服务器行业品牌企业浪潮信息调研分析报告

服务器行业品牌企业浪潮信息调研分析1.服务器行业今年增长几何？2.公司的市占率还有多大提升空间？3.如何理解浪潮利润率提升逻辑？yUlZcZkWdWiW8VhU7NdN7NtRrRmOrRiNrRqNlOsQpQbRqRoQMYsOwOMYmPoN1.服务器行业今年增长几何1.12019年市场整体下滑，但Q4开始出现向上反转1.2拐点之年，供需叠加1.3行业复苏，公司有望保持高收入增速1.12019年市场整体下滑，但Q4开始出现向上反转2019年中国x86服务器市场整体下滑。2019年，中国X86服务器市场出货量约为318万台，同比下滑4%；市场规模为176.84亿美元（约合1,225.90亿元人民币），同比增长3%。2019Q4行业出现向上反转。2019年第四季度，中国X86服务器市场出货量为939,934台，同比增长5.1%；市场规模为52.79亿美元（约合368.53亿元人民币），同比增长6.3%。2020Q1，线上化趋势驱动服务器需求。2020年一季度，受疫情影响，部分厂商延迟复工，供货短期面临压力，但疫情驱动线上化趋势，带动下游服务器需求暴增。从部分厂商的财报数据看，这一情况也得到印证。2016-2019年中国服务器出货量及收入（季度）2013-2020E中国服务器出货量及收入（年度）出货量（百万台）出货量（万台）收入（十亿美元）收入（亿美元）出货量增速同比收入增速同比出货量（百万台）出货量（百万台）收入（十亿美元）收入（十亿美元）出货量增速收入增速出货量增速收入增速90.0010080%30%2560%80.009070%25%4080%50%33.61170.008060%20%203570%60.007050%30.07960%40%15%3026.8050.006040%1523.6650%10%2530%40.005030%19.6420.6240%4020%5%2030%30.001020%20%20.003010%0%1512.475.4%8.149.3210%10%10.00200%-5%106.8055.633.303.270%10-10%2.162.382.563.180.00-10%51.501.790%0-20%-10%00-20%-10%2013201320142014201520152016201720162018201720192020E20182021E20192022E2020E2023E资料来源：IDC,资料来源：IDC1.2供给侧：云基础设施驱动IntelDCG业务超预期2020年Q1，Intel数据中心事业部的收入为69.9亿美元，比去年同期增长43%，单季收入创DCG历史第二高水平。高于市场预期其中，CloudSP收入同比增长53%，Enterprise&Gov同比增长34%，CommsSP同比增长33%预计云服务和通信基础设施的景气度有望延续。IntelDCG业务收入同比增长率（%）（单季）503026.9225.8542.662523.68254019.5818.85203026.9225.851523.689.7119.5818.858.718.368.578.7220107.45.834.69.713.978.718.368.577.48.721055.834.63.97002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4-2019Q16.34-6.342019Q22019Q32019Q42020Q1-5-10.2-10.2-10-10-20-152016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1E资料来源：Bloomberg1.2供给侧：10nm的服务器处理器预计2020H2推出10nm产能提升高于预期，10nm服务器芯片有望2020下半年推出，助推服务器需求升级。据Intel披露，在过去的5个季度，10nm的产能在逐步提升，产能好于公司当时的预期，这对PC机和服务器产品来说都非常重要。目前，10nm工艺的IceLake芯片已在2019年应用于笔记本电脑上，而在服务器端，今年预计推出两代服务器处理器，分别为：14nm工艺CooperLake和10nm工艺IceLake，其中10nm的服务器处理器在2020下半年推出。英特尔为服务器提供的核心处理器名称制程工艺CPU架构推出时间CascadeLake14nmSkylake2019CooperLake14nmSkylake2020IceLake10nmSunnyCove2020SapphireRapids10nmWillowCove2021GranitRapids7nmGoldenCove2022资料来源：Intel官网1.2供给侧：信骅BMC连续10个月同比反弹作为全球BMC芯片龙头企业，信骅科技营收增速自去年7月开始出现反弹，连续10个月同比反弹。