财务管理第三版课后思考题

财务管理第三版课后思考题 第一章 1.企业资金的运动过程: 是指资金不断地周转、补偿、增值和积累的过程。(在市场经济条件下，资金运动是一种客观存在的经济现象，货币资金既是企业资金运动的起点，也是企业资金每次循环周转的终点。) 2.财务管理目标的含义和种类，并分述各种观点存在的优缺点。 财务管理的目标是指企业财务管理活动所希望实现的结果。它是评价企业理财活动是否合理有效的基本准则。 财务管理目标的设置，必须要与企业整体发展战略一致，符合企业长期发展战略的需要，体现企业发展战略的意图。财务管理目标还应具备相对稳定性和层次性。 企业财务管理目标模式包括:利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关者权益最大化。 利润最大化的优点是:进行经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本。利于企业资源的合理配置，有利于企业整体经济效益的提高。 缺点是:?它没有考虑利润实现时间和资金时间价值。?它没有考虑创造的利润与投入资本额之间的关系。?它没有考虑创造的利润和所承担风险的大小。?可能导致企业短期财务决策行为。 股东财富最大化的优点是:?考虑了风险因素。?能避免企业短期财务决策倾向。?对于上市公司，股东财富最大化目标比较容易量化，便与考核与奖惩。 缺点是:?只适用于上市公司。?股价受到多种因素的影响，特别是受到企业外部因素的影响，因此，股价不能完全、准确地反映企业的财务管理状况。?仅强调了股东的利益，忽略了其他相关者的利益。 企业价值最大化的优点是:?考虑了取得报酬的时间，并用资金的时间价值的原理进行了计量。?考虑了风险与报酬的关系，将风险限制在企业可以承受的范围内。?将企业长期、稳定的发展和持续的盈利能力放在首位，能克服企业在追求利润上的短期财务决策倾向。?用价值代替价格，克服了过多受外界市场因素的干扰。 缺点是:企业价值过于理论化，不易于操作。?对于非上市公司，只有对企业进行专门的评估才能确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估和评价方式的影响，难以做到客观和准确。 相关者权益最大化的优点是:?有利于企业长期稳定发展。?体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一。?它是一个多元化、多层次的目标体系，较好的兼顾了各利益主体的利益。?体现了前瞻性和实现性的统一。 缺点是:目标过于理想化难以实现。 3、什么是集权与分权相结合财务管理体制,它有哪些内容, 集权与分权相结合型财务管理体制又称混合型财务管理体制，是指企业总部对下属企业在所有重大问题的决策与处理上实行高度集权，各下属企业则对日常经营活动具有较大的自主权。 它的内容有:?集中定制权?集中筹资、融资权?集中投资权?集中用资、担保权?集中固定资产购置权?集中财务机构设置权?集中收益分配权?分散经营自主权?分散人员管理权?分散业务定价权(十一)分散费用开支审批权。 4、利率的分类、组成及其组成部分的定义 一、按照利率之间的变动关系可分为基准利率和套算利率 基准利率又称基本利率，指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。 套算利率指的是在基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出来的利率。 二、按照利率与市场资金供求情况的分类关系可分为固定利率和浮动利率 固定利率指在借、贷期限内固定不变的利率。 浮动利率指在借、贷期限内调整的利率，在通货膨胀条件下采用否东利率，可是债权人减少损失。 利率,纯利率，通货膨胀补偿率，风险收益率 纯利率指无通货膨胀、无风险情况下的社会平均资金利润率; 通货膨胀率指为弥补通货膨胀造成货币实际购买力下降的损失和要求提高的利率;风险报酬率包括风险收益率、流动性风险收益率和期限风险收益率。 第二章 3.什么是年金,它有几种,分别说明各种年金的定义。 答:年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项。可分为普通年金、即付年金、延期年金和永续年金: (1)普通年金:又称后付年金，是指在一定时期内，每期期末等额收付系列款项的年金。 (2)即付年金:又称先付年金，是指在一定时期内，每期期初等额收付系列款项的年金。 (3)递延年金:又称延期年金，是指在一定时期内，最初若干期每期期末没有收付款项，而以后若干期每期期末等额收付系列款项的年金。 (4)永续年金:是指无限期地每期等额收付系列款项的年金。 6.风险衡量需要考虑哪些因素,分述各种因素的含义。 风险衡量需要考虑概率、期望值和离散程度等方面的因素。 概率:用百分数或小数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果可能性大小的数值。 期望值:一个概率分布中的所有可能的结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。它反映随机变量取值的平均化。 离散程度:用以衡量风险大小的统计指标。 7.试述风险与报酬的基本关系。 风险和报酬的基本关系是:项目风险程度越大，所要求的报酬率水平越高;风险厌恶假设驱使大家都投资于风险程度低的项目，其结果是只能得到低报酬的回报。在基本风险状态下，所获得的报酬率只级是社会平均报酬率。 