2013年海螺水泥财务分析报告

安徽海螺水泥财务分析                       ----财务112 张健赫 1106020253 一、 公司简介 安徽海螺集团有限责任公司以其所属的宁国水泥厂和白马山水泥厂与水泥生产经营的相关资产出资，独家发起成立安徽海螺水泥股份有限公司，主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。公司产销量已连续11年位居全国第一，是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商。截止2007年底，公司已拥有58家子（分）公司和2家参股公司，总资产达309亿元。在华东、华南九个省、市、自治区，公司先后建成投产熟料工厂21家，水泥粉磨企业26家。拥有日产2000～10000吨新型干法水泥熟料生产线43条，年产销量达8600多万吨。三条日产10000吨新型干法水泥熟料生产线，代着当今世界水泥行业最先进的水平。水泥产业为其支柱型产业。 二、 战略分析框架 海螺水泥的业务非常单纯，就是水泥制造。公司同时是最早涉足资本市场的水泥制造企业，这也是公司这些年高速增长的重要基础。海螺水泥的市场分布主要在五个区域，其中东部和中部最为核心，也是公司的传统优势区域。2013年这两个地区占到其总销售收入的63.95% 要对海螺水泥进行战略分析，首先要了解其核心产品水泥的一些基本特征：1.水泥是用途最广、用量最多的建筑，广泛应用于高速铁路、大型桥梁、核电站、水电站、机场、工业及民用建筑等各类国家重点建筑工程。所以建筑、房地产、能源和交通四大行业约占我国水泥消费总量的80%，是拉动水泥需求增长的主导力量，水泥行业的发展和固定资产投资规模增速密切相关。 2.水泥产品具有高度同质性，产品之间的差异极小。其工艺主要是石灰石煅烧形成熟料，然后添加其他材料形成水泥。因此水泥企业的产能都包含两部分，即熟料产能和水泥产能 3.水泥行业具有很强的地域性。水泥单位价值较低，产品消耗量又大，是一种低附加值的基础原材料，量重价轻，同时储存时间过长会降低水泥的效能。无论是原材料运输还是产成品的长途运输都不经济。因此水泥都有运输半径，一般公路运输半径约为200公里、铁路约500公里、水路可达1500公里。产销两方面的因素使得水泥行业具有很强的区域性特征。这种区域性导致产能过剩后的严重后果，各方除降低价格外没有其他竞争手段，这使得在大多数地区水泥企业间的竞争都相当惨烈。 4.水泥的主要原材料是石灰石，1 吨水泥熟料约需消耗石灰石1.21 吨，企业生产很大程度上受石灰石资源分布的制约。石灰石的储量虽然比较丰富，但也具有一定的垄断性，海螺水泥也将“占有大量适合发展水泥业务的石灰石资源和深水岸线资源”作为其他企业的进入壁垒。 就海螺水泥自身来说，海螺水泥同时是国内盈利水平最高的水泥公司，这主要得益于其高比例的干法水泥生产线、余热发电设备以及“T”型发展战略所带来的成本优势。所谓“T”型发展战略，就是在沿江石灰石资源丰富的地区建设水泥熟料生产基地，为长江下游和沿海主要城市附近的粉磨站提供熟料的“海螺发展模式”。综上所述得益于海螺水泥产业布局与资源布局的有效结合，和先进生产技术的开发，以及这些年来，受益于资本市场的不断融资，造就公司规模扩张步伐非常快，因此，总体上说，海螺水泥这些年的增长主要采取外延推动的模式进行战略扩张。 三、 行业分析 中国水泥产能在很多区域都已经处于过剩状态。产能过剩+水泥产品的同质性和区域性，使得水泥行业的竞争非常惨烈，行业从历史数据来看，很多水泥企业的历史回报水平很低，甚至在一些年份处于亏损状态。但海螺水泥的历史回报水平都还不错，基本都能维系在20%左右。这和公司的规模优势以及设备先进性很相关。现在，政府正在致力于淘汰落后产能，并限制新增产能的投入，水泥工业"十二五"(2011-2015年)规划提出,将大力推进行业兼并重组,力争到2015年,水泥业前10家企业生产集中度达到35%以上.同时淘汰落后产能4200万吨。而海螺水泥没有落后产能，而其全部都是按照世界先进建设的新型干法水泥生产线，在布点的时候就综合考虑了环保、资源、市场潜力和地方发展规划等因素。同时新型干法水泥的产能利用率是76%，也就是15亿吨左右的熟料。