艺术教育行业品牌企业华夏视听教育调研分析报告

艺术教育行业品牌企业华夏视听教育调研分析1.华夏视听教育：“影视制作+传媒艺术教育”第一股....................................51.1依托影视制作&传媒艺术高教两大支柱业务拓展艺术培训业务................51.2收入/调整净利19年达7.5/3.0亿元，近三年CAGR为15.8%/22.9%....71.3公司股权结构集中且明晰，管理团队行业经验丰富..............................112．竞争优势：内在优质发展+外延广泛合作，为各业务保驾护航..................132.1影视作品好口碑：上游手握热门IP产佳作，下游稳定合作建深度关系.132.2艺术类高校翘楚：紧贴当下需求设置课程，广泛合作增强学生竞争力..152.3牵手英皇强强联手：树立培训品牌地位，形成产业链闭环双向输出......183．未来增长空间：三大业务内生增长空间充分，外延并购或存机遇.............193.1传媒艺术高教：多重红利促量价双增，为收入增长提供确定性空间......193.2艺术培训：强需求市场空间大，原业务积淀下协同效应有望助力发展..223.2.1艺考培训：百万考生需求刚性高客单价，百亿市场格局分散.............233.2.2少儿培训：符合素质教育发展趋势，千亿市场空间广阔....................303.3影视制作：资源储备足+履约能力强，平稳收入和高盈利水平可期......323.4外延并购：民办高校及艺考培训领域均存机遇.....................................334.盈利预测及投资建议...............................................................................33风险提示......................................................................................................37图表1：华夏视听发展重大事件......................................................................5图表2：华夏视听制作或联合制作的影视作品（部分）...................................6图表3：华夏视听2017-2019年总营收及增长情况.........................................7图表4：华夏视听2017-2019年分业务营收占比.............................................7图表5：华夏视听2017-2019年归母净利润、经调整净利润及增长情况..........7图表6：华夏视听2017-2019年经调整利润调整科目......................................7图表7：华夏视听2017-2019年毛利率、净利率及经调整净利率情况.............8图表8：华夏视听2017-2019年分业务毛利率与总毛利率...............................8图表9：华夏视听2017-2019年费用率情况....................................................8图表10：华夏视听电视剧制作流程及时间线...................................................9图表11：华夏视听影视制作业务收入、经营利润情况.....................................9图表12：华夏视听影视制作业务毛利率、费用率及经营利润率.......................9图表13：华夏视听近年影视制作作品信息....................................................10图表14：南京传媒学院2020/2021学年国际教育及继续教育收费情况.........10图表15：华夏视听2017-2019年高等教育收入及增长情况...........................11图表16：华夏视听2017-2019年高等教育业务毛利率、费用率及经营利润率....................................................................................................................11图表17：华夏视听16/17-19/20学年高等教育在读人数及变化情况..............11图表18：华夏视听16/17-19/20学年特色教育课程在读人数及变化情况.......11图表19：华夏视听教育集团股权图........................................................12图表20：华夏视听董事会成员及高管一览....................................................13图表21：华夏视听影视IP库（部分）..........................................................14图表22：CR5畅销电视剧情况.....................................................................15图表23：华夏视听2017-2019年影视制作业务发行渠道及其收入占比.........15图表24：中国民办传媒及艺术高等教育五强(按2018/2019学年在校学生计)16图表25：旗下大学艺术相关专业申请人数稳定增长......................