远程制导火箭炮

动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本所分析的企业存在业务关 系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【公司研究】 z 火箭炮以固定火箭发动机为动力，结合新型弹药技术，尤其是子母弹和末 制导技术现以成为陆军对地攻击的杀手锏武器。火箭炮口径大多在 100 毫米以上，射程通常在 20-70 公里之间，可以弥补战术地地导弹与身管 火炮之间的火力空白。作为我军非常有特色的陆战装备，多个远程和超远 程火箭炮的先进型号参加了本届珠海航展。 z 在吸收学习国外，特别是俄罗斯火箭炮技术的基础之上，我国开发了一系 列非常有特色的多管火箭炮系统。通过主要性能参数的对比我们发现，国 产火箭在射程上大大优于国际同类产品，而其它综合性能和俄罗斯的先进 产品接近，但是在自动化和模块化设计方面还落后于美国的主流装备。 z 由于我国现阶段陆空军协同作战能力并不理想，而空军对地攻击机和陆航 武装直升机的装备数量又非常有限，在未来较长的一段时间内，火箭炮依 然是陆军远程打击的最有力手段。然而目前我军大量现役火箭炮还主要以 无控，中小口径型号为主，而这与精确化打击的装备建设发展趋势存在较 大差距，预计国内远程火箭炮的采购列装还将经历一个较长的过程。 z 同国际市场上的美国及俄罗斯同类产品进行比较后我们认为，国产型号在 射程方面具有绝对优势，综合性能接近甚至部分超过竞争对手，加上较高 的性价比，相信我国火箭炮在非洲、中东、南亚和拉美等广大地区的军售 市场上还有较大拓展空间。 z 凭借大股东华北光学的技术和资源优势，完成增发后中兵光电的远程火箭 弹业务将具有良好的发展前景，并成为公司的主要利润来源。公司火箭弹 产品涵盖了 70km、150km 和 300km 三种型号，70km 型号产品已经批量生 产并装备部队，150km 型号产品除装备我军之外，还具有良好的出口前景。 公司火箭弹业务已经走向系列化的可持续发展道路。 陈刚 军工及电子行业首席分析师 8621×63325888×6096 chengang@orientsec.com.cn 王天一 军工行业助理分析师 8621×63325888×6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 邓宏光 研究主管 8621×63326320 denghg@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 国家/地区 中国/A 股 行业 军工 报告日期 2008 年 11 月 18 日 行业现 -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 07 -1 1 07 -1 2 08 -0 1 08 -0 2 08 -0 3 08 -0 4 08 -0 5 08 -0 6 08 -0 7 08 -0 8 08 -0 9 08 -1 0 军工52新 上证综合指数 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现（%） -8.55 -31.25 -57.96 相对表现（%） -2.04 -6.15 6.31 资料来源：WIND 相关公司盈利预测及投资评级 07EPS 08EPS(E) 09EPS(E) 股价 评级 中兵光电 -0.27 0.85 0.95 14.17 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《军工行业—谁敢横刀立马》 2007-04-16 《关于军工企业股份制改造的指导意见》 2007-06-25 《军工资产注入这一次来真的了》 2007-08-24 《军工—国之利器，动及必取） 2007-10-16 《军工民品发展之路：从汽车到新能源》 2008-05-05 《从第七届珠海航展看军工行业的动向》 2008-11-18 兵器工业 珠海论剑之一： 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 一、多管火箭炮，老兵新锐 火箭炮是炮兵装备的火箭发射装置，发射管赋于火箭弹射向，由于通常为多发联装，又称为多管火 箭炮。