资金本钱与资本本钱的混淆及其危害

资金本钱与资本本钱的混淆及其危害 目前在我国财务学的融资决策研究中，既使用资本本钱概念，又使用资金本钱概念。这两个概念的同时存在令人莫衷一是，造成了我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发了不良影响。本文将分析它们的根本区别并探讨两者混淆所带来的危害，希看能够引起理论界的关注。 　　一、我国财务理论中资金本钱与资本本钱的混淆 　　关于资本本钱，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本本钱是贸易资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本本钱作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本本钱既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资本钱。 　　而资金本钱，属于我国财务理论研究中特有的范畴。“所谓资金本钱，是指资金使用者为张罗和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系（刘恩禄、汤谷良：《高级财务学》，辽宁人民出版社1991年第243页）”。从资金本钱的这一定义看，是单纯从资金使用者角度考虑融资本钱。 　　两者的计算方法也完全不同：以普通股为例，资本本钱的计算通常采用资本资产定价模型、折现现金流量模型以及债券收益加风险报酬法；而在我国财务学界，资金本钱=每年的用资用度/（筹资数额-筹资用度）（汤谷良、王化成：《企业财务治理学》，经济科学出版社2000年第195页）。从上述我国资金本钱的定义出发，还有一种经常被引用、直接以定义计算普通股资金本钱的方法，即把股票投资股利（率）和股权融资交易用度（率）简单相加的结果作为普通股资金本钱。 　　二、从定价理论看资金本钱与资本本钱的根本区别 　　从定义上看，资本本钱与资金本钱都是企业发行融资工具的代价，也即决定企业融资决策的价格指标。这一共同点启发我们应该到定价理论中往探讨它们的根本区别。 　　（一）从是否应考虑风险因素看 　　在金融理论的发展过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，推动着整个金融理论的发展。回顾历史我们可以看到，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资金价格（利率）-货币资产价格-资本资产价格这样的路线向前发展。与普通商品相比，金融资产最大的特点是收益具有不确定性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时，其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中，货币资产由于期限很短，可以忽略其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本本钱概念。相反地，我国理论界过往一直都忽视资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金本钱概念也就在情理之中了。 　　（二）从是否体现出完善的现代公司治理机制看 　　委托代理理论以为，在公司企业中，公司治理者的利益与股东的利益是不一致的。公司治理者需要的是他们个人收益的最大化，而这种个人收益最大化却可能与股东利益最大化发展冲突。因此，必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。 　　在完善的公司治理机制下，投资者就能够保护自己的投资利益，对公司治理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资，而实在际支付的资金本钱（筹集费与占用费）达不到具有同等经营风险公司的资本本钱时，就会出现原股东回报率下降的情况，后者就可以利用公司治理中的约束机制制约治理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决该再融资提案或撤换治理层，或者“用脚投票”，撤资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌，从而使公司轻易遭到敌意收购，以此形成投资者对公司治理者的硬约束。这就要求公司治理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金本钱将***即是股权资本本钱。在这种情况下，资本本钱与资金本钱就会趋于一致。