................16图表26：南京传媒学院下设的二级学院及专业设置一览...............................16图表27：旗下大学南京传媒学院师资介绍（部分）......................................17图表28：旗下大学学生近三年毕业和就业情况.............................................18图表29：英皇南广演艺培训班师资...............................................................18图表30：南京传媒学院在读学生数，学校容量及学校使用率........................19图表31：南京传媒学院报考人数及录取人数.................................................19图表32：近四年特色课程在读学生数...........................................................20图表33：部分合作院校及合作项目详情........................................................20图表34：教育部对各类院校办学条件要求....................................................22图表35：传媒艺术类民办高校本科课程学费情况（元/生·年）....................22图表36：金牌艺人计划详情.........................................................................23图表37：艺考流程.......................................................................................24图表38：2020年上海市艺术统考信息..........................................................24图表39：2020年北京市美术类统考信息......................................................25图表40：艺考报名人数及占高考报名总人数比重..........................................25图表41：2018、2019年部分艺术类高校报录比情况....................................25图表42：2019年部分艺术类院校热门专业报录比情况.................................26图表43：中影人播音主持专业、影视表演专业课程价格...............................26图表44：荷马画室课程价格.........................................................................27图表45：老鹰画室课程价格.........................................................................27图表46：艺考培训市场规模测算..................................................................28图表47：高考艺术培训机构数量..................................................................28图表48：艺术学门类细分.............................................................................29图表49：美术统考人数占比.........................................................................29图表50：2018年各地头部画室取得九大美院合格证数量..............................30图表51：7大画室升学情况..........................................................................30图表52：少儿艺术培训类别（部分）...........................................................30图表53：我国少儿艺术培训市场规模已超过1000亿....................................31图表54：少儿艺术培训市场规模预测...........................................................31图表55：我国少儿艺术培训机构数量...........................................................32图表56：华夏视听影视制作储备作品（部分）.............................................32PBkYdYlXbYlZaXlY7NbPaQsQrRnPqQjMrRvNlOmMmQ6MoPsMvPmOoOxNtQxO图表57：华夏视听影视制作业务毛利率........................................................33图表58：分业务营收预测.............................................................................34图表59：教育业务收入预测-量价分拆..........................................................35图表60：毛利、销售费用和管理费用拆分....................................................36图表61：港股教育公司估值表......................................................................37港股公司深度研究1.