日元汇率变化的联想

日元汇率变化的联想 ? 宏观? 近期国际金融市场从表象上看,似 乎日元汇率的变动焦点突出,呈现美元 脆弱性扩大的局面,并导致国际金价和 国际石油价格上涨明显.国际金融市场 波动性已经明显地出现市场心理超越经 济信心影响和技术主导压制政策效果实 施的特点,虽然国际金融关注的焦点似 乎从美国转向日本,然而,仔细冷静 则可以发现,这与我国经济金融联系也 较为紧密,对我国潜在风险更值得关注 与研究,其中包括汇率,经济等多层面的 潜在压力. 首先日元升值的内外因素本质,或 许依然是压人民币升值.从近期日元走 势看.汇率水平上扬突出,并且扩大,日 元兑美元出现110—106跳跃性上涨,幅 度之大和速度之快,主要源于是日本干 预政策的变化,并伴随日本财年临近而 出现日元资金明显的调整趋势,日元汇 率波动在所难免. 日元干预策略的转变.近期突出的 变化就是日本央行转变干预政策,采取 放任市场的应对策略,使得Et元急剧大 幅走升.一方面是日本政府干预举措的 一 种调整,先前面对国际市场投机性风 险的上升,Et本政府加大干预力度,不仅 干预资金规模远远超出去年水平,且预 算数据大大增加,2003年1月至2004 年2月止,日本已经抛售了30万亿日元 (2800亿美元).尤其是财年结束周期的 临近.这种干预似乎对日元具有抵御作 用.多数出口商已经完成美元兑Et元的 转换.进而呈现Et本政策性的调整,但并 不意味日本放弃干预,而是策略技术的 表现.Et本企业前段借助Et本大规模干 预的Et元价格”优势”,借助Et元低点汇 回资金,有助于日本投资人获得丰厚利 润.另一方面则在于日本整体金融改革 的反思与思考转变.日本整体金融改革 观念和措施已经开始显示政策策略对日 本经济复苏的支持作用,特别是去年年 底以来,对金融机构和资本市场关注与 对应的转变,已经对金融机构效益和经 济基本面具有影响;而货币政策贬值取 向的反思,使得日元:率水平弱中有强, 对日本经济,贸易以及金融形成”适应” 和”顺应”效果.尤其是在国际金融竞争 激烈的当今,日本一定程度上开始考虑 和关注货币作用对经济金融以及贸易信 心心理的作用,这种转变已经对日本经 济复苏具有推助力.因此.面对经济复 苏相对利好的形势,以及国际经济金融, 乃至政治环境的波动甚至动荡,日本干 预策略的突然转变,以及灵活性的转变, 均对日元走高具有重要影响. 日本财年决算资金的转流.伴随Et 本政府干预汇市的暂停,日本企业资金 大量回流,以应对企业决算的需要,毕竟 日本作为世界第二大经济大国,经济实 力,特别是资金规模势力依然明显存在, 财年企业结帐的集中操作,以及经济复 苏改善乐观条件和前景,均减轻了经济 复苏对强劲出口的依赖性,而通货紧缩 的缓解也降低汇率波动对物价的影响, 市场短期愈发看好日本经济复苏;并伴 之股市上涨,日元升值水涨船高.此外, 国际金融市场在美联储例会之后保持利 率稳定,使美国加息预期弱化.Et本投资 人超卖外国公债,大量兑回Et元,形成Et 元资产支撑的多层面反应,日元汇率上 扬扩大. 地缘政治和政策心理的转向.全球 外汇市场乃至金融市场由于近期西班牙 爆炸事件的影响,恐慌心理尚未平息,欧 洲一些国家接连受到恐怖警告的骚扰. 美国也有恐怖因素干扰,欧美金融市场 心理恐慌延续不断,地缘政治心理干扰 性导致美元脆弱,欧元乏力.相比较Et 本恐慌避险效应也是形成13元走强的因 素之一.虽然瑞郎作为公认的避险性凸 显,英镑经济利好支持扩大,欧元技术性 因素扶持有依托,但地缘政治的心理,使 这些货币有抑制性,汇率水平跌宕难 定.加之,美联储3月1613例会保持利 率稳定,使其加息预期有所调整,美元经 济忧虑并没有消除,经济不确定因素依 然严重,美元政策与技术指导对美元投 资心理有所抑制,也致使美元走跌,Et元 上升. 