高成长生物医药股票

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2011 年 01 月 05 日 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 新年，寻找确定性高成长; 投资建议  医药板块经过调整部分释放了风险，逐步可以对个股进行布局，方向应该 在确定性高成长的公司。目前医药板块 2010 年估值 39 倍，与去年同期相 比只有 10%的高估，基于我们判断 2011 年行业的基本面情况不会明显弱于 2010 年，因此我们认为行业继续大幅下挫的概率是比较低的。如果继续出 现调整，我们建议开始加大医药股配置。在方向选择上，我们认为应该首 选确定性高成长的公司，这类公司一方面可以享受估值从 10 年向 11 年转 移的机会（30%的空间），另一方面确定性的高增长意味着可以规避行业 负面因素的风险，有安全边际。另外元旦之后各公司年报预披露时间公 布，可能随之产生年报行情。综上，建议一月份重点配置高成长、高送配 的公司。 数据点评  2010 年 1-11 月，医药行业实现销售收入 10169 亿元，同比增长 27.7%； 实现利润为 1150 亿元，增长 29.98%。  四季度行业增速仍然较快，增长势头仍然延续，行业政策偏紧的负面影响 似乎没有明显体现。 公司点评  科伦药业：公司基本面出现三大超预期：1、降价政策加速输液行业结构调 整，公司明年软塑包装产能恰好释放面临高速增长机遇，预计输液收入增 速超过 30%；2、公司战略开始由输液向非输液转移，非输液进展势头良 好，预计今年收入增速 70%；3、剩余 25 亿超募资金明年有望全部投放， 后年业绩有保障。预测公司 2010、2011、2012 年 EPS 为 2.75 元、4.20 元、5.90 元，复合增速 50%。  莱美药业：公司是一家研发有特色、销售有潜力的专科药生产企业。公司 目前规模较小，但成长性确定：1、短期看募投项目达产、收购贡献增量利 润，明年业绩有望翻倍；2、中期看丰富的产品梯队，从明年开始陆续有潜 力新药上市，后年增长有保证；3、长期看研发平台有与国际合作的可能。 因此公司的成长路径清晰，有小恒瑞的雏形。公司目前市值 30 亿，预测 2010、2011、2012 年 EPS 为 0.50 元、1.0 元、1.5 元，复合增速 70%。  紫鑫药业：短期看人参涨价，中长期看人参产业升级，详见人参专题报 告；公司是此次吉林省政府振兴人参产业的重点扶持企业，人参加工和销 售将是未来公司的主业；自去年初以来，人参价格的涨幅达到 150-200%， 公司获利丰厚，我们预计利润在 4-6 亿元；明年下半年公司人参加工项目有 望陆续投产，从而保证业绩的延续性。  以上三家公司符合我们给出的投资建议逻辑，有确定性的高增长、同时也 有较高的送配潜力，作为本月重点公司。 证券研究 评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 68.27 市场优化平均市盈率 29.70 国金医药生物指数 9377.87 沪深 300 指数 3189.68 上证指数 2852.65 深证成指 12714.51 中小板指数 7555.66 5097 6097 7097 8097 9097 10097 10 01 05 10 04 06 10 07 01 10 09 21 10 12 22 国金行业 沪深300 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130210050004 (8621)61038219 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC 执业编号：S1130208070242 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn 李龙俊 分析师 SAC 执业编号：S1130210080003 (8621)61038315 lilj@gjzq.com.cn 相关报告 1. 《社会资本举办医疗机构获得鼓 励;》，2010.12.5 2.《在需求和政策的变革中 ,嬗变与前 行;》，2010.12.2 3. 《政策性风险的担忧尚需时间消 化》，2010.7.8 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 行业回顾与展望 行业依然保持快速增长  2010 年 1-11 月，医药行业实现销售收入 10169 亿元，同比增长 27.7%； 实现利润为 1150 亿元，增长 29.98%。  四季度行业增速仍然较快，增长势头仍然延续，行业政策偏紧的负面影响 似乎没有明显体现。如此看来，今年一季度行业数据应该依然良好。  分子行业数据来看，生物制品和中药饮片两个子行业增长较快，收入和利 润增速都超过 40%；中药和化学制剂药表现一般，只有 20%多的增长，这 部分体现了这两个子版块受政策的影响较大；化学原料药增长较差，主要 是受产品价格低迷影响。 行业今年运行的大背景是降价  我们判断降价是未来国内医药行业的主旋律。在降价是一种大趋势的背景 下，我们认为医药股的投资将走向分化。价格调整政策将加速国内医药产 业结构的调整，两类企业将明显受益：  （1）行业集中度提升的推动者。新的招标办法将逐步压缩小企业的生存 空间，通过对产业链利益的再分配，行业集中度将明显提高，医药龙头将 进一步做强做大。此外新版 GMP 的推行也将加速这一进程。这个逻辑 下，我们看好集中度提升进程相对较快的医药商业和大输液两个子行业。  （2）研发型企业。医药产业结构调整，将保护研发型企业。这类企业除 了能获得各种优惠补助外，还可以规避降价风险，新药的上市也能带来业 绩和估值的双向提升。这里面我们看好化学药和生物药研发龙头。另外， 面向海外市场、进行原料向制剂产业升级的模式创新也值得看好。 图表1：医药制造业收入和利润增速统计 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 00 Q1 00 Q3 01 Q1 01 Q3 02 Q1 02 Q3 03 Q1 03 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3 10 Q1 10 Q3 收入增速 利润增速 来源：国金证券研究所，健康网，wind - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 板块投资建议 相对表现优异使得医药股“高不可攀”  2010 年医药板块持续表现优异，超额收益明显。