华夏视听教育：“影视制作+传媒艺术教育”第一股1.1依托影视制作&传媒艺术高教两大支柱业务拓展艺术培训业务华夏视听教育目前主要覆盖影视制作和传媒艺术高等教育两大业务线，从2019年开始积极拓展艺术培训领域。创始人蒲树林先生于2001年创办华夏在线，此后通过电视剧制作、电视节目制作等影视制作业务在业界树立典范。公司于2004年与中国传媒大学合作成立中国传媒大学南广学院（原为独立学院，后于2020年3月正式转设更名为南京传媒学院），旗下大学在传媒艺术高教领域深耕多年，获得行业认可，享有优良口碑。从2019年开始，凭借两大业务的深厚积淀，公司开始积极开拓艺术培训相关新业务。2020年7月15日，华夏视听教育集团在港交所上市。图表1：华夏视听发展重大事件年份事件1999年公司第一档电视节目《影视同期声》在中国开播2001年华夏在线（中国首批私人电视节目制作公司之一）成立2000、2002、2003年《影视同期声》三度荣获国家新闻出版广电总局颁发星光奖2003年公司的首部电视剧《射雕英雄传》开播，获得新浪2003年年度人气电视剧金奖2004年旗下大学开业、《天龙八部》开播并获得第22届中国电视金鹰奖长篇连续剧(优秀奖)2005年华夏视听在中国成立2007年《京华烟云》入围第26届中国电视剧飞天奖优秀长篇电视剧提名2012年公司通过投资中国电影《一夜惊喜》进入电影制作行业中国传媒大学南广学院获中国大学校友会评为中国全国独立学院十强，并在全国独立艺术学院中排名第一2015年中国传媒大学南广学院毕业生的就业竞争力指数在中国江苏省所有独立学院中连续六年(即从2010年至2015年)排名第一公司在中国传媒大学南广学院内部成立电竞学校，并开始在中国提供首批电竞相关学位2017年与爱奇艺联合成立内容研究及创新中心中国传媒大学南广学院的播音与主持艺术及广播电视编导专业获中国江苏省教育厅认定为一流本2019年科专业开始在表演艺术培训、人才培养和管理以及电视节目开发方面与英皇娱乐集团合作中国传媒大学南广学院正式转设民办普通本科院校，更名为南京传媒学院2020年公司于港交所上市影视制作业务：作为业界先驱，着力打造精品，制作水平优良，摘得众多奖项。公司的影视制作业务可追溯到影视同期声（制作于1998年，开播于1999年），二十多年以来公司依托在行业中多年的经验，如今已成为中国领先的电视剧制作公司之一。2001年华夏在线成立后就一直专注于影视制作业务，2005年成立的华夏视听成为公司之后影视制作业务的主要营运实体，主要着力于电视剧制作。作为业内先驱，公司的影视制作水平属业界一流，拥有专业的创意团队，二十多年以来，华夏视听投资、制作的影视作品多次获得重要奖项，截至2019年12月31日，公司已制作或联合制作33部电视剧，共1279集，其中包括《射雕英雄传》、《粉红女郎》、《倚天屠龙记》、《天龙八部》、《神雕侠侣》、《凤囚凰》等多部经典作品。-5-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表2：华夏视听制作或联合制作的影视作品（部分）电视剧项目名主演出品人首播时间称射雕英雄传李亚鹏、周迅、周杰、蒋勤勤中联影视中心和华夏视听环球传媒2003年2月刘若英、胡兵、陈好、张延、薛佳凝、张世、陆华夏视听环球传媒、中国国际电视总公司粉红女郎2003年4月毅、陈坤上海分公司天龙八部胡军、林志颖、高虎、刘亦菲、刘涛、陈好华夏视听环球传媒2003年12月赵薇、陈宝国、寇振海、潘粤明、潘虹、胡可、华夏视听环球传媒与九洲、金泽太和国际京华烟云2005年10月黄维德文化神雕侠侣黄晓明、刘亦菲、杨幂、陈紫函、孟广美华夏视听环球传媒、慈文影视2006年3月黄晓明、钟汉良、应采儿、胡可、舒畅、刘芸、鹿鼎记华夏视听环球传媒、华谊兄弟2008年5月李菲儿、刘孜夜幕下的哈尔陆毅、李小冉、周杰、隋俊波华夏视听环球传媒和鑫宝源影视2008年8月滨倚天屠龙记邓超、安以轩、刘竞、张智尧、何琢言、张檬华夏视听环球传媒2009年10月新神雕侠侣陈晓、陈妍希、张馨予、杨明娜、毛晓彤、陈翔华夏视听环球传媒(北京)有限公司2014年12月关晓彤、宋威龙、张逸杰、张超人、何奉天、石凤囚凰华夏视听、欢娱影视2018年1月悦安鑫曾舜晞、陈钰琪、祝绪丹、周海媚、张超然、黑倚天屠龙记华夏视听、腾讯视频2019年2月子、李东学、林雨申来源：百度百科，传媒艺术类高教业务：旗下南京传媒学院是一所民办本科类院校，其前身为中国传媒大学南广学院，十六年办学历史获业界认可。公司于2004年开始开展传媒艺术类高等教育业务，至今已有十六年历史——2004年6月11日，教育部批准中国传媒大学与华夏视听传媒集团等社会资本合作创办中国传媒大学南广学院，是江苏省内唯一一所民办传媒类本科高校。中国传媒大学南广学院（独立学院）于2020年3月正式转设为普通民办本科高校，并更名为南京传媒学院，2019/2020学年学校全日制在校生为14256人。根据江苏省教育厅委托第三方数据调查机构麦可思公司进行的高校毕业生就业情况调查显示，学校毕业生就业竞争力指数连续6年位居江苏独立学院中排名第一，学校获中国大学校友会评为中国全国独立学院十强，并在全国独立艺术学院中排名第一。艺术培训业务：依托两大支柱业务积累的丰富经验及优质资源，拓展新领域。依托两大支柱业务在传媒影视行业和传媒艺术教育行业的多年积累下来的丰富及优质资源，公司与英皇娱乐成立英皇南广演艺（南京）有限公司（华夏视听和英皇娱乐各持股50%），于2019年8月合作推出演艺培训班，该培训班面向有一定艺术基础的学生开展为期16天的高端演艺培训，并于2020年4月推出金牌艺人计划。