银行间债券市场2008年评级行业年度报告

银行间债券市场2008年评级行业年度报告 I 在2008年复杂多变的经济金融环境中，我国银行间债券市场快 速发展,资金融通功能进一步增强,在满足实体经济资金需求、促进经济平稳较快增长方面贡献突出。银行间债券市场的发展为信用评级机 构业务量的增长、技术水平的提高、市场地位的提升提供了难得的发 展契机，信用评级行业保持良性运行态势。 为了加深社会对银行间债券市场信用评级行业的认识，增强信用 评级行业的社会影响，推动评级机构进一步提高评级质量，特撰写《银 行间债券市场信用评级行业年度报告（2008）》。本报告力求全面客观反映银行间债券市场信用评级行业的发展现状，探求行业未来发展的 方向，从而为信用评级行业健康发展提供有价值的参考。 本报告共分四个部分、三个专题。第一部分首先概述信用评级的 基本概念及我国信用评级行业的发展历程，同时专题介绍了我国银行 间债券市场信用等级符号体系；第二部分着重描述了2008年银行间 债券市场信用评级行业所处的市场环境、政策法规及监管环境，同时 专题介绍了国际评级监管及其发展趋势；第三部分从评级机构内部基 础设施建设、评级业务种类、评级结果认同性、评级机构收入以及评 级机构人员素质等角度介绍了2008年银行间债券市场信用评级行业的发展现状，并在此基础上专题介绍了我国银行间债券市场的主要信 用评级机构；第四部分从银行间债券市场信用评级行业发展过程中需 要解决的问题及对策建议角度出发对该行业的未来发展方向进行了 探讨。 本报告由中国银行间市场交易商协会和中国人民银行征信管理 II 局负责起草。协助起草的单位有：大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)、联合资信评估有限公司(以下简称“联合”)、上海新世纪资信评估投资服务有限公司(以下简称“新世纪”)、中诚信国际信用评级有限责任公司(以下简称“中诚信”)。（除特殊说明外,四家评级公司排名均按公司名称首字汉语拼音顺序排列）。 本报告的撰写在国内尚属首次，由于理论水平有限，实践经验不 足，还存在许多不当之处，恳请各有关部门、专家学者、社会各界提 出宝贵的意见和建议。 银行间债券市场信用评级行业年度报告撰写小组 二〇〇九年九月十一日 III 一、信用评级的基本概念 ................................................................................... 1 二、我国信用评级行业的发展历程 ................................................................... 8 一、信用评级行业所处的银行间债券市场环境不断优化 ............................. 14 二、信用评级行业面临的政策法规及监管环境不断完善 ............................. 18 一、评级机构内部基础设施建设继续推进 ..................................................... 26 二、评级机构业务种类不断丰富 ..................................................................... 27 三、评级结果基本得到投资者的认同 ............................................................. 32 四、评级机构收入增长较快 ............................................................................. 38 五、评级机构人员素质不断提高 ..................................................................... 40 大公国际资信评估有限公司简介 ..................................................................... 41 联合资信评估有限公司简介 ............................................................................. 43 IV 上海新世纪资信评估投资服务有限公司简介 ................................................. 45 中诚信国际信用评级有限责任公司简介 ......................................................... 47 一、银行间债券市场信用评级行业未来发展中面临的问题 ......................... 49 二、采取多种措施促进银行间债券市场信用评级行业的发展 ..................... 57 附录A 2005年～2008年各市场债券分销量 ................................................ 66 附录B 2006年～2008年各市场债券托管量 ................................................ 68 附录C 2008年短期融资券发行基本情况表 ................................................. 70 附录D 2007年企业债券评级情况 ................................................................. 85 附录E 2008年企业债券评级情况 .................................................................. 87 附录F 2008年中期票据发行基本情况表 ...................................................... 90 附录G 2008年商业银行债券发行情况 ......................................................... 91 附录H 2008年资产支持证券发行情况 ......................................................... 92 附录I 2008年各主体信用等级短期融资券发行利率 .................................. 94 附录G 2007年具有主体评级的短期融资券发行人信用等级迁移 ........... 101 附录K 2008年新增短期融资券发行企业主体评级变动情况 ................... 109 V 图2-1 2005年～2007年银行间债券市场各主要债券发行基本情况 .................. 15 图2-2 2008年末银行间债券市场存量结构 ........................................................... 16 图2-3 2007年～2008年债券市场各期限债券发行情况 ...................................... 17 图3-1 2008年企业债增级方式分布情况 ............................................................... 31 图3-2 2008年各主体信用等级短期融资券发行利率走势图 ............................... 35 图3-3 2005年～2008年四家评级机构银行间债券市场评级业务收入 .............. 40 图3-4 2005年～2008年四家评级机构分析师学历构成 ...................................... 41 图4-1 2008年末美国债券市场存量结构 ............................................................... 50 表1-1 1981年～2008年普尔的累计违约率数据 ............................................ 6 表1-2 银行间债券市场中长期债券信用等级及含义 ............................................ 13 表1-3 银行间债券市场短期债券信用等级及含义 ................................................ 13 表2-1 2005年～2008年银行间债券市场信用类债券主要品种发行情况 .......... 16 表2-2 美国信用评级行业规制历程 ........................................................................ 24 表3-1 2008年短期融资券主体信用等级分布情况 ............................................... 29 表3-2 2008年企业债券发行人主体级别及债项级别分布 ................................... 30 表3-3 2008年各主体信用等级短期融资券发行利率及利差描述性统计分析 ... 35 表3-4 2008年各主体信用等级短期融资券对应利差均值的显著性检验结果 ... 36 表3-5 短期融资券发行人2008年主体信用等级迁移情况 .................................. 38 表3-6 2005年～2008年四家评级结构人员构成情况 .......................................... 41 VI 信用评级，也称资信评级，是由独立的信用评级机构对影响评级 对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿 债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。 具体来说，信用评级是评级机构接受信用评级委托方的委托并组 建评级小组，遵照信用评级的基本原则和流程，采用定性与定量相结 合、静态分析与动态分析相结合、宏观分析与微观分析相结合的科学 方法对评级对象（发行人）的偿还债务的能力及其偿债意愿做出综合 评价，并以简单的符号表示，使评级结果使用者快速、方便地得到客 观、简明的信用信息，为评级结果使用者的决策提供参考。 信用评级的基本原则包括真实性原则、一致性原则、独立性原则、 客观性原则和审慎性原则。 真实性原则是指在评级过程中，应按照合理的程序和方法对评级 所收集的数据和资料进行分析，并按照合理、规范的程序审定评级结 果；一致性原则是指评级机构在评级业务过程中所采用的评级程序、 评级方法应与机构公开的程序和方法一致；独立性原则是指评级机构 ? 资料来源：中国人民银行2006年11月21日发布的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》 1 的内部信用评审委员会成员、评估人员在评级过程中应保持独立性， 应根据所收集的数据和资料独立做出评判，不能受评级对象（发行人） 及其他外来因素的影响；客观性原则是指评级机构的评估人员在评级 过程中应做到公正，不带有任何偏见；审慎性原则是指在信用评级资 料的分析过程和做出判断过程中应持谨慎态度，特别是对定性指标的 分析和判断时。在分析基础资料时，应准确指出影响评级对象（发行 人）经营的潜在风险，对评级对象（发行人）某些指标的极端情况要 做深入分析。 评级机构遵照信用评级的基本原则和流程，对评级对象偿还债务的能力及其偿债意愿做出综合评价。基本的分析方法包括定性分析与 定量分析相结合、静态分析与动态分析相结合、宏观分析与微观分析 相结合等。 定性分析与定量分析相结合。定量分析是信用评级方法不可或缺的部分，在此基础上，依赖分析师团队的经验、知识，以公正的立场 对评级对象信用质量进行综合评价。具体来看，在进行主体评级时， 如果说对被评对象所处的外部经济环境、行业特征和公司治理等方面 的分析主要为定性分析，那么对被评对象经营及财务质量等的分析则 主要为定量分析。 静态分析与动态分析相结合。静态分析是对受评对象在某一时点的特征进行的定量和定性分析。由于外部环境的不断变化，评级机构 必须在静态分析的基础上，采用历史考察、现状分析和未来预测相结 合的动态分析方法，将受评对象某个时期的定量和定性特征与内外部 2 因素的变化结合起来进行分析和预测，进而对其未来发展变化做出估 计和判断。 宏观分析与微观分析相结合。宏观分析是对受评对象面临的宏观 经济环境、监管环境、行业结构、政策和市场竞争环境等外部因素进 行分析。微观分析是对受评对象内部因素的分析，着重于考察企业的 公司治理水平、管理素质、经营状况和财务质量等。对特定的债项评 级而言，还需具体分析募集资金的用途、风险状况、债券的保障措施 及偿债顺序等具体条款。 为确保信用评级机构的独立性和客观性，保证信用评级结果的内 在一致性，信用评级机构必须建立健全的评级。信用评级机构的 核心制度包括评级业务质量控制制度及内部两部分。 信用评级机构应当建立完善的评级业务质量控制制度，保证评级 质量。评级业务质量控制制度包括：评级报告质量控制制度、实地调 查制度、评审委员会制度、评级结果公布制度和跟踪评级制度等。 评级报告质量控制制度应当规定评级业务开展的基本程序、评级 业务的质量保障程序等内容。评级机构根据评级业务性质成立评级小 组，完成资料收集、整理、核实工作，并撰写信用评级报告和分析报 告。首次评级完成后，评级机构应当指派专人负责跟踪评级。评级对 象（发行人）申请复评且得到受理后，评级小组应当严格按照相关要 求审核补充资料，完成复评工作。在评级过程中要遵循回避制度、评 3 级报告审核制度。 实地调查制度应当使评估人员在进行信用评级（首次评级和跟踪 评级）过程中，能够在合理的范围内对信用评级所需要的信用信息进 行调查、收集、分类、分析、加工，对相关资料能够进行核查和验证， 以及能够主动发现信用风险。 信用评审委员会制度是评级机构的重要制度，应当规定评审委员 会的组成、运行程序、表决机制、权限及其承担的责任等内容。信用 评审委员会是信用评审的最高决策机构，评级机构所有级别的给出、 调整与撤销都要经过评审委员会讨论通过。一般来说，评审委员会应 由具有不同背景和经验的资深分析师组成，以应对不同的评级个案。 评级结果公布制度主要规定评级机构向公众和评级对象（发行 人）公布结果的形式、内容、时间及公布的媒介。对不同业务性质的 信用评级，有关要素可作调整。 跟踪评级分为定期跟踪和不定期跟踪两部分。跟踪评级制度应当 规定跟踪评级的人员安排、分析人员的职责、跟踪评级关注范围、跟 踪评级的时间安排等，以做到能及时、准确揭示信用风险。 内部管理制度主要包括回避制度、档案管理制度、数据库管理制 度和评级信息管理制度。 4 评级机构的业务部门之间应避免评级业务部门的人员、业务、档案等方面与其他部门交叉。评级机构应建立业务回避制度，评级人员 进行信用评级时，应回避存在利益冲突的评级客户。回避人员包括本 人、家庭成员及有利益关联的员工，并对存在的不同情况进行特别规 定。 信用评级机构应对评级工作底稿、评级报告、相关信息等评级资料建立信用评级档案，并建立档案管理制度。制度主要包括：档案管 理人员职责、信用评级业务档案的接收和管理、档案的借阅与查阅、 档案保管期限的划分与确定、档案的鉴定和销毁、档案的统计和移交、 档案的保护和防护、评级机构终止信用评级业务时档案的处理等内 容。 数据库管理制度包括如下内容：数据库应包括机构自身采集、积累及分析的数据、机构业务管理数据等内容；数据库管理制度应明确 不同类别数据的保存期限和保存方式、保管（数据维护）人的责任等 内容；应建立计算机安全制度和管理制度，确保数据库运行；数据库 管理制度应对评级机构终止信用评级业务时数据的处理做出明确的 安排。 评级信息管理制度是指评级信息的使用和管理。主要包括对评级信息的使用、信息的保密、信息载体（文件、计算机介质等评级有关 5 的物件）的保管、工作人员使用评级信息的要求等。评级机构应对评 级对象（发行人）的商业秘密、涉及人员的隐私和协定的不可公开信 息保密，但有关法律法规要求披露的除外。 评级中揭示的信用风险主要是指被评对象不能按照约定按期偿 还全部或部分债务的风险，主要的衡量指标有违约率和违约损失率。 国际市场上的评级经验表明，经过专业评级人员评定的级别与债券的 违约率之间存在一个明显的对应关系。表1-1列示了Standard & Poor’s Ratings Services（以下称“标准普尔”）1981年—2008年不同信用等级下的累计违约率。 单位：% AAA 0.00 0.00 0.09 0.18 0.27 0.37 0.40 0.47 0.51 0.55 AA 0.03 0.08 0.14 0.25 0.34 0.45 0.56 0.65 0.73 0.83 A 0.08 0.20 0.34 0.52 0.72 0.95 1.21 1.45 1.69 1.94 BBB 0.24 0.68 1.17 1.79 2.43 3.06 3.59 4.12 4.63 5.16 BB 0.99 2.88 5.07 7.18 9.07 10.90 12.41 13.74 15.00 16.02 B 4.51 9.87 14.43 17.97 20.58 22.67 24.46 25.93 27.17 28.41 CCC—C 25.67 34.10 39.25 42.29 44.93 46.24 47.45 48.09 49.53 50.33 国际经验表明，高信用级别债券的违约率明显低于低信用级别的 债券。