而海螺水泥的产能利用率是90%。目前，国际上的水泥产能利用率只有70%至80%。也就是海螺水泥在成本控制，产能结构布局都大大优于同类企业，也就是说海螺水泥伴随着国家水泥结构的调整会迎来黄金期。 四、 竞争战略分析 海螺水泥在竞争战略中采取成本领先战略为主，产品差异化战略为辅的战略。 1. 成本领先战略：海螺水泥从煤炭和石灰石的采购、能源利用的提效、运输和费用的控制，海螺水泥在贯穿各个生产环节的成本管控力在行业内都排着前列。海螺水泥的低成本能够成为核心竞争力，归功于一直以来坚持的T形战略布局。海螺煤炭采购采取统一采购的模式，与国家大型煤炭企业集团建立长期的战略合作关系，确保在能源供给紧张时保证对本公司的煤炭供应。同时，在遭遇煤炭市场供大于求的情况下，公司也能争取到行业内最大的优惠空间，同时在电力供应上，公司余热发电项目相继投入运行，使公司的电力成本在单位综合成本中的比例大幅下降，此外，公司投资的新项目也将全部配套建设余热发电项目。海螺在长江、淮河拥有自备码头资源，物流成本很低，同时，海螺水泥的主营业务成本率和期间费用率均低于行业平均水平，其费用控制率是水泥公司中最低的，综上，海螺水泥的成本控制可以上是水泥行业里的龙头。 2. 产品差异化战略: 公司成为国内能够全部提供抗硫酸盐水泥、中低热水泥和道路水泥等特种水泥的供应商。精心开发的核电水泥低热升温幅度极小，抗收缩变形极微，是专用于核电工程的高品质水泥产品；无磁水泥适用于精密仪器、导航定位系统及其它对电磁、地磁干扰要求较小的建筑物施工；按照美国标准生产的熟料和美标Ⅱ水泥和Ⅳ水泥，出口美国等地区,所以综上海螺水泥是为数不多能够生产多种高端特种水泥的大型水泥企业。 五、 财务分析 1.海螺水泥2009-2013年年度主要财务指标如下 分析内容 指标 2013 2012 2011 2010 2009 指标 2013 2012 2011 2010 2009 资金结构状况 资产结构 流动资产率（%） 26.45 26.43 30.71 21.85 21.44 存货/流动资产(%) 15 17.49 16.98 18.86 21.49 应收账款/流动资产(%) 1.45 0.1 1.33 3.78 4.38 长期投资率(%) 0.18 0.21 0.85 2.89 1.64 负债结构 资产负债率（%） 36.88 41.53 44.24 41.02 37.85 产权比率(%) 31.10 39.34 57.14 67.49 59.61 流动负债率(%) 42.27 39.94 45.70 52.82 67.98 负债经营率(%) 33.66 42.65 43.16 32.87 19.69 资金平衡状况 固定比率（%） 87.68 96.32 91.88 92.13 87.37 营运资本(亿元) 101 86 88 1 -20 盈利能力状况 主营业务利润率（%） 32.48 27.23 39.32 31.61 28.0 资产净利润率(%) 10.86 7.53 16.38 11.82 8.17 主营业务成本率(%) 66.99 72.24 60.11 67.92 71.47 净资产收益率(%) 16.72 12.90 25.85 17.63 12.32 成本费用利润率(%) 29.13 20.87 46.31 30.05 21.57 每股收益(元) 1.77 1.19 2.19 1.75 2.01 营业毛利率（%） 33.01 27.76 39.89 32.08 28.53 销售净利率(%) 17.75 14.12 24.303 18.41 14.65 偿债能力状况 流动比率（%） 1.69 1.59 1.52 1.01 0.84 资产负债率(%) 36.88 41.53 44.24 41.02 37.85 速动比率（%） 1.44 1.32 1.26 0.82 0.66 产权比率(%) 31.10 39.34 57.14 67.49 59.61 现金比率（%） 77.39 56.70 47.25 20.92 30.04 固定资产比重(%) 55.31 56.34 51.29 54.35 54.41 利息支付倍数(次) 1404.2 907.12 2588．