营运资本投资与筹资策略

第八章财务规划与营运资本本章要点财务规划短期融资决策营运资本投资与筹资策略营运资本管理1第一节财务规划一、财务规划的概念这里所说的财务规划指的是长期财务规划，即对未来2-5年或更长时间确定的发展规划。21、财务规划的概念是指对未来工作所作的安排，为公司未来的发展变化制定准则。财务规划基于公司的理财目标，通过分析公司目前财务状况与既定目标之间的差距，制定公司为达到既定目标在较长一段时间内必须采取的行动和方法。31.财务规划可以为具体的经营决策提供依据。2.财务规划可以避免意外变动，提高公司对不确定事件的反应能力。2、财务规划的意义4根据假设的收入和费用、资产等与销售的函数关系，可以利用销售百分比法确定融资需要量。具体计算方法有两种：一种是根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需要量；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。二、财务规划的基本内容1．销售额预测2．预算财务报表3．资产需要量4．收入、费用与留存收益的增长量5．融资需要量5例：某公司本年销售额为1500万元，预计下一年的销售额将增长10％，即从1500万元增长1650万元。公司认为，其资产和部分负债将随着销售额同步变动，该公司的销售利润率为10％，股利支付率为50。6所需资金45018002250 503006500856300109422500计划金额 49519802475 503606.6500886.63001176.52363.1111.9 资产：流动资产固定资产资产合计负债及所有者权益：应付票据应付账款预提费用长期负债负债合计股本留存收益负债及所有者权益合计实际金额 解释 占销售额的30％占销售额的120％  常数占销售额的20％占销售额的0.4％常数 常数净利润 资产合计与负债及所有者权益总额之差当期资产负债表和预算资产负债表单位：万元7（1）根据销售增加量确定融资需要量融资需要量=资产增加-负债增加-留存收益增加=（资产销售百分比×新增销售额）-（负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）]将上例中相应的数据带入，则该公司的融资需要量为：150×150％-150×20.4％-1650×10％×（1-50％）=111.9（万元）8（2）根据销售总额确定融资需要量①将资产负债表中随着销售额变动而变动的项目表达成销售额百分比的形式。②用第一步确定的百分比乘以计划销售额，得到未来期间资产负债表各项目的金额。③对于不随销售额变动的项目，直接把原资产负债表中的数额作为未来期间的数额。9⑤计算计划的资产总额、负债与所有者权益总额。利用会计等式，资产总额与负债和所有者总额之差就是“资金缺口”，即所需的外部融资量。④计算留存收益增加额10现金预算包括四个部分：现金流入、现金流出、现金多余或不足、资金的筹集和运用。编制现金预算的常用方法主要有现金收支法、调整净收益法和估计资产负债表法等三种方法。三、现金预算现金预算的概念是指公司对一定时期的现金流入和现金流出做出安排，编制计划，预测现金持有量，并通过投资或筹资等措施加以调控。11现金收支法包括四个步骤：（1）预测现金流入；（2）预测现金流出；（3）推算现金余缺；（4）进行现金融通。现金收支法的概念又叫直接编制法，它是以预算期内各项经济业务所实际发生的现金收付为依据来编制现金预算的方法，是最为常用和比较实用的一种编制方法。12银行信用商业信用银行信用是从银行或货币市场及其他金融机构获得的短期筹资；商业信用是一种自然筹资行为，它是通过公司间的业务往来形成商业信用而筹措的短期资金。第二节短期融资决策一、短期融资的方式及种类1.短期融资的方式13短期融资方式短期融资商业信用自然融资应计费用自然融资商业信用银行信用货币市场信用商业票据短期借款无抵押借款存货抵押借款抵押借款应收账款抵押借款14按形成途径分：（1）自然性融资指在公司的正常生产经营过程中获得的短期债务，并且主要用于取得经营中所使用的实物和劳务。如：商业信用与应计费用自然融资的成本很低，几乎没有直接的成本。（2）非自然性融资指直接从银行或者其他金融机构获得的资金，并使之用于公司的经营。如：银行信用非自然融资的成本大，并且都是直接成本，这种直接成本主要是应付的利息。2.短期融资的分类15二、短期银行借款1、短期借款的概念是指无担保贷款，是公司凭借自己的信誉，从银行取得的贷款。它是公司为了解决临时性现金不足问题而进行融资时最普遍使用的方法。16周转信用借款与信用额度借款的区别主要在于：持续时间不同法律约束力不同费用支付不同2、短期借款的分类（1）信用额度借款（2）周转信用协议17（2）贴现法付息的利率3、短期借款利率（1）收款法付息的利率18（4）有补偿性存款余额的实际利率（3）加息法付息的利率19三、商业信用1、商业信用的概念所谓商业信用，即俗称的商品赊购，是指在商品交易过程中由于延期付款而形成的借贷关系，是公司之间的直接信用。