银行风险排查通讯稿 (16页)

日元汇率变动规律初探 清华大学伟伦特聘兼职教授 刘江永 101 内容提要：伊拉克战争结束后，美元出人意料地急剧大幅贬值， 引起全球市场关注。通过国际政治与国际金融相结合的研究方法加 以，可以看出传统汇率预测理论的有效性与局限性，侧重分析国 际政治特别是国际油价对汇率变动产生的影响，提出“油价牵动汇 率”的学术假说，并尝试运用这一理论对今后一个时期13元汇率的变 动趋势作一预测，旨在推动这方面的学术研究与探讨。 关键词：日元汇率 国际金融 汇率理论 国际油价 伊拉克战争前后，国际金融市场剧烈震荡。欧元区和日本 都出现“弱经济、强货币”现象，即欧元区和日本经济形势虽不如 美国，但欧元、日元兑美元比价却大幅升值。2003年5月23日， 欧元兑美元比价一度升至1：1．1833，突破1999年欧元面世时 1：1．18的水平；日元兑美元比价一度升至115．12：1，创2001年2 月以来新高。现实提醒人们：国际政治等非经济因素对汇率变 动的影响值得深入研究。本文拟从这一角度，就日元兑美元汇 率变动的规律特别是国际石油价格对汇率变动的影响做一初步 的探讨。 ～、传统汇率预测理论的有效性与局限性 素有“日元先生”之称的前日本财务省财务官椭原英资认 万方数据 102 日本学刊2003年第4期 为：“与世界和13本各种情况、所有信息关系最深的，莫过于汇 率。经济不必说，政治、社会事件、国际关系方面发生的各种情 况，都会对汇市产生影响。”∞迄今，我国有关学者和业内人士对 日元汇率的预测，应该说是相当专业、相当认真的，但往往缺乏 准确性。情况显示，仅仅依靠或拘泥于有关汇率变动的传统理 论和方法，不足以帮助我们准确解释和预测复杂的汇率变动，国 际金融理论有待完善和发展。 1．经济基本面是影响汇率变动的重要因素，但不能仅以此 作为预测汇率变化的晴雨。反映经济基本面的主要经济数据 包括：经济增长率、经常收支、财政收支、失业率、消费者信心指 数、消费支出、通胀率等。宏观经济理论一般认为，经济增长会 引起国民收入和支出的增长，而支出的增长意味着社会投资和 消费的增加，有利于促进生产的发展，提高产品的国际竞争力， 从而引起本币升值。根据这一理论，当日元贬值时，许多学者都 强调这主要是日本经济基本面恶化造成的。④这虽不无道理，但 不能就此认为，只要日本经济持续低迷，日元就难以升值。实际 上，日本经济萧条10多年来，日元兑美元比价曾几度大起大落。 尽管2002年以来日本经济形势并未好转，但日元却趋于升值。 如表1所示，2002年美国经济基本面明显好于日本，但汇率趋 势与经济走势则不相吻合，美元不仅没有走强，反而连连贬值。 其原因之一是，2002年美国的安然、安达信、世通等大公司财务 丑闻相继曝光，造成美国式资本主义的诚信危机。这当然会对 美国经济基本面产生影响，但如果我们仅局限于此，很难解释为 什么在2003年以来美国经济形势好于日本的情况下，日元兑美 元却超常升值。例如，按年率计算2002年第四季度美国国内生 产总值(GDP)增长率为1．4％，日本为0．4％；2003年第一季度， 美国升至1．9％，日本近乎为零增长，在这种经济形势下，日元 万方数据 日元汇率变动规律初探 103 表1 2002年美日两国主要经济数据比较 (％) IGDP增长率个人消费支出 民间住宅投资 企业设备投资 失业率 官定利率 美国 2．4 3．1 3．8 ．5．8 5．8 0．75 日本 0．3 0．O —6．2 ．8．O 5．4 0．1 资料来源：根据美国商务邵、日本内阁府公布的数据制成。 兑美元仍保持升势。如果说不清楚这些问，还是很难对今后 的汇率变动做出较为准确的预测。 2．美国对Ft贸易逆差曾经对日元升值产生重要影响，但并 非近年来决定日元汇率的主要因素。国际收支平衡论认为，当 一国国际收支出现顺差时，各国对该国的货币需求将增加，其对 外汇率便趋于上升。反之，如果出现逆差，支出大于收入，该国 的货币供应将增多，其对外汇率就会下降。④另外，如果一国对 另一国外贸赤字不断扩大，该国便会谋求通过促使对方国家货 币升值来削弱对方的产品价格竞争力。