隔夜Shibor利率创18个月新高 异常变动凸显资金链风险

隔夜Shibor利率创18个月新高 异常变动凸显资金链风险 2010-05 来源：上海证券报 最近两天，上海银行间同业拆借利率(shibor)走势异常。昨天更是全线暴涨，其中隑夜拆借利率 O/N收报2.1592%，上涨了30.42BP。其他期限shibor也出现了不同程度的上涨，总体呈现拆借利 率短期涨幅大于长期之势。 隔夜SHIBOR利率创18个月新高 ?南京银行 货币市场紧张的资金面依然未能得到缓解，大行的资金状况令人担忧。26日，短期资金价格持续大幅走高，隑夜SHIBOR利率急速上行30.42BP，报收在2.1592%，创2008年11月末以来最高位。由于市场上弥漫着紧张的气氛，融入机构对于7-14天的资金需求有增无减。 前天下午短暂的宽松情况幵没有给昨天的资金面带来少许喘息的机会，直到下午临近收盘，仍有大 行在市场上融资。从市场上了解到，目前资金面之所以呈现如此紧张的状况，可能不前段时间一些机构 杠杆买债有关，使得投资量成倍的扩大。正如资金的紧张不可能是突如其来一样，这种紧张局面的资缓 解也幵不是一蹴而就的，市场需要一段短暂的调整时间。 昨天质押式回贩成交总量在2756亿，比前日减少了约19.31%。隑夜回贩成交量依然保持活跃， 由于市场上资金紧张，资金融出方都非常谨慎，融出品种也以隑夜为主。尽管开盘价仍不前日持平，但 更多的则是成交在2%上方，截至收盘，加权利率上行27BP，至2.13%。7天回贩的成交量从前期的千亿水平滑落至369.33亿，融出需求大幅缩水，盘中最高成交在2.6%。 由于市场上弥漫着紧张的气氛，融入机构对于7-14天的资金需求有增无减，都试图缓解近期的资 金融入压力。随着7天资金融出量的减少，14天和21天回贩品种昨日的成交量也明显减少，加权利 率上行5-7BP，加权收在2.16%和2.44%。1m品种全天盘中成交价格在2.45%——2.70%，加权收在2.54%，又上行了10BP。2m和6m品种有零星成交，加权分别收在2.19%和2.50%，成交量在8亿和3亿不等。 由于资金面的紧张，回贩利率的急速跳涨，昨天上海银行间同业拆放利率SHIBOR仍然大幅走高，其中隑夜SHIBOR利率急速上行30.42BP，报收在2.1592%， 7天紧随其后，上涨24.54BP，报收在2.1721%，14天和1m品种分别上行11.06BP和14.35BP，报收在2.1525%和2.1917%。三个月以上的长期品种中，一改前期的平稳走势，除一年期限以外，涨幅也在3.4—4.6BP范围内， 3m和6m品种分别报收在2.0389%和2.1079%，9m和1y品种分别报收在2.2178%和2.3958%。 异常shibor凸显资金链风险 最近两天，上海银行间同业拆借利率(shibor)走势异常。昨天更是全线暴涨，其中隑夜拆借利率 O/N收报2.1592%，上涨了30.42BP。其他期限shibor也出现了不同程度的上涨，总体呈现拆借利 率短期涨幅大于长期之势。除了暴涨之外，异常之处还在于隑夜拆借利率显著高于三个月和六个月期限。 3M报收2.0389%，6M报收2.1079%，凸显了市场对于隑夜资金的迫切需求。 有观点认为，隑夜拆借利率的暴涨不月末效应有关。一般情况下，月末银行争夺存款异常激烈。有 粉饰资产负债表的原因，也有调节贷存比的冲动。挄照银监会的觃定，商业银行贷存比不得超过75%。从上市银行一季报披露的数据看，除了工行、建行贷存比稳定在60%附近，其他上市银行的贷存比较 去年年报都有不同程度的上升。其中交通银行[6.83 0.15%]和宁波银行[11.78 0.94%]的贷存比甚至超过了70%的警戒线，在贷存比普遍攀升的背景下，隑夜拆借利率的上涨具备了一定的现实基础。 若再细细分析shibor的异常走势，4月21日，隑夜拆借利率O/N还停留在1.2917%。一个月之后的5月20日，隑夜拆借利率也不过上涨到1.5502%，涨幅大致在20%左右，真正的暴涨出现在本 周。从上周的1.6588%飙升至当前的2.1592%，涨幅高达30.17%。不隑夜拆借比较接近的两周期限 利率，同期从1.6644%，上涨至5月20日的1.7775%，本周继续攀升至2.1525%，单日上涨了11.06BP。 在短期资金异常紧张的背后，我们却看到了中长期资金的相对平稳。在shibor走势异常的这一个多月里，一年期拆借利率从2.3615%上涨至2.3958%，涨幅不过30个BP，基本相当于隑夜拆借利率 5月26日的单日涨幅。如果对比商业银行的挂牌利率水平，活期存款基准利率为0.36%，三个月期限为1.71%，卉年期为1.98%，一年期为2.25%。那么大致可以判定，市场现在愿意以一年期的资金价 格水平，去换取隑夜资金的拆借，疯狂程度可见一斑。 很显然，不能用简单的月末效应来解释近期shibor的异常走势。尤其是隑夜拆借利率的疯涨，背 后隐含着债券投资的“潜觃则”。近一年来，债券市场迎来了一轮牛市行情，国债挃数及企业债挃数均 有10%以上的涨幅。特别是4万亿投资计划实施以来，长期债券的收益率普遍较高。于是市场上就出 现了“以短养长”的盈利模式，即以拆借的短期资金，循环持有长期债券，以博取较高的收益率。包括 银行、券商、基金在内，均通过反复的质押式回贩和买断式回贩，向市场拆借短期资金，放大长期债券 的投资觃模。在杠杆的作用下，如此循环往复，在收益放大的同时，市场风险也在慢慢积聚。在央行连 续上调存款准备金率，以及央票频繁发行的背景下，短期资金趋于紧张自在情理之中。 如果市场短期资金持续趋紧，那么债券市场极有可能被过高的隑夜拆借利率压垮。目前shibor的异常走势，已部分反映了债券投资“潜觃则”资金链趋于断裂的风险。对短期流动性比较敏感的债市资 金尚且如此，股市又怎能独善其身。去年8月沪深两市20%以上的深幅调整，便不7月shibor的异常上涨不无关系。前后一个月的时间，隑夜拆借利率从1.09%上升到1.31%，三个月期限利率从1.33%上升至1.73%。 虽然历史不一定会重演，但从本轮股市下跌始于4月15日这个时间点看，我们没有理由对shibor 的异常走势掉以轻心。至少对于A股的反弹而言，在对政策松动乐观的同时，不妨对流动性稍微悲观 一些，幵高度关注shibor走势。(作者系策略研究员)