2020年4月，信骅科技营收达到2.74亿新台币，同比增长高达43%，显示行业出货增长强劲。出货量带来的供给端增量将会促进下游市场的需求。2017M1-2020M4信骅科技月度经营数据情况（亿台币）30单月营收(亿元新台币)26.92单月营收成长率25.852523.6825380.0%70.0%19.5818.852.52060.0%1550.0%29.718.718.368.578.7240.0%107.45.831.530.0%4.63.97520.0%1010.0%-6.340.0%0.5-5-10.2-10.0%-100-20.0%-152016M12016M22016M32016M42017M12017M22017M32017M42018M12018M22018M32018M42019M12019M22019M32019M42020M1E资料来源：Wind1.2需求侧：2020Q1科技巨头CapEx迎来扩张趋势海外CapEx处于低位，上升空间潜力大。亚马逊/微软与谷歌2020年Q1资本开支分别为68亿美元/37.7亿美元/60.1亿美元，同比分别增长107%/分别为47%/29%，行业面来说，三大海外互联网厂商CapEx加总20201Q1达到166亿，同比增长11%，我们们认为目前海外三大厂商于CAPEX消化周期均已结束（AWS率先进入新一轮高峰），开始新一轮资本投入扩张。亚马逊、微软&谷歌2015至今CapEx同比增速（单季）（Billion，%）三大国外服务器厂商加总CapEx同比增速（单季）（Billion，%）亚马逊微软谷歌亚马逊、微软、谷歌：资本开支总计（十亿美元）亚马逊微软谷歌亚马逊、微软、谷歌：资本开支总计（十亿美元）亚马逊：增速微软：增速谷歌：增速亚马逊、微软、谷歌：资本开支增速亚马逊：增速微软：增速谷歌：增速亚马逊、微软、谷歌：资本开支增速8.00220.0050%8.00200%7.0020.0040%40%7.001.56.00150%15.0030%30%6.0015.0020%20%5.00110%5.00100%10.0010%4.004.0010.000%0%0.53.003.0050%-10%-10%2.005.00-20%-20%2.0001.000%-30%-30%1.000.00-40%-40%---50%-0.52015Q12015Q12015Q22015Q22015Q32015Q32015Q42015Q42016Q12016Q12016Q22016Q22016Q32016Q32016Q42016Q42017Q12017Q12017Q22017Q22017Q32017Q32017Q42017Q42018Q12018Q12018Q22018Q22018Q32018Q32018Q42018Q42019Q12019Q12019Q22019Q22019Q32019Q32019Q42019Q42020Q12020Q12015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1资料来源：中国产业信息网，Wind,中信证券研究部（含预测）资料来源：IDC，中信证券研究部1.2需求侧：国内云厂商CAPEX开启新一轮增长新基建背景下，国内腾讯资本支出连续三个季度同比大幅增长，释放积极信号。阿里巴巴、腾讯、百度2020Q1资本支出分别为40、62、5.5亿元，合计107亿元（同比-19%），其中一季度腾讯资本开支水平，同比增长36.5%，连续三个季度同比大幅增长，释放积极信号。2020年3月18日，阿里云河源数据中心正式对外提供服务整整一个月。该数据中心是阿里云自建的新一代大型云计算数据中心，分为3个园区，总建筑面积约40万平方米，整体可容纳的服务器数量多达30万台，是目前华南地区最大的公共算力集群。我们预计阿里云经过组织架构调整后，今年资本开支有望迎来新一轮增长。BAT2015Q1-2020Q1CapEx同比增速（单季）（亿元，%）百度百度腾讯腾讯阿里阿里百度同比增速百度同比增速腾讯同比增速腾讯同比增速阿里同比增速阿里同比增速180.00140.00350%3.5300%3160.00120.00140.00250%2.5100.00200%120.002150%100.0080.001.5100%80.0060.00150%60.000.540.000%40.00-50%020.0020.00-100%-0.5---150%-12015Q12015Q12015Q22015Q22015Q32015Q32015Q42015Q42016Q12016Q12016Q22016Q22016