【doc】美元的长期走势初探

【doc】美元的长期走势初探 美元的长期走势初探 第23卷第3期JournalofYurmanFinance&EconomiesUniversityVo1.23.No.3 美元的长期走势初探 于水群杨增雄 (云南财经大学经济研究院,云南昆明650221) 关键词:美元走势;储蓄率;制造业;国际货币体系 摘要:美元贬值一直是经济学家讨论不休的热点话题,也是包括美国在内的各国经 济政策制定者极为 关注的政策问题.在目前的国际货币体系下,美元动荡不定,会对包括美国在内的 世界各国带来可以预料的 较大冲击. 中图分类号:F82文献标识码:A文章编号:1672—4755(2008)03—0018—04 《布雷顿森林协定》确定了以美元为中心的国际货 币体系,即美元与黄金挂钩,实行固定汇率制.在这种 制度下,美元与黄金等同,共同构成了国际储备资产. 当时美国是世界上最强大的经济体,拥有强大的工业 实力,美国作为世界领先的工业出口国和世界最大债 权国的地位.但是1971年,布雷顿森林体系逐渐瓦解 以后,美元与黄金脱钩,导致各国相继实行浮动汇率制 代替固定汇率制,美元停止兑换黄金和固定汇率制的 垮台导致美元汇率也开始波动了,美元的霸权地位受 到挑战. 一 ,问题的提出 美元走势一直是国际上密切关注的问题,从布雷 顿森林体系瓦解以来,美元一直跌宕起伏,经历长期贬 值后又升值,而此次更长时间的陷入了贬值.纵观历 史,只要世界上出现超级大国,它的货币就要在国际货 币体系里发挥中心作用.美元的持续贬值对于全球经 济发展起着很大的影响,直接造成全球范围内能源和 原材料等初级产品价格的上涨,推高了国际大宗商品 的价格.同时美元贬值对我国经济金融的平稳发展造 成一定的冲击,美元贬值加大人民币升值压力,加速 "热钱"流入我国,是我国宏观调控不可忽视的重要因 素.美元的弱化走势不仅引起了欧洲及亚洲国家的普 遍担忧,也诱使人们对未来全球经济的发展方向做出 种种猜想.而在美元贬值前做好准备也是使我国经济 免受重大创伤的决策之一.美元持续走软已经持续了 较长时间,未来美元会继续贬值是会探底还是反弹? 本文力图从历史的角度来分析美元的未来走势. 二,影响美元长期走势的因素分析 (一)储蓄是影响一国经济长期发展的重要因素 1,目前美国储蓄情况 储蓄不足是美国经常账户逆差的宏观经济根源. 美国经常账户逆差持续扩大,根源在于美国向消费型 社会蜕变的进程加快,导致国内储蓄日益不足,从而不 得不从国外输入巨额资本,以弥补国内储蓄与国内总 投资之间的缺口.马丁?路耶曾经指出:"如果一个社 会希望扩大生产,那么积累就非常必要,不增加资本投 入,劳动投入的真实价值将下降."而目前美国的经济 形式也体现其储蓄下降. 美国不仅具有完善的社会保障体系,而且也有非 常发达的金融市场,这也使美国私人更倾向于积极消 费,储蓄水平较低.美国的私人储蓄率低于世界平均 水平,更远远低于东亚国家.20世纪8O年代以前,美 国消费率长期稳定在6l%一63%的水平,这一比例从 2O世纪80年代初开始上升,2004年达到70%,2005年 达到72%.与此相对应,美国的储蓄率近年一直急剧 下降,可用三个指标来说明:一是国民净储蓄率,这是 一 个剔除货币贬值因素后反映家庭,企业和政府部门 总体储蓄状况的指标.1965年,国民净储蓄率曾达到 12.4%,但从那以后一直下降,1994年美国国民净储蓄 率为14%一l5%,2001年后一直徘徊在1.5%,2005年 达到了0.8%.二是个人储蓄率,1995年美国个人储 蓄率为4%一5%左右,1999年开始大幅下降,2004年 下降为0.2%,2005年降至负数,至今仍为负数.三是 储蓄占GDP的比重,1990—1999年这一比重的平均值 为16.3%,2000—2002年的平均值为16.2%,2003年 为13.5%,2004年为13.7%(仅为世界其他国家平均 水平的一半).