银行不良资产定价模式研究

第 19卷第 4期 2 0 0 4年 8月 广 东金 融 学 院学 报 JOu RNAL OF GUANGD0NG UNIVERSITY OF FINANCE V0I．19．NO．4 Aug 2004 银行不良资产定价模式研究 张江鸣 喻 强 (1．华为3com公司 北京分部，北京 100052；2．CBRC 北京监管局，北京 100080) 摘 要：资产出售是现阶段银行不良资产处置的主要手段 ，在实施 中存在的主要 问题是资产 合理定价问题。银行不良资产现行的定价方式存在明显缺陷，只有对银行不良资产的价值决定 及价格的宏观、中观、微观影响因素进行详细，才能构造我国银行不良资产定价模型。 关键词：不良资产；定价模型；商业银行 中图分类号：F832．2 文献标识码：A 文章编号：1008—5742(2004)04—0043—04 在商品经济社会中，保证市场机制正常运行的 内在规律是价值规律，即价值决定价格，价格在市 场供求关系的影响下围绕价值上下波动。银行不 良资产作为商品的一种，当然不能脱离这条规律。 那么价值是由什么决定的?纵观经济学发展史，各 派经济学家对这一问题进行了执着的探索和激烈 的争论。银行不良资产作为一种特殊商品，即质量 比同类的正常商品低劣，不能按劳动价值论去分析 价值，比较适用的是效用决定论，即商品的价值是 由商品的效用所决定的。银行不良资产的效用是 指银行不良资产本身所具有的获利能力，通常银行 不良资产的形态一般有债权类资产和抵债实物类 资产两种。尽管资产出售是现阶段银行不良资产 处置的主要手段，但在实施中存在的主要问题是资 产合理定价问题。因此，建立一个合理的定价 机制是迫在眉睫的工作。 一 、目前资产出售定价的主要方式及缺陷 目前，我国四家资产管理公司资产出售的定价 方式主要有市场定价法、协商定价法及中介机构评 收稿日期：2004—05—09 作者简介：张江鸣(1969一 )，重庆人。硕士供职华为 3com技 术有限公司；喻强(1972一 )。男 ，江西人，硕士。供职中国银行业 监督管理委员会北京监管局。 估法等。这 3种定价方式在实施 中的利弊分析 如下 ： 1．市场定价法。市场定价法是指通过拍卖等 市场手段来发现银行不良资产的真实市场价值，并 以此作为银行不良资产定价基础。西方国家通常 采用这种方法 ，如美 国 RTC和瑞典 AMC。然而 这些国家均是市场经济高度发达的国家，由于其市 场机制健全、市场法规完善，市场定价法能真实地 反映银行不良资产的价值。目前，我国采用市场定 价法即通过公开拍卖的方式 ，虽然可以吸引更多的 投资者，与其他方式相比得到一个相对公平的报 价，但由于我国市场经济处于起步阶段，市场发育 不健全 ，信息披露不完整 ，较易引发道德风险甚至 法律纠纷。因此，该法的使用有待于市场体系的进 一 步完善。 2．协商定价法。协商定价法是指银行不良资 产的买卖双方协商确定银行不良资产的价格。该 方法给予双方较大的商量余地，而且双方还可以就 其他一些附加条件进行协商，以便在价格之外进行 利益调整，从而增加了交易成功的可能性，具有一 定的灵活性 。缺陷在于一方面在达成一致意见之 前，双方要经过一个漫长谈判过程，在这个过程中， 要耗费大量的人力、物力、财力，导致交易成本上 升；另一方面由于资产管理公司在银行不良资产信 维普资讯 http://www.cqvip.com 广 东 金 融 学 院 学 报 2004年第 19卷 息上处于优势，而受让人在信息上处于弱势地位， 并且协商范围有限，致使出售价格难以反映银行不 良资产的真实价值。 3．中介机构评估法。中介评估法是由专门的 资产评估机构对银行不良资产进行评估定价。优 点在于比较公正、客观，但其成本比较高，且对资产 评估业的要求较高。目前，我国资产评估业只有十 几年的发展历史，对银行不良资产评估来说，还存 在不少问题。目前使用的评估方法主要有重置成 本法、收益法及市场比较法 ，而这些方法在对银行 不良资产评估的适用性上都存在问题。银行不良 资产是随着时间的推移而逐步形成的，如果采用重 置成本法进行评估，因现时的社会环境已发生变 化，很难找到现时的重置成本。