风险与报酬的关系可表达为:期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 式中，无风险报酬率是所要求的最低投资报酬率，即投资时间价值。至于风险报酬率，它与风险程度的大小有关，是风险程度的正向函数:期望投资风险报酬率=f(风险程度)。在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简写为CAPM)。这一模型为:Ki = Rf+βi(Km-Rf) 习题二 1.F甲=120000*[(1+10%)3-1]/10%=397200元 F乙=180000*[(1+11%)4-1]/11%=847746元 F丙=250000*[(1+12%)5-1]/12%=1588200元 2.A子=360000*10%/[(1+10%)3-1]=108692.37元 A丑=580000*11%/[(1+11%)4-1]=123150.094元 A寅=720000*12%/[(1+12%)5-1]=113335.852元 3.F午=120000*[1-(1+10%)-3]/10%=298428元 F己=180000*[1-(1+11%)-4]/11%=558432元 F庚=250000*[1-(1+12%)-5]/12%=901200元 4.A子=600000*9%/[1-(1+9%)-4]=185202.334元 A卯=840000*10%/[1-(1+10%)-4]=264992.587元 5.F甲*(1+10%)=436920元 F乙*(1+11%)=940998.06元 F丙*(1+12%)=1778784元 第三章: 12.什么是股票发行价格,确定股票发行价格要考虑哪些因素, 股票发行价格是指股份有限公司在发行股票募集资金时公开将股票出售给 投资者所采用的价格。要考虑: (1)市盈率，即每股股票价格与每股净收益的比率 (2)每股净资产 (3)公司的行业特征 (4)公司在同行业中的地位 (5)股票市场状况 20.试述长期借款筹集资金和发行债券筹集资金的优缺点。 长期借款借款筹集资金的优缺点: 优点:a.筹资速度快;b.资金成本低;c.借款弹性好 缺点:a.财务风险大;b.限制条款多;c. 筹资数额有限 债券筹集资金的优缺点 优点:a资金成本低;b.保证对公司的控制权;c.可以发挥财务杠杆的作用 缺点:a.筹资风险大;b.限制条款多;c. 筹资数额有限 22.融资租赁设备租金的构成与计算方法以及融资租赁筹集资金的优缺点:包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为组人的融资成本和租赁手续费。 租金的计算方法: 后付租金的计算: 先付租金的计算: 优点:a.筹资速度快;b.限制条款少;c.设备淘汰风险少;d.财务风险小;e.税收负担轻 缺点:a. 资金成本高;b.难以对设备进行技术改造 28.分述商业信用筹集资金、短期融资券筹集资金和应收账款筹集资金的优缺点。 商业信用筹资的优缺点: 优点: a.筹资便利 b.资金成本低 c.限制条件少 缺点: a.筹资期太短; b.需随时进行资金的调度和安排 短期融资券筹资的优缺点: 优点: a. 短期融资券的资金成本低 b. 短期融资券筹资数额比较大 c.发行短期融资券可以提高企业信用和知名度 缺点: a. 发行短期融资券的风险大; b.发行短期融资券的弹性比较小; c.发行短期融资券的条件比较严格 应收账款转让筹资的优缺点: 优点: a.及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足 b.降低坏账损失风险 缺点: a.资金成本高; b.限制条件多 (应收账款转让筹资的手续费和利息很高，所以筹资资金成本较高，贷款 机构对转让的应收账款有一点的限制条件。) 29.试述流动资产和流动负债的分类。并说明各种流动资产和流动负债的定义。 流动资产分类: 按照流动资产的不同用途,可分为临时性流动资产和永久性流动资产。 临时性流动资产:是指受季节性或者周期性影响的流动资产。 例如，季节性存货、销售和经营旺季的应收账款。 永久性流动资产:是指为了满足企业长期稳定的资金需要,即使处于经济低谷也要保留的流动资产。 流动负债的分类: 临时性负债:是指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债。例如，商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务。 自发性负债:是指直接产生于企业持续经营中的负债。例如，商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付职工薪酬、应付利息和应缴税费。 第四章: 2.什么是边际资金成本,企业为何要计算边际资金成本, 边际资金成本:指资金每增加一个单位而增加的成本。 原因:在现实中，边际资金成本通常在某一筹集资金数额的区间内保持稳定。当企业以某种资金筹集方式筹集资金，数额超过一定限度时，边际资金成本会提高，此时，即使企业保持原有的资本结构，也仍有可能导致加 权平均资金成本上升。因此，企业在追加资金筹集时，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，故需要计算资金的边际成本。 6.什么是边际贡献和息税前利润, 边际贡献:指销售收入减去变动成本后的差额。 边际贡献,营业收入,变动成本 息税前利润:指企业支付利息和交纳所得税前的利润。 息税前利润,利润总额+财务费用 利润总额,收入,成本,费用(包括财务费用) 它们最大的在与息税前利润大于利润总额大于边际贡献。 