因此多数投资者从概率角 度判断 2011 年医药板块投资机会有限。如何看待这个问题： 图表2：化学药品原药收入和利润增速统计  图表3：化学药品制剂收入和利润增速统计 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 00 Q1 00 Q3 01 Q1 01 Q3 02 Q1 02 Q3 03 Q1 03 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3 10 Q1 10 Q3 收入增速 利润增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 00 Q1 00 Q4 01 Q3 02 Q2 03 Q1 03 Q4 04 Q3 05 Q2 06 Q1 06 Q4 07 Q3 08 Q2 09 Q1 09 Q4 10 Q3 收入增速 利润增速 来源：国金证券研究所，健康网，wind   图表4：中成药收入和利润增速统计  图表5：生物、生化制品收入和利润增速统计 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 00 Q1 00 Q4 01 Q3 02 Q2 03 Q1 03 Q4 04 Q3 05 Q2 06 Q1 06 Q4 07 Q3 08 Q2 09 Q1 09 Q4 10 Q3 收入增速 利润增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 00 Q1 00 Q4 01 Q3 02 Q2 03 Q1 03 Q4 04 Q3 05 Q2 06 Q1 06 Q4 07 Q3 08 Q2 09 Q1 09 Q4 10 Q3 收入增速 利润增速 来源：国金证券研究所，健康网，wind   图表6：中成药收入和利润增速统计  图表7：卫生材料及医药用品收入和利润增速统计 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 00 Q1 00 Q4 01 Q3 02 Q2 03 Q1 03 Q4 04 Q3 05 Q2 06 Q1 06 Q4 07 Q3 08 Q2 09 Q1 09 Q4 10 Q3 收入增速 利润增速 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 00 Q1 00 Q4 01 Q3 02 Q2 03 Q1 03 Q4 04 Q3 05 Q2 06 Q1 06 Q4 07 Q3 08 Q2 09 Q1 09 Q4 10 Q3 收入增速 利润增速 来源：国金证券研究所，健康网，wind   - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报  医药相对其他行业确实有充分的表现。从我们一直跟踪的溢价率指标看， 医药行业相对沪深 300 的溢价率有 200%，处于非常高的位置，如下图所 示： 不看相对医药股其实并不“明显高估”  我们统计目前医药板块 2010 年估值 39 倍，与去年同期相比只有 10%的高 估，基于我们判断 2011 年行业的基本面情况不会明显弱于 2010 年，因此 板块估值并没有脱离基本面的支撑。  因此我们并没有理由因为“相对高估”就不看好行业，对于 2011 年 30 倍 的版块而言，仍有不少公司符合我们推荐的标的。但基于投资者的普遍心 理考虑，我们给出一个：确定性的高成长。  2011 年确定性高成长的公司意味着：一方面可以享受估值从 10 年向 11 年转移的机会（30%的空间），另一方面可以规避行业负面因素的风险， 有安全边际。 本月重点公司简析  科伦药业：公司基本面出现三大超预期：1、降价政策加速输液行业结构 调整，公司明年软塑包装产能恰好释放面临高速增长机遇，预计输液收入 增速超过 30%；2、公司战略开始由输液向非输液转移，非输液进展势头 良好，预计今年收入增速 70%；3、剩余 25 亿超募资金明年有望全部投 放，后年业绩有保障。预测公司 2009、2011、2012 年 EPS 为 2.75 元、 4.20 元、5.90 元，复合增速 50%。  莱美药业：公司是一家研发有特色、销售有潜力的专科药生产企业。公司 目前规模较小，但成长性确定：1、短期看募投项目达产、收购贡献增量 利润，明年业绩有望翻倍；2、中期看丰富的产品梯队，从明年开始陆续 有潜力新药上市，后年增长有保证；3、长期看研发平台有与国际合作的 可能。因此公司的成长路径清晰，有小恒瑞的雏形。公司目前市值 30 亿，预测 2010、2011、2012 年 EPS 为 0.50 元、1.0 元、1.5 元，复合增 速 70%。  紫鑫药业：短期看人参涨价，中长期看人参产业升级，详见人参专题报 告；公司是此次吉林省政府振兴人参产业的重点扶持企业，人参加工和销 售将是未来公司的主业；自去年初以来，人参价格的涨幅达到 150- 图表8：医药板块相对沪深 300 估值溢价率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 溢价率(动态) 2008.01 03 05 07 09 11 2009.01 03 05 07 09 11 2010.01 03 05 07 09 11 2011 来源：国金证券研究所，wind - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 200%，公司获利丰厚，我们预计利润在 4-6 亿元；明年下半年公司人参加 工项目有望陆续投产，从而保证业绩的延续性。  其他关注：详见我们的股票池。 