从1990年到2004年美国储蓄占GDP 比重的变动率为一2.8%.储蓄率呈负数明消费者 不仅将全部可支配收入用于开支,而且还动用了储蓄 或进行贷款消费,这一问题所引起的直接结果是美国 经常账户逆差在最近几年快速增加.国际货币基金组 织认为,全美储蓄率下降是造成经常账户逆差的主要 原因,由于过度消费,储蓄不足,美国必须吸收国外储 蓄以维持本国经济增长,从而形成巨大的经常账户逆 差. 如下图:从1970—2006年美国经常账户余额是下 收稿日期:2008—04—16 作者简介:于水群(1982_),女,湖南东安人,硕士研究生,研究方向为跨国公司投融 资. 于水群等:美元的长期走势初探?19? 降趋势,而就目前局势来分析,美国的经常账户逆差并 无根本性的扭转.美国经常账户逆差在今后几年还将 继续呈扩大势头,从2007年底到2008年初,经常账户 赤字占GDP的比例将从7.0%增至7.5%左右.美国 经常账户逆差迅速扩张,而这使之成为世界市场上最 为主要的赤字国.有经济学家指出,如果预算赤字不 作大幅削减,将会对利率形成向上压力,从而导致投资 下降和整体经济活动减慢. 1970—2006年美国经常账户余额占GDP的比重(%) 美国的个人储蓄是逐年下降的,而储蓄的大幅度 下降导致美国外债急剧增加,美国工业基地极度萎缩. 而重建国民储蓄和由国民储蓄所支撑的资本投资是即 将到来的经济紧缩的,个重要特征.个人储蓄的减少 主要缘由于公众持有的实物资产和住房价值的上升, 对未来收入期望的增加以及2000,2003年间不断下 降的利率,并且20世纪70年代以来社会保障的不断 改善也使公众减少了预防性储蓄.此外,持续的金融 自由化和创新使美国人进行借贷变得十分容易,这种 便利导致了更大的消费量.近年来由于美国房地产价 格的大幅上升,使居民金融名义资产大量增加,消费倾 向迅速上升.有关统计数据表明,目前美国居民消费 增长中的60%与其住房再融资有关.美国以收人为基 础的储蓄战略逐渐向以资产为基础的储蓄战略转移, 表现为国内储蓄率不断下降和经常账户逆差不断扩 大.美国政府和居民的消费支出过多,储蓄率难以提 高,这是美国存在的经常账户逆差的宏观经济根源. 2,索络增长模型论证储蓄的下降无益于一国经济 发展 索络增长模型表明了储蓄如何影响一个经济的产 出水平及随着时间的推移的增长.如下图,表示的是 一 个经济储蓄率提高时出现的情况,假设经济开始时 处于稳定状态,储蓄率为S1,资本存量为K,当储蓄 率从S1提高到S2时,sf(k)曲线向上移动,在最初储蓄 率S1和最初的资本存量K1,投资量正好与折旧量 抵消,当储蓄率提高后,投资立即增加,但资本存量折 旧量仍然未改变,因此,投资大于折旧.资本存量逐步 增加,直至经济达到新的稳定状态K2为止,K2资 本存量和产出水平高于原来的稳定状态,因此,我们可 以看出,储蓄率是稳定状态资本存量的关键决定因素, 如果储蓄率高,经济将有大量资本存量和高产出水平, 如果储蓄率低,经济将有少量资本存量和低产出水平, 因此,我们可以说,减少储蓄率长期结果是较低的资本 存量与较低的国民收入,因此,一定的资本存量对与经 济的发展起着至关重要的作用. :62 +=6k1% d / f-半挺一" 晰.=j?投资 从此可以看出索洛模型表明储蓄率是稳定状态资 本存量的一个关键决定因素. 即:s较高则k和f(k)较高 s较低则k和f(k)较低 Flgu~'.P~sofla|~vlng0矗Pecent日崎eofDisposablePer拿On矗I lncome 1970—2004年美国储蓄率 从以上的论述可以看出,一个可行经济体的发展 是靠储蓄和节制消费来实现的,通过节制消费,从而促 进储蓄,最后达到资本积累的目的.