除此之外，2020年公司持续拓宽艺术培训业务板块，计划涉足艺考培训及少儿艺术培训领域。公司上市发行价3.10港元，共4亿股，募集净额达11.51亿港元，拟将募集资金用作如下用途：募集所得资金30%将用于制作投资高素质内容，包括电视剧、电影、网络电影、网络电视剧及电视综艺节目的剧本编写、拍摄及后期制作。公司预计在未来三年制作6部电视剧（总计约300集）及3部电影。募集所得资金30%将用于改善或扩大旗下大学容量、设施及教育设备，以满足更多学生。具体将新建7幢学生宿舍，使学校容量增加4000位学生；新建体育馆及新国际教学设施大楼，总面积约2.2万平方米；-6-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究收购传媒及艺术高等教育机构；采购教学设备等。募集所得资金30%将用于未来收并购项目，公司主要目标标的将为传媒艺术高等教育机构、艺术培训机构以补充公司艺术教育布局。募集所得资金10%将用于公司运营及其他用途。1.2收入/调整净利19年达7.5/3.0亿元，近三年CAGR为15.8%/22.9%2019年公司总营收达7.47亿元/+102.9%YOY，经调整后净利润达3.01亿元/92.2%YOY。公司2017-2019年总收入由5.57亿元增长至7.47亿元，期间CAGR为15.8%，影视制作业务方面，收入确认节奏受到行业政策变动影响有所波动，但公司收入整体呈上升态势。2019年影视制作业务收入占比58.3%，高等教育收入占比41.7%。2017-2019年归母净利润由1.64亿元增长至1.77亿元，期间CAGR为3.9%，账面利润受到上市开支及向中国传媒大学支付的终止费影响较大，调整加回后更能反映真实经营情况，2017-2019年经调整净利润由1.99亿元增长至3.01亿元，期间CAGR为22.9%。图表3：华夏视听2017-2019年总营收及增长情况图表4：华夏视听2017-2019年分业务营收占比87.47120%100%7100%90%102.9%80%41.7%65.5780%46.0%70%60%560%75.2%40%43.6850%20%340%0%30%58.3%254.0%-20%20%1-40%10%24.8%-33.9%0-60%0%201720182019201720182019收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）影视制作（）高等教育（）%%来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所图表5：华夏视听2017-2019年归母净利润、经调整净图表6：华夏视听2017-2019年经调整利润调整科目利润及增长情况3.5100%92.2%单位：亿元2017201820193.03.0180%2.560%1.99净利润1.811.491.952.01.7740%1.641.561.361.520%30.1%加：上市开支0.180.080.111.0-17.1%0%0.5-20%-21.4%加：向中国传媒大学的0.0-40%--0.95201720182019一次性付款归母净利润（亿元，左轴）经调整净利润（亿元，左轴）经调整净利润1.991.563.01归母净利润YOY（右轴）经调整净利润YOY（右轴）来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所盈利能力良好，毛利率约50-56%，调整后净利率40%+。公司整体毛利率大致稳定在50%~56%区间，其中高等教育业务的毛利率高于影视制作业-7-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究务。2019年有所下降，主要系2019年相对较大的成本用于摊销电视剧《倚天屠龙记》与《封神》、招聘新教师的成本增加及教师工资有所提高所致。公司整体调整后净利率40%+，盈利能力良好。费用率方面，受到影视制作收入确认节奏和结构性因素影响有所波动，整体呈下降趋势。2019年公司整体管理费用率/销售费用率为分别为9.9%/1.2%。管理开支主要包括行政人员有关的雇员福利开支、物业、厂房及设备及使用权资产折旧、无形资产摊销、办公开支及其他开支。2019年由于高等教育业务招聘行政人员，且总部职能逐步扩大，因此管理开支较往年略有上浮，但由于同期收入端增长明显，总体管理费率略有下降。销售开支主要包括电视剧或电影的发行费用，销售和营销人员的雇员福利以及影视制作业务的其他推广开支，高等教育业务未举行过大规模的宣传活动，因此并未产生明显销售开支。2019年销售开支略有上涨主要由于销售电视剧《封神》及《倚天屠龙记》时产生的推广及发行费用，但由于两部电视剧的热播，同期影视制作业务收入端增长明显，总体销售费率略有下降。图表7：华夏视听2017-2019年毛利率、净利率及经调图表8：华夏视听2017-2019年分业务毛利率与总毛利整净利率情况率60%60%55.6%55%57.5%50.5%49.9%55.6%50%55%54.4%54.4%45%42.5%50.1%40%50%50.5%49.9%40.4%40.2%35%35.7%47.1%46.7%32.4%30%45%25%26.0%20%40%201720182019201720182019毛利率经调整净利率净利率影视制作高等教育总毛利率来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所图表9：华夏视听2017-2019年费用率情况20%16.9%15%12.3%10%9.9%5%5.5%2.2%-0.9%1.2%0%201720182019-0.8%-5%-1.9%销售费用率管理费用率财务费用率来源：招股说明书，国金证券研究所影视制作业务：收入确认节奏导致收入波动，毛利率高于行业平均。影视制作收入确认原则导致收入波动大，但长期收入稳定性较强。