人大版《财务管理学》第8章_投资决策实务

第八章投资决策实务目录第一节现实中现金流量的计算第二节项目投资决策第三节风险投资决策第四节通货膨胀对投资分析的影响第一节现实中现金流量的计算（一）现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补第一节现实中现金流量的计算（二）税负和折旧对投资的影响*税负使现金流量直接减少；不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响现金流量。（三）利息费用*在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。【例】常德公司目前的损益情况见下表。该公司正在考虑一项财产保险，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本　700=3500-2800凡是可以税前扣除的项目都可以起到减免所得税的作用折旧对税负的影响单位：元项目A公司B公司销售收入1000010000成本和费用：　付现成本50005000折旧5000合计55005000税前利润45005000所得税（30%）13501500税后利润31503500营业现金净流量　税后利润31503500折旧5000合计36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。表：与投资和筹资有关的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1 000+1 0000+1 100-1 060+40+380+38第二节投资项目决策分析一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策固定资产更新决策资本限额决策投资时机选择决策投资期选择决策一、独立项目投资决策◆独立项目指一组互相独立、互不排斥的项目，独立项目中选择某一项目并不排斥选另一项目。◆对于独立项目的决策分析，可运用NPV、PI、IRR以及PP、ARR等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。只要运用得当，一般能够做出正确的决策。◆项目的取舍只取决于项目本身的经济价值。独立项目投资决策标准分析：①“接受”投资项目方案的标准：主要指标：NPV≥0，IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1；辅助指标：PP≤n/2，ARR≥基准会计收益率。②“拒绝”投资项目方案的标准：主要指标：NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1时，辅助指标：PP＞n/2，ARR＜基准会计收益率。二、互斥项目投资决策互斥项目是指互相关联、互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。互斥项目决策分析的基本方法主要有增量收益分析法、最小公倍数法和年均净现值法、年均费用法、排列顺序法。（一）增量收益分析法投资规模不同的互斥项目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；投资额大的项目较优；反之，投资额小的项目较优。重置型投资项目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；应接受购置新设备；反之，则应继续使用旧设备。具体应用站在新设备的角度分析▲判断标准：△NPV≥0；△IRR≥K；△PI≥1。▲对于互斥项目，可根据增量净现值（△NPV）、增量内部收益率（△IRR）或增量获利指数（△PI）等任一标准进行项目比选。[例1]：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为0；税法规定的折旧年限尚有5年，直线法计提折旧，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧，并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，每年可以节约付现成本14万元。公司的所得税税率为25%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25%计算的所得税额抵免。假设公司投资该项目的必要报酬率为10%，不考虑对营业税的影响，试计算上述机器更新方案的净现值。01253448r=10%变价75*25%15.912.910.910.99.9残1.2（4-1.2）*TNPV＝83257.4>0[例2]：拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司的所得税税率为25%，资本成本率为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见下表。试做出该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新的决策。项目旧设备新设备增加值原价5000070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000060000△S＝20000每年付现成本2000018000△TC＝-2000每年折旧额直线法年数总和法第1年500025200＝（70000-7000）*4/10△Dep＝20200第2年500018900＝（70000-7000）*3/10△Dep＝13900第3年500012600＝（70000-7000）*2/10△Dep＝7600第4年50006300＝（70000-7000）*1/10△Dep＝1300200007000021550199751840016825残值700012341折现率10%△NPV＝16179.18>0注意：新旧设备使用寿命往往不等。（二）最小公倍数法▲适用条件：计算期不同的项目比选。又称项目复制法，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。注意优点：易于理解缺点：计算麻烦[例]：若旧设备的使用寿命是4年，新设备的寿命是8年，旧设备四年的NPV＝31512.5元，而新设备8年的NPV是49704.1元，试比较，使用哪个设备更好？折现率为10%480NPV＝31512.5NPV＝31512.5（三）年均净现值法▲适用条件：计算期不同的项目比选。（四）年均费用法▲年均费用(AC)小的项目为中选项目。▲适用条件：收入相同但计算期不同的项目比选。在重置投资项目比选中，如果新旧设备的使用年限不同，必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量，而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。注意①购置旧设备②购置新设备【例】某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原始购价20000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4800元，期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25000元,预计使用10年，年付现成本3200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8000元。