1 1799.54 1355.8 长期负债比率(%) 4.01 6.41 11.63 18.16 11.44 资本周转率(%) 124.47 105.97 127.72 112.82 175.04 营运能力状况 存货周转率(次) 9.58 7.86 8.51 10.05 8.84 总资产周转率（次） 0.61 0.53 0.6738 0.64 0.56 应收账款周转率(次) 187.57 159.51 115.44 73.27 56.24 固定资产周转率（次） 1.10 0.99 1.28 1.18 1.04 成长能力状况 主营业务收入增长率（%） 20.75 -5.94 40.99 38.04 3.177 净利润增长率（%） 51.83 -45.35 86.08 73.52 36.66 净资产增长率（%） 14.83 9.25 31.46 21.60 15.97 总资产增长率（%） 6.37 4.19 39.05 28.131 10.85 2．财务分析 1.2013年度海螺集团整体经营状况 2013年海螺水泥作为行业巨头依然不负众望，,实现营业收入552.62亿元,同比增长20.75%,实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元,同比增长48.71%,实现每股收益1.77元,同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%,同比增加3.82个百分点。归属上市公司股东的净利润达到93.8亿元，同比增长48.71%，成为水泥上市公司净利润最大的企业，较中国建材净利润高36.2亿元，利润总额占全行业16.5%。 2．偿债能力分析 （1）现金支付能力分析 现金支付能力指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，从现金比率来看，2013年为56.70%,2012年为77.39%,2011年为47.25%，2010为20.92%，2009年为30.04%。最年5年现金比率一直维持在20%以上，2012年至2013年甚至超越了50%，企业具有很好的用现金偿付到期债务的能力，但2013年度相比2010年现金比率增幅二倍以上，说明流动负债为未得到合理运用，现金类资产获利能力低。当然这也从企业投资活动数年亏损中可以看出企业没有良好的投资机会。 （2）短期偿债能力分析 一般流动比率和速动比率正常值维持在2和1比较合适。 2013年海螺水泥流动比率为1.69，相对以前4个年度，有较大的增长，说明其用流动资产偿还流动负债的能力在增强，但仍低于正常值2的标准，说明其用流动资产偿还流动负债具有一定的风险。 其速动比率2013年度维持的1.44，较前4个年度较大增长，且超过1的正常值，同时对比2013年度77.39%的现金比率，说明其现金类资产偿还流动负债能力较强，但也说明其现金类资产运用不足。 （3）长期偿债能力分析 长期偿债能力主要从资产负债率，产权比率和利息保障倍数三个指标入手。 海螺水泥资产负债率2013年为36.8%，2012年为41.5%，2011年为44.24%，2010年为41.02%，2009年为37.85%，负债经营率近从2009年的19.69%上升的2013年的33.8%，长期负债总量增加了一倍多。总体看5个年度资产负债率平均维持在40%左右，负债水平不高；从趋势来看，近5年负债规模成上升趋势，但企业在2013年出现下降，从2009-2012年的固定资产规模，收入增长等指标看，资产负债率的增加是由于生产经营规模扩大的结果；2013年扩张脚步放缓，所以2013年负债规模下降，从其近5年的资产净利润率和净资产收益率来看，其收益增幅较大，其中2013年度分别维持在10.8%，16.7%，远超过一般负债利率；另外从其利息支付倍数来看，近5年都维持在1000倍以上，说明其在支付利息方面基本不存在风险，这主要得益于其近5年的不断增长的收益水平和较强的现金支付能力。 从总体来看其偿还长期债务能力好，特别是2013年诸项比率达到历史最佳水平，说明企业经营对负债的依赖下降，长期偿还能力在上升。但是企业低负债率也一定程度上影响了企业的市场占有率，虽对现有资产进行较好管理，但是不利于企业的长期发展，当然这也跟国家淘汰水泥过剩产能政策有关。 3.