Q32016Q32016Q42016Q42017Q12017Q12017Q22017Q22017Q32017Q32017Q42017Q42018Q12018Q12018Q22018Q22018Q32018Q32018Q42018Q42019Q12019Q12019Q22019Q22019Q32019Q32019Q42019Q42020Q12020Q1资料来源：Bloomberg，中信证券研究部1.3新基建助力行业复苏，公司有望保持高增速行业新一轮增长，预计今年行业出货量将恢复增长，销售额增长有望接近10%公司2020Q1现超预期：营业总收入达112亿元，同比增长16%；归母净利润实现1.36亿，同比增长47%。抢先复工复产：北方工厂2月3日复工，南方工厂约2月底复工。之后加班加点，保障交付凭借与上游良好的合作关系，公司也在上游原材料提前做了备货部署。公司今年继续发力互联网（包括BAT、短视频等），考虑每年5-10月行业订单高峰期，预期Q2订单表现优异。全年收入有望维持20%以上增长。高于行业水平。阿里云未来3年投2000亿元布局新基建腾讯金融科技及企业服务收入增长（百万元）金融科技及企业服务35,00029,92030,00026,75826,47525,00022,88821,78920,00015,00010,0005,00002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1资料来源：Wind，中信证券研究部注：该项增长主要由于商业支付及理财平资料来源：阿里云官方公众号台的收入增加，以及通过把握在视频、教育及零售行业的机会而带来云业务的收入增长贡献所致。2.公司的市占率还有多大提升空间？2.1市场格局现状：浪潮国内第一，全球前三，互联网客户主导2.2国内份额提升逻辑：行业云化+互联网需求高增长+集中度提升2.3海外份额拓展路径与优势：大客户战略+渠道战略，双管齐下2.1市场份额：公司稳居国内第一，全球前三服务器行业市场集中度较高，且国产服务器厂商的市场份额不断增长。国内参与高端计算机行业竞争的企业主要有联想、华为、浪潮信息、新华三和戴尔等企业。由于多年技术积累带来的产品实力的提升，国产服务器厂商的市场份额持续攀升。在技术比较成熟的X86服务器市场，出现了向国产品牌集中的局面，市场价格竞争也不断加剧。中国服务器市场：国产品牌为主。与全球市场不同，中国服务器市场由国产品牌主导。2019年中国x86服务器市场中，仅有戴尔一家外国厂商位列前五，其他四家分别为：浪潮、华为、新华三、曙光。此外，ODM直销市场占有率也较低。其中，浪潮以28.70%的占有率占据第一宝座。国外市场：戴尔、HPE、浪潮位列前三，ODM厂商崛起。截至2019Q4，品牌厂商戴尔和HPE始终位列全球服务器市场占有率前两名，各自保持在22.5%/18.3%。浪潮位于第三名，占据10.30%的份额。其他三大品牌厂商联想、IBM和思科，分别拥有5%左右市占率。2019Q4中国X86服务器市场公司市占率2019（截至Q4）全球X86服务器市场公司市占率浪潮华为新华三戴尔联想曙光宝德ODM厂商其他戴尔惠普浪潮联想思科6.80%6.30%2.90%28.70%22.50%2.60%7.10%6.90%10.30%10.30%12.40%16%13.10%18.30%资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：GartnerMarketShareServers，中信证券研究部2.1浪潮收入持续超行业，互联网客户占据主导浪潮营收增速持续高于行业平均水平。2017年，浪潮/市场营收规模同比增长101%/33.68%，远高于行业预期。从基本面角度来看，根据Wind一致预期数据，浪潮2023年营收增速可达23.1%，高于行业水平12.24%。浪潮信息的客户结构：65%互联网，5%运营商，5%金融，5%海外，20%渠道&其他行业。公司收入有65%来自于互联网企业的大规模定制化业务，我们估计公司在互联网主要厂商的市场份额均在50%以上。浪潮营收增速远高于国内行业水平公司收入结构估测（2019）浪潮营收增速市场增速互联网通信金融海外渠道&其他行业120.00%20%100.00%101.21%80.00%84.17%57.53%23.10%5%60.00%26.13%5%40.00%33.68%10.04%22.81%5%65%20.00%14.75%12.24%4.98%13.28%0.00%2017201820192020E2021E2023E资料来源：IDC，Wind（含一致预测），中信证券研究部资料来源：中信证券研究部估算2.2国内份额提升逻辑一：传统行业云化加速企业上云是企业基于自身业务发展和信息技术应用需求，使用计算、存储、网络、平台、软件等云服务，优化生产经营管理，提高业务能力和发展水平的重要途径。