《彼得林奇的成功投资》第五章

《彼得林奇的成功投资》第五章 第五章 这是一个健全的市场吗, 我每次演讲完毕回答现场观众提问的时候，总会有人站起来问我们是处在一个健全还是不健全的市场中,有一些人想知道固特异轮胎公司是不是一个可靠的公司或者它目前的股价是不是合理,另外一些人则想知道牛市行情是否会持续下去，或者熊市是否已经来临,我总是告诉他们我所知道的有关市场预测的唯一规则就是每当我升职时，股票市场就会下跌。一旦我所出这些话，就会有人站起来问我下一次升职是在什么时候, 很显然，你无须具备预测市场的能力就可以在股市上赚钱。如果不是这样的话我可能一分钱也赚不到。经过几次最严重的下跌行情后，我还是稳稳地坐在麦哲伦基金经理的这个位置上，如果我是靠预测市场为生的话，我就不可能预先指出这几次下跌的行情。1987年盛夏，我没有向任何人，尤其是我自己发出警告说:“即将出现一次下跌1000点的股市大跌行情。 我并不是唯一没有发出1987年股市大跌警告的人，事实上，置身于一大群给人印象深刻的著名预言家、预测者以及专家当中(他们也没有预测到市场会下跌)，我感到非常舒服。“如果你必须预测的话”，一位睿智的预言者曾经说过，“那么你就经常预测。” 没有人打电话通知我10月份的这次突然的下跌行情，如果所有声称在事前就已经预测到市场会下跌的人们都把他们的股票卖出的话，那么市场早就应该由于有这么多见多识广的预测者抛空股票而下跌了1000点。 每年我都同上千家公司的管理人员交流，并且我无法避免黄金、利率的投资者，联邦储备银行的观察员以及报纸上的财政评论员对我的批评。有无数的专家在研究超买指数，卖空指数，头肩型模式，看涨,看跌比，联邦储备银行的货币供给政策，国外投资的情况，天上星座的运动，以及橡树上的苔藓，但是他们并不能始终如一地进行市场预测，他们比那些告诉罗马君王什么时候匈奴人会来突袭的人也好不到哪儿去。 没有人在1973,1974年的股市崩溃之前发出任何的警告。回到研究生院，我学到的是股市一般一年要上涨9%，而在那之后，股市从没有出现过一年上涨9%的行情，并且我还没有找到任何一个可靠的资料来告诉我股市到底能上涨百分之几，或者仅仅让我知道股市是涨是跌也可以。所有重大的上涨和下跌都让我十分惊奇。 既然股市是以某种方式与一般的经济活动发生关系，那么人们试图看透股市行情的一个方法就应该去预测通货膨胀或经济衰退，整个市场 的繁荣和萧条，以及利率的变动趋势。是的，利率和股市之间的关系确实非常奇妙，但是谁又能根据银行的规则来预测利率呢,在美国有60000位经济学家，他们中很多人的专职工作就是试图预测经济的衰退和利率走势，然而如果他们能够连续两次预测成功的话，他们现在可能都已经成了百万富翁。 他们可能已经退休去了BIMINI，在那里他们可以喝朗姆酒钓金枪鱼。但是据我所知，他们中的大多数仍然做着收入颇丰的工作，这应该能暗示我们点什么，正如某位观察敏锐的人士曾说过的，如果世界上所有的经济学家都接二连三地退休了，这也可能不会是件坏事。 也许并不是所有的经济学家都可以做到这一点。那些正在读本的经济学家肯定没有，特别是像C.J.劳伦斯公司(C.J.Lawrence)的爱德华.海曼(ed hyman)那些人，因为海曼只关注废品的价格，存货的情况以及火车车皮的货运量，却完全不管拉弗曲线(laffer curves)和月相的变化趋势，只有有实践经验的经济学家才是我所心仪的经济学家。 还有另外一个理论是说每隔五年我们就会遭受一次经济衰退，但是迄今为止还没有出现过这种情况。