收益法评估的困难 是对于未来还款来源无法做到合理预期。而对于 市场比较法评估，由于我国目前缺乏规范的银行不 良资产交易市场，采用市场比较法显然缺乏具体操 作的客观基础。 上述方法对银行不良资产定价不合理，究其根源 在于忽视了价值和价格的关系，没有对银行不良资产 的价值进行分析，对影响价格的因素考虑不全面。 二、银行不良资产定价的影响因素 (一)宏观因素 1．市场透明度。市场透明度是指资产管理公 司在购入和处置银行不 良资产时，买方对信息的知 晓程度。通常，在银行不良资产的买卖过程中存在 信息不对称，一般而言，卖方对银行不良资产的真 实情况比买方清楚。要保证市场环境的透明度，就 必须制定严格的信息披露制度，要求资产管理公司 在出售银行不良资产时，将该资产的相关信息准确 无误的向购买方披露。一个透明的市场环境，有利 于增强投资者购入资产的信心，从而提升银行不良 资产的出售价格。 2．法律体系结构。法律体系的完善有利于保 护投资者的利益，增加投资者购入银行不良资产的 积极性。例如，在抵押品留置权方面，如果没有法 律保证投资者在取得银行不良贷款的同时也取得 该项贷款的抵押品的留置权，会造成投资者和债务 人在抵押品的处置权问题上争执不休，延长了处置 的时间，不利于银行不良资产的迅速 回收，从而造 成资产折价。同时 ，如果《破产法》不利于借款者逃 废债务，则能保证投资者的利益。这些都将大大提 高银行不良资产的回收速度和回收率。 3．经济周期。经济周期也是影响不 良资产定 价的宏观因素之一。在经济衰退和萧条时期，经济 大幅度滑坡，投资和消费萎缩 ，没有人愿意购买质量 低下的银行不良资产，将会降低资产的价值。相反， 在经济复苏和繁荣时期，经济增长迅速，投资和消费 需求都十分旺盛，整个商业环境非常有利于债务重 组和资产出售，因此银行不良资产的定价也会较高。 4．投资者的退出机制是否健全。这实际上就 是指银行不 良资产转让的二级市场是否健全。银 行不 良资产的购买者可以通过重组、打包 、担保、证 券化等多种手段使资产增值，但是如果没有银行不 良资产转让的二级市场，即使资产增值了，投资者 也无法将它售出。资产缺乏流动性，投资者缺乏退 出机制，这都会影响投资者现金回收，从而降低银 行不 良资产的价值。 (二)中观因素 1．行业特征。不同的行业，其风险程度不同。 资本密集型行业的周期性和波动性 比需求相对稳 定和不断增长的行业要高出许多。在分析行业的 经济特征时要着重考虑以下 因素：行业的供求状 况、行业产品结构、行业集中度和竞争格局、国内和 国际环境对该行业的影响。 2．行业的竞争状况。在分析企业的盈利潜力 时，首先要评估该企业所属行业的盈利潜力。行业 的竞争程度直接影响着企业的经营业绩，从而影响 企业的还款能力。在银行不良资产定价时，也应该 充分考虑这一因素。行业的竞争程度低，则可以保 证该行业内的企业有较稳定的垄断利润，进而保证 还款能力。 3．行业所处生命周期阶段。生命周期理论认 为每个行业一般都要经历初创、发展、成熟、衰退四 个阶段。处于不同阶段的行业，财务特征、风险特征 各不相同，对银行不良资产的定价也有重要影响。 (三)微观因素 1．企业与银行的关 系。对银企关系的分析非 常重要，如果产生不 良贷款 的企业 是银行的老客 户，并且还款良好，有可能是因为企业经营暂 时出现困难引起的，可以相信企业偿还债务的决心 维普资讯 http://www.cqvip.com 第 4期 张江鸣 喻 强 银行不 良资产定价模式研究 45 和能力。如果产生不良贷款的企业是银行的新客 户，银行对它的了解并不充分，这样的贷款损失的 可能性就会大些。 2．企业的财务状况。这主要是指测算企业重 组后可能产生的未来现金流或企业破产财产的价 值，这是信用分析最重要的一部分。比较通用的做 法是分析企业未来的现金流量及其时间分布，用风 险贴现率调整，计算其现值。以此为依据为该项资 产定价。如果企业已经濒于破产无可挽救 ，企业不 得不依照《破产法》宣布破产 ，则应该合理估计企业 破产财产的价值，分析各债权人可能得到的偿还比 例，谨慎对待该项资产的定价。 3．抵押品现值。