火箭弹靠自身的火箭发动机动力飞抵目标区。其特点是重量轻，射速大，火力猛，富有突然 性，适宜对远距离大面积目标实施密集射击。 火箭炮的主要作用是引燃火箭弹的点火具和赋予火箭弹初始飞行方向。由于火箭靠本身发动机的推 力飞行，火箭炮不需要有能够承受巨大膛压的笨重炮身和炮闩，也没有后坐装置。火箭炮能多发联 射和发射弹径较大的火箭弹，它的发射速度快，火力猛，突袭性好，但射弹散布大，因而多用于对 目标实施面积射打击。 世界上第一门现代火箭炮是 1933 年苏联研制成功的 BM13 型火箭炮。初次参加战斗它就使德军遭 受了巨大的损失和强烈的精神震撼，从此火箭炮伴随着“喀秋莎”这个美称名扬天下。二战后各国 都非常重视火箭炮的发展与应用。进入 20 世纪 70 年代以后，火箭炮又有了新的进步，随着新型 火箭燃料和弹药技术，尤其是子母弹和末制导弹药技术的发展，其性能和威力日益提高，当今的火 箭炮基本采用多联装自行式，口径大多在 200 毫米以上，配用多种战斗部并已开始配用以计算机 为主体的火控系统，射程通常在 20-70 公里之间，用于弥补战术地地导弹与身管火炮之间的火力 空白。今天，火箭炮已成为现代炮兵的重要组成部分。 图 1：陆军重型地对地攻击武器火力范围 身管火炮 50KM 火箭炮 近程地地战术导弹 100KM 150KM 200KM 250KM 300KM 传统火箭炮射程 超远程火箭炮射程 资料来源：东方证券研究所整理 最新的发展趋势是，随着制导技术的引入，火箭炮这种传统装备的军事价值获得了质的提升，并模 糊了火箭弹和导弹之间的界限。在没有制导功能之前，火箭与导弹最大区别就在于前者无制导，后 者有制导，这决定了火箭散布大，导弹命中精度高；火箭造价低，而导弹价格昂贵。于是，为了让 火箭弹具有导弹的打击精度，人们想到了在火箭弹上加上简易的制导系统，这就演变成今天的制导 火箭弹。 制导火箭弹采用了多种制导技术。共同特点是采用了初始段简易惯性制导，还采用姿态控制、弹体 旋转稳定和自动修正技术。当火箭弹发射离开导向管后，尾端的弹翼自动张开，控制弹围绕纵轴自 旋，以减小风力对飞行弹道的影响。在飞行过程中，还可通过高压气瓶推动液压动作筒控制火箭弹 根据弹上传感器获得的姿态信息修正弹道。通过这些措施可将误差控制在射程的 0.21%之内：其 射击精度密指标接近普通身管火炮。制导火箭弹在精度、费效比和减少附带伤害方面拥有传统无控 火箭弹难易比拟的优势。 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 目前，俄罗斯、美国、中国等国家都已研制成功并装备了制导火箭弹，俄罗斯的 9K58、中国的 PHL03 和美国的 GMLRS 就是其中的佼佼者。 图 2：美国的 MLRS 系统和新型 GMLRS-u 制导火箭弹制导头 资料来源：东方证券研究所整理 未来远程火箭炮的发展趋势将是进一步增大射程和威力，同时提高信息化、智能化水平，使其作战 能力接近和达到短程地地弹道导弹的水准，延伸陆军的火力打击范围。与此同时，远程火箭炮也在 向轻型化、高机动化方向发展，使其能够空运空投，快速部署到各种地形条件的战场，伴轻型化部 队作战。 二、远程火箭炮是我国陆军装备发展的重点 长期以来陆军是我国实力最强、也最受重视的兵种，因此我国一直非常重视火箭炮的发展。从 63 式开始，我国研制并装备了一系列轮式和履带式的多管火箭炮。而从上世纪八十年代以来，随着军 事需求的变化，我国开始研制远程、超远程火箭炮，先后推出了 273 毫米口径的 83 式和 WM-80 式，300 毫米口径的 A-100 和 WS-1、WS-1B 型，400 毫米的 WS-2 系列多种火箭炮，弥补了我 陆军远程打击能力的不足。这些远程火箭炮在综合性能上已达到或超过了世界先进水平，在射程上 更是遥遥领先。以下我们介绍几款国产新型远程火箭炮。 （1）卫士-1/B “卫士”系列是由四川航天工业总公司研制的，“卫士-1”是其第一个型号，于 20 世纪 80 年代 末研制完成，最初装有 4 根直径 302 毫米的无控火箭炮，每两根排成一排。“卫士-1”型的射程 在 40 公里至 100 公里之间。圆概率误差为火箭射程的 1%。“卫士-1”发射的固体推进剂火箭长 4.737 米，装上 150 公斤的弹头后重 524 公斤。