随着我国资本市场的迅速发展，短期融资券、公司债券、中期 票据、资产证券化产品等固定收益类产品快速发展，投资者在选择机 会增加的同时，也面临着日益增加的信用风险。在这样的环境下，评 6 级机构的评级观点将在投资者的投资决策中发挥越来越重要的作用。 在实践中，债券发行者或借款人有很多理由来寻求评级机构的服 务，例如提高金融工具的流动性或定价有效性，或者通过取得明确的 信用级别来满足投资者、贷款人的需求。以债券发行为例，一般债券 的发行利率由基准利率加上一个投资者认可的风险溢价构成，而风险 溢价中最重要的信用风险溢价与评级机构的评级结果有很强的相关 性。随着债券信用级别的下降，信用风险溢价上升，发行利率随之上 升。一般情况下，对发行方而言，如果信用级别越低，资金成本就会 越高。 3. 评级结果是对信用状况的评价观点，监管部门有时会将评级结果 作为市场监管或制定监管措施的依据。美国证券监管部门就专门针对 机构投资者制定了一系列的法规，比如规定机构不得购买和持有投机 级的证券等。同样，我国监管机构也开始在监管中使用评级结果，如 中国保险监督管理委员会（以下简称“保监会”）在《保险公司投资 企业债券管理暂行办法》中，明确规定保险公司投资的企业债券必须 是经国家主管部门批准发行，且经监管部门认可的信用评级机构评级 在AA级以上的企业债券。 4. 信用评级是对企业的信用质量，进行的独立、客观的评价。企业 通过借鉴评级结论，并通过与同行业其他企业进行横向比较，可以有 效意识到自身存在的不足，有利于其进一步改善经营管理，加强风险 7 防范。此外，随着经济活动中信用交易的增加,企业在选择合作对象时面临的风险也在加大，由于信息不对称的存在，信用评级结果日益 被企业重视,企业可以通过评级结果对合作伙伴的履约能力等信用状 况进行了解，降低企业的信息搜集成本，减少信息不对称的风险。 我国信用评级行业的发展和规范与资本市场尤其是债券市场的 发展紧密相关。1987年，我国为规范企业债券市场的发展，提出发 展信用评级机构，信用评级行业由此开始起步。2005年以后，债券市场规模迅速扩大，品种日益丰富，监管更趋规范，为评级行业快速 发展创造了良好的外部环境。但总体看，我国的信用评级行业还处在 发展的初期，未来仍具有较广阔的发展空间。回顾我国信用评级行业 20多年的发展历程，大致可分为以下四个发展阶段。 19871992 1987年，国务院发布《企业债券管理暂行条例》，我国企业债券 发行和管理开始步入正轨。为规范发展债券市场，中国人民银行（以 下简称“人民银行”）和国家经济体制改革委员会提出组建信用评级 机构的设想和要求，各地纷纷开始组建资信评级机构，其中大部分机 构为人民银行系统内相关部门牵头组建成立。1988年成立的上海远东资信评估有限公司（以下简称“远东”）是我国第一家独立于金融 系统的外部资信评级机构。在此阶段，我国信用评级行业市场化程度 较低，评级产品相对单一。 19922000 8 1992年，国务院下发了《国务院关于进一步加强证券市场宏观 管理的通知》，明确了债券评级工作应作为债券发行审批的一个程序， 确立了评级机构在债券发行审批中的地位。随后，新世纪、中诚信证 ?券评估有限公司（后更名为中国诚信信用管理公司，中诚信的中方 股东，以下简称“中国诚信”）、大公、福建省信用评级委员会（联合 的前身）等外部评级机构相继成立，评级业务逐步走向规范化和制度 化，评级技术也有较大程度的提升。1997年12月，人民银行发布了 《关于中国诚信证券评估有限公司等机构从事企业债券信用评级业 务资格的通知》（银发[1997]547号），初步确定了中国诚信、大公等九家评级机构企业债券的资信评级资格，为行业的健康发展奠定了基 础。在此阶段，信用评级机构在债券市场中的地位得到明确，全国性 评级机构在积累评级经验、提高评级技术和坚持独立、客观、公正的 评级原则等方面均有较大提升，但由于债券市场产品仍相对单一，债 券发行规模存在一定波动，评级行业经过短期繁荣后，发展仍举步维 艰。 20002004 在此期间，国家提出了加快社会信用体系建设，社会各方逐渐认 识到了信用评级的作用。此外，债券市场相继推出新产品，各监管机 构从业务角度将信用评级机构纳入其监管范围，出台了多部对机构和 业务进行规范的规章制度。2003年8月，中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）发布了《证券公司债券管理暂行办法》及配 ? 与快速发展阶段所提的“中诚信证券评估有限公司”不是同一家公司。 9 套文件，对评级报告的内容、要素做出了具体规定。2003年5月， 保监会发布了《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，并先后以保 监发[2003]74号、92号、133号文的形式使中诚信、大公、联合、 远东、新世纪5家评级机构成为保监会认可的信用评级机构。2003 年9月，中华人民共和国国家发展和改革委员会（以下简称“发改委”） 发布了《关于国家电网公司等企业债券发行规模及发行审批有关问题 的通知》，指出企业债券评级机构应为“2000年以来承担过国务院特批企业债券评级业务的信用评级机构”，依照此规定，具有企业债券 评估从业资格的有5家评级机构，即远东、新世纪、中诚信、大公和 联合。2004年12月，人民银行发布了2004年第22号公告，指出拟在银行间债券市场发行债券的机构和发行的债券，除不需评级外，均 应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用 评级。 2005 在此阶段，银行间债券市场先后推出短期融资券、中期票据等创 新品种，交易所市场也发行了公司债券。债券市场规模的快速增长及 审批制度的变革为评级行业的发展提供了良好的外部环境，评级行业 进入快速发展期。 2005年5月，人民银行发布《短期融资券管理办法》，在银行间 债券市场推出短期融资券。2008年4月9日，为进一步完善银行间债券市场管理，促进非金融企业直接债务融资发展，人民银行公布了 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，规定企业发 行债务融资工具应在中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商 10 协会”）注册，同年4月15日，交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》及《银行间债券市场中期票据业 务指引》等7项自律规则和指引，并正式开始接受企业在银行间债券 市场发行中期票据的注册。 2007年8月，证监会先后发布《公司债券发行试点办法》和《证 券市场资信评级业务管理暂行办法》，包括中诚信证券评估有限公司 （中国诚信的全资子公司，以下简称“中诚信证评”）、鹏元资信评估 有限公司（以下简称“鹏元”）、新世纪、大公、天津中诚资信评估有 限公司(以下简称“天津中诚”)五家评级机构被核准从事证券市场资信评级业务，公司债券评级业务就此展开。 2007年10月，中国银行业监督管理委员会（以下简称“银监会”） 发布《中国银监会关于有效防范企业债担保风险的意见》，禁止商业 银行为以项目债为主的企业债券等进行担保。其后，企业债券市场出 现包括外部担保、股份质押、资产抵押等多种信用增级方式，也出现 了无担保的企业债券。2008年1月，为进一步推动企业债券市场化发展，扩大企业债券发行规模，发改委发布《推进企业债券市场发展、 简化发行核准程序有关事项的通知》，对企业债券发行核准程序进行 简化改革，有效地促进了企业债券的发展。 伴随着债券市场的快速发展，信用评级市场快速扩大，信用评级 受到了越来越多的关注，信用等级的定价作用也日益显著。各主要评 级机构在评级理念、方法、制度、人才、管理等诸多方面都取得很大 的提升。与此同时，监管部门日益重视评级机构独立、客观、公正的 立场对资本市场健康发展的意义，逐步加强对评级机构的监管。2006 11 年3月，人民银行发布《中国人民银行信用评级管理指导意见》，对 信用评级机构在银行间债券市场和信贷市场从事金融产品信用评级、 借款企业信用评级、担保机构信用评级业务进行管理和指导。同年 11月，人民银行发布《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》。 这些规章和技术标准的发布进一步促进了信用评级行业的规范发展。 信用评级用简明的符号表示受评对象的信用质量，揭示其信用风 险。在评级业务开展初期，各家机构的信用等级符号并不统一。2006年3月29日，人民银行发布《中国人民银行信用评级管理指导意见》 （银发[2006] 95号），这是监管部门首次针对信用评级行业发布的 管理规定，为提高信用评级机构的评级质量，促进信用评级行业的持 续、健康发展奠定了坚实基础。2006年11月，人民银行又在《信贷 市场和银行间债券市场信用评级规范》中再次对银行间债券市场中长 期及短期信用评级的划分、符号和含义进行统一规定。 ?根据规范规定，银行间债券市场中长期债券信用评级等级划分 为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。银行间债券市场短 ?期债券信用评级等级划分为四等六级，符号表示为：A-1、A-2、A-3、B、C、D，每一个信用等级均不进行微调。(详见表1-2和表1-3) ? 偿还期限在1年以上（不含1年）的债券为中长期债券 ? 偿还期限在1年以内（含1年）的债券为短期债券 12 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 A-1 还本付息能力最强，安全性最高 A-2 还本付息能力较强，安全性较高 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响 B 还本付息能力较低，有一定的违约风险 C 还本付息能力很低，违约风险较高 D 不能按期还本付息 13 银行间债券市场起步于1997年。成立之初，市场参与者只有16 家商业银行，债券存量仅有4780.78亿元，交易量更是寥寥可数。经 过十几年的努力，在政府大力发展债券市场的政策促进下，银行间债 券市场取得了可喜的成绩。截至2008年年末，债券市场总托管量为 15.11万亿元，同比增长22.51%。其中，银行间债券市场托管量为 13.90万亿元，同比增长24.79%，占债券市场总托管量的91.99%， 银行间债券市场已经逐步发展成为我国债券市场的主体。银行间债券 市场的发展对货币政策和财政政策的实施、金融机构资产负债结构的 调整、利率的市场化、金融稳定的维护及企业融资渠道的拓宽发挥了 非常重要的作用，同样也为信用评级行业的发展提供了更多的市场机 会。 回顾2008年，银行间债券市场环境不断优化，主要呈现出以下 特点： 1. 2008年，债券市场累计发行各类债券达7.07万亿元，同比减少11.32%。其中，银行间债券市场发行债券达7.00万亿元，同比减少 14 12.04%。需要特别说明的是，2007年曾经发行了1.55万亿元特别国债，扣除此项以外，银行间债券市场其他债券品种2008年的发行量与上年同期相比均有不同程度的增长（见图2-1）。 90000 80000 70000 60000 50000亿元40000 30000 20000 10000 0 2005200620072008 国债中央银行票据政策性金融债非政策性金融债 企业债券短期融资券中期票据 从债券发行品种上来看，央行票据、国债和政策性金融债仍然是 一级市场的主要品种，三者发行量占到银行间债券市场总发行量的 86.17%，这一占比较2007年的92.18%减少了6.02个百分点。虽然信用类债券本年发行量占比仍然较小，但较上年有较大的增长（见表 2-1），另外，2008年银行间债券市场引入非金融企业注册发行中期 票据，进一步拓宽了企业直接融资渠道，丰富了信用类债券品种。截 至2008年末，信用类债券中企业债券存量达到5624.00亿元，同比增幅达71.11%；短期融资券存量为4203.10亿元，同比增幅达31.22%。 15 单位：亿元 短期融资券 1424 2919.5 3349.1 4298.5 28.35% 企业债券 653.57 657.32 1719.82 2337.2 35.90% 中期票据 - - - 1672 - 资产支持证券 71.94 115.8 178.08 302.01 69.59% 商业银行债券 1036.3 525 822.7 974 18.39% 合计 3185.81 4217.62 6069.7 9583.71 57.89% 3.04%1.20%0.34%3.02% 32.55%4.05% 25.31% 30.49% 国债央行票据政策性银行债企业债券 短期融资券资产支持证券中期票据非政策性金融债 2. 从债券发行期限看，2008年，3年期以内的债券发行量占债券发 行总量的77.35%，同比提高13.04个百分点。其中，1年期以下的债 券发行量占比同比提高14.18个百分点。而10年期以上的债券发行 16 ?量占债券发行总量的2.92%，同比降低9.73个百分点(见图2-3)。 45,000.0060 40,000.005035,000.00 30,000.0040 25,000.0030%亿元20,000.00 15,000.0020 10,000.00105,000.00 0.000 0-11-33-55-77-1010年以上 2008年发行量2007年发行量2008年发行量占比2007年发行量占比 3. 截至2008年末，从存量债券的投资者持有结构看，银行、保险 和基金三类机构是债券持有的主体，其持有的债券分别占债券总余额 的64.22%、9.25%和7.86%。与2007年末比较，保险和基金的持有占 比分别增加了1.69个和3.7个百分点，银行的持有占比降低了3.7个百分点。另外，与2007年末相比，机构持有债券增幅最大的是证 券公司和基金，两者分别增长了195.83%和130.95%。 ? 本部分统计数据口径为整个债券市场 ? 资料来源于《2008年债券市场年度分析报告》，统计数据口径为整个债券市场 ? 资料来源于《中国金融市场发展报告（2008）》 17 1. 2008年，银行间债券市场交易量为40.83万亿元，日均成交 1633.00亿元，同比增长146.07%。2008年，银行间债券市场现券交 易平均周转率为294%，其中周转率最高的券种是短期融资券，达到 687%。 2008年下半年债券指数快速上升，尤其是自2008年11月起，为应对世界经济金融危机对我国造成的不利影响，中央果断将宏观调 控的首要任务调整为促进经济平稳较快增长，开始实施适度宽松的货 币政策，其后市场整体流动性充裕，利率水平下降较多，债券指数大 幅攀升。截至2008年末，中债综合指数（财富指数）收于132.05点，同比上涨11.87%。 3. 截至2008年年末，银行间债券市场参与者达8299家，同比增加16.97%。2008年新增开户机构包括741家企业、365家基金、39家信用社、33家银行、15家保险机构、12家非银行金融机构、5家证券公司。另外，2008年，人民银行先后发布相关公告，将保险机构 产品、信托产品等集合投资者引入银行间债券市场。截至2008年末，已有2只保险机构产品和79只信托产品在中央国债登记结算有限责 任公司开立了债券托管账户。 在大力倡导做大做强债券市场的政策导向下，国家加快对债券管 18 理和担保模式的改革，银行间债券市场发展动力不断增强，从而为信 用评级行业提供了更大的发展空间。与此同时，人民银行征信管理职 能得到了进一步明确和强化，评级行业行政监管更趋完善。 1. 国务院办公厅于2008年12月13日发布了《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（以下简称“若干意见”），明确提出扩大债券 发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务 融资工具；优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重 建等相关的债券发行；积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发 行公司债券和可转换债券；稳步发展中小企业集合债券，开展中小企 业短期融资券试点；推进上市商业银行进入交易所债券市场试点；研 究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的 香港企业或金融机构在港发行人民币债券；完善债券市场发行规则与 监管标准。该《意见》的发布极大地鼓励了债券融资规模的扩大，为 债券市场蓬勃发展奠定了制度基础，有利于金融市场稳定发展，保证 经济平稳较快增长。 2. 