根据银行发放贷款的方式不 同，有信用贷款、保证贷款、抵押贷款以及质押贷款 之分，其风险水平依次降低。当企业无法通过正常 的生产经营来偿还银行贷款时，对于保证贷款，银 行可以向担保方索偿。这种贷款在出售时应该考 虑购买者诉诸担保清偿贷款时可能产生的各种成 本(如高额诉讼费用)，以及银行与当事人(包括借 款人和保证人)关系的恶化。这些都将会降低对投 资者的吸引力，进而降低其价值，对于抵押贷款或 质押贷款，贷款的回收则主要靠转让或拍卖这些抵 押品、质押物所得。因此，抵押品和质押物现值的 高低也影响着不良资产的定价。流动性越强、越新 的抵押品在拍卖时价格会越高。另外，如果贷款文 件不完善，在抵押品留置权方面规定不清，将会导 致债权债务双方纠缠不清，拖延贷款处置时间，甚 至导致支付高额的诉讼费用，降低贷款价值。 三、我国银行不良资产定价模型探讨 根据上文的分析，对银行不良资产定价应该考 虑宏观、中观、微观因素。然而这些因素均为定性 因素，在考虑其对银行不 良资产价格的影响时必须 将其进行量化。对此，在综合考虑宏观因素、中观 因素和微观因素的基础上，对我国银行不良资产定 价模型做如下探讨。 模型函数 ：P—f(X1，Xz，X3，X4，X5，u) 其中：X ：宏观经济环境；X ：行业特征；X。：企 业的信用等级；X ：未来现金流现值；X ：抵押品价 值 u：随机扰动项。 变量分析： 1．宏观经济环境(x )。宏观经济环境即宏观 因素，其中dp／dx >0，这表明这与资产的价值是 正相关关系，宏观经济环境越好，越有利于不 良资 产的回收，因此定价也越高。但这个变量很难量 化，因为其中大部分因素都只是一个定性的指标， 没有具体的数据，对此我们可以通过打分的形式来 取得对宏观经济环境的总体指标。 首先，我们可以用 GDP增长率来度量经济周 期(将其分为复苏、繁荣、衰退和萧条 4个等级，分 别赋予不同的分值)，另外 4个影响因素则分为 5 个等级：好、较好、一般、较差、差，也分别赋予不同 分值。再将这些因素赋予不同的权重(8 、8 、8。、 p 、p )，将得分相加就可以得出关于宏观经济环境 的总体评价。 即：宏观经济环境得分一8 ×经济增长得分+ p ×市场透明度得分+p。×监管水平得分+ × 法律体系得分+G。×退出机制得分(各因素与总得 分呈线性函数关系)或：宏观经济环境得分一f(经 济增长得分，市场透明度得分，监管水平得分，法律 体系得分，退出机制得分)，各因素与总得分呈非线 性函数关系。 其中，偏导数均大于零，表明：这5个因素与宏 观经济环境都是正相关关系，其含义是其他条件不 变，若经济增长越强劲、市场透明度越高、监管水平 越高、法律体系越完善、投资者退出越容易，则表明 宏观经济环境较好，进而不良资产的定价也较高。 若预期经济发展趋势变坏，银行不良资产的价格就 将进一步下降。 在这些因素中，由于经济增长因素最为重要， 因此赋予的权重也要大些。最后，由于这个评价指 标有一定的主观性，我们也可以考虑将宏观经济环 境这一变量设为虚拟变量来建模 ，也就是根据宏观 经济环境得分分为5个不同的等级，分别赋值。 2．行业特征(X )。这个变量是上面分析的中 观因素。对于这个变量可以参照国际上著名的几 家信用评级机构对不同行业的分类，根据行业的成 长性、竞争程度、生命周期对不同行业赋予不同的 分值，以此来量化。 成长性好的朝阳产业分值应该更高，相反，处 于生命周期的衰退阶段的夕阳产业分值应该更低。 也就是说，行业因素与银行不良资产的价值是正相 维普资讯 http://www.cqvip.com 46 广 东 金 融 学 院 学 报 2004年第 19卷 关关系，企业所处的行业成长性越好 ，越有利于不 良资产的回收，因此定价也越高。用数学形式来表 示这种关系就是：dp／dx >0。 3．企业的信用等级(X。)。企业信用等级是银 行不良资产定价时的重要变量之一。其中dp／dx。 >O，表明：它与银行不良资产的价值是正相关关系， 企业信用等级越高，越有利于银行不良资产的回收， 因此定价也越高。这个变量主要涉及到企业的管理 层素质和财务状况。可以通过对企业的信用评级来 考察企业的管理层素质和财务状况。