1985年，美欧各国曾通 过“广场协议”促使日元大幅升值。1993年克林顿政府上台之 初，曾竭力压日元升值，以减少美国对日贸易逆差。1995年日 元兑美元年均汇率猛涨到93．97：1。然而，这导致大量国际资 本从美国流向日本，对美国经济造成不利。因而其后美国财政 部长罗伯特·鲁宾坚决主张“强势美元符合美国利益”，反对将汇 率作为贸易政策。1997年金融危机爆发后，每年超过4000亿美 元的国际资本流入美国，填补了美国的经常收支赤字，从而减缓 了外贸逆差对美国经济的压力。∞日本学者研究证实，1996年至 2002年几乎看不出经常收支与汇率之间有明显的相关关系。@ 而今后一旦美国经济衰退，失业激增，流入资本减少，巨大的对 外贸易逆差问题还可能成为影响日元兑美元汇率的重要因素。 3。利率与汇率变化关系密切，但有时并不具有决定性影响。 货币学派理论认为，一国较高的利率会吸引外国资金的流人，使 万方数据 104 日本学刊2003年第4期 该国货币汇率升高；一国利率下跌，该国汇率走势就趋贬。利率 对汇率的影响主要是通过国际间套利性资本流动来实现的。这 一理论通常是正确的，但也出现过反常现象。如表2所示，日本 官定利率从1990年的6％降至1995年的0．5％，按常规日元应 随利率下调而走贬，而实事则完全相反，这期间日元兑美元从 144．88：1升至93．97：1。2000年美元利率比日元高出10倍多， 但美元兑日元仍有较大幅度贬值。2001年9月以来，日本官定 利率下调至0．1％，几乎为零利率，但日元该升的时候照升；2003 年5月美国宣布维持1．25％的联邦基金利率不变，但仍无助于 阻挡美元急剧贬值之势，利率对汇率的影响微乎其微。 表2 1990---2000年日元兑美元汇率变动相关数据表 GDP实际 官定利率 正 日元汇率 原油价格 美对日贸易 增长率(％) (％) 份 (日元／美元) (美元／桶) 逆差(亿美元) 日本 美国 日元 美元 1990 144．88 22．29 5．3 6．006．98 411．05 1991 134．59 20．37 3．1 ．0．5 4．0 5．45 433．85 1992 126．62 19．36 0．9 3．0 3．253．25 496．0l 1993 111．06 17．65 0．4 2．7 1．75 3．00 593．55 19914 102．18 16．45 1．0 4．0 I．753．60 656．68 1995 93．97 18．05 1．6 2．7 O．505．21 591．37 1996 108．8l 20．36(26．24)3．5 3．6 0．505．02 475．80 199r7 120．92 20．67(17．66)1．8 4．4 O．505．00 561．15 1998 131．02 13．93(11．z9)．1．1 4．3 0．504．92 640．14 19919 113．94 16．92(25．78)O．8 4．1 O．504．62 733．98 2000 10r7．78 28．45(26．79)1．7 3．8 0．505．73 813．22 注：日元汇率为东京外汇市场买人与卖出价平均值。原油价格为日本进口通关 价格，括号内数字为纽约交易所年末现货原油价格。 资料来源：根据日本《东洋经济周刊》(2001年)、《经济统计年鉴》(东洋经济新报 社出版)数据整理。 万方数据 El元汇率变动规律初探 105 4．日本政府的汇率政策和入市干预会直接影响汇率变动走 势，但有其限度。近年来日本政府有关人士认为，日元贬值有利 于增强产品出口竞争力，促进经济复苏，缓解通货紧缩，主张日 元贬值或公开要求人民币升值。我国有人指责这种“以邻为壑” 的外汇政策，是想把日本10年经济衰退这股“祸水”转嫁到包括 中国在内的亚洲国家身上。⑥这种批评是否合适另当别论，日本 政府确实在不断干预汇市，1999年最高时曾动用7万亿日元入 市。日本政府干预汇市的决定权在财务省的主管官员手中，日 本银行作为代理人负责从事具体业务。