2019年影视制作业务收入4.36亿元/+379.12%YOY，占2019年总收入的58.3%。2017年和2018年该项业务收入分别为3亿元、0.91亿元。华夏视听影视业务在取得广电总局颁发的发行许可证并向客户交-8-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究付母带后才进行收入确认（合约总价的20%~30%于和客户签订合约后支付；公司交付给客户母带后，客户支付另外的30%~40%；电视节目已播放或可在线收看后客户支付剩余款项），2018年该项业务收入大幅降低和2019年该项业务收入实现大幅增长系收入确认节奏所致：公司在2018年已完成《倚天屠龙记》的制作，但公司于2019年初才取得电视剧发行许可证并向腾讯交付母带，因此该剧的大部分收益被划分到2019年。由此可见，影视制作业务收益的波动与每年数量有限的作品及完成并交付电视剧的时机有关，公司影视制作业务以电视剧和电影制作为主，一定时期内影视制作的收入与收入确认方式及作品交付时间节点有关，影视作品产出和收入确认之间并不存在完全的一致性，可能使得制作业务营收在各期间存在一定的波动性。经营利润亦因为收入确认原则存在大幅度波动，但长期来看收入稳步向好，增速可期。参考公司近年三部作品的情况，可以看到作品的播出时间与收入确认时间有所差异，但拉长区间来看公司优质的影视作品输出保证了收入稳定性。影视制作业务毛利率46%+，高于业内平均毛利率水平。2017-2019年公司影视制作业务毛利率均高于46%，据弗若斯特沙利文，影视制作行业平均毛利率仅为35%，公司着力打造精品，树立了良好的业界口碑，大量可追溯的成功作品使得公司在成本端具有明显议价优势。图表10：华夏视听电视剧制作流程及时间线•开发部门对剧本概念进行初审；销售团队进行市场研究并与潜在客户交流•由管理委员会对剧本进行二次审查•制片人制定预算并向管理委员会提交预算；根据管理委前期制作阶段（3-6个月）员会意见修改剧本•管理委员会批准制作预算并启动制作项目；再向广电总局或其省级分支机构等级和申报制作项目•剧本的最终修订、选取拍摄地点、选角以及准备服装主要拍摄阶段（5-6个月）•磁带冲洗、混音和调色后期制作/审批阶段（约6个月）•向广电总局申请并获取电视剧发行许可证来源：招股说明书，国金证券研究所图表11：华夏视听影视制作业务收入、经营利润情况图表12：华夏视听影视制作业务毛利率、费用率及经营利润率5.0800%60%4.3646.7%707.5%50%47.1%50.1%4.0600%3.0140%42.7%3.0379.1%400%30%31.7%1.8625.2%2.0200%20%0.950.9110.1%14.8%1.0-75.9%0%10%8.5%3.9%0.234.6%-69.8%0%1.9%0.0-200%2017201820192017年2018年2019年毛利率销售费用率影视制作收入（亿元，左轴）经营利润（亿元，左轴）管理费用率经营利润率影视制作收入YOY（右轴）经营利润YOY（右轴）来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所-9-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表13：华夏视听近年影视制作作品信息投资各年度所得收益（亿元）投资金额集拍摄完成时首播开始时剧名百分收视率出品时间2018（亿元）数间间2017年2019年比年《封神》0.6239%650.72%2015年8月2019年2019年4月-0.610.28《凤囚凰》1.4480%521.06%2017年5月2018年2018年1月2.970.07-《倚天屠龙2.36100%5064亿次2018年6月2018年2019年2月-0.144.01记》来源：招股说明书，国金证券研究所高等教育业务：2017-2019年收入CAGR为10.3%，调整后经营利润率约50%左右。高教收入增长稳定，国际教育及继续教育有望打开增长空间。高等教育业务的收入主要来自公司旗下大学收取的学费及住宿费。2017-2019年收入由2.56亿元增长至3.12亿元，期间CAGR为10.3%，2019年同比增速达12.6%，收入增长一方面来源于在校生人数的稳健增长，2016/2017学年-2019/2020学年在校生人数CAGR为4.6%，2019/2020学年在校生人数（四年制本科课程和两年制专升本课程）达14256人/+5.5%YOY，收费方面，2016/2017~2019/2020学年间本科和专升本的学费均稳定在1.4-1.8万元，住宿费为1500元；另一方面，除了本科和专升本课程之外，公司开展的国际教育课程和继续教育课程不受教育部设置的招生名额限制，在校学生人数增长明显，未来有望打开增长空间，2016/2017学年-2019/2020学年国际教育/继续教育在校生人数CAGR分别为113.7%/61.1%，2019/2020学年国际教育/继续教育人数分别达410/301人，收费方面，2020/2021学年国际教育2+2项目收费为9.5万元/学年（学费+住宿+教材）；继续教育学费收费为2.42-2.48万元/学年（学费+住宿+学历费用）。图表14：南京传媒学院2020/2021学年国际教育及继续教育收费情况住宿费（元/学历费用（元/费用总计（万元/分类学费（万元/学年）教材费（元）学年）学年）人/学年）国际本科预科(韩国)-6.8-20007.52+2国际本科-8.8-20009.5国际艺术名校留学预科-13.85000-200014.5文科类4200-2.42继续教育1.5艺术类4800-2.48来源：招股说明书，南京传媒学院官网，国金证券研究所高教盈利水平良好且稳定，经调整营业利润率约50%。2017-2019年高等教育业务毛利率约在55%左右，经营利润率约在50%左右，2019年经营利润率下降明显是由于独立学院转设过程中，公司在2019年确认了一笔一次性支付的9500万合作终止费，若考虑加回该笔一次性付款的影响，2019年高等教育业务的经调整后经营利润为1.62亿元/+21.4%YOY，经营利润率为52.1%/+3.8pctYOY。