而储蓄是把节约 下来或者暂时不用的钱物储备起来,它代表被延迟的 未来消费,当储蓄用于投资时,它可以大大提高劳动生 产率和提高人们生活水平的目的.我们可以认为,储 蓄是市场经济中不可或缺的生命线,没有储蓄就没有 资本积累,而没有资本积累,就没有资本投资,经济就 不可能实现真正的增长.储蓄与消费是负比例关系, 消费增加了,那么储蓄就减少了,在美国经济特别是制 造业发达的时候,政府征收的税收也低,这样人们在消 费之后将多余的资金储备起来,但是随着经济的发展, 人们生活水平的提高,失业保险,医疗保险等各种社会 保障措施的推行,人们所交税款也随之增加,而美国人 们之前形成的消费习惯使他们保持相同的消费水准, 因此,一方面政府税收增加,另一方面人们保持较高的 消费水平,这样导致的结果是人们手中的积蓄减少,美 国是以1%左右的储蓄率(在2005年的美国储蓄率为 ? 20?JournalofYunnanFinance&EconomicsUniversityVo1.23.No.3 0.5%),高于2%的家庭破产率,5%的经常项目赤字 (2005年实际数字为6192亿美元,2006年达到6373亿 美元,2007年接近6000亿美元). 上图所示,从1970—2004年美国的储蓄率是逐渐 下降的,任何储蓄的减少都会导致经济增长速度的下 降,从而影响人们生活水平的提高.由此看来,储蓄对 于一个国家经济发展起到如此重要作用,而美国目前 的消费方式无益于储蓄的进展,因而也是无益于美国 整体经济的发展. (二)美国制造业的逐步萎缩影响美国经济发展 制造业是为国民经济各部门和基础设施建设提供 装备的重要产业,高度发达的制造业特别是装备制造 业及其先进的制造技术已成为衡量一国国际竞争能力 的重要标志.有人形象地称之为一国经济发展的"牛 鼻子",抓住它可以有效促进本国经济的快速发展,增 强本国竞争力.在美国逛商店,随便买一件东西,十有 八九是贴着"中国制造"或者"墨西哥制造"的标签.由 此推测出,美国自己生产的物品有所减少.这样,被解 雇的农场工人转向了薪水更高制造行业,这也得益与 储备充足的资本投资,农业生产效率的提高使工业革 命成为可能,而且美国农产品大量出口,农业贸易顺差 不断扩大. 19世纪美国从一个以农业为基础的经济体转变为 以工业为基础的经济体.l9世纪,美国储备充足,资本 投资大大提高了生产效率,劳动力得到解放,少量农场 工人即可生产很多粮食.19世纪60年代斯蒂芬?海默 在提出的垄断优势理论中:美国对外直接投资的企业 是汽车,石油,电子,化工等制造部门中具有垄断优势 的企业.由此看来,当时美国的制造业确实是发达的, 因此具有优势企业对外的直接投资带动美国经济整体 发展.然而,由于咄咄逼人的工会组织,苛刻的经济条 件,高额的税收,陈旧的设备,错误的消费理念,蹩脚的 产品质量和设计及其它种种因素,使美国的制造业处 于极端不利的竞争位置,使美国的制造业不得不生产 效率更高的外国同行,同时美国也需要进口那些不再 具备竞争优势的产品,进而导致了庞大的贸易赤字. 这样,再就业的工人就不得不进入薪水较低的服务业. 目前美国的制造业不断萎缩,真正创造财富的那 一 部分(制造业,矿业)在GDP中所占比重不断下降, 在美国GDP中,有超过70%来自消费,服务业迅速发 展.众所周知,诸如批发零售,运输,娱乐,劳务以及其 他无形资产和知识产权等服务业领域的商业活动不仅 不会生产出口商品,而且还会使美国更依赖进口商品, 美国很大一部分的消费都是基于其他国家的生产活动 上.美国的国民经济已由制造业经济转化为服务业经 济,不仅出口急剧减少,而且收入也大幅度下跌,而美 国人之前所形成的消费习惯,虽生产的不及以前多的 产品,但是美国人仍然按照以前的消费习惯去消费,这 样势必就需要进口大量国外产品以满足国内的需求, 在这过程中,美国就不可避免制造了数额庞大的贸易 赤字,再加上巨额的国债,美国不堪重负,因此,美国经 济危机是不可避免的. 