货币市场基金：高收益之路能走多远

货币市场基金：高收益之路能走多远 货币市场基金:高收益之路能走多远 随着余额宝规模井喷式的增长，天弘基金夺得国内公募基金资产管 理规模的头把交椅。而其他老牌基金公司也纷纷效仿这种“移花接木”行为，试图从如火如荼的互联网金融中分得一杯羹。整体来看，货币市场基金在过去的2013年得到了惊人的快速发展，然而，“人怕出名猪怕壮”，由此引来的争议也在不断升级。 这与20世纪70年代货币市场基金在美国兴起时的情形多少有些相似，不过，经过40年的风风雨雨，美国货币市场基金的规模已从最初的十亿美元级别增长至万亿美元级别。 货币市场基金未来还能走多远,天弘能否借助货币市场基金的快速成长成为美国的联邦基金(Federated)、德雷福斯(Dreyfus), 这两家基金公司的资产规模在美国排名前十，其中，货币市场基金规模占比皆超过70%，且从长期来看，货币基金都是两家公司产品线分布的重点所在，并且据此占得可观的市场份额。 收益之路 随着季末效应的逐渐消退，货币市场基金的短期收益出现了明显回落。但以余额宝为代的“宝”类货币基金最近的7日年化收益仍普遍维持在5%以上，远高于1年期定存的收益。此外，极佳的流动性加上创新的功能使得投资者对“宝”类基金青睐有加。 其实，季末效应带来的短期资金利率水平飙升的现象年年都有，从近 两年短期Shibor的走势中不难发现。但这种效应在2013年被银行资金短期错配所放大，长短期利率一度出现倒挂，而央行采取了相对中性的货币政策，季末的资金市场甚至出现了“钱荒”。在此背景下，以余额宝为代表的主投银行协议存款的货币市场基金获得了诱人的收益。然而，站在中长期的角度来看，考虑到监管和利率兑现等因素的综合影响以及存款利率上限的取消，银行资金错配的现象终难以长期持续，短期资金利率曲线的逐渐下滑可能只是时间问题。 事实上，资金利率水平攀升拉高货币市场基金收益的故事在20世纪七八十年代的美国非常常见，并且令人印象深刻。受到美国Q的限制，存款利率非常有限，仅为4.5%，而国债、大宗协议存款的利率则高高在上，投资相关高利率品种的应税型货币市场基金的平均年化收益一度高达14%。与之相伴的是当时超过10%的通胀率，而随后随着通胀和资金利率的下滑，货币市场基金的收益也出现了明显的下降。所以，从扣除通胀后的实际收益水平来看，货币市场基金的高收益更多只是幻觉。 不过对于流动性有较高要求的投资者来说，货币市场基金仍是具有魅力的。如图1显示，从过去9年的数据来看，货币市场基金的收益完胜活期存款，其中有5年的平均年收益跑赢1年定存收益，最近3年的平均年收益连续高于1年定存。 市场规模之路 随着以余额宝为代表的“宝”类基金规模不断刷新纪录，货币市场基金在公募基金市场的份额占比也持续攀升。截至2013年年末，该类基金的规模约为7500亿元，市场份额占比为25%，该数据虽然低于2008年年 末时27.15%的峰值水平，但不难想象的是，一边是股市的持续下跌，一边是余额宝的规模从2013年年末的1800亿元增长至2014年2月末的5000亿元，货币市场基金无疑已经成为2014年一季度公募基金市场最大的赢家。 图2、图3对比了美国货币市场基金40余年的发展史，该类基金的市场份额在1981年达到巅峰，占比数值为77.13%，但除却产品本身的魅力外，市场环境也是该类产品发展的一大推手。在1973,1974年的股市大调整中，美国S&P500下跌了近43.3%，虽然随后也出现了一定的反弹，但市场总体表现不佳，10年间股市都未突破20世纪60年代的高点。另一方面，当时美国共同基金的产品线比较单调，仅有股票型、债券与收入型、货币市场基金3个类型。而后随着股市的反弹和产品线的丰富，该类基金的市场占比逐步下滑，40余年的平均市场占比约为35%。 历史总是惊人的相似，但不会简单地重复。目前A股正在经历一场已持续了7年之久的熊市，股市的低迷放缓了权益类基金的发展脚步，虽然相对于国内规模超过40万亿元的(2013年年末数据)居民储蓄存款，货币市场基金未来的规模发展之路仍有足够的想象空间，但相比30年前的美国，无论从基金产品品种或是其他理财渠道来看，除了股市之外，投资者都有更多的选择。 产品设计之路 自2003年国内出现首只货币市场基金至今已超过10年，但产品创新大部分集中出现在2013年之后。从基金销售渠道来看，电商销售无疑是最大的亮点。体现在份额设计方面，除了传统的服务于普通投资者(通常 是指投资金额在500万元以下)的A份额和服务于机构投资者的B份额外，还出现了为电商渠道设计的特定份额，例如华夏与百度合作的“百付宝”，即华夏现金增利E份额。此外，还出现了专门为养老金、企业年金设计的 ，亦可以享受到比其他份额更低的基金份额，例如易方达天天理财货币R 销售服务费。从交易方式上看，出现了场内货币市场基金，包括场内申赎机制与买卖机制。在收益分配方式上，不同于以往按月分配收益、结转份额，出现了“每日分红、每日分配收益”的机制。而在功能上的创新则更为丰富，不少大型基金公司推出了货币市场基金的快速取现、还贷、自动理财、跨行转账、网上支付等功能。 总体来看，货币市场基金在投资策略、投资范围方面的创新和调整则相对较少，大部分基金招募说明书约定的投资范围和投资策略都比较雷同。体现在资产配置上更多是做择时调整，例如在协议存款利率走高时，则把投资的重心放在该类资产上。债券收益走高时，则会侧重于债券类资产的配置。这在一定程度上容易导致在同一市场环境下不同基金间较高重复度的资产配置，不同基金的“辨识度”较低。 在美国等成熟市场，基金招募说明书对投资范围和策略的描述则相对更为明确，不同货币市场基金的投资偏好不尽相同:在追求保证本金安全和流动性的同时，有些基金侧重于对国债的投资，有些倾向于美国单一州的市政债券投资，有的则主要投资于免税债券或是高评级的公司债等。以目前资产规模排在全美共同基金第九的联邦基金为例，截至2014年2月，公司旗下货币市场型基金的规模达2190亿美元，在公司总资产规模中的占比接近80%，公司旗下共有41只货币市场基金(同只基金的多个份额视 为单一基金)。以旗下规模最大的3只基金Federated Prime Obligations、Federated Govt Obligations、Federated Treasury Obligations为例，3只基金各具特色，前两者在将大部分资产配置于现金类资产的同时，分别倾向于美国政府债、地方市政债券投资，后者则基本把所有资产配置在现金类资产上。 作者供职于晨星(中国)研究中心