这种干预既可以是一国 单独干预，也可以是多国联合干预；可以是公开的，也可以是秘 密的；可以分多次小规模抛售，也可以集中几次大规模抛售。槲 原英资任Et本大藏省(现财务省)国际金融局长时，为防止日元 兑美元比价突破80：1，促使日元兑美元贬回到100：1，曾采取集 中大规模抛售方式，以期对市场产生意外效果。他认为，这比多 次小规模抛售干预见效，最多时曾一天抛售近200亿美元(约合 3万亿日元)巨资干预汇市(见表3)。④ 实际上，只有大规模的多国联合干预才比较有效，无论Et本 首相、财务大臣等如何通过发表诱导日元贬值的言论进行干预， 还是日本政府通过日本银行入市干预，其影响都是暂时的、有限 的。因为每天世界汇市上的交易量高达约1．2万亿美元以上， 日本政府入市干预的资金与其相比微不足道，无力完全左右国 际汇市大盘。对此，曾亲自决策操盘的椭原先生也不得不承 认。④从2003年1月中旬起，日本政府和银行又改为小规模抛售 日元的秘密干预方式，半个月内抛售7000亿日元⑨，但在美国扬 言攻打伊拉克、油价居高不下的情况下，这对日元升值只能起到 扬汤止沸的作用。既然如此，日本政府为何还要介入汇市呢? 说到底是受利益驱动。据日本一桥大学教授伊藤隆敏研究证 万方数据 106 日本学刊2003年第4期 表3 1991--2001年日本政府干预汇率市场的次数和金额 年份 干预次数 金额(亿日元) 1991 3 563 1992 23 7170 1993 49 25532 1994 55 20639 1995 43 49589 19916 5 16037 1997 3 10591 1998 3 30470 1999 12 70487 2000 4 29576 2001 7 31455 注：1992年数据是从第二季度算起；干预次数只涉及针对美兀的人市干预。 资料来源：槲原英资r精替护扣力、札I善世界舻扣加为J、2003年第4版、73页。 实：在1991年4月至2001年3月的10年问，日本政府在日元贬 值超过125日元兑换l美元的情况下，不曾抛售日元买美元；在 日元升值超过125日元兑换l美元的情况下，不曾抛售美元买 日元。∞实际上，日本货币当局一直在进行美元逢低买入、逢高 卖出的资产运作。10年来，日本仅套汇收益就达近1万亿日 元，平均每天净赚约200万美元以上。@ 二、国际石油价格对汇率变动的影响值得关注 面对复杂多变的汇市行情，榔原英资主张汇率理论要与时 俱进。他指出：“理论是根据一定信息量形成模式及合乎逻辑的 体系。信息量增加了，理论当然也要改变。因为不是宗教，而是 社会科学的理论，所以出现新的现实，有了新的信息，理论就要 不断改变。”∞他认为：“若理论不能完全说明现实，那就是理论 错了。应该改变的是汇率理论。在现实中，诸多因素形成人们 万方数据 日元汇率变动规律初探 107 的主观预想，彼此之间相互碰撞，从而决定汇率。没有在任何状 况下运用均可做出正确预测的客观理论。”∞关于什么是汇率预 测理论，他认为：“说到底是整理信息的方式。对其了解一些，对 信息的看法便会相应地具有广度和深度。”@这堪称是经验之 谈。牵动汇率变动的因素是多种多样的，但在一定条件下总有 一种因素在起相对主导的作用，问题的关键在于人们是否真正 认识到这种因素及其变化的规律。 1。作为一种学术假说，似乎可以提出“油价牵动汇率”的预 测理论。通过五年来的跟踪观察，笔者发现，石油作为国际上的 一种特殊商品，其价格波动对汇率变动有较大影响。国际油价 上涨本身往往就意味着美元贬值，日元兑美元比价会趋向升值。 相反，国际油价下跌，日元兑美元比价则会趋向贬值。其内在的 逻辑是：由于迄今石油交易使用美元结算，若油价上涨而日元兑 美元不变，将导致日本进口原油成本相应上升。日本现在每年 大约进口15亿桶原油。从理论上讲，若平均每桶油价上涨1美 元，日本石油进口商每年将多支付约15亿美元。在油价上升的 情况下，日元兑美元升值可以抵消油价上涨造成的进口成本上 升。日本经济长期萧条，内需不振，需要通过扩大出口刺激经 济，所以只要油价下跌，进口原油成本下降，日元便趋于贬值。 