7.什么是经营杠杆,什么是经营风险,试述它们之间的关系。 经营风险:指企业由于经营上的原因导致未来的息税前利润不确定的风险，因具体行业、具体企业以及具体时期而异; 经营杠杆:指由于固定成本存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，反映了资产报酬的波动性，可评价企业的经营风险。 关系:引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是息税前利润不稳定的根源。但是，产销业务量时，息税前利润将以经营杠杆系数的倍数的幅度增加;而产销业务量减少时，息税前利润又将以经营杠杆系数的倍数的幅度减少。因此，经营杠杆系数越高，息税前利润变动越大，企业的经营风险就越大。即，在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业的经营风险也就越大。 经营杠杆系数=基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本) 8.什么是财务杠杆,什么是财务风险,试述它们之间的关系。 财务杠杆:指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 财务风险:指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 关系:财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。 14.分述各种资本结构优化方法的定义，优缺点和适用性。 1)每股收益分析法(息税前利润----每股利润分析法) :分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法。这种方法因为要确定每股利润的无差异点，因此又称为每股利润无差异点法。每股利润无差异点是指两种不同的筹资方式下，普通股每股利润相等时的息税前利润点。 平均资本成本比较法:平均资本成本比较法是指计算和比较不同资本结构的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。 公司价值分析法:公司价值分析法充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 每股收益分析法:它只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险、的影响置之视野以外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯用EBIT—EPS分析法有时会作出错误的决策。但在资本市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出投资决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。每股收益分析法比较容易理解，测算较为简便。他以普通股股票每股收益最高为决 策标准，也不考虑财务风险的因素。其决策目标实际上每股收益最大化。而不是公司价值最大化。它适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。 2)平均资本成本比较法:通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本， 选择平均资本成本率最低的方案。 3)公司价值分析法:公司价值分析法也称比较公司价值法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。找出公司价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。 第五章 6. 试述项目投资现金流量的内容。 现金流量内容: (1)单纯固定资产投资项目的现金流量 (2)完整工业投资项目的现金流量 (3)固定资产更新改造投资项目的现金流量 8. 试述完整工业项目投资现金流入量和现金流出量的估算。 1、现金流入量的估算 (1)营业收入现金流入量估算 (2)回收额现金流入量的估算 2、现金流出量的估算 (1)建设投资现金流出量的估算 (2)流动资金投资现金流出量的估算 (3)经营成本的估算 (4)营业税金及附加的估算 (5)维持运营投资的估算 (6)调整所得税的估算 3、关于增值税因素的估算 4、净现金流量的确定 12.动态评价指标包括哪些具体指标,并说明这些指标的定义和优缺点。 1.净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。此方法综合考虑了资金时间价值、项目计算期内全部净现金流量和投资风险，但无法从动态的角度直接反应投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。 2.净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单;缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。 3.获利指数是指投产后安基准收益率或设定折现率这算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，计算过程比较简单;缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。 