基于上述因素引发的思考点在于: 由于Et元升值和美元贬值扩大,亚洲主 要货币自去年以来也持续走升.从表面 看,似乎Et元变动是内部自身的事情,但 联系周边和美元状况,或许具有美日货 币政策”默契”的可能,这种可能潜在风 险则是更大程度上针对我国人民币问题 而起.尤其是Et本和美国经济已经有复 苏迹象,相对乐观凸显,但未来经济前景 依然具有较大的不确定性.但美日为了 维持各自经济复苏的态势,他们势必将 会创造各自经济需要的条件与环境,其 中不可否定”嫉妒”我国经济相对利好的 出口和投资吸引力,美欧将会继续以我 国人民币升值作为目标,利用周边环境 与条件,继续干预或指责我国人民币升 值.因此,我们对于国际上人民币升值 的压力和风险不可掉以轻心,应有必要 的防范准备与措施. 中国经济信息?2004?8期?3l? 其次是日元兑美元转换中,美元报 价产品的价格风险依然有针对我国的可 能.从日本干预角度看,干预举措实施 力度以及变化有日本国内因素,同时也 源于国际因素,但更为重要的是这种结 果直接影响着美元和美元报价相关层面 的变化,对日本经济利益的影响,连带着 对周边或我国的影响,依然是不能不顾 及和思考的. 经济复苏难有定数.目前日本经济 复苏数据显示乐观.特别是去年第四季 度的经济增长大幅走高1.6%,不仅显 示日本经济复苏的持续扩大,而且也在 信心心理上刺激投资,日本殷市的上涨. 一 定作用来源于经济刺激作用,而更多 是政府注资和提振举措的效率,投资信 心恢复促使股市转旺.日本经济复苏明 显的表现在于自然经济周期恢复性,外 围环境对比性,政策转变态势明显,进而 出现民间企业设备投资增长,去年第四 季度达到5,1%的水平,20o3年全年为 11.1%;同时出口业绩明显,全年4—9 月份的经济增长中有1/3来自出口的 贡献率.尤为明显的还在于银行金融机 构不良资产状况的好转,日本金融机构 的不良资产比例已经从2002年年底 8.1%下降到2o03年7月底的7.2%, 预计2004年将降到6%,2006年更降至 3%一4%.日本银行历时4年的贷款下 降现象在2月份已经开始出现缓解的迹 象.日本银行周一宣布,银行贷款较去 年同期下跌4.4%.这是银行贷款连续 第38个月下跌,但较1月份的4.6%跌 幅微有改善,自2o01年1月以来,这一 数字逐月向下,显示银行也在好转.日 本银行一直努力清理上世纪80年代经 济泡沫遗留下来的巨额坏账,2月份日 本银行和信用合作社总贷款额为40800 亿美元,但如果不计算信用合作社和排 除证券化等因素,贷款额较去年同期仅 下降1.7%,是2O01年6月以来最小的 跌幅.日本经济好转是银行贷款改善的 环境乃至政策因素,而贷款的增加也推 进了经济复苏,两者具有连带关系.日 本严重干扰经济的不良资产等金融问题 的缓解,从信心心理上给予经济复苏希 望和动力.但是并非日本经济已经完全 复苏,经济前景依然具有较大的不确定 性,主要表现在,经济问题沉淀时间过 长,且结构性问题突出,并非一朝一夕可 ? 32?中国经济信息?2004?8期 ? 宏观? 以改变;尤其是占经济总量55%的消费 没有恢复,消费信心和储蓄率扭曲表明 经济复苏缺乏支撑,经济短期,周期复苏 特征存在.此外,受国际经济贸易关系 复杂性的影响,特别是货币格局竞争性, 使日元被动顺从明显,货币价值在一定 程度上受制美元,给予经济复苏的不确 定因素短期难以消除,使经济难以确定 真实和”虚假”. 防范投机应对紧迫.2003年至今, 日本央行对外汇市场的干预逐渐升级. 干预资金规模上升幅度之大.是市场所 料不及的.