财务管理第五版 张玉英 教学课件及参考答案财务管理6

第六章证券投资决策知识目标能力目标讲解本章练习知识目标了解证券投资组合的意义、风险与收益率；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；掌握股票和债券的价值及收益率的计算。能力目标能解释证券投资的风险与原因；能应用证券投资组合的策略和方法。第二节证券投资的收益评价第一节证券投资概述内容讲解第三节证券投资的风险与组合二、证券投资的种类第一节证券投资概述内容讲解一、证券投资的概念和目的三、证券投资的一般程序一、证券投资的概念和目的证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。第一节证券投资概述(一)证券的概念及特点一、证券投资的概念和目的证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。第一节证券投资概述(二)证券投资的概念和目的二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(一)证券的种类二、证券投资的种类第一节证券投资概述(二)证券投资的分类三、证券投资的一般程序第一节证券投资概述二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价内容讲解一、债券投资的收益评价企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。第二节证券投资的收益评价一、债券投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值一、债券投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值一、债券投资的收益评价1.债券价值计算的基本模型债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。第二节证券投资的收益评价式中V—债券价值；i—债券票面利息率；I—债券利息；F—债券面值；K—市场利率或投资人要求的必要收益率；n—付息总期数。(一)债券的价值一、债券投资的收益评价1.债券价值计算的基本模型第二节证券投资的收益评价解:V＝1000×6%×(P/A,8%,3)＋1000×(P/F,8%,3)＝60×2.5771＋1000×0.7938＝948.43(元)答：该债券的价格必须低于948.43元时才能进行投资。(一)债券的价值【例6-1】凯利公司债券面值为1000元，票面利率为6%，期限为3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？一、债券投资的收益评价2.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：V＝F(1＋i·n)/(1＋K)n＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)公式中符号含义同前式。第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值一、债券投资的收益评价2.一次还本付息的单利债券价值模型第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值解：V＝1000×(1＋5%×3)×(P/F,6%,3)＝1000×1.15×0.8396＝965.54(元)该债券的价格必须低于965.54元时才适宜购买。【例6-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值1000元，期限3年，票面利率5%，单利计息，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时才能购买？一、债券投资的收益评价3.零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。P＝F/(1＋K)n＝F×(P/F，K，n)公式中的符号含义同前式。第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值一、债券投资的收益评价3.零息债券的价值模型第二节证券投资的收益评价(一)债券的价值解：V＝1000×(P/F，6%，3)＝1000×0.8396＝839.6(元)该债券的价格只有低于839.6元时,企业才能购买。【例6-3】某债券面值1000元，期限3年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率6%，价格为多少时，企业才能购买？一、债券投资的收益评价1.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：第二节证券投资的收益评价式中：S0―债券购买价格；S1―债券出售价格；I―债券利息；K―债券投资收益率。(二)债券的收益率一、债券投资的收益评价1.短期债券收益率的计算第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率解：K＝(970-920＋50)/920×100%＝10.87%该债券的投资收益率为10.87%。【例6-4】某企业于2005年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2006年5月8日以970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？一、债券投资的收益评价2.长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率一、债券投资的收益评价2.长期债券收益率的计算第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率式中：V—债券的购买价格；I—每年获得的固定利息；F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；K—债券的投资收益率；n—投资期限。(1)一般债券收益率的计算一般债券的价值模型为一、债券投资的收益评价2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率解:I＝1000×8%＝80元，F＝1000元；设收益率i＝8%，则V＝80×(P/A，8%，5)＋1000×(P/F，8%，5)＝1000元【例6-5】某公司2000年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，该债券于2005年1月1日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。一、债券投资的收益评价用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。如该公司购买该债券的价格为1100元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算一、债券投资的收益评价要求出收益率，必须使下式成立：1100＝80×(P/A，i，5)＋1000×(P/F，i，5)通过前面计算已知，i＝8%时，上式等式右边为1000元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1100元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算一、债券投资的收益评价用i1＝6%试算：V1＝80×(P/A，6%，5)＋1000×(P/F，6%，5)＝80×4.2124＋1000×0.7473＝1084.29(元)由于贴现结果仍小于1100元，还应进一步降低贴现率试算。第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算一、债券投资的收益评价用i2＝5%试算:V2＝80×(P/A,5%,5)＋1000×(P/F,5%,5)＝80×4.3295＋1000×0.7835＝1129.86(元)第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算一、债券投资的收益评价用内插法计算：第二节证券投资的收益评价所以如果债券的购买价格为1100元时,债券的收益率为5.66%。(二)债券的收益率2.长期债券收益率的计算(1)一般债券收益率的计算一、债券投资的收益评价2.