4.内部收益率。是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。优点是可以从动态的角度直接反映项目投资的收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观;缺点是计算过程复杂，尤其是当经营期大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，偏高或偏低。 16.什么是差额投资内部收益率法和年等额净回收额法, 差额投资内部收益率法是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并据以与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。 年等额净现值回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。 第六章 8.试论述债券投资的优缺点: 优点:(1).本金安全性高;(2).收入稳定性强;(3).市场流动性好; 缺点:(1).购买力风险大;(2).没有经营管理权。 11.各种股票价值应如何计算, (一)持有一段时期准备出售的股票价值 持有一段时间准备出售的股票价值的现金流入由持有期间的股利收入和出售股票收入两个部分组成其计算公式为 :V=D×PVIFAi,n + Pn×PVIFi,n (二)长期持有的股票价值 1、零成长的股票价值:是指生产经营状况稳定的股份有限公司，其每年股利基本不变。股票的价值既是股利的永续年金。 其公式为:V=D/R 2、固定成长的股票价值:是指生产经营状况和每年股利均能按一定比例增长的股票。其计算公式如下:V=D/R-g 3，非固定成长的股票价值:企业的经营往往一段时间零成长或成长较慢，另一段 时期成长较快，其股利也随之波动，需要分段计算股票价值。 14.什么是基金收益率,试述基金投资的优缺点。 ?.基金收益率是反映基金增值情况的指标，它通过基金净资产的价值变化来衡量。 基金收益率=(年末持有份数×基金单位净值年末数,年初持有份数×基金单位净值年初数)?(年初持有份数×基金单位净值年初数) ?.基金投资的优缺点。 优点:能够在不承担太大风险的情况下获得较高的收益; 缺点:无法获得很高的投资收益;在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资者可能承担较大的风险。 第七章 2. 什么是营运资金周转,它包括哪三方面, 营运资金的周转:营运资金从现金投入生产经营开始，到最终转换为现金为止的过程。 包括:存货周转期，应收账款周转期，应付账款周转期。 8.净利润调整法编制的现金预算表有哪五个部分组成,它与现金收支法的主要区别是什么, 净利润调整法是指间接编制法，由净利润，经营活动产生的现金净流量，现金净流量， 现金多余或不足额，现金融通，五部分构成。 与现金收支法的区别: 将净利润调整为经营活动产生的现金流量要考虑非现金费用，影响净利润的投资，筹资活动支出，债权债务 变动额，存货增加额等四个因素。 9.分述现金收支法与净利润收支法的优缺点。 现金收支法的主要优点表现在: 有利于企业对现金收支执行情况进行控制和分析，以保持现 金合理的持有量，防止发生现金不足的财务状况。 缺点:现金收支无法将按收付实现制基础编 制的现金预算表与企业预期的净利润的密切关系清晰的反映出来， 因此难以揭示企业虽然利润 可观，却出现现金短缺，或虽然亏损，却出现现金宽裕的原因。 净利润调整法的优缺点: 不仅揭示现金净流量与企业净利润的关系， 而且可以揭示企业虽然利 润可观，却出现现金短缺，或虽然亏损，却出现现金宽裕的原因。无法反应经营活动现金收入和支出的具体数据，因此影响了对现金之处实行有效 控制和调整的力度。 11.什么是最佳现金持有量,最佳现金持有量有哪些确定方法,并说明其 定义。 最佳现金持有量是指所花费的代价最低，却能给企业带来最大的经济效益的现金持有量。 1、成本分析模式:是指根据持有现金的有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量。只考虑机会成本、短缺成本、管理成本，而不考虑转换成本。 2、存货模式:根据存货的经济批量模式的基本原理，将现金的机会成本与有价证券的转换成本进行权衡，峄确定企业最佳现金持有量的方法。只考虑机会成本和转换成本，不考虑管理成本和短缺成本。 3、随机模式:根据随机现象出现的各种数据，运用概率和数理统计的方法。以确定企业 的最佳现金持有量的方法。 16. 什么是信用条件,它包括哪些内容,并说明其定义。信用条件是指企业要求客户支付赊销货款的条件。 包括信用期限、现金折扣和折扣期限。 (一)信用期限:是指企业提供给客户从购买货物到支付货款的限定时间。客户必须在 信用期限内支付货款，超过信用期限就属于违约。 (二)现金折扣和折扣期限:企业为了尽快收回货款，加速资金周转，减少应收账款成本，可以在信用期限内规定一个优惠期限，如果客户在优惠期限内支付货款，可以享受一 定比率的折扣，这种折扣就是现金折扣，优惠期限就是折扣期限。 17. 什么是收账政策,企业发生账款被客户拖欠或拒付时因采取哪些措 施, 收账政策:企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采取的收账策略与措施。 