公司要求的最低投资收益率为14%。要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。①假设公司支付8000元购置P型设备：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)②假设公司支付25000元购置Q型设备：32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200按实际现金流量计算各项目的年均现值为：（四）排列顺序法全部待选项目可以分别根据它们各自的NPV或IRR或PI按降级顺序排列，然后进行项目挑选，通常选其大者为最优。一般情况下据三种方法排列的顺序是一致的；但在某些情况下,运用NPV和运用IRR或PI会出现排序矛盾。这时，通常应以净现值作为选项标准。【例】:假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.1818000原则：寻找满足资本限额要求的各种组合，综合净现值最大的方案为最优方案。（五）总费用现值法适用条件：收入相同、计算期相同的项目之间的比选。判断标准：总费用现值较小的项目为最佳。通过计算各备选项目中全部费用的现值来进行项目比选的一种方法。投资时机选择决策等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。适用条件：稀缺型产品（绝大部分与资源，尤其是不可再生资源有关）。基本方法：同一时点的NPV大者优[例]：某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，也就是单位面积的经济价值会逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本（主要是工资）每年也将提高10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐。无论哪种方案，树木都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，计划每年采伐200亩林木，第1年每亩林木可获得销售收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。林木采伐方案的基本情况投资与回收收入与成本固定资产投资100万元年采伐量200亩营运资金垫支20万元当前采伐每亩收入1万元固定资产残值0万元当前采伐每亩付现成本0.35万固定资产直线折旧4年所得税税率25%资金成本10%103.75128.5158.72195.57103.75128.5158.72215.57347195.57240.42294.94361.14195.57240.42294.94381.14738.18554.37结论：554.37>347，三年后再采投资期是从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法投资期选择决策[例]：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。012534613…78200200200210210012534613…712320320210210第三节风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流调整贴现率敏感性分析决策树分析盈亏平衡分析投资项目的风险评价项目投资方案涉及的时间长，未来各期存在许多不确定性因素，这些风险可能使NPV和IRR存在不确定性而给投资者造成损失。投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。一、风险调整贴现率法基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。关键问题：根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。缺点：夸大了远期风险i——无风险利率一般以政府债券利率表示θ——风险溢酬取决于项目风险的高低◎净现值公式调整确定方法1、用资本资产定价模型来调整贴现率2、按投资项目的风险等级来调整贴现率对影响项目风险的各因素进行评分，据评分来确定风险等级，并调整贴现率的一种方法相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分风险等级调整后的贴现率0—8很低7%8—16较低9%16—24一般12%24—32较高15%32—40很高17%40分以上最高25%以上KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%二、按风险调整现金流量法——肯定当量法基本思路：是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值。关键问题：计算肯定当量系数注意肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险。风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。◎基本步骤（1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量；——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系＊确定等值系数（αt）现金流量标准离差率越低，αt就越大。确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量即无风险现金流量（2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。i为无风险利率[例]：假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示如下表，无风险折现率为12%。试判断此项目是否可行。时间01234NCF-2000010000800060005000约当系数1.00.950.90.80.7◎肯定当量法的评价优点：通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：确定等值系数α很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。对照表没有公认的标准，与决策人员的风险偏好程度有关。基本思路：通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。关键问题：预测期望现金流量公式：二、按风险调整现金流量法——概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目第0年第1年第2年第3年第4年概率NCF0概率NCF0概率NCF0概率NCF0概率NCF01.0-50.31.50.220.41.50.22.50.420.530.42.50.620.32.50.310.23.50.22[例]：资本成本16%，单位：万元折现率16%NPV＝11025>0三、决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。