以“卫士-1”为基础研制的“卫士-1B”型火箭炮 装有 4 根直径 302 毫米的火箭发射管，通过增加固体火箭发动机的装药量，B 型火箭弹的射程提 高到 60 至 180 公里之间，圆概率误差依然为射程的 1%到 1.25%左右。“卫士-1B”型发射的火 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 箭长 6.276 米，重 7252 公斤（其中包括 150 公斤重的弹头），可携带破甲杀伤双用途子母弹、综 合效应子母弹、云爆弹战斗部、杀爆燃战斗部、杀爆战斗部、末敏子母弹战斗部等多种弹药。 图 3：国产卫士-1 火箭炮（左）、出口土耳其的卫士-1 火箭炮（右） 资料来源：东方证券研究所整理 （2）卫士-2 “卫士-2”型火箭炮的底座装在六轮或八轮驱动的越野车上。在越野车尾部炮架上安装了六联装发 射/储存箱。为了提供更加稳定的发射平台，液压稳定装置被降低到地面。整套系统的准备时间从 卫士-1 的 20 分钟缩短到 12 分钟，火箭可以单发或齐发。“卫士-2”由发射车、运输装弹车和指 挥通信车等地面设备以及火箭弹组成。具有射程远、射击精度高、齐射威力猛、作战反应快、使用 维护简单、安全性好等特点。这种火箭炮可连发 6 发弹径为 400 毫米的火箭弹。由于采用了低成 本的惯性器件组成的捷联惯导系统，火箭弹可以对弹体进行三通道姿态稳定和横、法向导引相结合 的方法提高控制精度，这样以来虽然火箭弹的射程增加但是其精确度反而有所提高。 表 1：国产火箭炮性能参数对比 卫士-1 卫士-1B 卫士-2 系统反应时间 20min 20 min ≤12 min 发射方式 车载斜发射 车载斜发射 车载箱式倾斜发射 发动机 固体火箭发动机 最大射程 100km 180 km 200 km 最小射程 40km 60 km 70 km 射击密集度 1% 1～1.25% ＜1/600 最大飞行速度 M=4.2 M=5.2 M=5.6 单车载弹量 4 枚 4 枚 6 枚 弹长 4737mm 6376 mm 7302 mm 弹径 302mm 302 mm 400 mm 起飞质量 524kg 725kg 1285kg 战斗部质量 150kg 150kg 200kg 资料来源：四川航天工业总公司 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 图 4：“卫士-2”火箭弹结构和其多种战斗部 资料来源：东方证券研究所整理 （4）A100 A100 据称是由中国运载火箭技术研究院研制，最小射程 40 公里，最大射程 100 公里的 10 管火箭 炮系统。A100 多用途远程火箭炮系统是一种具备快速反应能力的简单制导火箭系统，它采用一次 抛散破甲、杀伤双用途子母弹战斗部，开壳、抛壳、抛撒子弹一次完成。该弹长 7.3 米，直径 300 毫米，起飞重量 840 千克，战斗部重 235 千克，子弹数不少于 500 枚，子弹的破甲厚度不小于 50 毫米，有效杀伤半径不小于 7 米。A100 火箭炮的火箭弹采用简易飞行控制技术，客服了远程火箭 精度较差的瓶颈，分别对横向偏差和射程偏差进行修正。该火箭弹在 85 千米上的散布误差比普通 火箭炮提高了２倍以上。该火箭炮采用 8×8TA80 型越野车为底盘，最大行驶速度可达 60 千米／ 小时，最大行程 650 千米以上。该发射车配备有全球定位系统和陀螺自主定位，发射车可自由选 择发射位置。整个 A100 武器系统由 1 辆指挥车、4 辆～6 辆发射车和 4 辆～6 辆运弹车组成一个 基本作战单元。 （3）PHL03 PHL03 据称是我国最新列装的远程火箭弹型号，它是一款 12 管 300 毫米多功能火箭炮系统，由 中国北方工业总公司研制。从外形上看，PHL03 型火箭炮与俄罗斯 9K58 型“龙卷风”火箭炮系 统极为相似。PHL03 火箭炮系统可能于 2004 至 2005 年左右进入解放军服役，同时经过修改后的 型号进入了国际军贸市场。PHL03 火箭炮系统的底盘是 8X8 轮式载车，12 管火箭弹呈品字形排列， 上面 4 枚一字排开，下面 8 枚左右平均分开两组，每组都聚集成团。每套 PHL03 火箭炮系统配备 4 名操作人员，12 枚火箭弹可以分别单射，也可一次齐射。