日前，工业和信息化部印发了《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，指导和促进企业运用云计算加快数字化、网络化、智能化转型升级。根据赛迪顾问对中国云计算市场行业结构预测，未来三年，互联网行业仍然是最大的云计算应用行业，但制造业、金融、教育、医疗、交通、政府等领域的云化程度未来三年将会持续稳健提升，其中制造业云化程度增速将最快。传统行业云化的五大动力中国x86服务器市场行业结构（2019Q1）协调区域互联网通信公共安全其他专业服务政府&军事金融教育制造业其他行业平衡11.1%5.8%提升协作强化监管效率4.5%38.9%6.3%7.5%创新商业数据共享模式4.3%7.7%13.9%资料来源：中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部2.2国内份额提升逻辑二：互联网需求持续高增长云计算的发展带动了互联网企业对数据中心的大规模建设，而数据中心正是由大量的服务器实体构建而成。预计未来三年云计算业务将保持高增长。2018年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速23%。根据IDC预测，未来几年市场平均增长率在20%左右，预计到2022年市场规模将超过2700亿美元。2018年，我国云计算整体市场规模达963亿元，增速39%，其中公有云市场规模达到437亿元。根据中国信息通信研究院预测，公有云市场2019-2022年仍将处于快速增长阶段，到2022年市场规模将达到1731亿元，CAGR超过41%；私有云市场将保持稳定增长，到2022年市场规模达到1172亿元，CAGR超过22%。2016-2022E中国云计算市场规模（单位：亿元）全球特大数据中心分布中国x86服务器出货量高速增长（2019Q3）百度公有云腾讯私有云阿里增长率总体增速3500250.0045%1.41.240%3000200.00135%0.82500150.0038%30%0.60.42000100.0025%0.2150020%50.00015%1000-0.2-10%-0.45005%00%20162015Q12015Q22015Q320172015Q42016Q12016Q220182016Q32016Q42017Q12019E2017Q22017Q32017Q42020E2018Q12018Q22018Q32021E2018Q42019Q12019Q22022E2019Q32019Q42020Q110%资料来源：IDC（含预测），中国信通院（含预测），中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部美国中国日本英国澳大利亚德国其他2.2国内份额提升逻辑三：行业出清，市场集中度将持续提升据IDC数据，浪潮国内x86市占率从2016Q3的16%持续提升至2019Q4的28%，而戴尔2016Q3至2019Q4由原先16%下滑至12%。而联想、曙光份额下滑更为明显，分别由2016Q3的21%/11%下降至2019Q4的10%/7%。服务器厂商竞争已经进入新高度。在高度同质化的情况下，单纯依靠某一个方面的优势将难以在竞争中立足。未来竞争要求业界背景、开发、制造、服务等方面都要强大，才能在竞争中立足。结合部分现有厂商的战略布局调整，我们预计未来产业集中度将进一步提升，公司有望持续受益。中期看，我们预计公司国内市占率有望从目前30%左右继续向40%关口逼近。浪潮国内市占率稳步提升（2016Q3-2019Q4）浪潮华为新华三戴尔联想曙光宝德ODM厂商其他35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4资料来源：IDC，中信证券研究部2.3海外拓展路径：大客户战略+渠道战略，双管齐下北美地区：公司重点突破大客户同时兼顾中小渠道。1）美国本地化：为了更好地在美国市场执行JDM模式，公司已实现美国本地化制造。围绕美国市场需求特点，已建立起产品快速定制开发、计划运营和采购配送、售后服务的支撑能力。预计2020年浪潮美国服务器智能工厂即将投产。2）在重点突破互联网大客户（FAAMG）同时，中小渠道并行展开。欧洲地区：从渠道开始入手逐步渗透，培养行业品牌认知。浪潮采用联合本地合作伙伴的模式。公司去年九月与欧洲顶级渠道商ABGroup、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作，进一步发挥分销渠道商的欧洲本地化优势和浪潮全球领先的产品能力，共同开拓欧洲市场，实现双赢发展。