20商业信用是由商品交换中货与钱在时间上和空间上的分离造成的，一般属于自然筹资方式。由于商业信用是公司间相互提供的，因此在大多数情况下，商业信用筹资同于“免费”使用的资金。具体形式：应付账款、应付票据和预收账款等。21应付账款的成本主要包括两个方面：一是当供应商提供现金折扣时，购货方未能于现金折扣期内享用现金折扣的成本；二是购货方超过信用期限而不付款的成本。如果供应商不提供现金折扣，而购货方在信用期限内付款，那么无实际成本而言，通常被称为“免费”融资。2、应付账款22如果购货方放弃现金折扣，在折扣期限外支付货款，该公司就要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。不享用现金折扣的实际成本，以年利率计算，利率非常高。计算公式为：23根据承兑人不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。3、应付票据应付票据的概念应付票据是购销双方按照购销进行商品交易，延期付款而签发的反映债权债务关系的一种信用凭证。24应付票据贴现和转贴现的期限一律从其贴现之日起到汇票到期日止。其贴现的贴现息以及贴现实收金额的计算公式为：25预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大的货物销售。4、预收账款预收账款的概念卖方公司在交付货物之前，向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来说，预收账款相当于向买方借用资金后，用货物抵偿。26商业信用融资的优点：1.商业信用融资的最大优越性在于容易取得。对于多数公司来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理融资手续；2.如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用融资不负担成本。商业信用融资的缺点：1.期限较短；2.在放弃现金折扣时，所付出的成本较高。27四、短期抵押贷款抵押贷款的概念借款公司以本公司的某些资产作为抵押品，向银行申请，并由银行按抵押品价值的一定百分比计算发放的贷款。28对于信誉较差的公司，银行对风险较大的融资项目会要求公司提供抵押品。一旦抵押款逾期不能收回，银行可以根据合同，依法拍卖抵押品，以补偿贷款的本金和利息。当出售抵押品所得价款超过贷款的本金和利息时，其差额部分归还借款人；当所得价款低于贷款的本金和利息时，其差额则变为一般无抵押债权。29银行通常要求抵押品的期限与贷款的期限一致，以便于在借款人不能偿还贷款时，可以用抵押品来偿债。就如同固定资产适合于长期贷款抵押一样，对于短期贷款来说，流动资产是最适当的抵押品。一般地，用于抵押的流动资产主要是应收账款和存货，短期抵押贷款也就主要有应收账款抵押贷款和存货抵押贷款两种。1．应收账款抵押贷款2．存货抵押贷款30净营运资本＝流动资产－流动负债总营运资本＝流动资产总额第三节营运资本投资与筹资策略31在决定营运资本的适当数量或水平的时候，管理当局必须在盈利性与风险性之间进行全面的权衡，并做出合理的选择。目的：确定一个既能维持公司的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给公司带来尽可能多的利润的营运水平。一、营运资本投资策略1.营运资本投资决策的目的32三种可供选择的营运投资政策图政策A政策B政策C5000001000000产出单位资产水平0（1）保守的营运资本投资政策（政策A）（2）激进的营运资本投资政策（政策C）（3）稳健的营运资本投资政策（政策B）2.营运资本投资策略33根据流动资产的使用期限，流动资产分为永久性流动资产和临时性流动资产。永久性流动资产：维持公司基本业务正常进行、满足公司长期稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流动资产。临时性流动资产：随着季节性需求而变化的那部分流动资产，如产品销售高峰期比年内其它时期要求对应收账款和存货做更多的投资。二、营运资本筹资策略341．完全配合的筹资策略2．稳健的筹资策略3.激进的筹资策略35货币单位临时性流动资产固定资产永久性流动资产资金来源资产种类短期资本长期资本时期1．完全配合的筹资策略36资产种类货币单位临时性流动资产固定资产永久性流动资产资金来源短期资本长期资本时期短期投资证券2．稳健的筹资策略37临时性流动资产货币单位固定资产永久性流动资产资金来源短期资本长期资本时期资产种类3.激进的筹资策略38例：假定甲公司的资产总额为500万元，权益资本为120万元，明年预期息税前利润为80万元。公司的长期负债和短期负债的年利率分别为10％和6％。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运资本筹资政策：A：激进的筹资策略。