我已经查阅过《宪法》，上面也没有写着每隔五年我们就会遭受一次经济衰退。当然，我希望在我们确实要进入经济衰退之前有人会对我发出警告，这样我就可以调整我的资 产组合。但是我能预测出这种情况出现的机会为零。一些人在等着专家的警告然后把股票卖出，或者等着专家预测说衰退即将结束或者牛市即将开始。这样做的问题在于预测从来不会成功。记住，在发生之前事情永远不可能清清楚楚。 在1981年7月和1982年11月间有一次持续16个月的经济衰退，实际上这是我记忆中最可怕的时候。明智的专业人员想知道他们是否应该去打猎和钓鱼，因为很快我们就都要在森林中以橡果为生。这一时期，失业率为14,，通货膨胀率为15%，基础利率是20%，但是从来没有人打电话通知我说将会发生这种情况。事后，很多人站起来宣布说他们已经预测到这一切，但是事前却没有人向我提到这件事。 在最悲观的时刻，当80%的投资者咒骂说我们正回到20世纪30年代大萧条时期的时候，股市却突然出现反弹，并且随后全世界也发生了同样的情况。 事后的准备 无论我们是怎样得出最近有关金融市场行情的结论的，我们看起来都是在为最近已经发生的事情做准备，而不是在为即将发生的事情做准备。这种事后的准备只是一种补救的方法，它只可以避免已经发生的 情况再次发生。 10月19日，股市大跌后的第二天，人们开始担心市场即将崩溃。尽管市场已经崩溃过而我们也已经从中恢复过来(尽管我们事前没能预测到这种情况)现在我们却又一次被历史的重演而惊得目瞪口呆。那些经历过市场大跌行情的人们确信自己下一次不会再像这一次一样愚蠢，但是当市场再一次上涨时，他们的现又一次显得很愚蠢。 但是下一次的情况永远也不可能跟上一次的完全一样，因此我们不可能为下一次的情况做任何的准备。这让我想起玛雅人(mayan)的故事。 玛雅神话说世界曾经遭到过4次破坏，每一次玛雅人都得到了惨痛的教训并且发誓说下一次会好好地保护自己，但他们却总是在为已经发生过的灾难做预防工作。第一次发洪水，幸存者记住了这次教训并且搬到了地势较高的森林中去，他们修堤防和建土墙，并把房子建在树上。但是他们的努力却全部付诸流水，因为第二次破坏是起了火灾。 经过第二次灾难后，火灾中的幸存者从树上搬了下来并且尽可能住得离森林远些。他们特地沿着一条多岩石的缝隙用石头建起了新的房屋。很快，世界又遭受了地震的破坏。我记不得第四次灾难是什么了，可能是经济衰退,,但是不管是什么灾难，玛雅人又没能够幸免于 难，因为他们只忙着为了防止下一次的地震做准备了。 两千年后我们仍然在做着同样的事情，即从已经发生的情况中寻找将要出现情况的征兆，但是只有当我们能确定将要出现的灾难是什么的时候这样做才有用。不久前，有人担心石油的价格会跌到每桶5美元以及我们会经历一次经济衰退。在那之前两年，同样是这些人担心石油的价格会涨到每桶100美元以及我们会经历一次经济衰退。曾经他们被货币供给的过快增长吓坏了，而现在他们又被货币供给的增长过慢吓坏了。上一次我们为通货膨胀做准备时却遇到了经济衰退，而在我们为下一次的经济衰退做准备时，我们又遇到了通货膨胀。 总有一天还会再出现经济衰退，这会给股票市场造成很坏的影响，正如通货膨胀也会给股票市场造成很坏的影响一样。可能从现在开始到这本书出版，将会有一次经济衰退，也可能一直到1990年或1994年我们也不会遇上一次衰退。 鸡尾酒理论 如果专家们不能预测经济趋势，预言家不能预测市场，那么业余投资者还能有什么投资的机会呢,你已经知道了问题的答案，而我将提出我自己关于市场预测的“鸡尾酒会”理论，这是几年来我在客厅中间站在潘趣酒杯旁，听着离我最近的10个人谈论股票时总结出来的。 