发改委于2008年1月2日发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（以下简称“通知”），《通知》主 要带来了四个方面的积极变化：一是扩展了融资空间，改变原来发改 委事先下达全年债券发行的最高额度的模式，取消了企业债券发行额 19 度限制；二是提高了融资效率，将先核定规模、后核准发行两个环节， 简化为直接核准发行一个环节，提高了企业债券发行核准的效率，缩 短企业债券发行的周期，调动了企业发行债券的积极性；三是担保模 式多样化，为推动企业债券市场协调可持续发展，《通知》规定企业 可发行无担保信用债券、资产抵押债券和第三方担保债券；四是强调 不断优化市场基础环境，其中包括提高企业偿债意识、强化信息披露、 充分发挥中介机构作用，做好信用评级、承销组团、利率确定、财务 审计、法律意见等方面的工作，形成由市场识别风险、承担风险、控 制风险的有效机制。 3. 2008年4月9日，人民银行发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，规定人民银行今后将把债务融资管理中 属于自律约束性的、日常程序性的事务移交由交易商协会实行自律管 理，强调要发挥市场参与主体的作用，逐步形成政府职能监管与市场 自律管理相结合的市场运行机制。该《办法》的制定着重体现了政府 职能转变的精神，突出了市场在金融资源配臵中的基础性作用，明确 了交易商协会作为市场成员代表应在组织市场主体开发和管理直接 融资产品中发挥应有作用，同时强调交易商协会要对非金融企业债务 融资工具的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等切实加强自律 管理。 1. 2008年7月10日，国务院办公厅印发了《国务院办公厅关于印 20 发中国人民银行主要职责内设机构和人员编制规定的通知》，其主要 内容之一就是扩大并强化了人民银行的征信管理职能。国务院赋予了 人民银行“管理征信业，推动建立社会信用体系”的职能，其具体职 责进一步明确为“组织拟订征信业发展规划、规章制度及行业标准； 拟订征信机构、业务管理办法及有关信用风险评价准则；建设金融征 信统一平台，推进社会信用体系建设。” 2008年11月13日，国务院又下发了《国务院关于同意调整社 会信用体系建设部际联席会议职责和成员单位的批复》，进一步明确 了由人民银行牵头建立社会信用体系建设部际联席会议制度，其主要 职责为统筹协调社会信用体系建设工作，研究拟定重大政策措施；协 调解决社会信用体系建设工作中的重大问题；指导、督促、检查有关 政策措施的落实；加强与地方人民政府的沟通协调。 2. 针对银行间债券市场信用评级中的一些不规范行为，如尽职调查 环节部分流于形式，评级作业时间较短等容易引发信用评级质量下降 的现象，2008年3月11日，人民银行发布了《中国人民银行关于加 强银行间债券市场信用评级作业管理的通知》，对现场访谈、评级作 业时间、集团企业判定以及报备事宜做出了明确规定。这些规定规范 了评级机构的日常操作，一定程度上避免了评级机构之间因竞争而导 致报告质量下降，风险揭示不充分等问题。 2007年爆发的金融危机推动了对全球治理与监管体系的重新思 21 考。本次危机当中，结构性金融产品的信用评级以及评级行业的监管 实践备受诟病。鉴于评级机构的市场势力以及信用评级的系统性影 响，加强评级机构的监管成为市场和政策的需要。与此同时，以直接 监管为导向的监管规则的趋同也日益明显。 评级机构是信用标准的提供商，其主要功能是作为信息中介以解 决资本市场的信息不对称问题，并通过降低交易的信息成本来创造价 值。传统上，评级机构治理是以声誉资本为基础并通过市场纪律实现 的。市场对评级机构的监督主要是通过事后考察评级结果和实际违约 的相关性，评级表现出强相关性的评级机构据此得以确立声誉资本， 发行人寻求那些具备良好声誉的机构进行评级以最大可能地降低融 资成本。 目前，国际信用评级行业呈现寡头垄断的产业结构特征，评级市 场主要由标准普尔、Moody’s Investors Service, Inc.（以下称“穆迪”）和Fitch, Inc.（以下称“惠誉”）三家所垄断，它们在声誉资 本的确立方面具备了先行优势，另一方面，声誉资本构建的准入壁垒 也强化了这些评级机构的市场势力。20世纪70年代，美国证券交易委员会（The U.S.Securities and Exchange Commission，简称SEC） 采用了 “国家认可的统计评级组织”（Nationally Registered Statistical Rating Organization，简称NRSROs）认可体系，凭借NRSROs这一特许地位，标准普尔、穆迪和惠誉进一步增强了市场地 位，其评级结果直接影响了债券发行人的融资成本、投资者的资产组 合以及受监管实体的合规成本。 22 现代评级机构监管是以评级的本质以及声誉资本治理模式为出 发点的：一方面，因声誉资本强化了市场势力，外部监管着重于市场 无效率和反垄断的考虑；另一方面，因评级品质的不可证实性，外部 监管着重于评级机构行为方面的规制，要求披露和管理利益冲突并提 高评级透明度和强化评级责任。 理论上，强化竞争可以激励创新并提高评级质量，然而在实践当 中，在发行人付费的商业模式下，评级机构之间的竞争易于引致级别 的整体上移，而在投资者付费的商业模式下，搭便车问题难以避免。 除了盈利模式引致的委托代理问题以外，基于评级之监管本身也可能 影响评级供求的市场均衡，另外NRSROs认可体系也构成了评级行业的准入壁垒并弱化了市场竞争。 作为金融危机下解决冲突的经济手段，无论是美国还是欧洲，现 代评级机构监管均以直接监管为取向，全球范围内日益显现监管趋同 的态势。不过，无论采用何种监管范式，其目的都是为市场提供必要 的制度基础和激励体系，而不是代市场做出判断和行动。 在美国，1975年“交易商最低清偿标准之净资本规则”确立了 基于评级之监管的NRSROs认可体系，2006年出台并于2007年实施 的《信用评级机构改革法案》是美国信用评级行业监管的分水岭。通 过该法案，SEC被正式授权监管评级机构，监管模式从行业自律走向 NRSROs体系下的直接监管。 作为对近期金融危机事件的响应，SEC于2008年12月份出台了 23 针对2007年《信用评级机构改革法案实施细则》的修正案，其目的 是改善对利益冲突的管理，进一步提高评级的透明度和强化评级责 任，以及增强评级的可比性和便利行业竞争。2009年6月17日，美国公布了《金融监管改革》，该方案针对评级行业主要采取的措 施包括：要求评级机构建立健全的利益冲突管理披露政策和程序；区 分结构产品和其他产品；提升评级程序的完整性。此外，方案还要求 监管当局在监管活动中尽可能减少使用信用评级。 表2-2为美国信用评级行业的规制历程。 1909年～, 1933年证券法； 市场自律 1975年 , 1940年投资公司法。 , 交易商最低清偿标准之净资本规则(Net Capital Rule 15c3-1,1975， 1934年证券交易法)； , 1994年NRSROs征求意见及1997年之立法建议(Definition of 1975年～NRSROs认可Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,1997)； 2006年 体系 , 2003年Sarbanse-Oxley法案； , 2003年NRSROs征求意见稿(Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,2003)。 , 信用评级机构改革法案(the Credit Rating Agency Reform Act,2006)； , 信用评级机构改革法案实施细则(Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical 2006年～SEC直接监管 Rating Organizations,2007)； 2009年 , 信用评级机构改革法案实施细则之修正案(Amendments to Rules for Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,2009)； , 金融监管改革方案（Financial Regulatory Reform: A New Foundation，2009） 2007年之前，欧洲所实施的是基于国际证监会组织 （International Organization of Securities Commissions，简称IOSCO）行为准则的金融服务业自律监管，其针对信用评级行业的主 24 要监管纲领性文件是《资本要求指引》（The Capital Requirements Directive）。面对危机，欧洲的金融业监管从国家层面走向泛欧层面， 其评级机构监管也从行业自律逐步过渡到统一监管。不过，鉴于欧盟 经济一体化和政治国家化的特征，其泛欧金融监管机构并不具有超国 家的绝对权力。 2008年12月12日，欧盟委员会出台了对信用评级机构加强监 管的立法建议，拟在整个欧盟范围内实施相同的监管方法，该法案于 2009年4月23日由欧洲议会表决通过，要求信用评级机构在欧盟市 场上开展业务必须统一登记注册。该法案的管理条例主要包括：评级 机构不得提供咨询服务；评级机构不得对信息掌握不全面的金融工具 进行评级；评级机构必须披露信用评级所依据的模型、方法和关键假 设；评级机构必须出具年度透明度报告；评级机构必须建立针对评级 质量的内部核查机制；评级机构的董事会构成当中须有至少三名其薪 酬不取决于评级机构业务表现的独立董事。 2009年6月19日，在布鲁塞尔举行的欧盟峰会倡议创建全欧洲 的金融业监管体系，并拟于2010年设立三家泛欧监管机构以及一家监控风险的委员会。根据该监管计划，还将创立一个二级机构，该机 构将对各国监管当局政策的质量及一致性进行监控并确保各国监管 机构遵循统一的欧盟规则以及对欧盟国家之间的争议进行调解，同 时，该机构负责对信用评级机构进行监管。 25 我国银行间债券市场的信用评级机构在吸收国际评级机构的评 级理念和技术的基础上，经过十多年的实践与积累，根据行业企业、 金融机构、结构融资等评级对象的不同，结合中国市场经济运行的信 用环境，建立了包含各种定量与定性分析技术和工具的、较为系统、 完善的开放性方法体系。同时，国内评级机构通过各自的网站、内部 刊物、评级报告等形式公开评级方法，增强了评级机构执业的透明性、 可比性，也提高了投资者对信用评级的认识。 信息数据的收集与使用是评级机构开展业务的基础，也是提高评 级质量和保持评级可比性与一致性的重要前提条件。近年来，银行间 债券市场信用评级机构投入了相当大的时间和精力来建立数据库和 信息管理系统。目前，国内的评级机构基本上都建立了具备按行业和 地区分类进行数据统计、类比和分析功能的数据库系统，这对于提高 及保持评级结果的准确性与一致性起到了积极作用。另外，部分评级 机构还在积极建设基于原有数据库的ERP系统，一方面通过收集与分 析历史数据为评级分析提供科学依据；另一方面通过评级流程的系统 化、程序化规范评级作业流程。 26 评级报告及评级结果是评级机构的核心服务产品，其质量是评级 机构生存发展的根本。内部管理水平的高低是评级机构能否为市场提 供合格服务产品的关键。2008年，银行间债券市场信用评级机构从 以下方面进一步规范了内部管理：一是通过修订和完善《评级程序》、 《评级项目任务单制度》、《现场考查与访谈工作指引》、《评级报告及 评级业务文件格式准则》等实施细则来规范执业；二是各评级机构根 据2008年3月人民银行专门出台的《关于加强银行间债券市场信用 评级作业管理的通知》，对相应的内部管理制度进行了修改，进一步 规范了评级机构的执业；三是认真落实评级程序规范、项目负责人制 度、三级评审制度等评级业务质量控制制度，保证评级结果的客观、 公正；四是通过加强对评级分析师关于各种工作指引、执业规范的培 训，提高了评级人员的执业素质，并通过建立严格的内部认定程序和 相应的考核奖惩措施，约束和激励评级项目负责人和评审委员会成 员，进一步提高和保障了评级质量。 ?按照实际发行口径统计，2008年评级机构对214家企业累计发行的268支短期融资券进行了评级，债项级别均为A-1，短期融资券的信用质量较高。到目前为止，我国短期融资券市场尚未出现A-1以 ? 即按“起息日在2008年的短期融资券”的口径统计 27 下的其他级别。 根据监管要求和投资者的需求，评级机构除了对短期融资券（债 项）进行评级外，还对短期融资券的发行主体进行评级。2008年214家企业累计发行的268支短期融资券中，主体信用等级在AA-级以上（含AA-）的共计216支，占发行总支数的80.60%，其中AAA级主体合计发行46支，占17.16%，AA+为43支，占16.04%，AA为59支，占22.01%，AA-为68支，占25.37%。主体信用等级在A+级以下（含A+）的企业共发行短期融资券52支，占发行总支数的19.40%，由于2008年首批5个中小企业获准发行短期融资券，主体信用等级出现 短期融资券发行历史上最低评级——BBB+。 从表3-1可知，2008年短期融资券发行主体整体信用质量较2007年明显提升，短期融资券发行主体逐步向高信用等级集中。这主要是 由以下两方面原因造成的：一是在经济增速放缓的形势下，投资者更 青睐于安全性较高的债券，对信用级别较低的债券产品采取回避态 度，因而导致主体信用等级较低的短期融资券发行困难；二是对于发 行主体而言，信用等级较低的企业发行成本较高，部分企业发行利率 甚至可能高于银行同期贷款利率，致使企业发行意愿降低。 28 AAA 35 13.26 46 17.16 31.43 AA+ 40 15.15 43 16.04 7.5 AA 45 17.05 59 22.01 31.11 AA- 58 21.97 68 25.37 17.24 A+ 64 24.24 41 15.30 -33.87 A 19 7.20 6 2.24 -71.43 A- 3 1.14 3 1.12 -- BBB+ -- -- 2 0.75 -- 2008年，银行间市场评级机构共对57家企业债券进行了评级。 从企业债券发行人主体信用等级来看，高信用等级集中度高于同期的 短期融资券。2008年企业债券主体信用等级在AA-级（含AA-）以上的占88.52%，比上年高出2.99个百分点，也高于同期短期融资券7.92个百分点（见表3-2）。 从债项级别分布情况看，2008年企业债券债项级别开始多元化， 分布在AA至AAA至间（见表3-2）。2007年企业债债项级别为AAA的占比达到了96.3%，而2008年的占比下降至54.10%。这主要是由以 下两点原因造成的：一是银监会发布了《中国银监会关于有效防范企 业债担保风险的意见》，叫停银行对企业债的担保；二是2008年1月2日，发改委下发了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程 序有关事项的通知》，通知明确表示企业可发行无担保信用债券、资 产抵押债券和第三方担保债券。 29 AAA 28.95 96.3 32.79 54.1 AA+ 11.84 1.23 11.48 18.03 AA 21.05 2.47 26.23 27.87 AA- 23.68 0 18.03 0 A+ 10.53 0 9.84 0 A 3.95 0 1.64 0 A- 0 0 0 0 BBB+ 0 0 0 0 2008年，除5支企业债券仍由银行保证担保增信外，企业债券 市场上还出现了包括企业保证担保、担保公司保证担保、资产抵押、 应收账款质押、风险准备金、专项偿债基金以及担保与高速公路收费 权质押/应收账款质押组合增信的方式。其中，企业保证担保占发行 总数的47.54%，成为2008年的主流方式。增信措施的创新也对评级 机构提出了新挑战，促进了评级机构评级方法的研究。评级机构针对 各种担保创新措施，研究制定了信用等级提升的基本标准，为投资者 揭示了不同增信措施的增级效果。 30 6.56%6.56%1.64%1.64% 18.03%4.92% 3.28%1.64% 8.20% 47.54% 无担保担保公司担保企业担保银行担保 资产抵押应收款抵押铁路建设基金风险准备金 组合专项偿债基金 2008年，伴随着银行间债券市场非金融企业债务融资工具相关 法规和自律规则的出台，市场创新步伐向前迈进，非金融企业债务融 资工具出现新品种——中期票据，更好地满足非金融企业不同期限结 构的融资需求。自铁道部、中国核工业集团公司、中国交通建设股份 公司、中国电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公 司、中国五矿集团等7家企业首批成功注册中期票据之后，至2008 ?年底，按实际发行口径统计，银行间债券市场共有24家企业注册发行中期票据，实际发行39支，主体和债项信用等级全部为AAA级。 ? 即按“起息日在2008年的中期票据”的口径统计 31 2008年，共有11家商业银行通过银行间债券市场公开发行了债 券，总额为944亿元，占当年商业银行债券发行量（含公开发行和私 募方式发行）的96.92%，其中，金融债券发行额为250亿元，次级债券发行额为694亿元。这11家公开发行债券的商业银行中，有9家商业银行发行了次级债券，其中主体信用等级被评为AAA的1家，AA+的4家，AA的2家，AA-的3家，A的1家。 2008年，共有8家金融机构通过银行间债券市场发行了资产支 持证券，涉及的基础资产主要包括对公信贷资产、个人住房抵押贷款、 汽车消费贷款、不良资产四种类型，基础资产逐步多元化，品种继续 丰富，但发行规模仍较小。从已发行的资产支持证券评级情况来看， 全部采用优先/次级权益结构的分层发行设计，其中每支资产支持证 券中的优先级证券依据其受偿顺序不同，评级结果也从AAA至BBB不等，次级证券均未评级。其中，AAA级的规模占全部发行规模的 76.43%，A级的规模占8.01%，次级的规模占15.56%。 