短期负债200万元，长期负债180万元；方案B：完全配合的筹资策略。短期负债100万元，长期负债280万元；方案C：稳健的筹资策略。短期负债50万元，长期负债330万元。这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表所示。39 流动资产固定资产资产总额流动负债（2％）长期负债（10％）负债合计普通股负债及权益合计预期息税前利润减：利息短期负债长期负债减：所得税（30％）净利润预期权益收益率（％）净营运资本流动比率方案A方案B方案C30030030020020020050050050020010020180280360380380380120120120500500500808080   420.418283617.41513.240.63530.433.8329.1725.331002002501.536不同筹资策略对公司风险和收益的影响表单位：万元40形态变化现金1存货应收账款现金2第四节营运资本管理41一、现金管理现金的概念现金是流动资产的一个重要组成部分。这里的现金是一个广义的概念，不单指库存现金，而是指占用在各种货币形态上的资产，包括库存现金、银行存款及其他货币资金等。42（1）交易性动机（支付动机）（2）预防性动机（3）投机性动机1.公司持有现金的动机2.现金管理的目的既要保证公司对现金的需要，保持现金的流动性，又要能降低现金的占用量，并从暂时闲置的现金中获取最大的投资收益。43现金周转模式成本分析模式存货模式随机模式3.现金持有量的确定44（1）现金周转模式现金周转模式是通过预计年现金需求总量和确定现金周转的目标次数来确定公司的最佳现金持有量。收款45前提条件：首先，未来年度的现金总需求应该能够根据产销计划比较准确的加以预计；其次，必须能够根据往年的历史资料测算出未来年度的现金周转次数。46（2）成本分析模式寻求持有现金的相关总成本最低时的现金余额总成本线机会成本线管理成本线短缺成本线成本最佳现金持有量现金持有量公司持有现金的相关总成本＝机会成本＋管理成本＋短缺成本47（3）存货模式（鲍莫模型）基本原理：一个公司的现金余额可以看作是一种存货库存。当库存下降到某一预先指定的水平，公司就销售有价证券以兑取所需现金。当现金余额较大时，又去购买证券，以获得最大的投资收益。相关成本：兑现时的转换成本持有现金时的机会成本假设前提：公司的现金支出在一定时间内其发生额是均衡的，现金的需要量可以预测，在这个期间内，短期有价证券可以随时转换成现金。48平均现金余额13时期20C/2C现金余额存货模式下的现金流转假设49总成本线机会成本线交易成本线成本C*现金余额存货模式下最佳现金余额的确定50（4）随即模式（米勒－奥尔模式）适用于：每日现金流入量和流出量的变化是随机和不稳定的情况下公司最佳现金持有量的确定。51HQL每日现金余额0现金余额最佳现金持有量的随机模式时间52目标：1、保证现金周转的安全建立健全现金收支的内部控制制度以及遵守相关条例法规2、提高现金周转的效率4.现金收支的日常管理53（1）加速现金回收销售日期银行存款可动用日期信用期限赊销清偿货款日期收到支票日期支票存入银行日期支票寄出会计处理银行过账邮递浮游量处理浮游量存款浮游量现金收款过程及浮游量产生示意图54现金浮游量加速收款的重点在于减少现金回收的浮游量，缩短从客户为清偿债务而签发支票的日期起到现金存入公司账户的日期止的时间差距。要到达这个目的，可以借鉴西方公司常用的两种方法：集中银行业务法锁箱法55企业客户企业客户企业销售分支机构当地银行存款企业中心银行企业现金管理人员保持现金存款现金支付邮政专用接受信箱现金短期投资企业客户企业客户在债权银行中保持最低存款余额已收款的处理证明邮回企业通过存款支票和电汇将资金转移到中心银行现金管理人员对银行存款余额和存款信息进行分析并修订现金分配方案集中银行制度示意图56（2）控制付款1）推迟支付应付账款2）采用汇票付款3）合理利用“浮游量”4）改进工资支付方式5）力争现金收入与支出在时间上相适应57在扩大的销售与增加的成本之间进行权衡，力求以比较低的投资成本，最大限度地获取应收账款投资的更大收益。也就是制定最佳的信用政策。二、应收账款管理1.应收账款管理的目标582.应收账款的信用政策信用信用条件收账政策59（1）信用标准信用标准是指给予客户赊销的最低条件，通常以预期的坏账损失率来表示。它表明公司可接受的信用风险水平。对客户进行资信分析，主要有5C评估法和信用评分法。601）5C评估法信用品质（Character）：客户履行付款义务的可能性偿债能力（Capacity）：客户的短期偿债能力资本（Capital）：客户的财务实力和财务状况抵押品（Collateral）：当客户拒付或无力付款时，能被用于抵押的资产经济状况（Condition）：影响客户付款能力的经济环境612）信用评分法信用评分法是对客户有关财务比率指标和其他信用进行分析，并按照其信用影响程度进行加权平均，从而得出客户综合的信用分数。