20世纪90年代有关汇率变动的各种数据显示，1996年以 来，影响日元兑美元升值或贬值的主要因素是国际石油价格的 涨落。如表2所示，1996年至2000年，虽然美国对日贸易逆差 逐年增加的态势没有改变，美国经济的基本面总体上一直好于 日本的状况也未改变，但1997年、1998年日元兑美元贬值，而 1999年、2000年则升值。值得注意的是这两个时期的国际油价 不同：1997年、1998年油价趋跌，而1999年、2000年油价则趋 升，从中也许不难看出油价与汇率之间的某种内在联系。 万方数据 108 日本学刊2003年第4期 2．国际石油价格本来是由市场供求关系决定的，但有时也 受到国际政治等非经济因素的左右。通常，世界经济衰退，石油 需求下降，国际油价便下跌；世界经济增长较快，国际油价也会 因需求增大而上升。但这种常态有时也会被国际政治因素打 乱，并对国际汇市产生重要影响。2002年下半年至2003年上半 年，影响国际油市、汇市变动的主要因素与其说是世界经济，不 如说是国际政治，即伊拉克战争等非经济因素。2002年下半 年，美国准备进攻伊拉克，加之委内瑞拉连续数月的全国性大罢 工，造成国际油价不断上涨，从而导致美元走贬，日元走强。如 表4所示，2002年日元兑美元汇率变动与国际油价变动大体上 成正比，当然也有“例外”。这或许是由于期货油价与现货油价 不同造成的。例如，2002年6月纽约交易所期货轻质原油价格 下跌5．19％，而日本进口通关现货油价比上月上涨了1．7％，日 元自然升值。同样，7月纽约期货油价上升5．21％，而日本通关 油价则下跌0．5％，所以当月日元贬值也不奇怪。再如，欧佩克 同年8月29日发表预测报告称，为稳定油价将从9月起增产原 油，预示着油价将趋贬，故日元兑美元下贬。但后因欧佩克内部 意见不一致未能实现增产，结果造成油价上升而日元却贬值的 个别现象。同年11月日元趋贬，主要是由于美国国内中期选 举，伊拉克接受联合国安理会第1441号决议对伊开战可能性暂 时减小，国际油价随之回落。12月7日伊拉克就大规模杀伤性 武器问题向联合国提出报告后，美国认为报告有重要遗漏，对伊 开战可能性增大，加之12月12日欧佩克决定2003年首季将继 续限产，结果导致日元又伴随油价起舞攀高。国际局势作为一 个复杂多变的过程，释放的信息和影响是不同的，必须准确而敏 锐地加以把握。 万方数据 日元汇率变动规律初探 109 表4 2002年国际油价与日元汇率变动 国际油价(美元) 增减幅度(％) 日元汇率(日元／美元) 升贬幅度(％) 1月 19．73 134．65 2月 20．76 5．2 133．40 0．93 3月 24．44 17．73 132．舳 0．45 4月 26．26 7．44 128．60 3．16 5月 26．95 2．6 124．35 3．30 6月 25．55 _5．19 119．50 3．90 7月 26．豹 5．24 119．95 ．0．38 8月 28．20 4．87 118．40 1．30 9月 29．67 5．21 121．70 ．2．70 10月 28．86 ．2．73 122．06 _0．30 11月 26．19 ．9．25 122．55 _0．40 12月 2938 12．18 118．80 3．06 ● 全年 48．9l 11．77 注：国际捆价为纽约交易所轻质原油期货价格，日兀正翠为纽约币场月末 报价。 资料来源：根据El本《东洋经济统计月报)2003年第3、4期数据整理。 3．从海湾战争和这次伊拉克战争可以看出日元兑美元汇率 变动的某些共同规律。1990年8月2日伊拉克入侵科威特。根 据联合国安理会第678号决议，在12月15日之前伊仍不从科 威特撤军的情况下联合国授权可以对伊使用一切必要手段。当 时许多分析家都预言，一旦海湾战争打响，油价将暴涨到每桶 40—50美元。于是，各国竞相购买原油，加之国际投机，开战前 油价一度升至每桶31美元，美元随之贬值。1991年1月17日 海湾战争打响不到五分钟，美元便因油价一时暴涨而大幅下挫。 