企业发生账款被客户拖欠或拒收时:首先应分析现有的信用标准及信用审批制度是否存 在纰漏，然后重新对违约客户的资信等级进行调查和评价，将信用品质差的客户从信用名 单中删除，对其所拖欠的款项可先通过信函，电讯或者派员前往等方式进行催讨，态度可 以逐渐强硬，并提出警告，直至通过法院裁决，对于信用记录一向正常的客户。在去电。 去函的基础上，可以派人与客户直接进行协商，达成谅解妥协。当双方无法取得谅解时， 也只能付诸法律裁决。 21. 什么是经济进货批量,经济进货批量模型有哪些有哪些假设为前提, 经济批量是指能够使一定时期存货的总成本达到最低点的进货量。 经济批量模型是以如下假设为前提的: 1.企业一定时期的进货总量可以较为准确的予以预测。 2.存货的耗用或者销售比较均衡。 3.存货价格稳定，且不存在商业折扣，进货日 期完全由企业自行决定，并且每当存货量降为零时，下一批存货均能马上一次到位。 4.仓储条件及所需现金不受限制。 5.不允许出现缺货情况。 6.所需存货市场供应充足，不会因买不到所需存货而影响其他方面。 23. 什么是保险贮备量,什么是再订货点，他们应如何确定, 保险储存量:是指企业为了防止到货延误及耗用或销售两增加等不确定因素而引起增加的储存量。存货短缺发生的成本与保险储存量的储存成本之和的最低点即为最佳保险储存量。 在订货点:是指企业为了保持存货的正常周转，在再次订货时必须持有的储备量。 再订货点的确定要考虑订货日至到期日的间隔天数外，还要考虑保险储备量。 第八章: 3.什么是股利政策,其最终目标是什么, 定义:股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。关键问题是确定分配和留存的比例。 最终目标:使公司价值最大化。 4.试述股利分配两种较流行的观点。 1、股利无关论: MM股利无关理论 2.股利相关理论 (1)“手中鸟”理论 (2)信号传递理论 (3)所得税差异理论 (4)代理理论 详解: 1). 股利无关论 股利无关论认为，在一定的假设条件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。 由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，一旦投资政策已定，那么，在完全的资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化。如果投资者按理性行事的话，这种改变不会影响公司的市场价值以及股东的财富。该理论是建立在完全资本市场理论之上的，假定条件包括:第一，市场具有强式效率;第二，不存在任何公司或个人所得税;第三，不存在任何筹资费用;第四，公司的投资决策与股利决策彼此独立。 2). 股利相关理论 与股利无关理论相反，股利相关理论认为，企业的股利政策会影响股票价格和公司价值。主要观点有以下几种: (1) “手中鸟”理论。该理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大，因此，厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，而不愿将收益留存在公司内部，去承担未来的投资风险。该理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司价值将得到提高。 (2) 信号传递理论。该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平吸引更多的投资者。对于市场上的投资者来讲，股利政策的差异或许是反映公司预期获利能力的有价值的信号。如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平，那么投资者会对公司未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期。如果公司的股利支付水平突然发生变动，那么股票市价也会对这种变动作出反应。 (3) 所得税差异理论。该理论认为，由于普遍存在的税率和纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。一般来说，对资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收的税率;再者，即使两者没有税率上的差异，由于投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收益差异。 (4) 代理理论。该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束。该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益;其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企业的代理成本， 但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。 6. 分述剩余股利政策和固定或稳定增长股利政策的优缺点和适用性。 剩余股利政策:剩余股利政策是指企业生产经营所获得的净利润首先满足企业的资金雪球，如果还有剩余，则发牌股利，没有，则不发配。它的理论依据是“MM 股利无关理论”。投资者对盈利的留存或发放毫无偏好，不必考虑分红模式， 只随企业投资和融资方案的制定而自然确定。 企业的股利政策不应当破坏最佳资本结构。 固定或稳定增长股利政策:固定或稳定增长股利政策是指公司将没你那发放的现金股利固定在某一特定水平或是在 这一基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。