在市场上涨时的第一个阶段，即市场已经下跌了一段时间，没有人期盼它再次上涨时人们都不谈论股票。事实上，如果他们蜂拥地走过来问我将怎么谋生，我的回答是:“我会试试买点共同基金。”他们听完后会很礼貌地点点头就走了。即使不走他们也会很快把话题转到慨尔特游戏、即将进行的大选，或者天气情况上面。很快他们就会同旁边的一位牙医谈起有关治疗牙斑的事情。 当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的事情而不愿与一个共同基金的管理人员谈股票时，市场极有可能将会出现新的契机。 在第二个阶段，在我说出如何谋生后，新到的客人在与牙医谈话之前会在我身边逗留的时间长一些，可能长到足够能告诉我股票市场的风险有多大。在鸡尾酒会上谈的更多的还是如何治疗牙斑而不是股票。从第一个阶段开始股市已经上涨了15%，但是几乎没有人注意到这一点。 在第三个阶段，随着股市从第一阶段已经上升了30%，一大群兴致勃勃的人忽视了牙医的存在，整晚都围在我的身边。许多热情的客人把我叫道一旁问我应该买哪只股票，甚至是牙医也这样问我，酒会上的每一个人都把钱投在某一只股票上，并且他们都在谈论股市的走势。 在第四个阶段，他们再一次簇拥到我的周围，但是这一次是为了告诉我该买哪一只股票，甚至是牙医也会给我推荐三五只股票。过了几天，我在报纸上看到了他向我推荐的股票，并且它们都涨了。当邻居告诉我该买哪只股票并且希望我听从他们的意见时，这个征兆已经很明确，即市场已经达到了高点并且是到了该下跌的时候了。 你希望按这个理论说的去做吗,但是不要指望我会拿鸡尾酒会理论打赌。我不相信能够预测市场，我相信买大公司的股票，特别是价格被低估的公司的股票或者未受到充分赏识的公司的股票。不论现在道琼斯工业平均指数是1000，2000还是3000点，在过去10年中持有马里奥特国际饭店公司、默克公司以及麦当劳的股票获得的回报都会比持有雅芳、伯利恒钢铁以及施乐公司的股票要好。同时，持有马里奥特公司、默克公司以及麦当劳的股票所获得的回报也比同一时期将资金投在债券或货币市场上要好。 如果你在1925年买了大公司的股票并且在股市大崩溃和经济大萧条期间一直没卖(不可否认，这很难做到)，那么到了1936年，你会对持有这些股票所获得的回报感到非常满意。 什么样的股票市场, 市场应该是无关的。如果你相信这一点，我写这本书就达到了目的。 如果你不相信我，就请相信沃伦.巴菲特。“据我所知，”巴菲特曾写道，“股票市场是不存在的，它只是一个参考，来检验一下是否有人在做傻事。” 巴菲特已经把他的伯克希尔.哈撒韦公司(Berkshire hathaway)变成了一家有着巨额利润的公司。20世纪60年代初期，该公司大量买进的每股为7美元的股票现在涨到了4900美元。向伯克希尔.哈撒韦公司投资2000美元现在会获得700倍即140万美元的回报。这使巴菲特成了一位非常出色的投资者。巴菲特成为有史以来最伟大的投资者的原因在于，当他认为股票被严重高估时，他就会把所有的股票卖掉，把所卖掉股票的钱全部还给他的合伙人，而且还会给他们相当大一笔利润。以我的经验讲，自动返还其他人愿意让你继续管理的资金的做法在金融史上是独一无二的。 我希望我有预测市场和经济的能力，但是由于这样做是不可能的，所以我也像巴菲特那样满足于寻找赚钱的大公司。这样做的结果是即使在非常差的市场中我也赚到了钱。反之亦然，我在非常好的市场中也赔过钱。几个我最喜欢的tenbaggers在市场情况不好时经历了最大的变化。