日元兑美元比价从开战前的137：1升至127：1。但开战后国际 能源机构实施“应急”，每天投入200万桶战略石油储备，沙 特日增产305万桶原油，不仅填补了伊、科停产造成400万桶的 缺口，而且使国际石油市场供大于求。17日开战当天，纽约交 易所二月期货油价收报每桶下泻10．56美元，18日又下跌2．19 万方数据 110 日本学刊2003年第4期 美元，跌至每桶19．25美元。开战头两天，国际油价竞下跌 40％。四结果，美元迅速回升，海湾战争后日元兑美元比价一度 贬至141：1的水平。 12年后类似情况似乎又在重演。2003年3月20日之前， 在美国发动伊拉克战争阴影笼罩下，市场恐慌性抢购和投机导 致油价高位波动，日元兑美元也伴随油价上涨而趋向升值。同 年2月24日，美、英、西三国向联合国安理会提交有关伊拉克问 题新决议案后，战争因素上升，纽约交易所四月期货油价报收每 桶36．48美元，较上一交易日上涨90美分。25Et，日元兑美元 一度升至117．05：1。3月7日布什发表讲话重申攻打伊拉克。 翌日，美英在向安理会成员国提出的新决议修正案中提出对伊 开战的期限为3月17日，纽约交易所四月期货油价达37．02美 元，日元兑美元一度升至116．40：1。3月12日，美因得不到联 合国安理会表决通过的必要票数，被迫推迟新决议案的表决，局 势略缓。3月14日，纽约交易所四月期货油价每桶报收36．01 美元，较上一交易日下跌1．82美元，日元兑美元一度贬至 118．70：1。3月16日，美、英、西三国在亚速尔群岛举行首脑峰 会后决定绕开联合国对伊动武，日元兑美元又升至117．65：1。 与上次海湾战争对比所不同的是，2003年3月17日，布什 向萨达姆发出48小时最后通牒、开战进入倒计时时油价本应上 升，但普遍认为战争不会拖得太久，加之欧佩克表示一旦开战将 紧急增产、确保供油，国际能源机构也表示将动用石油储备，结 果导致18日纽约交易所四月期货油价报收每桶31．17美元，较 上一交易日下跌3．26美元。当天，日元兑美元急贬至119．1：1。 伊拉克战争期间，油市、汇市波动的晴雨表是伊拉克战局。 影响油市、汇市的主要因素是市场对战局判断的共同倾向。只 要战局出现对美不利局面，美元则会伴随油价上涨而贬值，而美 万方数据 日元汇率变动规律初探 111 军攻势顺利时，美元便会伴随油价下跌而升值。3月20日美国 对伊开战后，纽约交易所期货油价每桶跌至28．16美元，创三个 月来的新低，翌日收盘时日元兑美元跌至121．65：1。开战后，美 英联军一度受到伊方顽强抵抗和沙尘暴干扰，加之非洲产油国 尼日利亚发生骚乱，导致3月31日纽约交易所五月期货油价每 桶重上31．04美元，日元兑美元也反弹回约117．90：l的水平。 但其后，伊军不堪一击，加之尼日利亚恢复秩序，国际油价迅速 回落。4月10日美军攻占巴格达，11日纽约交易所五月期货油 价每桶跌至27．46美元，日元兑美元回贬为120．50：1。而4月 1513美国在伊拉克得手后接连对叙利亚发出威胁，结果五月期 货油价每桶回升至29．28美元；4月17日，日元兑美元升至 118．83：1。这些反复出现的相关变动虽然幅度不同，但也许不 应被视为彼此毫不相干的偶然现象。 三、解读与预测2003年日元汇率变动趋势 “油价牵动汇率”理论作为一种学术假说能否成立，还要经 过实践的检验。因而不妨根据上述预测的理论和方法，尝试预 测一下2003年的日元汇率的基本走势。 1．日本政府有关预测耐人寻味，可供参考。日本内阁2002 年12月19日通过题为《平成15年度(2003年度)经济展望与经 济财政运营的基本态度》的报告。如表5所示，该报告将2003 年日本GDP实际增长率定为0．6％，名义增长率因通货紧缩因 素影响将为负增长0．2％。值得注意的是，作为上述经济预测 的主要前提，日本政府只设定了三项：第一，不含日本的世界经 济增长率将为2．9％；第二，原油价格将为每桶26．8美元；第三， 日元兑美元汇率将为121．5：1。