把项目分成明确界定的几个阶段列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动三、决策树法123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图四、敏感性分析(sensitivityanalysis)1.含义衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度。2.分析目的找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。3.基本思想如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果......会怎样”的问题。4.敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象选择不确定因素调整现金流量如NPV,IRR等市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等注意：销售价格的变化原材料、燃料价格的变化项目投产后，产量发生了变化【例】：某公司拟新建一条生产A产品的生产线，原始投资为60万元，使用期5年，按直线法折旧，无残值。预计该项目从第一年末起每年可实现销售量5000件，单价100元，单位变动成本60元。公司预期收益率10%，所得税税率33%。计算NPV和IRR。以NPV为目标说明各因素变动能够对其的影响，即测定净现值对有关因素变动敏感程度。（1）对S的敏感程度（2）对FC的敏感程度（3）对P的敏感程度（4）对VC的敏感程度参量值变动幅度目标值（新净现值）变动幅度敏感系数销售量20%159676174.91%8.7455固定成本20%-31894-154.91%-7.7455单价20%312066437.28%21.864单位VC20%-94307-262.37%-13.1185NPＶ。＝58083元　　　敏感分析表变动百分比净现值参量值-20%-10%0+10%+20%销售量-43510728658083108880159676单价-195902*-6890958083185076312066单位变动成本21047513427958083-18113-94307固定成本1480591030715808313095-31894+100%+200%+300%+400%+500%-20%-10%10%20%0-3.8194-9.430731.206615.96765.8083单价销量固定成本单位VCNPV变动NPV（万元）（%）参数变动（%）5.敏感性分析方法的评价▼优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。▼缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。盈亏平衡分析以成本性态分析为基础。通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。包括：会计盈亏平衡财务盈亏平衡五、盈亏平衡分析（一）会计盈亏平衡点是使会计利润＝0的销售水平会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化销售量会计盈亏平衡点总成本FCSVC金额图：会计盈亏平衡点（二）财务上的盈亏平衡点使项目NPV＝0的销售水平若期末无残值及垫支回收，则收回投资的年均营业现金流量至少为：移项得：考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。成本现值收入现值销售量金额0图：财务盈亏平衡点投资决策扩展——选择权投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(realoption)或管理选择权(managementoption)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值。实际选择权改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权可以作为判断项目价值的决定性因素[思考]：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金成本为8％。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性。（2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4500元，重新对项目做出评价。营业现金流量表金额单位：元第一年第二年联合概率净现值现金流量概率现金流量概率60000.320000.30.09-373030000.50.15-287340000.20.06-201670000.440000.30.12-109050000.40.16-23360000.30.1262480000.360000.20.06155070000.50.15240780000.30.093264NPV=-23329005000710070005000若不存在选择权，NPV<0，不能投资该项目若存在选择权，比较第一年NCF为6000时是否要放弃；01245002900项目选择权的存在导致项目增加的价值：271.5-（-233）＝504.5同理在第一年NCF为7000、8000时判断是否要放弃；第四节通货膨胀对投资分析的影响☆通货膨胀会带来资金成本的不确定性，会增加预期现金流量的不确定性，使投资项目风险加大。☆将预测NCF的所有因素全部统一用名义量或实际量，贴现率分别用名义资金成本率或实际资金成本率。第四节通货膨胀对投资分析的影响[例]：某投资者想获得实际10%的报酬，投资期为一年，投资额为10万，则一年后收回11万，实现预期目标。或一年的通货膨胀率为5%，求其实际报酬率？第四节通货膨胀对投资分析的影响☆估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性原则☆不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。[例]：华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100000元。在这4年中，字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25000元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元，公司为此每年的付现成本30000元。假定公司的所得税率为40％，项目的实际资金成本为10％，如果通货膨胀率预期为每年8％，那么应否购买该设备？（1）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值。第一年折旧的实际值＝25000÷1.081＝23148第二年折旧的实际值＝25000÷1.082＝21433第三年折旧的实际值＝25000÷1.083＝19846第四年折旧的实际值＝25000÷1.084＝18376然后，计算项目各年的净现金流量，见下表。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。作业要求（7-8章）：组员要求：每个组7人，男生为组长，全班平均分配，以方便课后一起讨论为原则；选派代表展示成果，每个组限制在5分钟以内，可以以说明、图表的形式另外做，最终成果以提交项目书为准！谢谢大家本章内容到此结束演讲完毕，谢谢观看！