2019年高等教育业务管理费用率/销售费用率分别为12.2%/0.2%，相对稳定。-10-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表15：华夏视听2017-2019年高等教育收入及增长情图表16：华夏视听2017-2019年高等教育业务毛利率、况费用率及经营利润率3.53.1220%70%8.2%12.6%3.02.7760%54.4%57.5%2.5654.4%0%2.550%48.3%4.2%50.1%2.040%-20%30%1.51.281.3420%21.6%1.011.9%13.9%0.67-40%10%12.2%0.5-49.7%0%0.1%0.1%0.2%0.0-60%201720182019年年年201720182019毛利率销售费用率高等教育收入（亿元，左轴）经营利润（亿元，左轴）管理费用率经营利润率高等教育收入YOY（右轴）经营利润YOY（右轴）来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所图表17：华夏视听16/17-19/20学年高等教育在读人数图表18：华夏视听16/17-19/20学年特色教育课程在读及变化情况人数及变化情况1600010%800800%14256135159%700%140001300870012468132611698%600%1200092011366003017%500%500100006%5.5%400%80005%400300%4%60004.3%3003.9%200%3%4000115481234612930200410118722%36100%20001001%72581660%00%04241-100%2016/20172017/20182018/20192019/20202016/20172017/20182018/20192019/2020本科（本科）专升本（本科）继续教育课程在读学生国际预科课程在读学生在读学生总数（本科）在读学生总数YOY（右轴）国际预科课程YOY（右轴）继续教育课程YOY（右轴）来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所艺术培训业务2019年起航，未来值得期待。依托自身品牌知名度和行业经验，公司2019年携手英皇举办高端演艺培训班，并与2020年开始在少儿艺术培训和艺考培训板块进行战略化布局。公司于2019年8月开始和英皇娱乐正式合作开展第一届培训班，旨在为有艺术基础的学员提供艺术专业性培训，培训费16天20800元。公司在610名年轻演员中仅录取30名，被录取的学员中最后有4名与英皇娱乐签约。公司的少儿艺术和艺考培训业务刚刚起步，计划从2020年下半年起开班，目前在北京和南京等地设有培训点。目前艺术培训市场缺少规范、行业分散，全国尚未形成规模化的艺术培训品牌，公司有望凭借丰富经验及优质资源，内生外延结合打造全国性艺术培训品牌。1.3公司股权结构集中且明晰，管理团队行业经验丰富公司股权集中，集团创始人兼董事长蒲树林持股72.19%。上市后，蒲树林先生通过CathayMediaHoldingInc.持有72.19%股份，蒲毓（蒲树林侄子）通过MediaFortuneLimited持有2.81%股份。公司采用VIE结构，外资独资公司通过契约协议对内资教育企业及影视制作企业进行实体运营。-11-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究上市发行价3.10港元，共4亿股，募集净额达11.51亿港元。基石投资者共认购7250万美元，包括兰馨亚洲、雪湖资本、睿远基金、Oceanic（李泽楷）等。图表19：华夏视听教育集团股权架构图来源：招股说明书，国金证券研究所集团创始人兼董事长蒲树林先生是电视行业先驱，集团管理团队成员行业经验丰富。蒲树林先生至今已有30余年行业经验。作为集团创始人、执行董事、董事长兼首席执行官，蒲树林先生于1998年12月及2001年12月分别创立北京普圣达广告有限公司及华夏在线以投资电视剧制作，并于2003年1月成立南京美亚以投资民办高等教育服务。此前，蒲树林先生于1989年起分别担任黑龙江电影电视剧制作中心电影电视剧制作中心主任及黑龙江省对外文化交流协会副主任。其在电影制作业界已有30余年经验，行业经验丰富。蒲树林先生负责集团整体战略规划、业务方向及管理事务。孙海涛先生拥有丰富的企业投资管理经验。作为集团执行董事兼副总裁，自2016年一直担任集团副总裁职务，加入集团前从事多年有关投资、融资、财务策略等方面行业，拥有丰富的企业财务管理经验。孙海涛先生负责集团投资、企业融资、投资者关系、财务策略及会计事务。-12-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究吴晔先生从事影视制作技术方面业务20余年。吴晔先生于2003年12月加入集团，2003年-2007年担任技术主任，2007年-2012年担任技术总监，目前在公司担任执行董事及制作总监，主要负责影视制作管理。严翔先生在传媒及传媒艺术教育行业从业三十余年。严翔先生自2006年10月加入集团起一直为中国传媒大学南广学院教授，2007年-2016年担任中国传媒大学南广学院播音主持艺术学院院长，2013年-2016年担任南广学院副校长，现担任中国传媒大学南广学院校长，负责中国传媒大学南广学院的整体管理及运营。图表20：华夏视听董事会成员及高管一览姓名职位履历集团创始人，于1998年12月及2001年12月分別创立北京普圣达广告有限公司及华夏在线以投资电视剧制作，并于2003年1月成立南京美亚以投资民办高等教执行董事、董事长兼首育服务，自此，其一直担任南京美亚的董事长，其后合作创办传媒大学南广学蒲树林先生（64岁）席执行官院，且现时担任集团董事长。