：“看那些穿比基尼的漂亮小妞”。实际上巴菲特说的不是“小妞”，而是股票， “我就像一个好色的小伙子来到了女儿国，现在正是进行投资的好时机。” 巴菲特接受采访时道琼斯指数为 580 点左右，我查了一下，10 月 4 日道琼 斯指数收盘 583 点。等到文章要公开刊登的前一天――10 月 31 日，股市已经涨 到 660 点，反弹了 15%。 记者打电话问巴菲特：现在涨到 660 点，你还觉得股市和 580 点一样性感 吗？巴菲特说：我不知道指数下一步会涨还是会跌，但是现在股市里到处是价 廉物美的便宜货。 记者赶紧问：既然你这么看好未来股市，你在买入哪些股票呢？巴菲特可 不上当：“我不想兜售我买入的那些股票。” “能不能给出一般性的建议？” [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 15 “买那些价格低估得可笑的股票。” “用什么标准衡量过于低估呢？” “资本净值，账面资产，公司作为一家持续经营的实体的内在价值。在某 些价位上，你并没有为公司的未来增加的价值支付任何代价，甚至相对于现在 的价值也打了折扣。如果公司未来给你带来什么惊喜的话，对你来说也都是免 费的。” 记者接着问：“但是，如果股市一直低迷，永远没有认识到一只股票是价廉 物美的便宜货呢？也就是说，即使你买入的再便宜，股市一直下跌，永远再也 涨不回来怎么办呢？” 巴菲特回答说：“20 年前，我在我老师格雷厄姆的公司工作时，我也曾经 问过他同样的问题。他只是耸耸肩回答：股市迟早总会反映公司的内在价值。 我的老师说得很对：短期内，股市是一台投票机；长期内，股市是一台称重机。 现在华尔街的那些专家说：这只股票确实很便宜，但它并不会上涨。这完全是 胡说八道。那些做得非常成功的投资者，原因都是因为他们一直抱牢那些经营 非常成功的公司。” 记者提醒巴菲特：“你对未来非常看好，但你周围所有的人都非常不看好， 也许，也许他们知道一些你并不知道的东西。” [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 16 巴菲特马上反驳：“确实存在人口危机，资源短缺，核扩散。但是你并不能 根据对超级灾难的预测来进行投资。即使是你投资黄金，投资艺术收藏品，发 生人类灭亡的大灾难，你还是无法幸免。我无法建立一个防范灾难的投资组合。 但是如果你只关心公司盈利的话，你会发现，在目前的价位上，恐慌啊，衰退 啊，这些担忧丝毫不会影响我的投资决策。” 巴菲特最后说了一句话：“现在正是投资致富的时机。” 结果如何呢？巴菲特访谈文章刊登的那一天，1974 年 11 月 1 日，道琼斯 指数开盘 666 点。1975 年 12 月 31 日，道琼斯指数收盘 852 点，1 年后上涨 了 28%。1976 年 12 月 31 日，道琼斯指数收盘 1004 点，2 年后上涨了 51%。 1987 年 8 月 25 日，道琼斯指数收盘 2722 点，13 年后上涨 308%。 第二次发出买入信号：2008 年 那么，现在的美国股市和 1974 年是不是很像呢？ 股市有些像。美国标准普尔指数从 2007 年 10 月 5 日的 1558 点开始，一 路下跌到 2008 年 10 月 10 日的 899 点，一年暴跌 42%。危机程度有些像。美 国遭遇次贷引发的金融危机。巴菲特的做法也有些像，2008 年 10 月 17 日， 他在《纽约时报》上发表文章，公开宣布，他正在用个人账户买入美国股票。 [收藏] 淘宝网特卖专页—1~3 折起售 + 全民自动赚钱机系统 [收藏] 欢迎与上传者交流，微博地址：http://weibo.com/sushixiong 17 那么巴菲特如何看待现在的美国股市和美国经济前景呢？ 巴菲特在 2008 年 12 月 21 日接受电视台的访问中，对美股大跌并不吃惊： 暴跌以前有过，以前还有过比现在厉害得多的暴跌。比如，1929 开始的那场暴 跌，道琼斯指数从 381 点跌到 42 点，跌了 89%。我们不也过来了吗？可能很 多人都记不起来 1937 到 1938 年曾经暴跌了 50%。上个世纪道琼斯指数从 66 点涨到 11497 点，并不是一条直线涨上来的。当经济过热的时候，股市也过热， 信贷也过热，等等，很多方面都过热。但是总的来看，我们的经济体系运转得 相当好。 但巴菲特并不讳言当前美国面临的危机，他认为现在没有足够的资金来使 各方面迅速好转，美国经济和股市处于非常非常危急的境况之下。巴菲特认为： “我们美国正处于一个负反馈周期之中，这将会持续一段时间。” 巴菲特预言，未来几个月美国失业率将会变得更糟糕，可能会达到 8%，大 大高于美联储预计的 5.9%的最高失业率。 但是巴菲特预测，美国经济将在 2009 年中期开始复苏，并将再创新高。 （作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师）