Taco Bell经过最近的两次衰退疯涨起来。20世纪80年代惟一一次股票市场下跌的年份是1981年，然而这却是购买Dreyfus的最佳时刻，从这时起它开始了从每股2美元到40美元的令人难以置信的上涨。如果你错过了它，就错过了一次赚20倍的机会。 仅仅为了讨论的目的，我们假设你绝对可以预测到下一次的经济繁荣，并且你希望通过选几只高成长的股票从你的预测中获利。在这种情况下你仍然需要选择正确的股票，正如你不能进行市场预测时一样。 如果你知道佛罗里达的房地产市场即将火起来，并且你从中选中了Radice，那么你将会损失掉95%的投资。如果你知道计算机行业将繁荣起来，并且在未做任何研究的情况下选择了Fortune系统(fortune system)，你会看着它的股价从1983年的22美元跌到1984年的1 7/8美元。即使你知道人民速递或者泛美航空公司(pan am，由于管理不当，它的股价从1983年的9美元跌到了1984年的4美元)的股票也不会有什么好的回报。 我们假设你知道钢铁行业正从衰退中恢复，因此你找了一系列钢铁公司的股票，并且从中选择了LTV。LTV在1981年到1986年间，从每股26 1/2美元跌到了1 1/8美元。大约也是在这一时期，同样是钢铁行业的Nucor公司的股票却从每股的10美元涨到了50美元。(两只股票我都买了，但为什么我卖了Nucor的股票却留下了LTV的股票呢,我本来也可以用投飞镖的方法来选择这两只股票的。) 正确预测市场后你也可能会损失掉一半的资金，因为你选错了股票。 如果你依赖市场来带动你的股票上涨。那么你最好还是坐汽车去亚特兰大城赌博。如果你早晨醒来时暗自思忖的是:“我打算买股票是因为我认为今年市场会上涨。”那么你应该摘掉墙上的电话机并且尽可能离经纪人远点。你如果希望依赖市场创造赚钱的机会往往会事与愿违。 如果要关心的话你也应该关心诸如West point,pepperell公司的钣金业务是否会发展得更好，或者Taco bell的新产品玉米煎饼是否会畅销这样的情况。你应该下功夫去选择一只好股票而不要去管整个市场的情况，因此市场自己会运行得很好。 这并不是说不存在被高估的市场，而是说担心整个市场是一件毫无意义的事。当你无法找到一家股票被合理定价或者满足你其他的投资准则的公司，这时你就会知道市场被高估了。巴菲特说他把其合伙人的钱还给他们是因为他找不到任何一只值得投资的突破。他察看了数百家公司的情况，根据基本业绩分析没有一家公司的股票值得买进。 我所需要的惟一购买信号就是找一家我喜欢的公司。在这种情况下买股票的时机就永远不会太早或太迟。 我希望你在这部分中应该记住的要点: *不要对专业人员的技能和才智评价过高。 *充分利用你已知的信息。 *寻找尚未被华尔街发现和证实的投资机会:就是寻找那些未被华尔街专家推荐的公司的股票。 *在买股票之前先买一幢房子。 *投资是向公司投资，而不是向市场投资。 *不要管短期波动。 *买普通股票也可以赚到大钱。 *买普通股票也可以让投资者损失惨重。 *预测经济的变化趋势没有意义。 *预测股票市场的短期走势没有意义。 *股票的长期回报可以预测，同时也比长期债券的回报要高。 *关注你所拥有的股票的公司的情况就像是在玩一局永远不会结束的纸牌。 *并不是每个人都适合投资普通股票，也并不是一个人一生都适合投资普通股票。 *普通投资者会先于专业人员数年接触到有发展前景的地方性公司和其产品。 *对投资的兴趣将帮助你在股票上赚到钱。 *在股票市场上，选准一只股票就可以了。