它的前提是确信公司未来的盈利增长不会发 生逆转。首先确定的是现金股利的分配额，且不会随着资金的需求波动而波动。对公司未来的盈利和支付能力能做出较准确的判断。 剩余股利政策优点是留存胡搜一优先保证企业再投资的需要，从而有助于降低再投资的 资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 剩余股利政策缺点是如果完全执行剩余股利政策，股利的发放额将会随投机机会和盈利水平的波动而波动。不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，宜于初创阶段。 固定或稳定增长股利政策优点是可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定 和管理当局都对未来充满信心的信号，有利于公司在资本市场树立良好形象，增强投资者的信心，进而有利于稳定公司股价。缺点是在 这种股利政策下，股利只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，一旦公司出现经营不好或短暂的困难，那么发放的现金股利将大于实现的盈利，会侵蚀留存收益，影响 后续发展，形成财务压力和影响生产经营活动。此政策适应于比较稳定或正处于成长期的企业。 7. 分述固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策的优缺点和适用性。 固定股利支付率政策:固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为现金股利发放股东后，这一百分比通常称为股利支付率。已经确定，不得随意变更。采用这种政策，只要公司的净利润确定后，所应发放的现金股利也就相应确定了。 低正常股利加额外股利政策:低正常股利加额外股利政策是指企业实现设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。 固定股利支付率政策优点是:股利与公司的净收益紧密配合，体现了多盈多分，少盈少分和无利不分的股利分派政策;从支付能力看，是一个稳定的股利政策。 缺点是:收益波动所引起股利的波动性，会引起投资者对公司经营状况不稳定、投资风 险较大的不良印象;盈利越多，股利越多，有财务压力;公司丧失利用股利政策的财务方 法，缺乏财务弹性;确定较优的股利难度大。 此政策宜于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。低正常股利加额外股利 政策优点是:公司具有一定的灵活性，选择不同的股利发放水平， 以完善公司的资本结构，完成财务目标;有助于维持股票价格;增强投资者信心。 缺点是:给投资者不稳定的感觉。此政策宜于盈利水平随着经济周期波动而波动较大的公司。 13.什么是股票回购,它有哪些动机。 股票回购:上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。(我国规定只能作为减少注册资本而进行注销，不允许作为库存股有公司持有) (二)股票回购的动机 1、现金股利的替代 2、改变公司的资本结构 3、传递公司的信息以稳定或提高公司的股价 4、巩固既定控制权或转移公司控制权 5、防止敌意收购 6、满足认股权的行使 15.股票回购有哪些方式?分述各种方式的定义。 股票回购的方式: 1、公开市场回购:公司在股票交易市场上以等同于任何投资者的地位，按照公司股票当 前的市场价格回购股票。 2、要约回购:公司在特定期间向市场发出以高出股票当前市场价格的某一 价格，回购既定数量股票的要约 。 3、回购:公司以协议价格直接向一个或者几个股东回购股票。 第九章 8.什么是人力资源运营能力分析,它的分析指标是什么,并说明其定义。 营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合二度财务目标实现所产生作用的大小。 分析指标是劳动效率，指企业营业收入或净产值与平均职工人数的比率。劳动效率=营业收入或净产值/平均职工人数 14. 试述杜邦分析法的几种主要财务关系的定义。 净资产收益率,资产净利率×权益乘数 资产净利率,销售净利率×资产周转率 即:净资产收益率,销售净利率×资产周转率×权益乘数 (1)净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。 (2)总资产净利率是营业净利润和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资净利率，必须增加销售收入，降低资金占用额。 (3)营业净利润该指标反映企业净利润与营业收入的关系。提高营业净利润是提高企业盈利的关键，而提高这个比率有两个主要途径:一是扩大营业收入;而是降低成本费用。 (4)总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。分析时，必须综合销售收入分析企业资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的结构比率关系。同时还要分析流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产使用效率指标，找出总资产周转率高低变化的确切原因。 (5)权益乘数表明了企业的负债程度。该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数。