基于同样底盘的装运车运载另外 12 枚 火箭，需要填弹时，该车可采用液压起重机，为发射车提供机械化装弹。PHL03 火箭采用固体燃 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 料发动机推进，据称，其最大射程达 150 公里，目前尚没有关于其弹头的详细情况，但应该类似 “龙卷风”火箭炮，采用带有反装甲/人员高爆碎片子弹药的集束弹头。 （4）SY-400 在本届航展上中国航天科工集团的 SY400 制导火箭系统引起了广泛的关注，由于其反常规的外形 和发射方式使得部分人猜想这套系统应该属于防空导弹。但是根据国防科工集团介绍，这个发射车 是新型远程精确打击武器系统，适合配置于营级陆军使用。可执行各种战术和战役任务。该系统中 的发射车带有 8 枚火箭弹，能够一次发射 8 枚火箭弹。可以一次对一个目标进行多次打击，也可 以依次对多个目标进行打击。这个火箭弹车具有几大特点：一是自动化程度高，整个车是三人车组， 撤收十分快捷；二是导航形式新颖，采用了 INS 加 GPS 全程复合制导，末端精度有保证；三是采 用尾部加燃气舵，靠燃气舵迅速偏转火箭弹，可无死角全向发射；四是战斗部类型多样；五是载车 跃野能力强大，垂直越障高度可达半米以上。 图 5；SY-400 制导火箭系统 资料来源：东方证券研究所整理 四、国产远程火箭炮的国内外市场 长期以来，我国积极开发并装备了一系列火箭弹。而从 83 式 273MM 火箭炮开始，我国对远程、 超远程火箭炮开始抱有异乎寻常的兴趣，这和世界上其他国家有较大不同，俄罗斯或许可以说开创 了超远程火箭炮的先河，但在“龙卷风”之后再没有超过 90 公里射程的型号推出。而我国从“卫 士-1B“的 180 公里到 SY400 的 420 公里，早已超过常规的战术级炮兵射程，甚至部分覆盖了空 军对敌纵深的火力覆盖，这和我国国防建设的现状和军事需求有关。 我国解放军从单军种作战转型到三军立体作战还有一定的距离，陆军在一定程度上单打独斗还要继 续一段时间。而且空军目前的对地攻击装备和手段都比较有限，现役对地战机主要以大量强 5 系 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 列和少量歼轰 7 构成，难以有效进行和陆军协同的大规模对地攻击，而我国陆军航空兵的武装直 升机目前数量有限且攻击能力并不突出，对于陆军来说最优选择还是最大化炮兵火力。不管空中火 力有多少优点，炮兵依然是对后勤和技术支援要求最低的，在现有状态下也是最容易随叫随打的。 具有极大射程的炮兵火力可以在一定程度上弥补我军远程打击火力不足的问题，极大地扩大战场打 击纵深，阻滞敌人的行动。装备了这样的超远程炮兵火力，不要说敌人的地面部队，敌人的空军和 陆航部队都不能在这个距离内安全的部署。从具体的作战需求来说，台海应该是中国研制超远程火 箭炮研制的初衷，用以弥补空中打击能力不足的问题，但远程火箭炮已经不光能用于台海作战，还 能解决在其他战场上集团军大纵深作战时空中火力不足的难题。 表 2：我国空军现役主要对地战斗机 强 5 系列 歼轰 7 武直 9 列装时间 70 年代 1998 年 1996 年后 最大航程 1630km 3650 km 1000 km 最大载弹量 1500 kg 6500kg 1800~2000 kg 最大飞行速度 1261 km /h 1914 km /h 306 km /h 装备数量 575 架 47 架 <50 架 注：以上数据由公开信息整理得到 资料来源：东方证券研究所整理 正是由于有这样的军事需求，我军对远程、超远程火箭炮青眼有加。但目前我军现役的远程和超远 程火箭炮数量较少，且列装型号中具有制导功能和 100 公司以上射程的可能只有两款。随着军事 技术的发展，军事大国加大了对制导火箭的研发和装备力度，从 2003 年开始，美国陆军已经分三 个阶段，花费 2.17 亿美元采购了 2010 枚制导多管火箭弹，其未来的计划是共采购 10 万多枚制导 火箭弹。我们预计国内远程火箭炮，特别是制导火箭弹的列装和更新换代还将经历一个较长的过程。 