营运能力分析   营运能力主要利用存货周转率，应收账款率，固定资产周转率，总资产周转率四个指标来分析。   海螺水泥其存货周转率近5年来平均维持在9次左右，应收账款周转率平均维持在85次左右，说明其流动资产周转较快，资金使用效率较高。其较高的存货周转率是维持其近5年的利润不断增加的一个重要因素。但发现，其2011年度的存货周转率较与2010年度下降了20%，这也说明2011其生产经营规模的过大，存货过多，从而压低了其周转率。其2013年度的应收账款率较2009年增长超过3倍，说明其2013年度在催收应收账款方面效率提高增加了对应收账款的管理，同时也可能与旺盛的产品需求有关。   从其固定资产周转率来看，近5年基本上维持在1次以上的水平，相比与其他流动资产的周转率，周转次数过低，从行业的比较来看，其周转水平维持在比较高的水平，总体上来说，固定资产的利用能力不足。 4.盈利能力分析   盈利能力主要从主营业务利润率，主营业务成本率，成本费用率，销售净利率和净资产收益率五个指标来分析。   从近5年的主营业务利润率和主营业务成本率来看，主营业务利润总体上逐年增长，但是2012年出现利润的下降，但总体上维持在20%左右的增长水平，盈利能力较强。尤其是2011和2013年，主营业务利润率将近达到40%。同时再关注其主营业务成本率，其从09年以来，一直处于下降的趋势，虽然在2012年上出现波动，但是总体上呈下降趋势，再从其成本费用率来看，2011年为46.31%，较2009年21.57%的成本费用率有了一倍多的增长，这说明企业在保持较高的利润增长率的同时，很好的控制了产品的成本费用和支出，从前面的营运能力指标分析中可以看出主营业务利润的大幅增长也得益于其对资产的充分利用和管理上。但是2013年和2012年去出现较大的波动，这说明企业的成本费用支出加大，我想与企业余热发电项目开发有关。增加了成本费用所导致。   从销售净利率和净资产收益率来看，其从2009年的14%到2011年24%保持着稳定的增长，这主要得益于主营业务保持着较高的利润增长率。但是在2012年和2013年都出现了下滑，我想跟企业产品降价有关。   从净资产收益率来看，净资产收益率=销售净利率*资本周转率。海螺水泥2009-2013的资本周转率维持在100%以上，但我们看到，近2年的的资本周转率没有太大变化，且相对09年有大幅的下降，然而其净资产收益率从09年的12.32%上涨到13年的16.72%，增长较多，这里我们应该看到，其净资产收益率增长完全得益于近5年主营业务利润的大幅增长。 从相关指标来看出，海螺水泥在其主营业务的经营上保持很高的盈利能力和竞争能力，这也是其在行业竞争中占据着重要地位一个主要原因。一个企业对于一家来说，只有主营业务发展稳健，企业才能实现净利润的持续增长，才能在激烈的取胜。 5．资金结构分析 企业的资金结构即企业资金的组成和比率关系，主要包括两方面的内容：一是资产结构，二是资金来源结构，即负债和所有者权益结构。 1） 资产结构 主要从流动资产率，存货比率，应收账款率，长期投资率4个指标来判断。   由表可知其近5年的流动资产水平维持在20%-30%左右的合理的水平，保持较为稳定的偿还短期负债的能力。此外从数据来看，其近5年的存货和应收账款比率始终维持的较低的水平，且有逐年下降的趋势，说明海螺水泥在存货管理和应收账款管理方面保持着很高的水平和效率，资产的变形能力很强。从其长期投资率来看，比重不大，且也呈下降趋势，说明近年来其资产扩张的规模不大。 2） 资金来源结构 主要从资产负债率，产权比率，流动负债率和负债经营率来分析 近5年来资产负债率总体上有所增加，维持在40%左右，总体来说资产负债率不高。从其流动负债率来看，其从09年的67%下降到了13年的42%，有大幅下降，总体来看流动负债率较高，短期偿债能力强，同时也看出，近5年集团的短期融资活动在企业占据着极重要的地位，说明其充分利用了低成本的流动负债来改变筹资结构，发挥企业经营优势。从其产权比率来看，近5年平均维持在50%左右，且5年内逐年下降，总体来看，长期负债水平不高，企业没有大幅举债经营的情况，债务情况较好。从负债经营率来看，从09年的20%到13年的33。66%，有大幅的增加。