蒲先生于1989年至1993年及1993年至1996年底分別担任黑龙江电影电视剧制作中心电影电视剧制作中心主任及黑龙江省对外文化交流协会副主任。于2016年10月加入集团。于2009年4月至2011年10月任职于BNPParibasSecurities(Japan)Limited。于2011年12月至2016年2月及于2014年10月孙海涛先生（35岁）执行董事、副总裁至2016年2月分別继续担任ORIXCorporation的副总裁及欧力士亚洲资本的高级副总裁。自2016年2月起，彼一直担任欧力士亚洲资本的顾问。自2016年10月加入集团以来一直担任华夏视听的副总裁。于1998年至2001年，吴先生于中视传媒股份有限公司制作及技术部工作。于2001年至2003年，吴先生亦担任中视北方影视制作有限公司的技术主任。于吴晔先生（41岁）执行董事、制作总监2003年12月加入集团，担任华夏视听的技术主任（2003年至2007年）、技术总监（2007年至2012年）及制作总监（2013年至今）。于2006年10月加入集团。自2006年10月以来为中国传媒大学南广学院的教执行董事、中国传媒大严翔先生（60岁）授，于2013年至2016年为中国传媒大学南广学院的副校长。严先生于2007年10学南广学院校长月至2016年10月担任中国传媒大学南广学院的播音主持艺术学院院长。于2005年8月加入集团，曾于中国传媒大学南广学院担任多个其他职位，包括于2005年8月至2008年9月担任学务部职员，于2008年9月至2010年10月担任中国传媒大学南广学院陈思蒙先生（38岁）学务部主任助理及就业指导中心主任，于2010年10月-2015年9月担任招生办公副校长及党委书记室主任，于2015年9月至2016年10月担任动画与数字艺术学院党委书记、于2016年10月至2018年4月担任党委副书记。于2019年3月加入集团。自1993年起曾于南京艺术学院担任多项职务，包括于1993年至1994年担任财务处主任，于1994年至2004年担任院务办公室主任，于中国传媒大学南广学院崔雄先生（64岁）2004年至2016年担任副院长、于2004年至2014年担任党委成员及于2014年至副校长2016年担任党委书记。彼自2018年12月起亦为江苏省当代艺术研究会副会长，及自2019年8月起为江苏省油画学会理事。来源：招股说明书，国金证券研究所2．竞争优势：内在优质发展+外延广泛合作，为各业务保驾护航2.1影视作品好口碑：上游手握热门IP产佳作，下游稳定合作建深度关系上游：拥有优质影视IP改编权，与业内一线编剧、制片、导演及演员建立深度合作关系。公司内部的创意团队在影视制作方面进行深度挖掘，对热门小说、戏剧等作品进行改编是公司取得成功的重要一环：《天龙八部》、《神雕侠侣》和《倚天屠龙记》等均改编自金庸小说作品，公司亦拥有其他热门作者的影视改编权，包括二月河（《康熙大帝》、《雍正大帝》、《乾隆大帝》）、梁晓声等。公司的影视制作业务与知名编剧（如于正等）、制片人（如张纪中、赵宝刚等）、导演（如蒋家骏、汪俊等）、演员（如胡军、黄磊、黄晓明、霍建华、陈乔恩等）等建立良好合作关系。公司着力打造精-13-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究品，深耕多年积累口碑，优质影视IP改编权和高水准制作及演员团队使得其影视作品获得了可观的收视率与多个奖项：公司于1999年推出的第一档节目《影视同期声》于2000年、2002年和2003年三度获国家新闻出版广电总局颁发星光奖，2003年和2004年开播的《射雕英雄传》和《天龙八部》分别获新浪2003年年度人气电视剧金奖和第22届中国电视金鹰奖的十佳长篇电视剧优秀作品奖，2014年被中国广播电视协会授予“十佳优秀电视剧”奖，2017年和2019年爱奇艺和腾讯视频分别为公司颁发“行业传奇奖”和“优秀自制项目奖”。图表21：华夏视听影视IP库（部分）发行许可证改编作品的作者作品名称/剧本名称主演核心工作人员授予年份射雕英雄传2003年李亚鹏、周迅、周杰、蒋勤勤等制片人：张纪中；导演：鞠觉亮胡军、林志颖、刘涛、刘亦菲、陈好制片人：张纪中；导演：周晓文，鞠觉天龙八部2003年等亮、元彬；编剧：戴白宇，白一骢黄晓明、钟汉良、应采儿、胡可、舒制片人：张纪中；导演：于敏，赵箭；编鹿鼎记2008年畅、刘芸等剧：高大勇，朗雪枫霍建华、陈乔恩、袁姗姗、陈晓、杨制片人：于正；导演：胡意涓；编剧：于笑傲江湖2013年蓉等正金庸制片人：张纪中，导演：于敏，赵箭，编2006年黄晓明、刘亦菲、陈紫函、杨幂等剧：刘毅，王雪静神雕侠侣陈晓、陈妍希、张馨予、毛晓彤、赵制片人：于正；导演：李慧珠；编剧：于2014年韩樱子、秦岚等正制片人：张纪中；导演：于敏，赵箭；编2009年邓超、安以轩、刘竞等剧：刘毅，王雪静倚天屠龙记曾舜晞、陈钰琪、祝绪丹、张超人、2019年导演：蒋家骏，编剧：关展博周海媚等老舍四世同堂2008年黄磊、蒋勤勤、陈昊及元秋等制片人：陶昆；导演：汪俊；编剧：张挺赵薇、潘粤明、黄维德、邱琦雯、陈制片人：杨善朴，王鹏举；导演：张子林语堂京华烟云2005年宝国等恩；编剧：张永琛，杨晓雄制片人：赵宝刚；导演：赵宝刚，王迎；陈玙夜幕下的哈尔滨2008年陆毅、李小冉、周杰、三浦研一等编剧：高光康熙大帝（制作中）---二月河雍正大帝（制作中）---乾隆大帝（制作中）---梁晓声所有作品（天若有梁晓声---情、白桦树皮灯罩等）来源：招股说明书，百度百科，国金证券研究所下游：打通影视作品多重发布渠道，多年的稳固合作关系形成优势壁垒。公司国内主要的客户包括央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视和TVB等，平均与电视台客户的密切合作关系平均达到15年。公司于2013年开始寻求与腾讯视频、芒果电视台和爱奇艺等在线视频网站合作，向其授出电视剧的播放权，2019年在线视频平台成为公司最重要的影视业务发行渠道，占影视制作业务总收入的98.3%。