∞ 万方数据 112 日本学刊2003年第4期 表5 日本政府对日本经济、油价和日元汇率的预测 年度 2001 2002 2003 GDP名义增长率(％) ．2．50 一O．6 一O．2 GDP实际增长率(％) ．1．40 0．9 0．6 世界经济增长率(％) 1．1 2．8 2．9 日元汇率(日元／美元) 125．1：1 122．5：1 121．5：1 国际油价(美元，桶) 23．8 26．4 26．8 日本进口油价(日元／桶) 2977．38 3234．26 3256．2 注：2002年度为实际估计数，2003年为预测值；世界经济增长率不含日本；日本 进口油价=日元兑美元汇价×国际油价。 资料来源：根据日本《东洋经济统计月报》2003年第3期第100页数据计算 整理。 从上述日本政府报告中不难看出，日本政府也意识到油价 与汇价之间的联系及其对日本经济具有的特殊重要性。如表5 所示，2001年至2003年，日元汇率与油价浮动的幅度成正比，这 似乎也从一个侧面支撑了“油价牵动汇率”理论。从表5数据中 似乎可以推断出日本政府通过汇率变动控制进口原油成本的某 种考虑，即希望把原油进口价格控制在每桶3300日元以内。日 本政府干预汇市也要受这方面因素的制约。如果这一假设是正 确的，我们就可对未来油价牵动汇价变动的幅度做出基本估算。 例如，如果2003年国际油价平均为每桶29美元，日元兑美元年 均汇率为118：1的可能性就很大。当然，决定日元变动的因素 决不只是国际油价。当日元兑美元升值达到100：1时，日本将 不得不考虑对本国汽车等出口产业造成的严重不利影响，加大 干预汇市力度；当日元兑美元贬值超过140：1时，将因出超过剩 而对国际贸易平衡产生消极影响，受到各方牵制。另外，一旦油 价跌破每桶22美元以下，欧佩克产油国便将采取减产保价措 施。国际油价下跌有其限度，日元贬值也会有其下限。 万方数据 日元汇率变动规律初探 113 2．伊拉克战争后，国际政治特别是国际油价对汇率变动的 影响仍不可低估。一般认为，由于美国经济好于欧元区和日本， 伊拉克战争迅速结束后，美元将趋向升值，可万没料到从四月下 旬起美元却出现四年来罕见的大幅贬值。截至5月26日，美元 兑欧元、日元分别比2002年2月贬值23％和12％。事实证明， 仅局限于经济基本面是难以正确预测汇率变动的。更值得注意 的是，伊拉克战后尽管国际油价时有下调，但欧元、日元却对美 元超常升值。那么，“油价牵动汇率”理论是否也失灵了呢?未 必。但同时还要考虑一些更深层次的相关因素：首先，欧佩克为 防止伊战后油价下跌而决定减产保价，是引发这一轮美元贬值 的催化剂。2003年4月24日，欧佩克达成从6月1日起每日减 产200万桶的协议，并宣布6月11日还要再次开会讨论7月开 始的第二阶段减产计划，努力把油价维持在每桶22—28美元之 间。伊战后美元持续贬值恰恰始于4月25日，这绝非偶然。其 次，伊拉克战争后遗症严重，加剧美元贬势。萨达姆政权倒台 后，伊拉克处于无政府状态；5月中旬沙特、摩洛哥等国接连发 生针对美国的恐怖爆炸事件；巴以流血冲突不断；伊战加剧了美 国同阿拉伯伊斯兰世界的矛盾，而这一矛盾冲突激化的地区主 要集中于世界石油产地，很容易造成国际油价高位波动。这种 新的结构性矛盾是导致美元贬值的重要背景之一。第三，美国 陷入发动反恐战争与遭到恐怖袭击的恶性循环，欧元开始取代 美元成为避风港。因受战争和恐怖袭击的威胁，阿拉伯国家开 始将在美国的投资转向欧元区。欧洲投资者也加速抛售美国的 股票和债券。这些因素导致欧元大幅升值并带动日元升值。第 四，美国政府为扩大出口而放任美元贬值，美国财长暗示美国实 际上放弃强势美元政策，为美元贬值推波助澜。说到底，这一轮 美元贬值既与国际油价走势密切相关，也是布什政府的战争和 万方数据 114 日本学-t：lJ2003年第4期 货币政策造成的。然而，美元过度贬值将导致美国的国际经济 金融地位急剧下降，国际资本大量外流，甚至可能威胁美国国家 安全的经济基础。这是美国决策者不能不考虑的。 除经济基本面和美国的动向外，估计今后对日元汇率影响 较大的国际因素一是原油价格，二是朝鲜半岛局势。