表 3：我国现役远程火箭炮系统性能参数 83 式 273mm WM-80 A100 PHL03 射程 23～40km 34～80km 40～100km 150km(max) 制导形式 无控 无控 简易制导 简易制导 战斗部重量 134kg 150kg 235kg 不详 口径 273mm 273mm 300mm 300mm 发射车管数 4 联 8 联 10 联 12 联 研制单位 不详 北方工业公司 精密机械进出口 北方工业总公司 装备情况 少量列装 不详 2002 年交付到广 州军区炮兵师作 试验和评估。 2004 至 2005 年 左右进入解放军 服役 注：以上数据由公开信息整理得到 资料来源：东方证券研究所整理 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 表 4：美国陆军采购制导火箭弹情况汇总 采购时间 总价 数量 单价 2003 年 6 月 2400 万美元 156 枚 15.4 万美元 2004 年 2 月 8500 万美元 840 枚 10.1 万美元 2005 年 2 月 10800 万美元 1014 枚 10.7 万美元 资料来源：东方证券研究所整理 而在国际市场，我国火箭炮还具有较大的市场空间。将我国已经实现出口的型号同美国及俄罗斯的 同类产品进行比较后我们发现，国产型号在射程方面具有绝对优势，在战斗部的荷载能力方面也是 居于一流水平，除了射程之外，其它性能参数同俄罗斯同类产品类似，而与美国产品相比，由于在 自动化和模块化设计方面比较落后，我国火箭炮的反应速度和持续打击能力还有待加强。 表 5：我国出口火箭炮同美国及俄罗斯同类产品性能参数对比 卫士-1 A100 MLRS 9K58 生产国 中国 中国 美国 俄罗斯 出口国家 土耳其 巴基斯坦 日本、以色列和欧洲等 共 14 个国家 乌克兰、白俄罗斯、科 威特、阿联酋、印度 制导方式 无控 惯性制导 无控 惯性制导 单车载弹量 4 枚 10 枚 12 枚 12 枚 系统反应时间 -- 7min 3 min 3 min 发射方式 筒式倾斜发射 筒式斜发射 箱式倾斜发射 筒式斜发射 最大射程 100km 120km 60km 90km 最小射程 40km 40km 32km 20km 弹长 4737mm 7300mm 3970mm 7600mm 弹径 302mm 300mm 298mm 300mm 起飞质量 524kg 840kg 310kg 780kg 战斗部质量 150kg 235kg 148kg 233kg 再装填时间 20 min 20 min 5 min 36 min 注：以上数据全部来自公开信息 资料来源：东方证券研究所整理 综合来看，中国产火箭炮射程远且性能并不落于人后，加上较高的性价比，在非洲、中东、南亚和 拉美等地区拥有广阔的市场开拓空间。我国火箭炮曾出口阿富汗、伊朗、缅甸、朝鲜和土耳其等多 个国家，“卫士-1”远程火箭炮在 2001 年出口到土耳其，首创中国武器打入北约国家的先例。今 年 9 月份，巴基斯坦宣布将从中国购买 A-100 远程火箭炮，这是中国首次向其他国家出售 A-100 远程火箭炮。据称巴方购买的第一批 A-100 远程火箭炮大约可以装备一个营的兵力，并首先进行 功能测试。稍后，巴方可能会继续增加增购该武器。 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 图 6：我国对外军贸和全球常规武器贸易额（单位：百万美元） 0 100 200 300 400 500 600 2002 2003 2004 2005 2006 中国对外军售 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2002 2003 2004 2005 2006 全球常规武器转让 资料来源：SIPRI,东方证券研究所整理 五、远程制导火箭弹是中兵光电的拳头产品 中兵光电完成增发后的主营业务就是远程火箭弹，而其业务资产来自与大股东华北光学。华北光学 是中国兵器工业集团的骨干企业，公司始建于 1960 年，为原苏联援建 156 项目后追加的 15 项 成套项目之一，迄今为止已有 40 多年的历史，是我国唯一的现代航空光学轰炸瞄准具制造厂，生 产了我国第一具轰炸瞄准具、第一架卫星照相机、第一台激光序列脉冲全息摄影仪和第一具机载稳 瞄平台。目前华北光学主要从事高新技术武器装备的研制，在激光制导、稳定跟踪、精确打击等方 面拥有国际领先的核心技术。