由于目前我国债券市场还不发达，不仅评级品种样本偏少，而且 有的品种不同级别的样本也偏少。另外，到目前为止，我国几乎没有 出现过债券违约的情况。因而在对评级结果的质量检验方面存在很多 困难。相对而言，短期融资券市场化程度较高，发行规模较大，样本 也比较丰富。在这种情况下，本报告以短期融资券为研究对象，采用 利差分析法和等级的迁徙率法，评价目前银行间债券市场的评级质 32 量。 本报告的利差分析以1年期上海银行间同业拆借利率（Shibor） ??为基准，引入利差?和利差?两项指标，进行利差分析。在这种方 法下，如果评级结果得到了市场认同，则信用等级越高的债券，利差 就应越小；反之利差就应越大。通过对短期融资券发行主体信用等级 与利差的关系的实证研究，可以在一定程度上反映投资者对评级结果 的认可度，为衡量评级质量以及评级机构在市场上的作用提供了依 据。当然，利差分析法也存在一定的局限性，它无法剔除市场风险和 流动性风险的影响。但是由于信用风险是影响利差的主要因素，所以 我们通过利差分析，考察信用风险定价仍具有一定的合理性。 图3-2为2008年银行间债券市场短期融资券发行利率走势图， 表3-3为按主体信用等级分类的短期融资券发行利率区间、发行利率 均值以及利差?和利差?的均值、标准差和级差的情况。从中可以看 到，除A-级外，发行人主体信用级别与短期融资券发行利率、利差 之间的反向关系非常显著，即随着主体信用等级的降低，短期融资券 平均发行利率以及各个信用等级利差?和利差?的均值都呈明显的增长趋势。 观察表3-3可以发现，主体信用等级为A-的短期融资券发行利 ? 发行利差，短期融资券的发行利率与其起息日的Shibor 利率的差额 ? 首日交易利差，短期融资券首日的平均收益率与当日的Shibor 利率的差额 33 差要低于主体信用等级为A的短期融资券。这主要是因为发行时点利 率环境的变化。2008年共有6期主体信用等级为A的短期融资券发行，其中4期发行时间集中在2008年1-4月利率高位时期，而A-级的发行主体，为人民银行2008年首批中小企业短期融资券发行试点 中获准发行的3家企业，其发行时间均在2008年第二次降息后。发行时间的差异和基准利率的变化导致了两者之间发行利率出现了异 常，即级别较高的A级主体所发短期融资券的利率、利差高于级别较 低的A-级主体所发短期融资券的利率、利差。 另外，表3-3中AAA级主体所发短期融资券利差?均值出现负值。表面分析，46支AAA级主体所发行的短期融资券中，有31支短期融资券的首个交易日平均收益率低于同日Shibor利率，这31支短期融资券的利差?均为负值，从而导致了2008年全年AAA级主体所发短期融资券利差?均值为负值。进一步分析深层次的原因，出现负值主 要是由于：一方面由于Shibor利率报价行中有部分银行的信用等级 并没有达到AAA，因此Shibor利率实际上包含了一定的信用风险溢 价，这直接导致了AAA级发行主体所发的短期融资券，其自身的信用 风险有时会低于Shibor所代表的组合风险，或者对基准利率下调的 敏感性更强；另一方面由于经济增速放缓，投资者偏好安全性很高的 AAA级主体所发短期融资券，二级市场需求量大，流动性强，二级市 场收益率较低。 34 8 7 6 5 4% 3 2 1 01-22-13-24-15-15-316-307-308-299-2810-2811-2712-27 ShiborAAAAA+AAAA-A+AA- AAA 2.200~5.450 4.254 1 - 27 -15 - 36 AA+ 3.350~5.650 4.776 48 47 37 28 43 35 AA 4.030~6.202 5.347 89 41 44 63 35 44 AA- 4.950~6.600 5.855 127 38 42 104 41 51 A+ 5.597~7.400 6.825 219 92 32 194 90 49 A 6.980~7.610 7.375 273 54 16 268 74 19 A- 6.930~7.020 6.987 243 -30 5 243 -25 5 本部分采用方差分析法，进一步验证发行主体信用等级对短期融 资券利差I和利差II的影响，确定不同主体信用等级短期融资券利 差均值间的差异。 表3-4为采用Scheffe方差分析法对不同主体信用等级短期融资 券所对应利差的均值进行显著性检验的结果，其中相伴概率（即P值） 35 低于0.05表示通过检验，即两级别短期融资券利差均值间存在显著 性差异，否则视为未通过检验，不存在差异。从结果可见：对利差I进行方差分析，A-、A和A+这三组短期融资券利差I均值两两之间均无法通过显著性检验；对利差II进行方差分析，A-级短期融资券利差II均值与A+级、A级短期融资券利差II均值之间的差异都不显著。 究其原因主要是：A-、A和A+级别主体在2008年短期融资券发行量 相对较少，且主要集中在上半年发行，2008年下半年贷款基准利率 下调对短期融资券利率影响较大，短期融资券利率的调整促使同一等 级的利率范围扩大，等级间利率形成交集。 - AAA 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000AA+ 0.0000.000 0.000 0.000 0.000 0.000AA 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000AA- 0.000 0.000 0.000 0.0000.000 0.000A+ 0.000 0.000 0.000 0.000 A 0.000 0.000 0.000 0.000 A- 0.000 0.000 0.000 0.000 - AAA 0.002 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000AA+ 0.0020.016 0.000 0.000 0.000 0.000AA 0.000 0.016 0.000 0.000 0.000 0.000AA- 0.000 0.000 0.000 0.0000.000 0.001 A+ 0.000 0.000 0.000 0.0000.024 A 0.000 0.000 0.000 0.000 0.024 A- 0.000 0.000 0.000 0.001 36 总体而言，除以上原因导致A-、A与A+短期融资券利差I均值和利差II均值未通过显著性检验外，其他信用等级短期融资券利差 均值之间均表现出明显的差异性，一、二级市场对于主体信用等级认 可度较高。 ?2008年底，共有396家非金融企业发行了短期融资券，其中涉及主体信用等级变动的发行人共计85家，占自2006年10月要求提供主体信用等级以来非金融企业短期融资券发行人总数（共356家）的23.88%。85家发行人中，20家主体信用等级于2007年进行了调整，除2家发行人主体信用等级下调1个子级外，其余均为上调；68家发行人主体信用等级于2008年进行了调整，均为上调（其中3家发行人主体信用等级在2007年进行了上调，2008年又进一步上调）。 截至2007年底，具有主体信用等级的短期融资券发行人共有275家，其中62家发行人的主体信用等级在2008年发生了不同程度的迁 徙。表3-5给出了这些发行人主体信用等级在2008年发生迁徙的具体情况。从表中可知，除BBB+、AAA级发行人主体信用等级未发生迁 徙外，其他级别发行人主体信用等级均有不同程度的变化。A-级主体上调为A＋的迁徙率最高，达到50%；此外，A+级主体上调为AA-、AA-级主体上调至AA以及AA级主体上调为AA+的迁徙率分别为 29.03%、28.99%和23.53%，均超过了20%。 ? 按“起息日在2008年的短期融资券”的口径统计 37 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 此外，2008年新增短期融资券发行企业87家，其中有6家企业的主体级别在当年发生了调整，占新增发行企业的6.90%。这6家企业都是在2008年初发行了短期融资券，首次主体信用等级于2007年下半年获得，2008年评级机构对这6家企业发行的短期融资券进行 跟踪评级时，对发行企业主体信用等级进行了调整（其中5家企业主体信用等级上调，1家下调）。 从2008年的短期融资券发行人主体信用等级迁徙情况来看，短 期内迁徙率较高，且绝大部分是级别上调。尽管这与近年来国内经济 发展速度较快，企业经营状况出现较大程度的改善有关，但评级机构 之间不正当的竞争手段也是不容忽视的原因。加强评级监管，提高评 级质量，仍显得尤为必要。 2005年是银行间债券市场信用评级行业发展迅猛的一年。在这 一年中，企业债券发行支数迅速上升，短期融资券、金融机构债券、 资产支持证券等新品种纷纷推出，特别是市场化程度高、发行规模大 38 的短期融资券推出后，银行间债券市场信用评级机构的业务收入出现 了爆发性的增长。2008年中期票据的推出进一步推动了银行间债券 ?市场信用评级机构收入的增加。2008年四家主要评级机构银行间债券市场评级业务年收入达17748万元，同比增长56.52%，增速同比提高5.35个百分点。 从收入构成上看，短期融资券评级收入是四家信用评级机构最主 要的收入来源，2005年-2008年的占比分别为56.36%、76.30%、67.64%和48.46%，短期融资券评级收入经历了2005年和2006年的爆发性增长后，随着2007年企业债券的逐步放开及2008年中期票据的推出，占比开始下降；2005年-2008年企业债券评级收入占比分别为 12.43%、5.84%、20.08%、29.63%，近两年的上升幅度较为明显，是 四家评级机构业务收入的第二大来源。2008年推出的中期票据成为 四家评级机构业务收入新的增长点，当年的收入占比已达11.93%，成为四家评级机构业务收入第三大来源。此外，随着银行间债券市场 的不断发展与创新，金融机构债券、资产支持证券等品种的评级收入 也有不同程度的上升。 ? 大公、联合、新世纪、中诚信，下同 39 20000 15000 10000万元 5000 0 2005200620072008 短期融资券评级收入中期票据评级收入企业债券评级收入其他业务收入 随着银行间债券市场信用评级业务规模的不断扩张，评级行业的 从业人员不断增长，人员素质也不断提高。对以知识服务为主的信用 评级机构而言，人才是其核心竞争力的体现，也是保证债券评级质量 的首要条件。近年来，各信用评级机构不断加强对评级人才的培养力 度，强化评级人才队伍的建设，特别注重对分析师的培养。截至2008年底，银行间债券市场四家主要评级机构的信用评级分析师人数占其 从业人数的47.68%。从分析师的学历构成来看，75.18%的分析师拥有硕士及以上学历，其中57.83%的分析师拥有硕士学位，18.35%的分析师拥有博士学位，分析师队伍的整体素质较高；此外，从分析师 年龄构成来看，20-30岁之间的分析师占比为58.27%，超过半数，分析师队伍的年龄结构偏年轻化。 40 300 250 200 个150 100 50 0 2005年2006年2007年2008年 博士硕士本科及以下学历 总人数 371 482 516 583 分析师合计 161 185 216 278 博士 20 22 24 51 硕士 103 121 132 158 本科及以下 38 42 60 69 硕士以上学历占比 76.40% 77.30% 72.22% 75.18% 博士学历占比 12.42% 11.89% 11.11% 18.35% 大公国际资信评估有限公司(简称“大公”)是中国信用评级与风 ? 本专题资料由四家评级公司提供 41 险分析研究的专业机构，是面向全球的中国信用信息与决策解决方案 的主要服务商。1994年由人民银行和原国家经贸委批准成立。现为 中国银行间市场交易商协会会员、监事，中国证券业协会会员。 大公是我国银行间债券市场和证券市场认定的信用评级机构，具 有人民银行、中国证监会、国家发改委、中国保监会等认定的全部信 用评级资质，可为所有借款和发行债券的企业进行信用等级评估。十 几年来，大公先后为10000余家企业、总额度逾10000亿元的各类债券进行了信用评级。从2004年起，大公主动为中国银行业进行信用 评级，并定期发布风险指引，在中国金融界产生了广泛影响。 大公是中国第一个与国际同业进行技术合作的评级机构，1999年，与美国穆迪公司签署了为期三年的技术合作。2000年，大公开发出我国第一个拥有自主知识产权、与国际接轨并适合中国国情 的《大公信用评级方法》，填补了国内信用评级技术的空白。此后经 过不断的实践和研究，大公形成了由评级方法、评级操作系统和信息 数据库构成的揭示信用风险技术体系，奠定了在国内业界的技术领先 地位。2009年，大公发布了中国第一个国家主权评级方法，成为我 国首家能够为各国主权信用进行信用风险评价的机构。 作为在国际具有一定知名度的中国评级机构，大公于2003年被国家财政部推荐参加亚洲债券市场建设;2004年，大公加入亚洲信用 评级协会。2007年，大公倡议并实施中日韩三国最大的本土评级机 构合作，在亚洲信用体系建设中发挥着重要的作用。针对金融危机后 已无法适应信用经济全球化发展的现存国际信用评级体系，大公提出 了构建新型国际信用评级体系的倡议和具体构想，推动重建国际信用 42 评级体系进程。 2003年,大公建立了我国评级业第一个博士后科研工作站，并聘 请诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”罗伯特〃蒙代尔教授为名誉 导师，大大提升了大公的研发创新能力，为快速发展的资本市场提供 前沿风险评价技术与研究服务；2007年,大公与天津财经大学联合创建了我国第一所以培养信用评级和风险管理高端专业人才的高等院 校——大公信用管理学院。 截至2009年6月，大公拥有员工近500人，其中，硕士和博士分析师200多名，博士后科研人员50余名；在国内设有6个区域总 部、34个分支机构，常年为客户提供信用信息服务。作为致力于民 族品牌国际化发展的评级机构，大公主张建立一个强大的民族信用评 级业，维护国家金融主权和安全，并使中国在国际金融体系中拥有话 语权地位, 在构建新型国际信用评级体系进程中发挥重要作用。 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）前身是福建省 信用评级委员会，2000年7月，福建省信用评级委员会经重组、更 名，在北京成立了联合资信。联合资信在国内资本市场评级业务中市 场占有率领先，业务水平和服务质量较高，得到了广大投资者的认可， 是中国银行间市场交易商协会的金融机构理事单位。 联合资信拥有一支团结、高效、专业、具有高度责任感的管理团 队，相关管理人员均有长期从事相关工作的经验，精通与本职工作相 关的专业知识，具备良好的经营管理能力和组织协调能力。同时，联 43 合资信拥有一支高素质的分析师队伍，所有分析师均具有硕士以上学 历，其中62.26%人员具有3年以上资信评级从业经验， 部分高级分析师具有10年以上的从业经验，并有与国际著名评级机构开展业务 交流、合作评级项目的经历。联合资信人才结构合理，素质优势突出， 且队伍稳定。 联合资信在国内资本市场评级业务中处于市场领先地位。2007 年和2008年，联合资信在银行间评级市场（含中期票据和短期融资 券）公告的评级业务领域、企业债券发行市场、金融债券评级市场、 结构融资产品评级市场中，均处于领先地位。联合资信为一大批国内 特大型央企和地方龙头企业提供了服务，业务水平及工作质量得到了 市场参与方的广泛肯定。 联合资信高度重视业务研究创新、评级普及推广，积极推动国内 评级事业发展，在理论研究方面卓有建树，定期出版公司刊物《联合 信用研究》，编写出版了《资信评级原理》、《信用评级》等专著，对 相关创新品种的研究走在行业前列。 2001年联合资信与《证券日报》共同推出上市公司经营绩效评 价与公开评级体系；与中关村科技园区管委会共同完成了“中关村科 技园区信用服务体系”课题；2006年与标准普尔公司共同主办“资产 证券化实务操作世界高峰论坛”；2007年，与国开行、第一创业联合举办了抵押债券和中小企业集合债券研讨会；2008年，与中银国际、中投保联合举办了企业债券市场发展研讨会。 经过近10年的奋斗，伴随着中国资本市场的发展和壮大，联合 资信不断走向成熟，行业地位不断巩固和提高，已成为中国资本市场 44 的重要组成成员之一。展望未来，联合资信将一如既往做好评级工作， 努力成为中国最具实力和影响力的信用评级公司，为我国资本市场的 健康发展贡献更大力量。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司成立于1992年7月，是一家专业从事债券评级、企业资信评估、信用管理咨询等信用服务业 务的全国性信用评级机构，主要股东有中国金融教育发展基金会、上 海财经大学等，是目前中国信用评级行业内资质齐全、规模较大、历 史较久、声誉良好的资信评级机构之一。 新世纪公司是我国信用评级行业第一家取得包括人民银行、证监 会、发改委、保监会等全部评级资质的评级机构。成立17年来，公司累计完成各类债项评级近500个，各类主体评级近6000家，包括全国第一单证券公司短期融资券——国泰君安短期融资券、世博债 券、浦东建设债券和洋山深水港企业债券等。业务对象涉及制造业、 证券业、交通运输业、公用事业等多个领域，范围辐射全国。 纵观十多年的发展历程，新世纪公司始终贯彻“公正、规范、准 确、高效”的执业准则。