长期债券收益率的计算(2)一次还本付息的单利债券收益率的计算【例6-6】某公司2001年1月1日以1020元购买一张面值为1000元，票面利率为10%，单利计息的债券，该债券期限5年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率解：一次还本付息的单利债券价值模型为：V＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)1020＝1000×1＋5×10%)×(P/F，K，5)(P/F，K，5)＝1020÷1500＝0.68一、债券投资的收益评价查复利现值表，5年期的复利现值系数等于0.68时，K＝8%。如此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。第二节证券投资的收益评价(二)债券的收益率一、债券投资的收益评价1.债券投资的优点第二节证券投资的收益评价(三)债券投资的优缺点一、债券投资的收益评价2.债券投资的缺点第二节证券投资的收益评价(三)债券投资的优缺点二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值二、股票投资的收益评价1.股票价值的基本模型第二节证券投资的收益评价式中：V—股票内在价值；dt—第t期的预期股利；K—投资人要求的必要资金收益率；Vn—未来出售时预计的股票价格；n—预计持有股票的期数。(一)股票的价值二、股票投资的收益评价2.股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型为：V＝d/K式中：V—股票内在价值；d—每年固定股利；K—投资人要求的资金收益率。第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值二、股票投资的收益评价2.股利零增长、长期持有的股票价值模型第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值【例6-6】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利2元，必要收益率为10%，该股票价格为多少时适合购买？解：V＝d÷K＝2÷10%＝20(元)股票价格低于20元时才适合购买。二、股票投资的收益评价3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型设上年股利为d0，本年股利为d1，每年股利增长率为g，则股票价值模型为：V＝d0(1＋g)/(K－g)＝d1/(K－g)第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值二、股票投资的收益评价3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值【例6-7】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2元，预计年增长率为2%，必要投资报酬率为7%，该股票价格为多少可以投资？解：V＝d0(1＋g)/(K－g)　　＝2×(1＋2%)/(7%－2%)　　＝40.8元该股票价格低于40.8元时才可以投资。二、股票投资的收益评价4.非固定成长股票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值二、股票投资的收益评价【例6-8】某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率为8%。公司最近支付的股利是2元，计算该公司的股票价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值4.非固定成长股票的价值二、股票投资的收益评价4.非固定成长股票的价值第二节证券投资的收益评价(一)股票的价值 年份 股利 现值因素 现值 1 21.2＝2.4 0.8929 2.1430 2 2.41.2＝2.88 0.7972 2.2959 3 2.881.2＝3.456 0.7118 2.4600 合计(3年股利现值) 6.8989二、股票投资的收益评价其次，按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价值第二节证券投资的收益评价由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值，需将其折算为现值V3×(P/F，12%，3)＝93.312×0.7118＝66.419(元)最后，计算股票目前的内在价值：V＝6.8989＋66.419＝73.32(元)(一)股票的价值4.非固定成长股票的价值二、股票投资的收益评价1.短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率式中：K—短期股票收益率；S1—股票出售价格；S0—股票购买价格；d—股利。二、股票投资的收益评价1.短期股票收益率的计算第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率解：K＝(22－20＋1)/20×100%＝15%股票的收益率为15%。　　【例6-8】2005年3月10日，凯利公司购买某公司每股市价为20元的股票，2006年1月，凯利公司每股获现金股利1元。2006年3月10日，凯利公司将该股票以每股22元的价格出售，问投资收益率应为多少？二、股票投资的收益评价2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，我们知道：V＝d1/(K－g)，将公式移项整理，求K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：K＝d1/V＋g第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率解：K＝2/40＋10%＝15%该股票的收益率为15%。【例6-9】有一只股票的价格为40元，预计下一期的股利是2元，该股利将以大约10%的速度持续增长，该股票的预期收益率为多少？二、股票投资的收益评价3.一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：第二节证券投资的收益评价式中：V—股票的买价；dt—第t期的股利；K—投资收益率；Vn—股票出售价格；n—持有股票的期数。(二)股票投资的收益率二、股票投资的收益评价3.一般情况下股票投资收益率的计算第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率解：用逐步测试法计算，先用20%的收益率进行测算：V＝60/(1＋20%)＋80/(1＋20%)2＋890/(1＋20%)3＝60×0.8333＋80×0.6944＋890×0.5787＝620.59(万元)　　【例6-10】凯利公司于2005年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2006年、2007年和2008年的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元,并于2008年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率解：由于620.59万元比600万元大,再用24%测试:V＝60/(1＋24%)＋80/(1＋24%)2＋890/(1＋24%)3＝60×0.8065＋80×0.6504＋890×0.5245＝567.23(万元)3.一般情况下股票投资收益率的计算　　【例6-10】凯利公司于2005年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2006年、2007年和2008年的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元,并于2008年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。二、股票投资的收益评价第二节证券投资的收益评价(二)股票投资的收益率解：然后用内插法计算如下:K＝20%＋(620.59-600)/(620.59-567.23)×4%＝21.54%3.