结合前面的盈利情况以及其整体流动负债水平来看，看出在其近几年的经营较好的形势下，其一定程度上发挥了财务杠杆作用来增加股东财富。但从整体来看发挥财务杠杆的作用不够。 6.资金平衡分析 1）.企业结构性资金的平衡分析   从营运资本来看，09，10年度营运资本很低，尤其09年为负值。反观11后至2013年，营运资本增长到101亿元，凸显了13年的流动资产和流动负债较大幅度增加和减少，这与其在13年较好的经营利润下进行资产和负债结构有较大调整有关。 从固定比率来看，从09-13年始终维持90%左右，而且有上涨的趋势，其固定资产的规模增加不大，这也反映了其一直以来较低的长期投资率。 2） .企业生产经营过程的资金平衡分析 海螺水泥从09-13年始终维持着负的营运资金需求，且数额在不断增大，营运资金盈余过剩，也反映了近年来其对其日常销售收入的资金利用和管理不足，资本使用效率低下，这也直接导致了其近几年在流动资产方面大幅的增加。 3）.短期资金平衡分析 企业短期资金平衡情况可通过现金支付能力具体反映 海螺水泥从11 年度后现金支付能力为正值，摆脱了09年-11亿的现金支付能力不足的情况。尤其是13年，现金支付能力有202亿，增长过快。一方面反映了其在13年巨大的现金创造的能力，但同时也直接反映了在其流动资产方面的利用效率不足。可见企业在13年经营份额和能力大幅增加的情况下，其未能很好的提高其利用资产的效率。 平 7.发展能力分析   企业发展能力是企业的自我发展能力增长率，净利润增长率，总资产增长率和净资产增长率四个指标来分析。这4项指标从2009-2013每年都保持着较高水平的增长（09的主营业务增长率不做参考），尤其是净利润增长率，其10和11两个年度保持这73%和86%的高增长率，这反映了近3年海螺水泥在自我发展能力方面保持着长足的进步，收入和利润大幅增长，经营能力不断增强，企业规模不断扩大，竞争力的不断增强，很好应对了当前经济形势下的压力。但是在2012年公司出现-45.3%的巨额下降，这与行业背景，及中国多个市场不景气的影响直接相关，但是2013年迅速恢复高速增长，说明企业发展能力很强。   企业筹资发展能力，主要取决于企业的资金结构和获利能力。从其资金结构上来看，海螺水泥具有很强的现金支付能力，流动和速动比率良好，同时其运营资本相比过去两年具有非常大的增长，具有较强的偿付短期和长期债务的能力，可以增强对短期资金的利用率和增大自身的短期借款的规模。近5年来企业始终保持着适度的负债规模，而且利息保障倍数很高，远远超过5短期的标准值，可以适度考虑长期借款筹资方式 六、杜邦分析 六、综合评价 通过三张报表及杜邦分析，我想海螺水泥在国内市场的影响力不言而喻，凭借其低成本的战略，以及高于行业平均的资产质量和毛利率，以及稳定的现金流量，即便在产能上被中国建材集团超越，但是中国建材的扩张源自其大规模的资产重组，由此带来的财务费用巨大，而相较下海螺水泥主要从股市进行资本融资，并且产业布局，管理水平均高于中国建材，这也是解释了为什么中国建材营业收入高于海螺两倍，但是净利润仅为其6成的重要原因。对比国内水泥产业的两大巨头，我想海螺水泥的盈利能力短期内无法被国内大型水泥企业超越，而且伴随国家落后产能的淘汰，海螺水泥会迎来更长的黄金期。但是海螺水泥因为近几年发展模式主要以自建为主，而较少参与行业重组，所以市场份额相比同类大型水泥企业较低。 同时海螺集团是以把海螺建成跨区域、跨多种所有制的具有国际竞争力的大型国企作为战略目标，但是在作为具有国际竞争力上面却任重道远，在2012最新公布的一期水泥6强名单中，海螺水泥产能尽管高于一些企业，但是因为缺少三大年度，即生产经营报告、环境与能耗报告、生产安全与员工身心健康报告，使得其始终无法与国际标准匹配，同时海螺水泥有两点不足之处，一是国际化程度很小，海外生产经营比例太少，缺乏跨国公司的实质；二是人均创利水平较低，承受国内外市场变化风险的能力较差，以致年度人均创利值的波动较大，与那些老牌跨国水泥公司相比还有差距。 综上，尽管海螺水泥缺乏国际经营背景和市场布局不均等缺陷，但是其优异的资产质量，和高效的收益率，以及对成本近乎严苛的控制，使得其成为中国水泥产业乃至世界的佼佼者，伴随着中国淘汰落后产能的步伐，我想海螺水泥会迎来属于它的第二春，而中国水泥市场也会伴随着产业整合，走向良性发展的道路。