1995-2008年间公司6次被评为上海市“信誉咨询企业”，多次被人民银行上海总部评为贷款企业资信评级先进 集体。2008年公司荣登首批上海名牌信用服务领域企业榜单。 2008年新世纪公司成立了资信评级标准委员会，加强内部控制 管理，建立和完善公司的评级技术规范体系；建立了较为健全的防火 墙、专家委员会评审、跟踪评级等管理制度，前、中、后台分离的评 45 级业务流程质量控制机制，以及评级客户数据库、上市公司财务数据 库及标准普尔RatingsDirect数据库等后台技术支持。 2003年，新世纪公司与上海财经大学金融学院合作成立信用研 究中心，参与信用管理专业建设。1996年由公司高管编写出版的《资 信评级》是全国第一本从国际视野全方位介绍资信评级的专著。2006年，新世纪公司成立了新世纪财务信用管理进修学院，开展对发行人、 投资者的信用评级知识教育，内容涉及内部控制、债券融资、风险管 理等多个方面，推进了全社会信用文化的建设。17年来，新世纪公司累计完成上海市重大经济决策咨询和评级相关课题项目研究10余项，完成各类研究报告百余份，出版书刊10余本，撰写各类论文300余篇。其中1995年上海市政府经济发展研究中心委托开展的《债券 评级研究》获上海市重大经济决策咨询二等奖。公司还出版形成专刊、 双月刊、研究报告和年刊四大系列刊物。 2008年公司投入大批研发力量开发债券主体信用等级预测模型，为债券部门的评级工作提供一 个很好的参照标准。此外，公司逐年加大行业研究力度，为评级业务 提供有力的基本面支持。 为更好的学习和借鉴国外评级公司先进的评级技术，并促进我国 评级行业的发展，2008年8月新世纪与标准普尔达成技术合作协议， 开创了国内信用评级机构与国际知名评级机构新的合作方式。2008年11月，新世纪与标普联合召开了题为“亚洲市场展望及中国信用评 级业问题探索”的研讨会，双方合作进入实质性阶段。 展望未来，在构建多层次资本市场、大力发展债券市场的时代背 景下，评级业大有可为。新世纪公司将抓住资本市场的每一次机会， 46 立志在市场竞争中逐步成长为具有国际水准、中国特色的品牌评级机 构，进一步促进我国金融市场健康发展。 中诚信国际信用评级有限公司（“中诚信”）是经人民银行总行、 商务部批准设立的中外合资信用评级机构。公司前身是1992年10月人民银行批准成立第一家全国性的信用评级机构——中国诚信证券 评估有限公司（2002年更名为中国诚信信用管理有限公司，“中国诚 信”）。2006年9月世界著名评级机构穆迪投资者服务公司（“穆迪”） 入股中诚信，中国诚信和穆迪分别持有中诚信国际51%和49%的股权。目前，中诚信是中国银行间市场交易商协会的常务理事、亚洲信用评 级协会（ACRAA）会员和中国资产证券化论坛常务理事。 自1992年开展首单企业债券评级以来，中诚信已累计为11000多家企业（公司）提供信用评级服务，各类型债务融资工具累计评级 规模超过13000亿元，且受评发债主体中国内特大型、大型央企比例 较高。根据企业债券、短期融资券、中期票据发行的公开数据，截至 2008年底，无论按发行规模、发行家数，还是发行支数来统计，中 诚信国际的市场占有率均处于市场前列。在结构融资评级市场，作为 最早开展结构融资产品评级、评级产品种类最多、参与评级项目最多 的评级公司，中诚信凭借其在国内资本市场评级实践中积累的经验， 以及穆迪等国际著名评级机构在国际运作经验、评级方法和分析技术 等方面指导，具有领先的技术优势和市场优势。。 中诚信的分析师占总人数的60%，博士和硕士合计占比达95%； 47 管理层均具有国内外一流院校硕士以上学历，评级经验丰富，高层管 理人员平均从业年限超过10年，中层管理人员平均从业超过5年。 在近十七年的发展中，中诚信秉持客观、公正、严谨的评级原则， 规范业务运作，获得了监管机构和市场投资者的广泛认可。全国银行 间同业拆借中心于2006、2007年组织的对五家评级机构的评比中， 中诚信连续两年均名列第一名。另外，中诚信自2004年起连续5年 推出的《中国银行业展望》，已成为投资者和监管机构评估银行业风 险的重要参考；自2008年起开始发布的《中国证券行业展望》的市 场影响力也在逐步增强。中诚信开发的《地区风险评级体系》、《中国 上市公司治理评级体系》以及近期正在论证中的《地方政府信用实力 评价体系》等，为中国资本市场参与者提供了信用风险分析工具。 从1992年制定国内第一套信用评级方法体系和评级文件以来， 中诚信一贯以发展中国本土评级为己任，以促进中国本土评级机构评 级技术的提高为宗旨，将本土评级经验与国际先进技术加以融合，为 各类新型债务融资工具开发适用的评级方法，为国内投资者提供更为 专业的信用服务。 48 经过20多年的发展，我国信用评级行业取得了长足的进步，但 与国外信用评级业长达百年的发展历史相比，我国信用评级行业尚还 处于发展的初期。银行间债券市场信用评级行业的起步更晚，其发展 所依赖的外部环境以及自身的发展方向等方面还存在一系列问题，需 要我们加以关注，并采取相应对策。 虽然近年来银行间债券市场发展迅速，但相对于我国的经济发展 而言，整体规模仍然很小，特别是其中需要进行评级的债券规模较小。 2008年末，银行间债券市场上有评级需求的企业主体债券（包括企 业债券、短期融资券、中期票据、非政策性金融机构债券、外国机构 债券及资产支持证券）的存量规模仅为1.62万亿元人民币，占债券总规模的比重不足11%，占GDP的比重不足6%。而美国2008年此类 债券存量规模达21.7万亿美元，占债券总规模的比重为65%（见图 4-1），占GDP的比重为151%。 此外，有评级需求的债券品种较少。2004年以前，银行间债券市场上需要进行评级的债券仅有企业债券一种，而且由于大部分企业 债券由商业银行担保，债券信用等级集中在AAA级，使得信用评级在 49 揭示债券信用风险方面的作用难以真正发挥。2004年之后，商业银 行次级债、非政策性金融债券、短期融资券、资产支持债券、以及中 期票据的相继出现，债券品种得到较大程度的丰富，从而推动了信用 评级行业的快速发展。但总的来看，与发达国家的金融市场相比，我 国企业主体债券的品种仍然偏少，特别是缺乏高收益债券，导致大部 分债券的信用等级仍集中在高等级，长期以来缺乏违约数据。这主要 是由于我国债券市场处于发展初期，监管者出于保护、培育市场的目 的，采取了一些保护投资者的措施，例如严格的融资者市场准入，违 约情况的行政化手段避免等。这对培育新兴弱小的市场是非常必要 的，实践也证明了其对债券市场发展的重要意义。但是，信用经济必 然会产生信用风险暴露，对投资者过度的保护不利于建立成熟、高效 的债券市场，也不利于信用评级行业的进一步发展和信用评级技术的 提高。 8.06%11.34% 17.61%26.57% 8.06% 9.55%18.81% 货币市场工具国债市政债券联邦代理机构债券 公司债券抵押相关债券资产支持证券 随着银行间债券市场的快速发展，以债券评级为主业的一部分评 50 级机构逐渐发展壮大，在资本市场发挥着越来越重要的作用，与此同 时评级行业的规范问题也变得日益突出。 人民银行征信管理局自成立以来陆续起草颁布了多项管理办法， 但这些管理办法仍限于部门规章的范畴，缺乏法定约束力。其它涉及 信用评级方面的有关规定散见于《证券法》、《公司法》、《企业债券管 理条例》、《保险公司投资企业债券管理暂行办法》、《证券市场资信评 级业务管理暂行办法》等法规条例，以及上海和深圳证券交易所的上 市规则中。这种情况导致法律盲点过多，也使得各监管部门的规章缺 乏统一的法律标尺。 我国银行间债券市场涉及到不同的债券品种，各监管机构通过对 不同品种债券的监管衍生出对评级机构的监管。虽然人民银行征信管 理局出台了一些针对银行间债券市场信用评级行业的规章制度，但与 此同时，还有很多监管机构通过各种形式在对评级机构实施监管，比 如企业债发行信用评级业务要经发改委管理，从事金融机构发行债券 的评级活动则受到银监会、保监会等机构的管理等。银行间债券市场 评级行业仍处于多头监管、分散监管的状态。 这种信用评级行业分散监管体系是在需求中应运而生的，符合我 国当时市场经济发展状况，在一定时期也起到了积极的作用。但是随 着社会信用活动的迅速发展，分散监管的弊端日益显现，比如：监管 者的目标不同，带来潜在的监管冲突；监管标准不一致，导致发行人、 投资者、评级机构以及其他市场参与者无所适从；监管领域重叠，增 51 加了监管和协调成本，降低了经济活动的效率；部分领域的监管仍然 缺位或存在空白。 我国金融监管当局对信用评级机构的认可制度还有待完善，主要 表现在：一是监管机构不统一造成多头认可，例如发改委、人民银行、 证监会、保监会都有认可评级机构的权力；二是各监管机构对评级机 构的认可没有根据情况的变化与市场发展的需要, 及时做出相应的调整；三是各监管机构对评级机构的认可没有明确的标准,认可过程不透明, 评级机构无法通过合理的途径申请获得相应的资质。 我国信用评级行业目前尚存在一些经营不规范的行为，除前述相 关法律法规建设滞后，缺乏统一、透明和稳定的认可制度等原因外， 另一重要的原因是缺乏对评级机构有效的评价机制和与之相配套的 惩罚和退出机制，从而使得评级机构实施不正当竞争的成本很低，不 利于规范中国评级行业的合规经营及促进评级行业健康发展。2006 年人民银行颁布的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》中首 次提出了信用评级机构的退出问题，退出的情形包括：危害国家安全 及国家利益、企业信息安全的；不履行信用评级机构应有职责，且情 节恶劣的；不遵守行业行为准则，造成严重影响的；危害投资人、评 级对象（发行人）利益，严重损害信用评级市场声誉的；不遵守评级 机构主管部门相关规定的。此举将对中国信用评级行业发展产生重大 影响，但该规范因缺乏法定约束力及可操作性的具体办法难以对评级 机构的不当行为产生足够的威慑力。 52 国外先进的评级机构一般都有各自关于信用评级等级的明确涵义，并有与之相映射的违约概率或预期损失率。这就使得信用评级结 果具有更加直观的解释力，同时提供了更为精确的关于风险水平的度 量，为使用者进行风险监控与管理提供了基础。因此，信用评级的体 系、方法与结果应该最终落脚在违约概率这个信用评级的核心概念之 上。 而在国内，由于信用评级机构开展业务的时间较短，直至近几年才开始在一定范围内对各类经济主体进行了较大规模的信用评级，各 家评级机构在数据的积累和数据库的建设方面还比较滞后，特别是违 约数据的缺乏，使得国内评级机构在统计各信用等级对应的违约概率 或违约损失率等重要的评级指标上存在很大不足，与国外存在很大差 距。另外，由于我国作为一个发展中国家，正处于社会、经济、金融 结构变化较快的阶段，缺乏一个相对稳定的宏观架构和与之相配套的 法律法规，这就决定了在违约概率的测算过程中，必须充分考虑到这 种相对易变性所造成的影响，从而对评级机构的测算方法和技术提出 了更高的要求。总而言之，进一步明确信用等级的概念与涵义，准确 的统计分析受评对象的违约概率是国内信用评级行业急待突破的重 中之中，是评级机构核心竞争力的体现。 另一方面，国内的信用评级行业仍处在起步阶段，加之宏观经济与金融环境变化较快，因此，在评级结果与实际情况之间难免会出现 一定的偏差。这种偏差虽然很难完全避免，但是可以缩小。只有建立 起行之有效的返回检验机制，并辅以相应的技术调整手段，才能使评 53 级体系与方法向着科学的目标不断迈进。但由于我国信用评级机构缺 乏数据积累，因此无法对信用评级的体系、方法及其结果进行充分的 检验与修正。今后随着可比信用数据的逐步积累，利用返回检验的结 果修正评级结果与方法将成为评级机构努力的方向。 长期以来，评级行业整体规模较小，在研究上的投入不足，研究 力量相对较弱，导致评级机构在评级方法、评级技术以及其他与评级 相关问题方面的研究上还存在明显不足。 具体来看，国内信用评级的对象以一般工商企业发债评级为主， 这类企业的评级方法相对成熟完善。但随着资本市场的发展，能够发 行债券的企业类型逐步增加，金融创新也带来了新兴债务融资工具的 增多，评级机构对于非工商类企业融资主体以及这些新兴债务融资工 具的评级尚缺乏经验，对于它们的评级，主要是在工商企业评级方法 框架的基础上进行相应的调整，从而造成对不同类型企业以及不同种 类的债务融资工具的评级方法的差异化不足，不能充分反映各类企业 和新兴融资工具的风险特征。另外，即使同属于工商企业，不同的行 业也表现出不同的风险特征，因此需要开发出有针对性的行业评级方 法。目前，大部分国内评级机构在评级方法上还未形成系统性的行业 评级方法体系和不同产品的评级方法体系。 信用等级代表的违约可能性对于不同行业的受评企业以及不同 的债务融资工具应该是一致的，比如AAA级企业无论处于何种行业，其违约的可能性应该是一致的。这就要求评级机构在分别制定不同行 业的评级方法和评级标准时考虑评级结果的跨行业一致性和可比性 54 以及评级结果在经济周期变化中的稳定性。如前所述，国内评级机构 对信用等级缺乏违约率统计，信用等级更多反映的是不同受评主体信 用风险相对变化的特征，因此，制定合理的评级标准，保证处于不同 经济周期、不同行业的企业信用评级结果在揭示信用风险方面的一致 性、可比性、稳定性与连续性是一项较大的挑战。 此外，由于缺乏历史数据积累以及经验不足，目前国内评级机构在结构化产品的评级模型方面的评级技术还有待提高。 评级结果代表的是评级机构对受评对象偿债能力及意愿的意见和看法，评级方法中定性分析的比重通常较高，这客观上导致不同评 级机构、不同分析人员对同一受评对象的评价结果可能存在较大的差 异。由于这种客观性的存在，在确定等级的时候很难立刻判断该评级 结果是否公正、准确，而只能通过长期的数据积累和返回检验来考查 一个评级机构整体的评级结果的公正性和准确性。正因为如此，对于 评级机构而言，避免利益冲突对评级结果的公正性的影响就显得尤为 重要，这也是评级机构内部控制中最为重要的一项，同时也是此次美 国次贷危机所暴露出的评级机构存在的最大的问题。因此，各国政府 在次贷危机爆发后均纷纷对评级机构内部控制方面加强了监管，各评 级机构也重新审视了自身在内部控制方面的问题，提出了大量的改进 措施。 反观国内信用评级行业，虽然未受到次贷危机的波及，也未爆发诸如次贷危机那样影响重大的信用风险事件，但这并不意味着国内评 级机构在内部控制方面已臻完善。恰恰相反，由于长期以来缺乏对评 55 级机构内部控制方面的管理办法和现场、非现场检查，加之市场竞争 激烈，国内评级机构把主要精力放在了对市场份额的争夺上，在内部 控制方面投入不足，系统有效的制度管理和组织建设急需加强，评级 结果的随意性大，评级结果的公正性和准确性需进一步提高。2006 年发生的“福禧短券”事件的根本原因就在于相关评级机构的内部控 制存在较大问题。因此，总体来看，国内评级机构在内部控制方面还 有待完善。 信用评级活动，特别是证券评级，是一项专业性、技术性很强的 工作，它对评级人员职业素质的要求很高，不仅要求评级人员掌握经 济、金融、财务、管理、计量等方面丰富的理论知识，而且要具有多 元化的知识结构和较强的专业分析能力，以及在从业过程中逐渐积累 的关于各类行业风险特征的经验。另外，从事评级活动的人员还必须 具备良好的道德素质，即要求评级人员具有公正、独立的立场和为客 户保守秘密的品质。 但长期以来，由于我国信用评级行业一直处于多头监管的状态， 缺乏稳定、统一、透明、的认可制度，相应地也较难以建立起如证券 业和银行业那样的执业资格管理制度。这就在一定程度上导致了评级 业从业人员进入门槛较低，大量优秀、经验丰富的从业人员不断流失， 在银行间债券市场四家主要评级机构的分析师中，工作时间在三年以 下的分析师占比为67.63%。较高的人员流动性影响了评级行业人员的稳定性，同时对持续跟踪评级工作的质量也产生了不利影响。 56 与发达国家资本市场相比，我国债券市场不仅规模较小，而且债券品种较少，这在一定程度上限制了评级市场需求的扩大。因此首先 应通过简化发行核准环节和流程，增加现有债券品种的发行规模，同 时不断推出金融创新品种，丰富债券种类和结构，特别是推出不同风 险收益特征的债券，如高收益债券等。为避免对债券市场的冲击，可 有选择地在个别品种上引导高风险高收益债券的进入，调整债券品种 结构。与此同时，需逐渐减少对投资者的行政性保护，使其积极面对 信用风险的正常暴露。需区分信用风险事件的性质，厘清中介机构的 相关责任，建立以合规性检查为中心的责任制度，避免责任错位引起 的对正常范围内的信用风险暴露的人为扭曲或者公众对信用文化的 曲解。再次，应进一步加强对投资者的教育，包括引导市场各方正确 面对违约事件，建立信用风险承担机制，改变信用风险暴露是市场管 理者或者中介机构责任的不当看法，从而形成良好的信用文化。 在扩大债券市场的同时，还需提高投资者对信用评级结果的使用，如在相关法规中规定机构投资者对于信用评级结果的使用等，使 其逐渐成为投资者信用风险管理的重要参考和其内部信用评级的重 要补充。只有得到投资者的认可才能从本质上扩大评级市场需求。 尽快建立和完善的信用评级行业法律法规体系，使信用评级机构的设立和业务运作有法可依，有章可循。信用评级行业法律法规体系 57 应包括三个层次：一是相关基础性法律对信用评级机构的定位以及评 级行业的监管机构等基本问题的规定；二是由国务院制定行政法规， 如《征信管理条例》，并在《征信管理条例》的指导下，尽快出台符 合信用评级机构特点的单项立法，如《信用评级管理办法》、《信用评 级机构资格管理办法》等，明确信用评级机构的设立条件、审批程序、 业务规则、禁止事项以及罚则等内容；三是监管部门制定的部门规章， 主要包括信用评级业务人员的资格管理，以及具体业务监管措施等。 