通过储蓄投资重建美国的制造业是一个艰巨的任 务,需要多年才能完成,重建与其他国家进行竞争的现 代化生产设备是极端困难的,美国大部分设备已经过 时,政府也要采取各种经济措施来促进经济发展,任何 产品的制造都有一个复杂的过程,它需要自然资源和 人力资源以及相关产业和服务的支持,由此可见,一个 国家的制造业解体之后的重创是需要大量功夫,并非 一 朝一夕的功夫. (三)国际货币体系的发展 我们从国际货币体系的发展历程来看美元的发展 趋势.第一阶段是金本位制时期,它大约形成于19世 纪70年代,在第一次世界大战前运行良好,而崩溃于 第一次世界大战之后.金本位制在20世纪初期带给 世界的是高度的经济稳定,高就业,低通货膨胀和相当 快速的经济增长.也正因为金本位制适应了当时的经 济发展,所?以拥有着较强的生命力.但是金本位制本 身也存在着内在矛盾:一是黄金作为一种自然资源,生 产和供应具有不稳定性,一方面其价格动荡动摇了其 作为稳健货币制度的基础,另一方面不能适应世界经 济和贸易快速增长的需要.二是对外平衡与国内经济 稳定的矛盾,一国国际收支不平衡时必须付出通货膨 胀或经济紧缩的代价,影响国内的经济福利.三是金 本位制的运行缺乏国际监督和保障机制,仅仅依靠各 国自发承认国内经济服从对外平衡的运行.这些 局限性注定了在主要资本主义国家发展的不平衡性加 剧,根本矛盾爆发后金本位制的解体.第一次世界大 战是这种矛盾的总爆发,也进一步严重破坏了金本位 制的根基.蒙代尔在其中写到:"几乎没有任何国际 货币体系能够经受的住战争的冲击."第一次世界大战 之后,大多数参战国放弃了金本位制.1931和1933年 英国,美国先后被迫废除金本位制,最终宣告这一货币 体系的结束. 第二阶段是美元本位制.第一次世界大战使美国 大发战争横财,拥有了大量的黄金储备.在1914年, 美国的经济规模就已经超过了英,德,法(三个主要经 济大国)的经济规模之和. 而1913年的美国联邦储备体系宣告成立,启动了 美国经济规模所蕴涵的庞大货币量,这样美国在国际 货币体系里就发挥着支配作用,美元成为"世界"价格 就在情里之中了.1944年,布雷顿森林体系的成立,美 元与黄金挂钩,其他国家的货币与美元挂钩,美元就扮 演起世界货币的角色了,同时也体现了美国的政治经 济的霸主地位.与金本位制一样,布雷顿森林国际货 币体系也存在着缺陷:一是美元对外负债增长快于美 国黄金储备增长,造成美元兑换黄金的金本规则无法 执行.随着世界经济增长,美国要保证参加国不断增 于水群等:美元的长期走势初探?2l? 加的对美元储备的需求,但是要面临黄金因为生产因 素供应不足的困境,使得美国陷入两难困境.(特里芬 认为,任何一种以一国通货作为国际储备货币的金汇 兑本位制都会出现"两难"问题.这是因为,金汇兑本 位制给主导货币国家"过度的特权",使之能够以自己 发行的货币清偿其国际收支逆差,即可以在全球范围 内征收铸币税,但这又会变成一种"有害的特权",因为 它会使主导货币国家发行的纸币大大超过其黄金准备 而时刻受到挤兑的威胁.美元在布雷顿森林体系下的 这种两难处境,被称为"特里芬两难".)二是固定汇率 刚性和参加国国际收支调节的不对称性.为了维持汇 率波动幅度,参加国无论顺差还是逆差都必须积累一 定量的美元储备,特别是逆差国要牺牲其国内经济目 标,然而美国却例外,它还可以通过输出美元弥补逆 差,这种不对称性造成了各国利益矛盾.这些缺陷伴 随着美国经济相对衰落暴露出来,美元危机频频爆发, 货币体系运行的前提和规则遭到破坏,在采取各种挽 救措施无效后,最终于1971年停止了运行,美元本位 制崩溃. 第三阶段为浮动汇率体系.