公司与顶级欧洲渠道商采取合作浪潮副总裁胡雷钧与美国数据中心客户交流资料来源：《商业伙伴》资料来源：中关村在线2.3海外拓展优势：成本效率提升，满足定制化需求本地化开发：浪潮全球8个研发中心，6个生产基地全球交付：实现全球113个国家的支持及交付；26个国家设有分支机构（美国、德国、俄罗斯，泰国，印度等）技术引领：唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算标准组织的服务器供应商，发布的产品紧跟国际最新、最先进的标准，引领市场。高效周转：2019年，浪潮资产周转率1.87次/年。相较于同行业的大部分厂商，整体资产周转速度较快，项目的交付效率相对更高，资产投资的效益越好。主要行业厂商资产周转率（次）公司深度参与三大计算标准组织浪潮信息工业富联戴尔科技浪潮曙光谷歌亚马逊FacebookHPE广达联想集团谷歌增速亚马逊增速增速8Facebook372,500,000.00160.00%6.76.33140.00%65.85.8925.425.422,000,000.00120.00%5100.00%44.134.354.0921,500,000.0080.00%360.00%2.6121,000,000.0040.00%120.00%500,000.000.00%1020152016201720182019-20.00%--40.00%02018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q3201920152016201720182019资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：浪潮AIHPC公众号2.3海外逻辑推演：中期海外占比预计达14%以上我们预计，随着渠道合作的持续深入，欧洲地区有望率先突破；北美地区，在与A客户的成功合作示范下，预计未来2-3年公司在北美核心互联网领域有望取得重要突破。预计2023年公司海外业务占比将达14%以上。测算逻辑：根据Gartner数据，2019年DELL全球x86销售额为156亿美元，排名第一，浪潮为71.2亿美元，位列第三名。我们假设公司在2023年全球份额超越DELL，DELL服务器业务规模未来保持稳定，按照浪潮未来四年国内收入年均增速20%假设，则预计公司海外业务2023年销售额将达到22亿美元，年均复合增速超过60%；占浪潮总收入比重约14%。2019-2023E浪潮全球销售额预测及其增长率（十亿美元）20192020E2021E2022E2023EDELL15.615.615.615.615.6yoy0%0%0%0%浪潮7.128.6510.5912.8615.52国内8.129.7411.4913.33yoy20%18%16%海外0.530.851.372.19yoy60%60%60%海外占比6.17%8.06%10.63%14.09%资料来源：Gartner，中信证券研究部测算3.如何理解浪潮利润率提升的逻辑？3.1毛利率端：中长期基本稳定，有潜在提升可能3.2净利率端：规模效应显著，未来有望持续提升3.1.3上游：成本控制能力行业领先根据我们测算，三者总共占硬件总成本的56%。CPU占硬件总成本的15%，内存占硬件总成本的19%，硬盘占硬件总成本的23%。以2路服务器为例，大多数都满配了2枚CPU，同一型号的服务器配置的提升往往是内存与硬盘的提升，因此同一型号的服务器随着配置的提高，内存与硬盘占总成本的比例也显著提高。上游成本控制能力行业领先。浪潮服务器规模从2012年20亿增长至2020年的517亿，增长迅速，目前已成为英特尔等上游厂商的核心客户，议价能力行业领先。在上游原料成本控制方面具备优势。浪潮2路服务器NF5280M4主要配件价格部件配置价格（人民币）CPUE5-2620v4CPU2.1主频8核16线程1720内存浪潮英信NF5270M4NF5460M4服务器内存16GDDR42400TECC550主板浪潮NF5170M4服务器主板原装NF5270M4配件NF5280M3主板8465M42680硬盘浪潮原装配件4TBSATA（企业级）3.5寸服务器硬盘NF52705280M41300RAID浪潮nf5280m4服务器八通道SAS高性能RAID-9271/1G缓存nf8465m32400网卡浪潮四口千兆网卡浪潮服务器原装配件双口千兆NF5460M4NF5280M41000电源浪潮NF5270M4/NF5280M4/SA5112M4/SA5212M4/NF8465M4电源800/550W620风扇原装浪潮NF5270M4/NF5280m4服务器风扇MGT8012VB-W38现货88HBA浪潮服务器NF5280M4光纤通道HBA卡,FC8Gb,单端口,LC接口原装配件