一般情况下股票投资收益率的计算　　【例6-10】凯利公司于2005年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2006年、2007年和2008年的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元,并于2008年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。二、股票投资的收益评价1.股票投资的优点第二节证券投资的收益评价(三)股票投资的优缺点二、股票投资的收益评价2.股票投资的缺点第二节证券投资的收益评价(三)股票投资的优缺点二、单一证券投资风险的衡量第三节证券投资的风险与组合内容讲解一、证券投资风险三、证券投资组合一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(一)系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(一)系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(一)系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(一)系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(一)系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(二)非系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(二)非系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(二)非系统性风险一、证券投资风险第三节证券投资的风险与组合(二)非系统性风险二、单一证券投资风险的衡量第三节证券投资的风险与组合二、单一证券投资风险的衡量第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法二、单一证券投资风险的衡量1.标准差。判断实际可能的收益率与期望收益率的偏离程度，一般可采用标准差指标。其计算公式为：第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法二、单一证券投资风险的衡量2.标准离差率。标准离差率又称标准差系数，可用来比较不同期望收益率的证券投资风险程度。其计算公式为：第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法标准差系数是通过标准差与期望收益率的对比，以消除期望收益率水平高低的影响，可比较不同收益率水平的证券投资风险程度的大小。一般来说，标准差系数越小，说明该证券投资风险程度相对较低；否则反之。二、单一证券投资风险的衡量2.标准离差率。【例6-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1所示，试比较A、B两种证券投资的风险程度。第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法 表7-1两种证券投资的风险比较 经济趋势 发生概率(Pi) 收益率(Ki) A B 衰退 50% -20% 10% 繁荣 50% 70% 30%二、单一证券投资风险的衡量2.标准离差率。【例6-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1所示，试比较A、B两种证券投资的风险程度。第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法二、单一证券投资风险的衡量2.标准离差率。【例6-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1所示，试比较A、B两种证券投资的风险程度。第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法二、单一证券投资风险的衡量2.标准离差率。【例6-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1所示，试比较A、B两种证券投资的风险程度。第三节证券投资的风险与组合(二)概率测定法解:(3)分别计算A、B证券的标准离差率qA＝45%/25%＝180%qB＝10%/20%＝50%由此可以判定：尽管证券A的期望收益率高于证券B，但其风险程度也高于证券B。三、证券投资组合1.证券投资组合的策略第三节证券投资的风险与组合(一)证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合2.证券投资组合的方法第三节证券投资的风险与组合(一)证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合第三节证券投资的风险与组合(二)证券组合投资的期望收益率三、证券投资组合证券组合投资的期望收益率可由各个证券期望收益率的加权平均而得，但证券组合投资的风险并不是各个证券标准差的加权平均数，即i，证券投资组合理论研究表明，理想的证券组合投资的风险一般要小于单独投资某一证券的风险，通过证券投资组合可以规避各证券本身的非系统性风险。现举例说明如下：第三节证券投资的风险与组合(三)证券组合投资的风险三、证券投资组合【例6-12】某企业投资于由W、M两种证券组成的投资组合，投资比重各为50%，从1996-2000年各年的收益率及标准差资料如表6-2所示：第三节证券投资的风险与组合(三)证券组合投资的风险 表6-2完全负相关的两种证券组合 年度 证券W收益率KW(%) 证券M收益率KM(%) WM投资组合收益率Kp 1996 40 -10 15 1997 -10 40 15 1998 35 -5 15 1999 -5 35 15 2000 15 15 15 平均收益率 15 15 15 标准差 22.6 22.6 0.0三、证券投资组合单一证券的值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的值则可由证券组合投资中各组成证券值加权计算而得，其计算公式如下：第三节证券投资的风险与组合式中：p—证券组合的系数；wi—证券组合中第i种股票所占的比重；i—第i种股票的系数；n—证券组合中股票的数量。(四)系统性风险的衡量三、证券投资组合【例6-13】某公司持有共100万元的3种股票，该组合中A股票20万元，B股票40万元，系数均为1.5;C股票40万元,系数为0.8，则该投资组合的系数为：p＝20%×1.5＋40%×1.5＋40%×0.8＝1.22第三节证券投资的风险与组合(四)系统性风险的衡量三、证券投资组合1.证券投资组合的风险收益投资者进行证券投资，就要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益率就越高。由于证券投资的非系统性风险可通过投资组合来抵消,投资者要求补偿的风险主要是系统性风险。因此证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性风险而要求的，超过资金时间价值的那部分额外收益。其计算公式为：第三节证券投资的风险与组合式中：Rp—证券组合的风险收益率；p—证券组合的系数；Km—市场收益率，证券市场上所有股票的平均收益率；Rf—无风险收益率，一般用政府公债的利率来衡量。(五)证券投资组合的风险与收益三、证券投资组合1.证券投资组合的风险收益第三节证券投资的风险与组合(五)证券投资组合的风险与收益解：Rp＝1.22×(10%－6%)＝4.88%在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券投资组合的系数,系数越大,风险收益越大;系数越小,风险收益越小。　　【例6-14】根据例7-13资料，如股票的市场收益率为10%，无风险收益率为6%，试确定该证券投资组合的风险收益率。三、证券投资组合2.证券投资的必要收益率证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率，即：第三节证券投资的风险与组合(五)证券投资组合的风险与收益三、证券投资组合2.证券投资的必要收益率第三节证券投资的风险与组合(五)证券投资组合的风险与收益解：Ki＝Rf＋(Km－Rf)＝4%＋1.5×(8%－4%)＝10%华为公司的股票的收益率达到或超过10%时,投资者才会购买。　　【例6-15】华为公司股票的系数为1.5,无风险利率为4%,市场平均收益率为8%,则该股票的必要收益率为多少时,投资者才会购买?