目前, 各国对信用评级的监管机制可分为两大类: 第一， 直接融资发达的国家如美国等, 倾向于由证券监管机构统一负责对信用 评级机构的资质认定和监管，其他部门使用获得相应资质的评级机构 发布的信用级别，作为监管金融机构和市场的依据；第二, 以间接融资为主的国家, 在《新巴塞尔协议》的倡导下，倾向于由银行监管机 构负责对信用评级机构的监管。根据上述原则, 在我国应当改变目前多元分散监管的模式, 将对信用评级机构的监管权加以集中和统一。 鉴于我国目前仍然是以间接融资为主的国家以及国务院已经赋予人 民银行“管理征信业，推动建立社会信用体系”的职能，同时也明确 了由人民银行牵头建立社会信用体系建设部际联席会议制度，另外， 人民银行还负有监督管理银行间债券市场的职责，因此，应以人民银 行作为监管核心, 会同其他监管主体制定监管标准, 对评级机构实施集中统一监管是较为合适的选择。 58 1. 确定合理的监管范围，区分不同的情况采取不同的监管措施是决 定监管有效与否的重要因素。国外监管机构一般不对信用评级机构的 评级方法与评级技术进行干预，而是将合理的评级程序、严密的防火 墙制度、避免利益冲突制度及信息披露制度作为认可评级机构的必要 条件。同时，对于违反公共竞争原则、扰乱市场秩序、提供虚假信用 评级的行为严惩不贷。这种方式在安然事件以及次贷危机之后得到了 进一步的加强。在政府监管的同时，美国等发达国家的债券市场由于 成熟度较高，信用评级机构的公信力较强，数据积累情况也较好，因 此监管机构也将市场检验作为评价信用评级质量的重要方式。对于评 级质量低下，与市场检验严重不符的机构，监管机构可以收回对其评 级资质的认定。 就我国而言，对评级机构的监管也可参考国外的做法，即不对评 级机构评级方法和评级技术进行干预，并在满足一定透明度要求的情 况下将其视为对评级机构的知识产权的保护，以鼓励国内评级机构加 强研究力量，提高评级技术。而对评级机构的监管重点应放在严格且 合理的评级程序、严密的内控制度、健全的评级方法体系、提高透明 度和信息披露、避免利益冲突、防止不正当竞争、信息保密等问题上。 具体而言，伴随我国债券市场的逐步成熟，有必要进一步加强对 以信息透明度为核心的宏观监管体系的建设，致力于公共品建设，强 化市场透明度，防范市场的系统性风险。首先应督促评级机构做好信 息披露工作，评级机构信息披露的对象不仅包括评级方法、评级流程、 评级数据、假设依据、定级主要观点，还应包括评级人员资质经验、 59 评级历史表现、收费方式、收费金额等。除加强评级机构信息披露的 监管外，为确保信用评级机构独立、客观、公正的评级立场，保证信 用评级切实起到揭示风险，减少信息不对称的作用，监管部门还应定 期不定期对信用评级机构的工作进行现场和非现场检查，内容可集中 在评级程序的规范性和透明性；评级作业的规范性；评级报告及评级 结果的科学严谨性、准确性和及时性；评级档案的完备性和保存情况； 以及评级机构的组织结构、股权结构变动情况等。通过日常检查管理 督促评级机构加强内部管理，并敦促评级机构尽快完善评级方法、评 级程序、评级数据库、评级结果检验等基础设施建设。 2. 为了培育评级市场需求，规范评级行为，应参考国际经验实行统 一的评级机构认可制。具体而言，首先, 监管机构应当明确统一的认 可条件，包括最低资本金、分析师的资格与数量、已有的业务量的大 小等；其次, 应建立正式的程序对提交申请的评级机构加以评估；再 次, 实行“准认可”制度, 对书面材料满足一定条件的评级机构设定一个观察期, 在观察期内, 该评级机构可享有与认可的评级机构相近的市场地位，在此期间，如果其评级行为与程序被证明是可信的和 可靠的，该评级机构可在观察期满后正式获得官方认可的资质；最后， 所有上述与认可制度有关的信息必须向社会公开，以确保认可过程的 透明度和公信力。 3. 考核评价制度及惩罚退出机制可以说是评级机构认可制度的重 60 要补充，对于促进国内信用评级行业健康发展是非常必要的。监管部 门要督促评级机构接受市场检验，在条件成熟的情况下公布其不同级 别的违约率和历史违约率。在目前难以进行违约率检验的条件下，可 以利用投资人均为机构投资者并且交易在银行间进行的有利条件，建 立并完善投资者评价信用评级机构的制度。在评价方法上还应不断进 行改进和完善，同时不断扩大参与评价的投资者的范围，以使该评价 结果更为公正。 在对评级机构开展考核评价的同时，引入惩罚退出机制，如对连 续两年评分较低的评级机构或有不当竞争行为的评级机构采取包括 限制业务数量、限制业务范围、直至取消评级业务资格在内的监管措 施。只有有进有退才能使得评级机构的认可制度和考核评价制度真正 得到良好的执行，达到规范评级市场的目的。 评级行业的发展从根本上来说是基于自身评级质量的提高以及 公信力的提升，而这有赖于评级机构坚持独立性、客观性、审慎性、 一致性等原则，并保证一定的透明度。美国次贷危机引发的全球金融 危机把信用评级机构推上了风口浪尖，对评级机构的质疑声雀起，其 中最多的是对评级机构利益冲突以及透明度不足的批评。虽然我国评 级机构未直接受到危机的冲击和社会的批评指摘，但同样存在独立性 和透明度不足的问题。因此，有必要以次贷危机为鉴，在我国信用评 级业发展的初期，在实行行政监管的同时,进一步加强评级机构的自 律管理。 就我国而言，评级行业自律管理的重点应放在防止不正当竞争行 61 为（如 “级别采购”、“级别招标”、变相降低收费标准招揽业务等行 为）方面。建议参考美国债券市场的评级制度，在适当的时候推出“双 评级”制度，或要求在满足一定条件的情况下启动“双评级”。这不 仅有利于规范评级市场的不当竞争行为，而且有助于对各评级机构评 级结果的准确性、公正性进行比较评价，并促进评级机构评价机制的 不断完善。 1. 穆迪、标准普尔等世界著名评级机构发展的经验和教训表明，对 提供信用服务的信用评级机构来说，独立性和客观性是信用评级机构 赖以生存的基础，长时期积累的声誉是其最为宝贵的资产，也是构成 其垄断地位的核心要素。因此，对我国评级机构而言，自成立之初就 要树立品牌意识，将提供高质量的信用评级服务作为自己的首要经营 理念，切不能为追求短期利益而放弃质量。在正确的经营理念指导下， 国内评级机构还应建立严密的防火墙制度、避免利益冲突制度、保密 制度以及完善的信用评级程序，同时严格按照这些内部制度操作，保 证信用评级的独立性、客观性和评级程序的合规性。 2. 数据库是信用评级最重要的基础设施。穆迪、标准普尔等国外评 级巨头都拥有自己强大的数据库，其评级方法的检验、违约率的研究、 新技术的运用都有着足够的数据支持。如前所述，由于我国评级行业 发展的历史时期较短，信用债券更是近年才产生，评级机构普遍存在 62 数据库建设不足，信用数据大量缺乏的窘迫，从而造成了信用等级缺 乏数量化含义、评级结果验证困难等问题。今后，评级机构应大力开 展数据库建设工作，从系统的设计、数据的录入到数据库的管理都要 全面考虑，细致操作，从而为以后的发展奠定坚实基础。 3. 信用评级业务依赖于系统的信用评级方法与标准以及对这种方 法与标准的一致性的遵守。尽管国际著名评级机构在这方面有先进的 国际经验可以借鉴，但由于中外政治经济文化等各方面的差异较大， 评级机构需要在行业研究的基础上进行大量数据的验证，以建立起符 合国内经济实情的评级标准。因此，评级机构应进一步加强行业研究， 在借鉴国外著名评级机构评级方法的基础上，结合中国社会经济的实 际情况，尽快开发出适用于中国国情的评级方法体系，并在行业研究 的基础上及时发布行业信用展望，为评级结果的使用者提供更多关于 行业信用风险的意见。此外，评级机构还应开展包括违约率研究、利 差研究、信用迁移矩阵研究在内的专项研究。通过这些研究，可以有 效了解评级机构的级别迁移或违约情况，能够对信用评级的一致性进 行检验，从而有利于约束评级机构，使得评级机构有义务去维持信用 级别的一致性、稳定性与可比性。 为进一步提高信用评级从业人员的素质，降低评级行业较高的人 员流动性，以保证评级项目持续跟踪的质量，应对评级从业人员的任 职资格做出明确规定，并引入评级从业人员执业资格考试制度和后续 教育制度，制定切实可行的职业规范指南和相关的实务公告，系统地 63 建立信用评级行业的职业规范体系。 64 世界资本市场百年的发展历史表明，信用评级在风险揭示方面具有不可替代的作用，是现代金融活动不可或缺的组成部分。美国次贷 危机引发的全球性金融危机让人们对信用评级行业的作用及其影响 力有了更深刻的认识，同时也使人们认识到加强对信用评级行业监管 的重要意义。 我国银行间债券市场信用评级行业历史不长，在取得显著进步的同时也存在较多亟待解决的问题。如何吸取国外信用评级行业发展过 程中的经验和教训，促进我国银行间债券市场信用评级行业快速健康 发展是摆在我们面前的重要课题，也是本报告撰写的初衷。 展望未来，作为最大的发展中国家及新兴市场国家，目前我国经济正处于工业化的中期阶段，后发优势和城镇化进程加速这两个因 素，加上城镇化集聚效应以及跨国企业在华扩张导致的技术扩散，将 使我国经济长时间内维持一定的增长态势。在此期间，经济的增长也 将促使我国的金融市场，特别是债券市场的快速发展，新的债务融资 工具将不断产生，市场机制将不断变革，各项政策法律法规也将不断 完善。未来我国金融市场特别是债券市场蕴藏着巨大的发展空间，这 也意味着与债券市场发展密切相关的信用评级行业面临着巨大的市 场机会。随着监管机构和市场参与者对评级行业重要性认识的提高， 监管的加强以及评级行业自身的不断成熟，我国信用评级行业必将迎 来崭新的局面。 65 A 20052008 单位：亿元 合计 36924.8 36749.8 149.6 25.4 54561.2 54126.4 7.5 427.2 79756.1 79577.6 140.7 37.8 70734.1 70002.5 146.7 584.9 政府债券 174.6 0.0 149.6 25.0 4730.0 4301.2 7.5 421.2 21883.2 21704.8 140.7 37.8 7246.4 6544.5 117.0 584.9 记账式国债 174.6 0.0 149.6 25.0 4330.0 4301.2 7.5 21.2 21849.5 21704.8 140.7 4.1 6665.0 6544.5 117.0 3.5 储蓄国债（凭证式） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 储蓄国债（电子式） 0.0 0.0 0.0 0.0 400.0 0.0 0.0 400.0 33.7 0.0 0.0 33.7 581.4 0.0 0.0 581.4 央行票据 27462.0 27462.0 0.0 0.0 36573.8 36573.8 0.0 0.0 40721.3 40721.3 0.0 0.0 42960.0 42960.0 0.0 0.0 金融债券 7117.0 7117.0 0.0 0.0 9550.0 9550.0 0.0 0.0 11904.6 11904.6 0.0 0.0 11783.3 11783.3 0.0 0.0 政策性银行债 6051.7 6051.7 0.0 0.0 8980.0 8980.0 0.0 0.0 10931.9 10931.9 0.0 0.0 10809.3 10809.3 0.0 0.0 国家开发银行 3650.0 3650.0 0.0 0.0 6300.0 6300.0 0.0 0.0 6800.7 6800.7 0.0 0.0 6200.0 6200.0 0.0 0.0 中国进出口银行 400.0 400.0 0.0 0.0 680.0 680.0 0.0 0.0 1630.0 1630.0 0.0 0.0 1793.7 1793.7 0.0 0.0 中国农业发展银行 2001.7 2001.7 0.0 0.0 2000.0 2000.0 0.0 0.0 2501.2 2501.2 0.0 0.0 2815.6 2815.6 0.0 0.0 66 商业银行债券 1036.3 1036.3 0.0 0.0 525.0 525.0 0.0 0.0 822.7 822.7 0.0 0.0 974.0 974.0 0.0 0.0 特种金融债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 非银行金融机构债券 0.0 0.0 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 0.0 150.0 150.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 证券公司债 0.0 0.0 0.0 0.0 15.0 15.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 证券公司短期融资券 29.0 29.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 企业债券 654.0 653.6 0.0 0.4 663.3 657.3 0.0 6.0 1719.9 1719.8 0.0 0.0 2366.9 2337.2 29.7 0.0 中央企业债券 604.0 603.6 0.0 0.4 486.1 482.7 0.0 3.5 1204.5 1204.5 0.0 0.0 1683.0 1683.0 0.0 0.0 地方企业债券 50.0 50.0 0.0 0.0 177.2 174.7 0.0 2.5 515.4 515.3 0.0 0.0 683.9 654.2 29.7 0.0 短期融资券 1424.0 1424.0 0.0 0.0 2919.5 2919.5 0.0 0.0 3349.1 3349.1 0.0 0.0 4338.5 4338.5 0.0 0.0 资产支持证券 71.9 71.9 0.0 0.0 115.8 115.8 0.0 0.0 178.1 178.1 0.0 0.0 302.0 302.0 0.0 0.0 票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1737.0 1737.0 0.0 0.0 外国债券 21.3 21.3 0.0 0.0 8.7 8.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 国际机构债券 21.3 21.3 0.0 0.0 8.7 8.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 67 B 20062008 单位：亿元 合计 92452.1 68307.6 3542.2 514.0 20088.3 123338.6 111367.1 3236.9 393.4 8341.1 151102.3 139002.5 3008.7 950.8 8140.2 政府债券 29048.2 24020.3 3131.6 509.5 1386.8 46502.6 43255.4 2857.4 389.2 0.6 48753.4 45231.8 2574.0 947.0 0.6 记账式国债 28648.2 24020.3 3131.6 109.5 1386.8 46202.0 43255.4 2857.4 88.6 0.6 47891.0 45231.8 2574.0 84.7 0.6 储蓄国债（凭证式） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 储蓄国债（电子式） 400.0 0.0 0.0 400.0 0.0 300.6 0.0 0.0 300.6 0.0 862.3 0.0 0.0 862.3 0.0 央行票据 32299.7 18138.5 0.0 0.0 14161.1 36587.0 30654.6 0.0 0.0 5932.4 48121.0 42369.6 0.0 0.0 5751.4 金融债券 25387.9 22916.2 0.0 0.0 2471.7 32269.7 30700.1 0.0 0.0 1569.7 40968.3 39400.3 0.0 0.0 1568.0 政策性银行债 22835.7 20405.7 0.0 0.0 2430.0 28783.9 27233.9 0.0 0.0 1550.0 36720.1 35170.1 0.0 0.0 1550.0 国家开发银行 18319.0 16419.0 0.0 0.0 1900.0 21916.0 20516.0 0.0 0.0 1400.0 27064.6 25664.6 0.0 0.0 1400.0 中国进出口银行 1485.0 1255.0 0.0 0.0 230.0 2205.0 2205.0 0.0 0.0 0.0 3158.7 3158.7 0.0 0.0 0.0 中国农业发展银行 3031.7 2731.7 0.0 0.0 300.0 4662.9 4512.9 0.0 0.0 150.0 6496.8 6346.8 0.0 0.0 150.0 商业银行债券 2304.0 2299.0 0.0 0.0 5.0 3127.7 3114.7 0.0 0.0 13.0 3886.7 3868.7 0.0 0.0 18.0 特种金融债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 非银行金融机构债券 210.0 180.0 0.0 0.0 30.0 320.0 320.0 0.0 0.0 0.0 330.0 330.0 0.0 0.0 0.0 