2000散热片浪潮NF5270M4/3服务器散热片V4/V3/V2CPU散热器NF5280M4背板8460120资料来源：淘宝，京东，中信证券研究部注：价格数据来自于电商平台，与公司实际经营情况可能存在差异3.1.2下游：产销快速传导+针对性销售策略产销快速传导：大部分订单实现当月签单当月销售（视交付地而定），上游价格快速向下传导针对性销售策略：不同产品型号、不同客户设备最低售价，保证毛利率水平对少数核心客户采用成本加成方式，毛利率锁定公司存货跌价准备转回/转销比例极高（亿元）2019年公司存货跌价准备转回/转销比例对比（亿元）期初余额计提转回或转销转回/转销占期初余额比例期初余额计提转回或转销转回/转销占期初余额比例698.00%1816.92100.00%90.00%96.00%1686.70%580.00%4.3694.00%1477.27%70.00%492.00%1259.22%60.00%90.00%10350.00%88.00%86.9743.19%40.00%286.00%61.584.3630.00%0.88184.00%420.00%10.6382.00%210.00%0.22080.00%00.00%20152016201720182019浪潮信息中科曙光工业富联紫光股份资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部公司每年都有少量存货跌价准备，且绝大部分最后转回/转销，印证了公司的毛利率策略：1）所有部件正常随生命周期价格都要降，采购价格跟报表日肯定有跌价2）整机售价是基于部件价格，在售出时存货跌价都能够转回3.1.3产品结构：高毛利业务占比有望提升高利润率产品，如AI服务器与边缘计算服务器有助于提高公司整体盈利水平。2019年浪潮AI服务器销售额市占率再次超过50%，连续三年稳居第一。2020年5月，中国移动公布2020年至2021年人工智能服务器产品集中采购中标候选人公示。浪潮成功入围，中标600台AI服务器NF5468M5，金额超2亿元，2019年公司宣布布局边缘计算，在国内首次发布两款面向5G的边缘计算服务器NE5260M5和NE5250M5。预计于2020年年底开始出货，2021年开始有望大规模供货。我们预计，公司未来毛利率可能继续稳定在11.5%-12%（±0.5%）。2019中国AI服务器厂商市场份额（按出货量）浪潮边缘计算服务器NE5260M5浪潮华为曙光宝德安擎新华三戴尔联想其他8.2%3.10%3.2%3.6%3.9%3.9%50.8%4.9%18.4%•资料来源：IDC，中信证券研究部•资料来源：公司官网3.2规模效应显著，净利率未来有望持续提升营收突破300亿元后，公司规模效应日益显著大客户战略：相比中小渠道，销售费用有显著节省定制化开发：采取定制化开发，保证单位研发投入转化毛利额大幅提升我们预计，公司今年净利率有望突破2%，中期看利润率有望回到行业平均水平。主要服务器厂商2017-2019年净利率水平2017年2018年2019年1086420-2-4-6浪潮信息中科曙光戴尔科技惠普公司(HP)工业富联纬颖资料来源：Wind，中信证券研究部4.风险因素I.国内互联网厂商需求增长放缓；II.海外业务拓展不及预期；5.盈利预测、估值与投资评级5.盈利预测、估值与投资评级大客户定制化战略步伐坚定，伴随下游行业需求持续回暖，未来持续成长可期。从销售收入来看，根据国内及海外科技巨头2019年的资本开支计划，公司规模效应及JDM模式，我们预计2020-2022年公司总营收增速分别为25%/20%/19%。2020Q1公司收入、业绩显著超预期，在线化与规模效应内外驱动，全年有望加速增长。维持2020-22年归母净利润预测13.98/19.00/25.76亿元，现价对应PE42x/31x/23x。维持“买入”评级。考虑公司高增长开启，给予目标价53元，对应20-22PE55x/40x/30。浪潮信息盈利预测201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）46,940.8251,653.2864,438.9077,308.0291,957.59营业收入增长率84%10%25%20%19%净利润(百万元)658.60928.751,398.421,899.722,575.85净利润增长率54%41%51%36%36%每股收益EPS(基本)（元）0.510.720.971.321.79毛利率11%12%12%12%12%净资产收益率ROE7.34%9.34%12.42%14.59%16.72%每股净资产（元）6.236.907.819.0310.69PE7956423123PB66544•资料来源：Wind，中信证券研究部预测附：浪潮信息