美国自上个世纪70 年代以来经济实力的相对削弱,而联邦德国,法国,日 本等主要工业化国家经济实力的快速增长,但是美国 经济在世界经济的发展中仍然起着不可低估的作用. ,国际货币基金组织理事会通过《牙买加协定》, 1976年 正式开始了牙买加体系时代,浮动汇率也成了板上钉 钉的事情了.而浮动汇率体系也有其不足之处,主要 表现在:第一,汇率体系不稳定,多种汇率制度并存加 剧了汇率体系运行的复杂性,汇率波动和汇率战不断 爆发,助长了国际金融投机活动,金融危机风险大增, 国际贸易的发展受到影响.第二,国际收支调节机制 在多样化的同时也暴露出不健全的一面,这样也不利 于整个世界经济的健康发展.蒙代尔曾经说过:"在国 际货币历史上,很少有什么事情像浮动汇率那样严重 缺乏事先研究和准备."暗示了浮动汇率普遍实用的神 话也随之破灭.1999年欧元的诞生开启了国际货币体 系的崭新时代,同时也标志了浮动汇率体系的终结. 哪里有支配,哪里就有摩擦,反抗和抵制同盟的诞 生(蒙代尔,2003).欧元一诞生,立刻成为世界上第二 的货币.欧元钞票和铸币将完全取代欧元区12个国 家的通货,未来随着更多国家的货币与欧元挂钩,那么 这些国家的国内生产总值将会超过美国的国内生产总 值,由此将导致围际货币体系的权利结构发生基本的 变化.虽然美国凭借其经济和军事实力,仍具有大国 形象,但是欧元的重要性也与日俱增,它推动世界由美 国积极单边主义转向更加全面合作的多边关系(笔者 认为,此多变体系至少是双边或者是三边关系).欧元 一 产生就具备了示范效应,改变了过往人们对浮动汇 率的思维方式,在欧元区,各国货币与固定汇率有了一 定的联系.欧元存在两大强势:一是欧元规模巨大切 不断扩张.起初,欧盟l1国货币规模比美元要小,但 是随着北欧(英国,丹麦,瑞典)三个国家的加入,欧盟 扩张,照此发展,欧元区最终是要超越美元区的(目前 欧盟已经有25个成员国);二是法兰克福欧洲中央银 行周围的稳定环境或文化.同时,欧元也有两大劣势: 一 是它不像美国那样拥有一个强有力的中央政府,这 样一旦遇到棘手的问题,不能得到政府的支持;二是欧 元也没有任何还原商品价值(历史上伟大的货币都是 金,银或者是可以兑换成金,银).这样,一旦碰到动荡 的大环境,这些劣势也会成为致命伤了.但是虽然欧 元没有强有力的政府支持,但是欧洲有大量的黄金与 外汇储备,这些也足以应付不时之需了.纵观国际货 币体系的发展历程,国际货币形态更替反映了经济霸 权力量转移和世界经济格局的变化,随着全球金融一 体化,欧盟各国经济实力的逐步增强,美元不再是一枝 独秀,欧元的诞生是划时代的事情,它的扩张与发展给 美元区带来了竞争和挑战. 三,结论 本文主要从历史的角度:美国的储蓄与消费,美国 制造业的发展,国际货币体系的发展来预测美元长期 走势.虽然我们得不出美国经济一直走下坡路,但是 随着经济全球化,金融一体化,特别是欧洲经济的飞速 发展,整个世界经济多元发展,要求货币储备也呈现出 多元化发展.不管怎样推测未来的经济格局,可以预 测的是美元不会再唱独角戏,美元的霸权地位将受到 挑战,美元——欧元之间的关系也将成为事关美国,欧 洲和世界其他地区的事情了,而美元——欧元汇率也 将掀起两大地区竞争力和就业问题的较量.几大货币 区共存或货币联盟的形式将会是以后国际货币体系的 发展趋势.那么在货币储备多元化的今天,中国如何 加快自己的货币改革,使自己的货币在未来的国际货 币史上占有一席之地,是中国目前需要考虑的问题. 参考文献: [1]EconomicReportofthePresident[J/OL].http:/^wM. whitehouse,govFebruary11,2008. 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