信用分析指标可以选择速动比率、流动比率、已获利息倍数、资产负债率等多种财务指标，在用相应的权重系数换算后，计算信用分数，并划分一定的信用等级分数，表明信用风险的大小。62（2）信用条件公司要求客户支付赊销款项的条件，主要包括信用期限、折扣期限、现金折扣率等条件。例：“2/10，n/30”理解“例8-14、例8-15”思路：先计算放宽信用得到的收益，然后计算增加的成本，最后根据两者比较结果做出判断。应收账款应计利息＝应收账款占用资金×资本成本应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期63项目销售量（万件）单位售价（元）单位变动成本（元）边际收益收益的增加额（万元）应收账款平均占用额（万元）应收账款机会成本（万元）收账费用（万元）坏账损失（万元）成本的增加额（万元）利润（万元）增加的利润额（万元）现销方案A方案B120132144101010666480528576 489606614409.921.6035013.221.6 26.148.2480501.9527.8 21.947.8信用条件决策方案比较计算表单位：万元64信用决策方案B与C对比计算表单位：万元项目销售收入减：现金折扣变动成本边际收益收益的增加额应收账款平均占用额应收账款机会成本坏账损失收账费用总成本成本的增加额利润收益的增加额方案B方案C14401440－28.8864864576547.2 -28.814410821.616.221.614.45348.233.6 -14.6527.8513.6 -14.265（3）收账政策收账政策是指在信用条件未被遵守时，公司采取什么方式收款。首先，确定收账费用的投入量收账费用饱和点坏账损失机会成本收账费用与应收账款的机会成本和坏账成本关系图66其次，确定收账程序当发现某些客户到期仍未支付货款时，公司可根据预先确定好的收账程序有条不紊地及时加以催收。公司可以采取的措施有：（1）向客户发出提醒信函；（2）向客户打电话催收；（3）派专人与客户当面洽谈；（4）对客户采取法律行动。67公司应针对客户不按期付款的不同原因采取不同行动客户不按期付款的原因不按期支付货款故意拖欠无力支付工作疏忽拖延付款时间有意拒付货款资金暂时周转失灵经营不善、濒临破产68另外，还要优选收款人员，讲究收款技巧收款工作涉及到一系列的法律问题、经济问题和技术问题。要做好这项工作，公司必须优选收款人员，讲究收款技巧。69存货是为生产和销售而储备的货物总称，包括原材料、燃料、低值易耗品、包装物、修理用备件、在产品、自制半成品、产成品、外购商品等。三、存货管理（1）保证生产或销售经营的需要（2）增加生产经营弹性（3）处于优惠价格的考虑1.存货储备的动机70（1）订货成本（2）采购成本（3）储存成本（4）缺货成本储备存货的总成本2．存货储备成本71在存货的成本与收益之间进行利弊权衡，实现两者的最佳组合，既要维持公司高效和持续经营的需要，又要以最低的存货总成本获得最高的收益。3．存货管理的目标72（1）经济订货批量模型假设条件：①存货的年总耗用量为已知的常数；②存货的购买单价不变，无数量折扣；③存货的日耗用量均衡；④存货一次性到货入库。4．存货经济批量的确定73平均库存量13时期20Q/2Q库存量存货库存量与时间关系图74模型的基本思想：在购买存货时，每次订货批量越大则每年订货次数越少，于是年订货成本越低；但是每次订货批量越大则平均库存量就越多，于是年持有成本越高。所谓经济订货批量指的是使上述两种成本之和达到最低时的订货批量。75总成本储备成本订货成本成本经济订货量订货量存货经济订货批量的确定76经济订货批量的计算公式为：当F1、K、D、U、F2、Kc为常量时，TC的大小取决于Q。为了求出TC的极小值，对其进行求导，可得下列公式：77（2）再订货点的确定为避免缺货，公司在确定再订货点时，将目标定在当存货库存量下降至大于零的某一水平时，新定购的存货就到货入库。该存货水平称为保险储备量，也称为安全存货量。影响保险储备量水平高低的因素主要有：①存货耗用量预测的准确性②缺货成本③存货持有成本④送货期的不确定性（3）保险储备量78保险储备量一般可以通过预测不确定程度的使用量，采用计算最大变动额的方法确定。保险储备量示意图13时期20Q/2Q库存量经济批量保险储备量79考虑到保险储备量后的再订货点，其计算公式为：80ABC分类管理ABC分类管理的概念对公司的全部存货，按照一定的标准分为ABC三类，分别实行按品种重点管理，按类别一般控制和按总额灵活掌握的分类管理法。这样，既可以加强重点控制，又可以简化日常管理。81A类存货的重要性最高，应重点管理；其次为B类，应一般兼顾；重要性最低的存货归为C类，可灵活掌握。82ABC分类管理方式要求控制对象储存记录情况采购方式检查方式领用方式A类B类严格控制一般控制按品种按类制详细记录一般记录按计划一般掌握经常检查定期检查限额领料一般掌握C类简便控制按总金额一般记录按需要必要时抽查一般掌握83