完成增发后华北光学将以57.31%的比例作为中兵光电的绝对控股方。 图 7：中国兵器集团旗下上市公司 资料来源：东方证券研究所整理 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 华北光学的经营曾经非常困难，但正是远程制导火箭弹让华北光学的发展迎来了春天。从 2003 年 开始，华北光学的经营规模由 2520 万元跃升到 2004 年的 3 个亿，到 2005 年突破了 12 亿，两年 增长了 47 倍。2006 年企业实现利润 1.34 亿，净资产收益率达到 33.27%。可见我军近期在装备 远程火箭弹方面是投入比较大的。 图 8：注入资产业务主营利润占比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 远程控制技术产品 稳定技术产品 火控技术产品 其他军民两用产品 民品业务 资料来源：公司公告，东方证券研究所整理 在收购的资产中，远程制导火箭弹创造的毛利占全部毛利的 85%以上，是未来中兵光电名副其实 的支柱产品。公司火箭弹制导部产品涵盖了 70km、150km 和 300km 三种型号。目前的主要生产 型号是 70km 火箭弹制导部，火箭弹单价约 70 万人民币，制导部造价占火箭弹造价的 1/3，约 23 万元。公司研制配套的 150km 型号火箭炮具有射程远、火力猛、性价比高的优势，除了装备我军 之外，此型号已经得到非洲某国的订单，计划 2008 年完成生产任务。而公司配套的 300km 型号 火箭弹目前还处在研发阶段，由于射程较远，其所用的制导技术应该和前两者所用的惯性制导技术 应该有所不同。目前公司相关产品已形成系列，并打开国际渠道。随着产品系列化的发展，其生命 周期至少有 15 年以上。随着产品线的扩展、国际市场的开拓和军方的新增需求，我们相信公司远 程火箭弹业务将拥有良好的发展前景。 除此之外，华北光学还依托自身核心技术，借助同国外企业的合作，开发了稳定技术产品、火控技 术产品、智能机器人技术产品。增发后进入中兵光电的军品项目和军民两用技术科技含量高，市场 前景广，盈利能力强。而公司现有民品业务电脑刺绣机虽然陷入困境，但中兵光电已经开始另辟蹊 径。目前公司已开展的新的民品业务包括：通过投资控股华润化工进入石化贸易领域；全国罚款 IC 卡项目已经在黑龙江试点，而海上天线和地理信息产业将成为未来民品业务新的增长点。 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 表 6：中兵光电盈利预测 单位：百万 2008E 2009E 2010E 军品收入 1414 1648 1915 军品毛利率 34% 32% 30% 军品营业成本 933 1121 1341 民品收入 245 332 458 民品毛利率 13% 13% 14% 民品营业成本 213 289 394 收入合计 1659 1980 2373 营业成本合计 1146 1409 1734 营业税金及附加 1.6 1.7 1.8 销售费用 41.0 39.2 47.1 销售费用率 2.50% 2.00% 2.00% 管理费用 221.3 254.8 282.4 管理费用率 13.50% 13.00% 12.00% 财务费用 12.3 9.8 11.8 财务费用率 0.75% 0.50% 0.50% 资产减值损失 0 0 0 投资收益 0 0 0 营业利润 236 265 296 加：营业外收入 0 0 0 减：营业外支出 0 0 0 利润总额 236 265 296 所得税 44.9 50.4 56.2 净利润 191.5 214.7 239.5 少数股东损益 3 3 4 母公司所有者净利润 188.5 211.7 235.5 EPS 0.85 0.95 1.06 资料来源：公司公告，东方证券研究所整理 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 附：承前启后的第七届珠海航展 z 第七届珠海航展于 11 月举行，本届航展盛况空间，室内参展净面积达 21000 平方米，参展国 家和地区数量达 35 个，参展的各种飞行器实物约 60 架，近 600 家中外航空航天厂商参展， 创下珠海航展规模之最。