通过分析借款 企业的资产负债表和损益表，我们可以获得需要的 数据。影响企业信用等级的主要财务指标有：(1)盈 利能力：包括销售利润率、资本收益率、经营现金流 量／总营业收入以及净资产收益率。(2)偿债能力， 包括速动比率、流动比率、利息保障倍数、经营活动 现金流量／总债务、非筹资活动产生净现金流量／总 债务以及长期债务支付能力。(3)资本结构：总债 务／总资本。(4)财务弹性(融资能力)：包括负债比 率，长期债务／(长期债务+净资产)。 4．未来现金流现值(X )。这个变量也是银行 不良资产定价时的重要变量之一。它与银行不 良 资产的价值是正相关关系，企业未来现金流的现值 越高，越有利于银行不 良资产的回收，因此定价也 越高。用数学形式表达出来就是：dp／dx >0这 一 变量比较好量化，只要测算出企业在未来一定时 期内每年的现金流量(CF )，用企业的资本成本率 作为贴现率(i)，将现金流量贴现即可。即： NCF=∑CF．·PVIF(i，n) 企业的未来现金流现值是企业偿还贷款的第 一 还款来源，对于一笔不良贷款，如果企业未来现 金流比较充足，即使目前无法足额偿还贷款，但未 来的财务状况有望好转，那时将得以收回该项贷 款，因此，投资者对这样的资产会更加青睐，出售价 格也将高于其他未来现金流现值较低的贷款。 5．抵押品价值(X。)。抵押品价值也是银行不 良资产定价时的重要变量之一。抵押品的价值可 以参照市场上同类商品的销售价格确定，再根据抵 押品的新旧程度、磨损情况 、资产流动性做一定的 调整。作为贷款的第二还款来源，它与银行不良资 产的价值是正相关关系，抵押品价值越高，越有利 于银行不良资产的回收，因此定价也越高。用数学 形式表达出来就是：dp／dx >0。 6．随机扰动项(U)。随机扰动项包含 了在上 述 5个变量中没有考虑到的其他因素对银行不 良 资产价值的影响 ，比如，在银行不 良资产交易过程 中产生的经纪费用、谈判费用及其他费用。以及针 对每项资产的特殊情况所做的价格调整，它是无规 律可寻 ，相对随机的。加入该变量后，模型就更加 准确了。 参考文献： [1]朱金页．中国资产管理公司金融工具配置[M]．武汉大学出版 社 ，2002． E2]吴德礼．银行不良资产化解方式方法[M]．北京：中国金融出版 社 ，2001． E3]赵毅．中国国有商业银行不良资产的形成与处置[M]．北京：中 国物价出版社 ，2001． [4]恽铭庆．金融不良资产处置[M]．北京：中国财政经济出版 社 ，2001． (责任编辑 湘宁) Study on Banks’Non-performing Asset Price Model Zhang Jiangming＆ Yu Qiang (Huawei 3com company，Beijing branch，Beijing 100052，China) Abstract：Selling assets iS the main means for the banks to handle the non—performing assets at present．Setting a reasonable price is the main issue in the implementation process．Firstly this essay demonstrates the defectiveness of the modern price method of non—performing banks’assets．And then it analyses the determined factors of the non—performing banks’assets value including macro，mid，and micro factors．At last it builds up the model of the non—performing banks’assets price． Key s：Non—performing Assets；Pricing Model；Commercial Banks 维普资讯 http://www.cqvip.com