证券公司债 38.2 31.5 0.0 0.0 6.7 38.2 31.5 0.0 0.0 6.7 31.5 31.5 0.0 0.0 0.0 68 证券公司短期融资券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 企业债券 2831.5 1636.4 410.6 4.5 780.0 4422.1 3268.3 379.5 4.2 770.1 6803.5 5624.0 434.7 3.9 740.9 中央企业债券 2428.5 1236.3 407.7 4.5 780.0 3541.0 2411.7 376.3 4.2 748.8 5219.0 4104.0 373.2 3.8 738.1 地方企业债券 403.0 400.1 2.9 0.1 0.0 881.1 856.6 3.1 0.0 21.3 1584.5 1520.0 61.6 0.0 2.8 短期融资券 2667.1 1429.1 0.0 0.0 1238.0 3203.1 3203.1 0.0 0.0 0.0 4203.1 4203.1 0.0 0.0 0.0 资产支持证券 187.7 137.0 0.0 0.0 50.7 324.0 255.7 0.0 0.0 68.4 551.1 471.8 0.0 0.0 79.3 票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1672.0 1672.0 0.0 0.0 0.0 外国债券 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 国际机构债券 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 30.0 30.0 0.0 0.0 0.0 其他债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 69 C 2008 单位：% 08沪电力CP01 AA+ 2008-1-10 2008-1-11 5.6500 4.6110 5.6515 4.6166 1.0390 1.0349 08华联CP01 AA 2008-1-10 2008-1-11 6.2022 4.6110 6.0873 4.6166 1.5912 1.4707 08华信CP01 AA 2008-1-10 2008-1-11 5.9996 4.6110 6.0549 4.6166 1.3886 1.4383 08新集团CP01 A+ 2008-1-10 2008-1-11 7.4000 4.6110 7.3985 4.6166 2.7890 2.7819 08沈机床CP01 AA- 2008-1-11 2008-1-14 6.3300 4.6166 6.3267 4.6208 1.7134 1.7059 08三房巷CP01 A+ 2008-1-14 2008-1-15 7.3500 4.6208 7.3500 4.6252 2.7292 2.7248 08济钢CP01 AA 2008-1-15 2008-1-16 5.9500 4.6252 5.9490 4.6287 1.3248 1.3203 08兆光电CP01 A+ 2008-1-15 2008-1-16 6.9800 4.6252 6.9151 4.6287 2.3548 2.2864 08鲁商CP01 AA- 2008-1-16 2008-1-17 6.2645 4.6287 6.1831 4.6322 1.6358 1.5509 08振港机CP01 AA+ 2008-1-16 2008-1-17 5.6500 4.6287 5.5835 4.6322 1.0213 0.9513 08宁南纺CP01 A 2008-1-17 2008-1-18 7.6100 4.6322 7.6084 4.6350 2.9778 2.9734 08宁沪CP01 AAA- 2008-1-17 2008-1-18 5.4500 4.6322 5.4500 4.6350 0.8178 0.8150 08苏盐业CP01 AA- 2008-1-17 2008-1-18 6.2000 4.6322 5.9853 4.6350 1.5678 1.3503 08申能CP01 AAA 2008-1-17 2008-1-18 4.8900 4.6322 4.7276 4.6350 0.2578 0.0926 08云锡CP01 AA 2008-1-18 2008-1-21 5.9500 4.6350 5.9337 4.6370 1.3150 1.2967 70 08淮南矿CP01 AA 2008-1-18 2008-1-21 5.8500 4.6350 5.6748 4.6370 1.2150 1.0378 08国丰CP01 AA- 2008-1-21 2008-1-22 6.2500 4.6370 6.1079 4.6414 1.6130 1.4665 08湘电广CP01 A+ 2008-1-22 2008-1-23 7.1000 4.6414 6.8829 4.6461 2.4586 2.2368 08中电子CP01 AA 2008-1-23 2008-1-24 5.9000 4.6461 5.6720 4.6491 1.2539 1.0229 08酒钢CP01 AA 2008-1-23 2008-1-24 5.9000 4.6461 5.6522 4.6491 1.2539 1.0031 08云煤化CP01 AA- 2008-1-24 2008-1-25 6.2248 4.6491 6.1256 4.6508 1.5757 1.4748 08南钢CP01 AA- 2008-1-28 2008-1-29 6.3000 4.6517 6.1569 4.6546 1.6483 1.5023 08赣出版CP01 AA- 2008-1-28 2008-1-29 6.3000 4.6517 6.4269 4.6546 1.6483 1.7723 08魏桥CP01 AA- 2008-1-28 2008-1-29 6.6000 4.6517 6.5988 4.6546 1.9483 1.9442 08力诺CP01 A+ 2008-1-30 2008-1-31 7.4000 4.6569 7.4200 4.6600 2.7431 2.7600 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08长航CP02 AA 2008-12-31 2009-1-4 4.0300 2.3597 4.0300 2.3341 1.6703 1.6959 84 D 2007 078004.IB 07世博债1 上海世博土地控股有限公司 AAA - 078005.IB 07世博债2 上海世博土地控股有限公司 AAA - 078006.00 07天富债 新疆天富热电股份有限公司 AA - 078007.IB 07中建材债 中国建材股份有限公司 AAA - 078008.IB 07中化工债 中国化工集团公司 AAA AAA 078009.IB 07中石化债 中国石油化工股份有限公司 AAA AAA 078010.IB 07中海油债 中海油田服务股份有限公司 AAA AAA 078011.IB 07豫投债1 河南投资集团有限公司 AAA AA 078012.IB 07豫投债2 河南投资集团有限公司 AAA AA 078013.IB 07金隅债 北京金隅集团有限责任公司 AAA AA 078014.IB 07兵器债 中国兵器工业集团公司 AAA AAA 078015.IB 07北控债 北京控股集团有限公司 AAA AA 078016.IB 07网通债 中国网通(集团)有限公司 AAA AAA 078017.IB 07华润债 中国华润总公司 AAA AAA 078018.IB 07津城投债 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 AAA AA 078019.IB 07中海集运债 中海集装箱运输股份有限公司 AAA AA+ 078020.IB 07中国铝业债 中国铝业股份有限公司 AAA AAA 078022.IB 07航天债 中国航天科技集团公司 AAA AAA 078023.IB 07湘泰格债 湖南泰格林纸集团有限责任公司 AA+ AA- 078021.IB 07青岛国信债 青岛国信实业有限公司 AAA A+ 078024.IB 07国电债 中国国电集团公司 AAA AAA 078025.IB 07天保投资债 天津保税区投资有限公司 AAA AA 078026.IB 07渝交通债 重庆交通旅游投资集团有限公司 AAA AA- 078027.IB 07三峡债 中国长江三峡工程开发总公司 AAA AAA 078028.IB 07武城投债 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 AAA AA- 078029.IB 07首发债 北京市首都公路发展集团有限公司 AAA AA+ 078030.IB 07渝能源债 重庆市能源投资集团公司 AAA AA- 078031.IB 07三一重工债 三一重工股份有限公司 AAA A+ 078032.IB 07国投债 国家开发投资公司 AAA AAA 078033.IB 07湖交投债 湖州市交通投资集团有限公司 AAA A+ 078034.IB 07冀建投债 河北省建设投资公司 AAA AA+ 078035.IB 07江西高速债 江西高速公路投资发展(控股)有限公司 AAA AA- 078036.IB 07沪建债 上海市城市建设投资开发总公司 AAA AAA- 85 078037.IB 07深高速债 深圳高速公路股份有限公司 AAA AA+ 078038.IB 07冀东水泥债 唐山冀东水泥股份有限公司 AAA AA- 078039.IB 07粤交通债 广东省交通集团有限公司 AAA AA 078040.IB 07淮北矿业债 淮北矿业(集团)有限责任公司 AAA AA 078041.IB 07神华债 神华集团有限责任公司 AAA AAA 078042.IB 07虞交通债 上虞市交通投资公司 AAA A 078043.IB 07甬城投债 宁波城建投资控股有限公司 AAA AA- 078044.IB 07芜湖建投债 芜湖市建设投资有限公司 AAA AA 078046.IB 07永煤债 永城煤电集团有限责任公司 AAA AA 078045.IB 07招商债 招商局集团有限公司 AAA AAA 078047.IB 07中粮债 中粮集团有限公司 AAA AAA 078048.IB 07宁交通债 宁夏交通投资有限公司 AAA AA- 078049.IB 07沪机场债 上海国际机场股份有限公司 AAA AAA 078050.IB 07国网债01 国家电网公司 AAA AAA 078051.IB 07国网债02 国家电网公司 AAA AAA 078053.IB 07常高新债 常州高新技术产业开发区发展(集团)总公司 AAA AA- 078054.IB 07中盐债 中国盐业总公司 AAA AA 078055.IB 07柳州城投债 柳州市城市投资建设发展有限公司 AAA A+ 078056.IB 07台基投债 台州市基础设施建设投资有限公司 AAA A+ 078057.IB 07安钢债 安阳钢铁股份有限公司 AAA AA 078058.IB 07华谊债 上海华谊(集团)公司 AAA AA 078059.IB 07蒙路债 内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 AAA AA- 078060.IB 07深能债 深圳能源集团股份有限公司 AAA AA 078061.IB 07大唐债 中国大唐集团公司 AAA AAA 078062.IB 07韶能债 广东韶能集团股份有限公司 AAA A+ 078063.IB 07陕高速债 陕西省高速公路建设集团公司 AAA AA- 078064.IB 07武汉高科债 武汉高科国有控股集团有限公司 AAA AA- 078065.IB 07红豆债 江苏红豆实业股份有限公司 AAA A 078067.IB 07神华宁煤债 神华宁夏煤业集团有限责任公司 AAA AA+ 078068.IB 07横店债 横店集团控股有限公司 AAA A+ 078066.IB 07铁通债 中国铁通集团有限公司 AAA AA+ 078069.IB 07苏城投债 苏州城市建设投资发展有限责任公司 AAA AA- 078070.IB 07川气东送01 中国石油化工股份有限公司 AAA AAA 078071.IB 07川气东送02 中国石油化工股份有限公司 AAA AAA 078073.IB 07深中小债 深圳市远望谷信息技术股份有限公司等20家企业 AAA - 078074.IB 07宁公控债 南京公用控股(集团)有限公司 AAA AA 078072.IB 07鲁高速债 山东高速集团有限公司 AAA AA+ 86 078075.IB 07京城建债 北京城建投资发展股份有限公司 AA A+ 078079.IB 07川煤债 四川省煤炭产业集团有限责任公司 AAA AA- 078076.IB 07铁道01 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 078077.IB 07铁道02 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 078078.IB 07铁道03 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 078080.IB 07宜城投债 安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司 AAA AA- 078081.IB 07广汽债 广州汽车集团股份有限公司 AAA AA+ 078082.IB 07中影债 中国电影集团公司 AAA AA 078083.IB 07铁道04 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 078084.IB 07诚通债 中国诚通控股集团有限公司 AAA AA- 078085.IB 07西矿债 西部矿业集团有限公司 AAA AA 078086.IB 07晋焦煤债 山西焦煤集团有限责任公司 AAA AA+ 078087.IB 07广核债 中国广东核电集团有限公司 AAA AAA 078088.IB 07晟通债 湖南晟通科技有限公司 AAA A 078089.IB 07中关村债 中关村高新技术中小企业 AAA - 078090.IB 07泰达债 天津泰达投资控股有限公司 AAA AA- 078091.IB 07湘投债 湖南湘投控股集团有限公司 AAA AA- E 2008 088001.IB 08赣煤债 江西省煤炭集团公司 AAA A+ 088002.IB 08皖华茂债 安徽华茂纺织股份有限公司 AAA A+ 088003.IB 08兴泸债 泸州市兴泸投资集团有限公司 AA+ A+ 088004.IB 08国网债01 国家电网公司 AAA AAA 088005.IB 08国网债02 国家电网公司 AAA AAA 088006.IB 08广纸股份债 广州造纸股份有限公司 AAA A+ 088007.IB 08昆建债 昆明市城建投资开发有限责任公司 AA+ AA 088008.IB 08西基投债 西安城市基础设施建设投资集团有限公司 AA AA 088009.IB 08大连港债 大连港集团有限公司 AAA AA 088010.IB 08中材债 中国中材集团公司 AA AA 088011.IB 08蒙奈伦债 内蒙古奈伦集团股份有限公司 AA A 088012.IB 08鲁能债 山东鲁能集团有限公司 AAA AA- 088013.IB 08国网债03 国家电网公司 AAA AAA 87 088014.IB 08国网债04 国家电网公司 AAA AAA 088015.IB 08甬交投债 宁波交通投资控股有限公司 AA AA- 088016.IB 08连云发展债 江苏连云发展集团有限公司 AA+ AA- 088017.IB 08中冶债 中国冶金科工股份有限公司 AAA AAA 088018.IB 08大唐债 中国大唐集团公司 AAA AAA 088019.IB 08兵器债 中国兵器工业集团公司 AAA AAA 088020.IB 08福煤债 福建省煤炭工业(集团)有限责任公司 AAA AA 088021.IB 08华润债01 华润股份有限公司 AAA AAA 088022.IB 08华润债02 华润股份有限公司 AAA AAA 088023.IB 08晋煤债1 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 AA+ AA+ 088024.IB 08晋煤债2 山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司 AA+ AA+ 088025.IB 08铁岭债 铁岭公共资产投资运营有限公司 AA A+ 088026.IB 08诸城企业债 诸城市经济开发投资公司 AA A+ 088027.IB 08嘉城投债 嘉兴城市建设投资有限公司 AA+ AA- 088028.IB 08合肥建投债 合肥市建设投资控股(集团)有限公司 AAA AA+ 088029.IB 