附表：医药板块送配潜力统计 图表9：国金医药重点股票池 PE2011 复合增长率 2009 2010E 2011E 2010-2011 华兰生物 1.690 1.388 1.669 28 21% 科华生物 0.500 0.521 0.609 30 17% 康缘药业 0.500 0.500 0.654 28 30% 云南白药 1.130 1.300 1.750 34 42% 昆明制药 0.186 0.307 0.496 26 63% 康美药业 0.296 0.456 0.601 33 42% 中新药业 0.700 0.385 0.500 29 29% 国药股份 0.530 0.650 0.820 29 24% 复星医药 2.020 0.529 0.696 19 -28% 恒瑞医药 1.073 1.008 1.307 43 30% 恩华药业 0.304 0.343 0.468 49 42% 信 立 泰 1.901 1.450 1.960 36 44% 莱美药业 0.442 0.500 1.000 36 50% 科伦药业 2.377 2.750 4.200 35 53% 华东医药 0.595 0.782 1.004 32 30% 双鹤药业 0.790 1.000 1.250 22 26% 浙江医药 2.700 2.513 2.862 11 3% 新 和 成 2.980 1.516 1.686 15 10% 海正药业 0.602 0.734 0.930 39 24% 器械 鱼跃医疗 0.650 0.650 0.909 52 50% 服务 爱尔眼科 0.693 0.521 0.762 58 48% OTC 三九医药 0.720 0.863 1.071 23 22% 化药 商业 行业 生物 原料 公司 中药 每股收益（EPS） 来源：国金证券研究所，wind - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 图表10：医药板块送配潜力统计表 2010E 2011E 2010E 2011E 1 科伦药业 002422 2.40 0.60 2.750 4.200 52.73% 55 36 6.46 20.41 0.40 27.27 2 海普瑞 002399 4.00 0.40 3.390 4.893 44.33% 40 28 3.83 14.23 0.26 18.32 3 瑞普生物 300119 0.74 0.19 1.332 1.833 37.65% 52 38 2.04 14.86 0.08 16.98 4 康芝药业 300086 1.00 0.25 1.504 2.168 44.13% 51 36 2.05 14.58 0.15 16.78 5 誉衡药业 002437 1.40 0.35 1.304 1.867 43.15% 58 40 1.80 11.70 0.17 13.67 6 力生制药 002393 1.82 0.46 1.010 1.234 22.12% 49 40 1.23 11.09 0.93 13.24 7 贵州百灵 002424 2.35 0.59 0.627 0.843 34.45% 54 40 1.94 9.41 0.14 11.49 8 汉森制药 002412 0.74 0.19 0.888 1.137 28.03% 55 43 1.89 8.86 0.10 10.85 9 众生药业 002317 1.20 0.30 1.157 1.503 29.92% 38 29 1.82 8.22 0.24 10.28 10 信邦制药 002390 0.87 0.22 0.696 0.896 28.68% 59 46 1.89 7.73 0.26 9.88 11 永安药业 002365 0.94 0.24 0.547 1.175 114.84% 59 27 1.98 7.42 0.29 9.70 12 红日药业 300026 1.01 0.36 0.951 1.334 40.23% 46 33 1.89 6.53 0.17 8.60 13 皮宝制药 002433 1.00 0.25 0.599 0.911 52.12% 54 36 1.43 6.82 0.12 8.37 14 新 和 成 002001 7.26 6.60 1.643 1.875 14.15% 15 13 5.30 2.25 0.35 7.90 15 丽珠集团 000513 2.96 1.78 1.630 1.941 19.11% 26 22 4.73 1.18 1.36 7.27 16 阳普医疗 300030 0.74 0.40 0.386 0.587 52.05% 78 52 0.91 5.86 0.08 6.85 17 浙江医药 600216 4.50 4.50 2.954 3.394 14.90% 11 9 4.93 1.01 0.86 6.80 18 信 立 泰 002294 2.27 0.57 1.540 2.085 35.32% 46 34 2.17 4.41 0.18 6.76 19 福瑞股份 300049 0.96 0.25 0.618 0.819 32.35% 42 32 0.80 4.89 0.23 5.92 20 上海凯宝 300039 1.75 0.44 0.788 1.116 41.58% 60 42 0.75 5.09 0.08 5.91 排序 每股资本公积 每股盈 余公积 合计名称 代码 总股本 （亿股） 流通股 （亿股） 增速 每股收益（元） 市盈率（PE） 每股未分 配利润 来源：国金证券研究所，部分采取 wind 一致预期 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 强买：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 20%以上； 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 10%－20%； 持有：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 10%－20%； 卖出：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 20%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上； 持有：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 2011 年 01 月医药生物行业研究月报 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 2805 室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动 以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特 定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计 或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或 了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件 人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。