大体可能 出现四种情况：第一，在油价升高、朝鲜半岛紧张的情况下，日元 兑美元升值、兑欧元贬值；第二，在油价升高、朝鲜半岛明显缓和 的情况下，日元兑美元、欧元兑美元大体会同步升值；第三，在油 价下跌、朝鲜半岛紧张的情况下，日元兑美元的贬幅有可能大于 兑欧元的贬幅；第四，在油价下跌、朝鲜半岛缓和的情况下，日元 兑美元、欧元兑美元将大体同步贬值。 3．关于今后日元汇率走势的预测。就目前形势而言，伊拉 克及中东局势难以迅速稳定。美国对外先发制人发动战争，以 武力向中东输出“民主”，针对美国的国际恐怖活动可能增多。 这将导致美国丧失国际货币避风港的作用，美元地位会继续下 滑。一些产油国国内局势不稳，有可能再度造成石油停产。欧 佩克产油国在油价下跌时将继续采取减产保价措施。这些都将 不同程度地造成国际油价上涨。2003年下半年，美元大幅贬值 后可能出现间歇性反弹，但若油价仍居高不下，日元汇率还可能 与经济基本面逆向运行，欲贬而不能。假设油价升至每桶35美 元以上，日元兑美元有可能突破110：1的高位，“弱经济、强货 币”的特点会更加突出。 同时还存在另一种可能：鉴于联合国安理会已于2003年5 月22日取消对伊拉克的制裁决议，若伊拉克能顺利展开战后重 建，恢复或增加石油生产和出口，加之航空、运输、旅游业因非典 型肺炎受到冲击，国际能源市场将更加供过于求，国际油价可能 回落。若油价保持在22—28美元之间，日元兑美元比价将为 万方数据 日元汇率变动规律初探 115 125—118：1。低油价将有利于恢复和维持强势美元地位。若油 价回落至每桶20美元以下，估计日元兑美元可能贬值到125：1 以下。总之，国际政治局势对国际油价的影响，仍将是影响汇率 变动的重要因素之一。在预测汇率变动趋势时，我们不妨就此 结合经济基本面等因素，在综合分析的基础上作出判断。 (责任编辑：张义素) ①④⑦⑧⑩⑨⑩⑩⑩槲原英资7精替妒才)加札Cf世界加扣加为』、 株式会社文芸春秋、2003年2月5日第4刷、6页、49页、196页、16贾、70 页、71页、173贾、176页、177页。 ②张祖国：《日元贬值对日本经济的实际作用》，《日本学刊))2002年第 3期，第58、59页。 ③《世界经济百科全》，中国大百科全书出版社，1987年，第362页。 ⑤檑JII雄一郎‘鹅替变勤④要因17_--9o、【J、7国隙金融』月刊、2003 年3月1日、36页、37贾。 ⑥沈伯平：《中日汇率政策取向的政治透视》，《战略与管理}2002年第 6期，第37—38页。 ⑨7麈柽新同』2003年2月1日。 ⑩王如君、竹叶：《世界油价走势》，《世界知识年鉴))92／93，世界知识 出版社，第27页。 ⑩”柬洋怒清梳计月鞭』2003年3月号、100页。 万方数据 日元汇率变动规律初探 作者： 刘江永 作者单位： 清华大学伟伦特聘兼职教授 刊名： 日本学刊 英文刊名： JAPANESE STUDIES 年，卷(期)： 2003(4) 被引用次数： 4次 参考文献(8条) 1.查看详情 2003 2.王如君;竹叶 世界油价走势 3.『産经新聞』 2003 4.沈伯平 中日汇率政策取向的政治透视,战略与管理 2002(06) 5.橋川雄一郎 爲替变動の要因について」 2003 6.世界经济百科全书 1987 7.张祖国 日元贬值对日本经济的实际作用[期刊论文]-日本学刊 2002(03) 8.原英資『为替がわかれば世界がわかる株式会社文芸春秋』 2003 引证文献(4条) 1.付丽颖 国际油价波动对日本经济均衡的影响[期刊论文]-外国问题研究 2009(4) 2.庄鑫雁.郭强 日元汇率影响因素的计量分析[期刊论文]-当代经济 2008(9) 3.殷兵 基于"贸易型经济"的日元汇率长期走势原因分析[期刊论文]-日本问题研究 2006(3) 4.刘兴华 近年来日元汇率的走势及成因探析[期刊论文]-日本学刊 2004(4) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_rbxk200304012.aspx