公司与影视作品发布渠道的稳定的合作关系一定程度上形成优势壁垒，根据2018年-2019年上半年畅销电视剧市场排行（畅销电视剧定义：收视率等于或高于1%；或一年内在所有在线视频平台的播放量等于或高于50亿），前五大制作公司的畅销电视剧部数为16部，其中华夏视听占3部，畅销电视剧剧集数为916集，其中华夏视听占169集，位于第4名。同时，公司放眼于海外市场并探索扩展业务的机会，公司制作的电视剧曾于80多个国家和地区播放，包括美国、加拿大、澳大利亚、日本、泰国和中国香港等。-14-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表22：CR5畅销电视剧情况图表23：华夏视听2017-2019年影视制作业务发行渠道及其收入占比100%100%1.3%90%90%32.2%80%80%106370%2270%6.6%60%60%50%50%98.7%98.3%40%40%30%61.2%30%91620%20%1610%10%0%1.4%0%畅销电视剧部数畅销电视剧剧集数CR5其他电视台在线视频平台海外市场来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所2.2艺术类高校翘楚：紧贴当下需求设置课程，广泛合作增强学生竞争力旗下大学南京传媒学院成立于2004年，2015年被中国大学校友会评为中国全国独立学院十强，2016年至2020年连续五年获中国大学校友会认可在所有民办传媒及艺术独立学院中排名第一；据弗若斯特沙利文，按2018/2019学年传媒及艺术相关专业的在校学生人数统计，南京传媒学院是中国第二大传媒艺术民办高等教育提供商。艺考报考人数持续增长，2019/2020学年超6万人，录取率低于5%。得益于良好的口碑与出色的教学水平，南京传媒学院艺考人数持续增长，竞争激烈，录取率低。2019/2020学年报名南传艺考的人高达6.3万人，招录比为23.45:1，录取率仅有4.26%。学校专业赞誉高，善于捕捉市场需求并设置以就业为导向的课程。学校共有14个二级学院、设置50个专业。根据2018年中国大学校友会的报告，学校有7个专业获评为五星级及以上，其中广播主持、新闻和广播电视编导专业被评为“六星级中国顶尖独立学院专业”，2019年，广播主持及广播电视编导专业被江苏省政府评为江苏省一流的本科专业。学校密切关注传媒艺术行业新风向，提供紧贴市场需求的创新课程，分别于2004年和2016年设立动漫专业和电竞解说专业，今年计划新开设7个专业以更好地培养符合市场需求的人才。-15-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表24：中国民办传媒及艺术高等教育五强(按图表25：旗下大学艺术相关专业申请人数稳定增长2018/2019学年在校学生计)7000030排机构背景传媒及艺术市场份6317658092名专业在校学额60000528632524.62生（万人）5000023.451四川传媒学院四川成都，成2.424.7%20.94204000036689立于1997年15.79152南京传媒学院-1.272.4%30000103河北传媒学院河北石家庄，1.192.3%20000成立于2000年54吉林动画学院吉林长春，成1.182.3%100002324252423602694立于2000年005四川文化艺术四川绵阳，成1.142.2%2016/20172017/20182018/20192019/2020学院立于2001年参加艺术入学考试人数(左轴)旗下大学招生总名额(左轴)小7.213.9%计报录比(右轴，X:1)来源：招股说明书，国金证券研究所来源：招股说明书，国金证券研究所图表26：南京传媒学院下设的二级学院及专业设置一览二级学院专业设置播音主持艺术学院播音与主持艺术广播电视学院广播电视编导新闻传播学院新闻学、广播电视学、传播学、广告学、网络与媒体英语、法语、西班牙语、日语、朝鲜语、汉语国际教育、葡萄牙语、俄语、意大利国际传播学院语摄影学院摄影、影视摄影与制作音乐学、戏剧影视导演、表演、录音艺术、戏剧影视文字、音乐表演，戏剧影视美戏剧影视学院术美术与设计学院视觉传达设计、环境设计、产品设计、服装与服饰设计、美术学、绘画动画与数字艺术学院数字媒体艺术、动画、漫画、新媒体艺术文化管理学院电影学、贸易经济、公共事业管理、文化产业管理、经济学、汉语言文字广播电视、电子信息工程、数字媒体艺术、智能科学与技术、计算机科学与技传媒技术学院术、通信工程、物联网工程电竞学院艺术与科技国际学院-思政与教学基础部-继续教育学院-来源：南京传媒学院官网，国金证券研究所注：加粗的为艺术类专业，未加粗的为普通专业教师团队资历高、经验足。截至2020年12月31日，南京传媒学院共有1230名教职工，包括706名全职教师和524名兼职教师，其中全职教师几乎均持有学士及以上学位，约70%的教师持有硕士或以上学位；524名客座教师平均每人具备10年从业经验；旗下教师已发表约900篇研究，具备出色的学科专业知识和丰厚工作经验的教师团队保证高水准的教育水平。-16-敬请参阅最后一页特别声明港股公司深度研究图表27：旗下大学南京传媒学院师资介绍（部分）教授类别姓名履历南京传媒学院副校长、播音主持艺术学院院长，播音与主持专业教授，播音指导。毕业于北京广播学院（现中国传媒大学）播音系，新闻学硕士。现任中国播音主持专业委员会常务理事，全国播音主持“金话严翔筒”奖评审，江苏省朗诵协会副会长。播音主持作品曾获中国广播电视协会播音作品评比一等奖、全国首届百优双十佳节目主持人、全国杰出媒体策划师等。论文曾获首届全国主持人论文评比金笔奖等。参与组织、策划、创作的广播电视作品分获中国广播奖、中国电视金鹰奖、星光奖等。2007年8月毕业于北京电影学院电影学系，获文学硕士学位，同年8月至今在中国传媒大学南广学院广播电视学院工作，担任专职教师。主持并参与校级科研项目各一项，并有多篇论文发表在《北京电影学院专职教授叶艳琳学报》、《电影评介》等学术期刊上。参与编写教材《影视精品导视》（2008年8月由中国传媒大学出版社出版）和《镜头分析与运