日本财务省在去年20万亿日 元干预基础上,今年大幅提高干预资金的 规模,由2003年度的79万亿日元提高到 140万亿日元,而今年头两个月已经投入 l0.5万亿日元(约891.5亿美元).阻止 日元升值,但从实际结果看微乎其微.目 前市场对日本政府的干预保持警觉状态, 而日本政府对于市场投机具有提防心理, 干预主要意义是应对国际市场投机的推 波助澜,防止因汇率问题影响日本经济复 苏和政策措施实施效果. 货币与经济反转思变.今年以来日 元升值似乎并不完全是因日本经济复苏 所带动,在一定程度上具有美国货币政 策”胁迫”因素,也有日本货币政策策略 的主旨.一方面美国货币政策需要强势 引导弱化价格,美国主导依然突出,技术 技巧运用灵活;另一方面也是日本自身 周期策略的体现,或许是日本政府防范 未来财年资金回流的一种准备性策略, 防止日元过度的大起大落的一种铺垫. 面对国际货币领域的激烈竞争,日元国 际货币地位与作用的保留面临压力,有 被边缘化的可能,美欧货币的竞争力明 显强于日元,从经济利益和金融发展角 度看,日本在努力维持日元国际作用与 影响,而过去几年日元弱势取向,在某种 程度上伤害了日本货币,并对经济信心 心理具有影响.而从日元贬值对日本经 济复苏的作用看,是十分有限的.当前 日本经济复苏中出口的支持也并非日元 作用,而是中国以及东南亚经济相对利 好的发展趋势,促使日本出口旺盛,日元 升值对日本经济的影响并不大.货币政 策指导思路和策略的变化,是日元走势 调整的重要因素之一.也有应对防范我 国地区竞争力的考虑. 从上述分析判断可以思考的问题在 于:日元和欧元一段时间以来的升值并 非意味美元反弹周期来到,与美元贬值 相比,目前的美元反弹远没有美元缩水 快,反之可能预示美元将会有更大幅度 的贬值.理由在于美国经济利好中有忧 虑,经济政策支持空间具有不匹配和矛盾 面压力,日本经济复苏有不确定因素.很 难定论经济将持续复苏.因此与美元有联 系的金融和战略资源产品的大幅走升,其 中金价重上400美元,油价接近4o美元, 达到13年来的最高水准.而这些金融或 资源战略产品就全球而言,对国别,区域 和世界整体经济具有重要影响.但相对而 言,美日具有相对”优势”或主导作用,直 接或间接针对的目标,依然可能是我国. 尤其是石油价格的上涨,其中既有石油需 求和经济复苏增长的需求,同时也与美 日,美俄,美欧等主要发达国家石油生产 和储备战略策略联系,而我国石油需求 和对国际市场的依存众所周知,潜在的 风险不可掉以轻心,不能忽视当前和未 来油价潜在的打击与影响,而最终目的 可能依然与人民币升值具有关联. 近期标准普尔预测的数据显示,由 于人民币升值预期的存在,流人我国的 “热钱”估计已经达到500—6O0亿美元, 这些投机可能包括贸易结算预期的”炒 作”,股市资金的投机,已放开的相关市场 的资金流人等;而从香港股市前段时期的 涨幅看,经济与政策面尚无变动,股市中 热钱炒作国企殷较为突出,进而推高殷价 水平,加大人民币游资的流动面扩大. 外汇投机虽然是金融市场最为常见 的一种投机,但基于不同的环境与条件, 其所产生的影响将会有所不同.目前外 汇市场投机性因素存在.一方面是力图 从汇率波动中获利,运用利差效应获取 利润;另一方面也有国家利益和政治因 素交织,其中包括一些国家或地区政治 需求以及地缘政治风险较为集中,但是 无论外汇投机的”空头”或”卖空”和”多 头”或”买空”,都不利于国家经济政治稳 定.尤其是对外开放程度较高,本国经 济发展对外部条件依赖较强,进出口贸 易占国民生产总值比重较大,外资投入 过快过多的国家和地区,汇率的变动对 国家经济的影响程度越大.因此,为避 免受热钱之害,我国必须制定合理的汇 率机制,充分运用汇率的经济杠杆作用, 这才是最终解决之道.