本届珠海航展展示了大量新式装备，包括一系列先进军用飞机、精确 制导武器、反舰导弹和机动武器系统，这使得第七届珠海航展成为展示我国军事装备现代化建 设的一个平台。航展上展出的国产军用飞机阵容庞大，歼 10、歼轰 7、L-15、轰油 6、歼 8II、 直 8、直 9、直 11 等型号不仅实物亮相，而且进行了精彩的飞行表演。其中歼 10 在整个表演 过程中演示了小半径转弯、大迎角爬升、空中横滚、30 度仰角慢速低空通场等精彩的高难动 作，体现了其卓越的动力、数电传动和空气动力学设计水平，是我国航空制造业最高水准的展 示。 z 本届航展标志着中国军事建设进入了一个承前启后的新阶段。过去十余年的国防建设都是围绕 台海问题展开的，经过了十几年的发展储备，这次航展正是前一阶段国防建设成果的集中展示。 时至今日，海峡两岸关系出现明显缓和迹象并迎来了新的发展机遇，面向未来，我国政治外交 和军事建设都将着眼于更长期和更广阔的目标。在这种形势下，我国军事建设方针将从"近海 防御"转向"纵深防御"，由"台海为主"转向"全局控制"，国防建设的目标将是保卫更大范围的国 家利益，承担更大范围的国际义务。这一变化将对我国国防建设和军事工业产生深远的影响。 z 本届珠海航展显示出国际市场已经成为军工集团发展的一个重要方向。本届航展军工集团纷纷 携先进型号参展，并带来了大量专门为出口开发的产品，开拓国际市场的态度非常积极。这一 方面是因为我国军事工业已经能够为国际买家提供更先进的产品，而不仅限于低附加值的机枪 大炮，另一方面是因为出口先进的军事装备能够为我国获得海外战略利益创造有利条件。中国 可出口到委内瑞拉、尼日利亚、阿尔及利亚等资源型国家的武器越先进，我们在这些地区同美、 欧、俄罗斯等大国进行博弈的地位就越有利。本届航展各类成交金额约 40 亿美元，成交 各型飞机 102 架，随着我国航空航天业水平的提高和海外利益诉求的扩大，我国国际军贸前 景将更加广阔。 z 围绕航展上的装备，我们将从专业角度对其进行分析，力求让投资者更好的理解其背后的投资 价值。为此我们将持续推出“珠海论剑系列”报告，计划包括：教练机、火箭炮、战斗机、直 升机、无人机、光电设备等主题，敬请投资者关注。 珠海论剑之一 陆军杀手锏——远程制导火箭炮 分析师承诺 陈 刚：军工&电子行业首席分析师 王天一：军工行业助理分析师 邓宏光：研究主管 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也 将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 － 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； － 公司投资评级的量化 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 － 行业投资评级的量化标准 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 寿岚 电话： 021-63325888*6054 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： shoulan@orientsec.com.cn 免责声明 本报告仅供东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为本公司的当然客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或 完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证 券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价 格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对 任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊 发，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。