08峰峰债 峰峰集团有限公司 AA AA- 088030.IB 08网通债 中国网通(集团)有限公司 AAA AAA 088031.IB 08天保投资债 天津保税区投资有限公司 AA AA 088032.IB 08沪建债01 上海市城市建设投资开发总公司 AAA AAA 088033.IB 08沪建债02 上海市城市建设投资开发总公司 AAA AAA 088034.IB 08中船重工债 中国船舶重工集团公司 AAA AAA 088035.IB 08京投债 北京市基础设施投资有限公司 AAA AAA 088036.IB 08国投债 国家开发投资公司 AAA AAA 088037.IB 08闽高速债 福建省高速公路有限责任公司 AAA AA 088038.IB 08中冶美利债 中冶美利纸业集团有限公司 AAA AA- 088039.IB 08兵器装备债 中国兵器装备集团 AAA AAA 088040.IB 08铁道01 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088041.IB 08铁道02 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088042.IB 08常城建债 常州市城市建设(集团)有限公司 AA+ AA 088043.IB 08湘有色债 湖南有色金属控股集团有限公司 AA+ AA+ 088044.IB 08无锡公用债 无锡市市政公用产业集团有限公司 AA AA 088045.IB 08联想债 联想控股有限公司 AAA AAA 088046.IB 08苏高新债 苏州高新区经济发展集团总公司 AAA AA- 088047.IB 08二重债 二重集团(德阳)重型装备股份有限公司 AA+ AA 088048.IB 08铁道03 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088049.IB 08铁道04 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 88 088050.IB 08渝城投债 重庆市城市建设投资公司 AAA AA+ 088051.IB 08云投债 云南省投资控股集团有限公司 AA AA 088052.IB 08首钢债01 首钢总公司 AAA AAA 088053.IB 08首钢债02 首钢总公司 AAA AAA 088054.IB 08南网债01 中国南方电网有限责任公司 AAA AAA 088055.IB 08南网债02 中国南方电网有限责任公司 AAA AAA 088056.IB 08吉高速债 吉林省高速公路集团有限公司 AA AA- 088057.IB 08陕投债 陕西省投资集团(有限)公司 AAA AA+ 088058.IB 08苏交通债 江苏交通控股有限公司 AAA AA+ 088059.IB 08淮北矿业债 淮北矿业(集团)有限责任公司 AA+ AA 088060.IB 08铁道05 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088061.IB 08铁道06 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088062.IB 08舞钢债 舞阳钢铁有限责任公司 AA AA- 088063.IB 08铁道07 中华人民共和国铁道部 AAA AAA 088064.IB 08蒙路债 内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司 AA+ AA 088065.IB 08中国有色债 中国有色矿业集团有限公司 AA+ AA+ 088066.IB 08港中旅债 中国港中旅集团公司 AAA AAA 088067.IB 08渝交通债 重庆交通旅游投资集团有限公司 AA AA 088068.IB 08西宁城投债 西宁城市投资管理有限公司 AA AA- 088069.IB 08云煤化债 云南煤化工集团有限公司 AA AA 088070.IB 08海航债 海航集团有限公司 AA AA 088071.IB 08东特债 东北特殊钢集团有限责任公司 AA AA- 89 F 2008 单位：亿元 中国五矿集团公司 08五矿MTN1 2008-4-23 15.00 AAA AAA 中国交通建设股份有限公司 08中交建MTN1 2008-4-23 25.00 AAA AAA 中国中化集团公司 08中化MTN1 2008-4-23 19.00 AAA AAA 中国电信股份有限公司 08中电信MTN1 2008-4-23 100.00 AAA AAA 中粮集团有限公司 08中粮MTN1 2008-4-23 15.00 AAA AAA 中国核工业集团公司 08中核MTN1 2008-4-23 18.00 AAA AAA 中华人民共和国铁道部 08铁道部MTN1 2008-4-23 50.00 AAA AAA 中华人民共和国铁道部 08铁道部MTN2 2008-4-23 150.00 AAA AAA 中国华能集团公司 08华能集MTN1 2008-5-6 28.00 AAA AAA 中国电力投资集团公司 08中电投MTN1 2008-5-7 50.00 AAA AAA 中国华电集团公司 08华电MTN1 2008-5-8 20.00 AAA AAA 中粮集团有限公司 08中粮MTN2 2008-5-28 20.00 AAA AAA 中国电力投资集团公司 08中电投MTN2 2008-5-30 50.00 AAA AAA 中国五矿集团公司 08五矿MTN2 2008-6-2 15.00 AAA AAA 中国交通建设股份有限公司 08中交建MTN2 2008-6-4 25.00 AAA AAA 中国铝业股份有限公司 08中铝MTN1 2008-6-5 50.00 AAA AAA 上海国际港务(集团)股份有限公司 08上海港MTN1 2008-6-17 15.00 AAA AAA 中国海运(集团)总公司 08中海运MTN1 2008-6-18 25.00 AAA AAA 中国铝业公司 08中铝业MTN1 2008-6-18 30.00 AAA AAA 上海国际港务(集团)股份有限公司 08上海港MTN2 2008-6-20 15.00 AAA AAA 中国中化集团公司 08中化MTN2 2008-10-15 20.00 AAA AAA 中国华能集团公司 08华能集MTN2 2008-10-16 12.00 AAA AAA 武汉钢铁(集团)公司 08武钢MTN1 2008-10-20 20.00 AAA AAA 中国华电集团公司 08华电MTN2 2008-10-20 20.00 AAA AAA 中国电信股份有限公司 08中电信MTN2 2008-10-24 100.00 AAA AAA 中国铝业股份有限公司 08中铝MTN2 2008-10-31 50.00 AAA AAA 中国石油天然气集团公司 08中石油MTN1 2008-11-4 200.00 AAA AAA 中国核工业集团公司 08中核MTN2 2008-11-12 18.00 AAA AAA 山西焦煤集团有限责任公司 08晋焦煤MTN1 2008-12-17 13.00 AAA AAA 中国对外贸易运输(集团)总公司 08中外运MTN1 2008-12-17 15.00 AAA AAA 90 中国石油天然气集团公司 08中石油MTN2 2008-12-18 200.00 AAA AAA 首都机场集团公司 08首机场MTN1 2008-12-19 49.00 AAA AAA 中国大唐集团公司 08大唐集MTN1 2008-12-23 60.00 AAA AAA 上海市城市建设投资开发总公司 08沪城投MTN1 2008-12-23 30.00 AAA AAA 中国五矿集团公司 08五矿MTN3 2008-12-24 18.00 AAA AAA 中国建筑股份有限公司 08中建MTN1 2008-12-26 33.00 AAA AAA 中国建筑股份有限公司 08中建MTN2 2008-12-29 29.00 AAA AAA 上海汽车集团股份有限公司 08沪汽车MTN1 2008-12-29 20.00 AAA AAA 中国船舶重工集团公司 08船重MTN1 2008-12-30 30.00 AAA AAA G 2008 单位：亿元 上海浦东发展银行 08浦发债 82 2008-12-26 2018-12-26 AA+ AAA 兴业银行 08兴业01 56.55 2008-8-11 2011-8-11 AAA AAA 兴业银行 08兴业02 52.65 2008-8-11 2011-8-11 AAA AAA 兴业银行 08兴业03 40.8 2008-8-11 2013-8-11 AAA AAA 91 招行股份有限公司 08招行债01 190 2008-9-4 2018-9-4 AA+ AAA 招行股份有限公司 08招行债02 70 2008-9-4 2023-9-4 AA+ AAA 招行股份有限公司 08招行债03 40 2008-9-4 2018-9-4 AA+ AAA 深圳发展银行 08深发债固 60 2008-3-21 2018-3-21 AA AA+ 深圳发展银行 08深发债浮 5 2008-3-21 2018-3-21 AA AA+ 深圳发展银行 08深发债02 15 2008-10-28 2018-10-28 AA AA+ 光大银行 08光大债固 35 2008-4-28 2018-4-28 AA+ AAA 光大银行 08光大债浮 25 2008-4-28 2018-4-28 AA+ AAA 光大银行 08光大债固2 20 2008-6-30 2018-6-30 AA+ AAA 光大银行 08光大债固3 50 2008-12-17 2018-12-17 AA+ AAA 广东发展银行股份公司 08广发债固 16 2008-7-28 2018-7-28 AA AA+ 广东发展银行股份公司 08广发债浮 7 2008-7-28 2018-7-28 AA AA+ 广东发展银行股份公司 08广发债固２ 27 2008-9-25 2018-9-25 AA AA+ 淄博市商业银行 08淄博商行债 5 2008-4-8 2018-4-8 - - 北京银行股份有限公司 08北京银行01 25 2008-9-19 2013-9-19 AA+ AA+ 北京银行股份有限公司 08北京银行02 75 2008-9-19 2013-9-19 AA+ AA+ 包商银行 08包商次级债 10 2008-11-25 2018-11-25 AA- - 盛京银行 08盛京银行债 12 2008-12-1 2018-12-1 A - 杭州银行 08杭州银行债 10 2008-12-9 2018-12-9 AA- - 北京农村商业银行 08京农商行债 12 2008-3-27 2018-3-27 - - 北京农村商业银行 08京农商行02 13 2008-12-2 2018-12-2 - - 江苏银行 08江苏银行01 10 2008-9-8 2018-9-8 AA- - 江苏银行 08江苏银行02 10 2008-9-16 2018-9-16 AA- - Wind 08080802 H 2008 单位：亿元 0830011.I08开元1A1 平安信托投资有限责任公司 5.00 2008-4-29 AAA - B 0830012.I08开元1A2 平安信托投资有限责任公司 27.03 2008-4-29 AAA - B 0830013.I08开元1B 平安信托投资有限责任公司 3.43 2008-4-29 A - B 0830014.008开元C 平安信托投资有限责任公司 2.20 2008-4-29 - - 92 0 0831011.I08建元1优先 中诚信托有限责任公司 21.50 2008-1-30 AAA AAA B 0831012.008建元次级 中诚信托有限责任公司 6.15 2008-1-30 - AAA 0 0832011.I2008-12-308信元1A 中诚信托有限责任公司 20.00 AAA - B 0 0832012.02008-12-308信元1B 中诚信托有限责任公司 28.00 - - 0 0 0835011.I08工元1A 中诚信托有限责任公司 66.50 2008-3-28 AAA AAA B 0835012.I08工元1B 中诚信托有限责任公司 9.10 2008-3-28 A AAA B 0835013.008工元1C 中诚信托有限责任公司 4.51 2008-3-28 - AAA 0 0837011.I08通元1A 华宝信托有限责任公司 16.66 2008-1-18 AAA - B 0837012.I08通元1B 华宝信托有限责任公司 2.35 2008-1-18 A - B 0837013.008通元1C 华宝信托有限责任公司 0.92 2008-1-18 - - 0 0838011.I2008-10-108信银A1-1 中诚信托有限责任公司 5.00 AAA - B 0 0838012.I2008-10-108信银A1-2 中诚信托有限责任公司 8.00 AAA - B 0 0838013.I2008-10-108信银A2 中诚信托有限责任公司 21.34 AAA - B 0 0838014.I2008-10-108信银B 中诚信托有限责任公司 4.14 A - B 0 0838015.I2008-10-108信银次级 中诚信托有限责任公司 2.29 - - B 0 0839011.I2008-10-308招元1A1 中信信托有限责任公司 15.00 AAA AAA B 1 0839012.I2008-10-308招元1A2 中信信托有限责任公司 19.29 AAA AAA B 1 0839013.I2008-10-308招元1B 中信信托有限责任公司 4.50 A AAA B 1 0839014.008招元1次 中信信托有限责任公司 2.13 2008-10-3- AAA 93 0 1 0840011.I中国对外经济贸易信托有限公2008-11-108浙元1A 5.50 AAA AA- B 司 4 0840012.I中国对外经济贸易信托有限公2008-11-108浙元1B 0.66 A AA- B 司 4 0840013.I中国对外经济贸易信托有限公2008-11-108浙元1次 0.80 - AA- B 司 4 Wind I 2008 单位：% 2008-1-2 4.5853 - - - - - - - 2008-1-3 4.5884 - - - - - - - 2008-1-4 4.5905 - - - - - - - 2008-1-7 4.5930 - - - - - - - 2008-1-8 4.5989 - - - - - - - 2008-1-9 4.6057 - 5.6500 5.9996 6.3300 7.4000 - - 2008-1-10 4.6110 - - - - 7.3500 - - 2008-1-11 4.6166 - - - - 6.9800 - - 2008-1-14 4.6208 - - 5.9500 6.2645 - - - 2008-1-15 4.6252 - 5.6500 - - - - - 2008-1-16 4.6287 5.1700 - 5.8500 6.2000 - 7.6100 - 2008-1-17 4.6322 - - - - - - - 2008-1-18 4.6350 - - - 6.2500 - - - 2008-1-21 4.6370 - - 5.9000 - 7.1000 - - 2008-1-22 4.6414 - - 5.9000 - - - - 2008-1-23 4.6461 - - - 6.2248 - - - 2008-1-24 4.6491 - - - 6.3000 - - - 2008-1-25 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苏州高新区经济发展集团总公司 AA- - - 绥中发电有限责任公司 A+ - - 唐山钢铁集团有限责任公司 AA 2008 AA+ 特变电工股份有限公司 AA- 2008 AA 天脊煤化工集团股份有限公司 A+ - - 天津钢管集团股份有限公司 AA - - 天津市医药集团有限公司 A+ 2008 AA- 天津泰达股份有限公司 A 2008 A+ 天津泰达投资控股有限公司 AA- 2008 AA 天津天士力制药股份有限公司 A - - 天津药业集团有限公司 A 2008 A+ 铜陵有色金属集团股份有限公司 AA- - - 万华实业集团有限公司 AA - - 万向钱潮股份有限公司 AA- - - 潍柴动力股份有限公司 AA - - 无锡市国联发展(集团)有限公司 AA- 2008 AA 芜湖海螺型材科技股份有限公司 A+ - - 五凌电力有限公司 A+ 2008 AA- 武汉钢铁(集团)公司 AAA - - 武汉市水务集团有限公司 AA- 2008 AA 武汉邮电科学研究院 AA- - - 武汉中百集团股份有限公司 A - - 西安城市基础设施建设投资集团有限公司 AA - - 西宁特殊钢股份有限公司 A+ 2008 AA- 厦门港务控股集团有限公司 AA- - - 厦门建发股份有限公司 A+ 2008 AA- 厦门象屿集团有限公司 A - - 翔鹭石化企业(厦门)有限公司 A - - 新奥(中国)燃气投资有限公司 AA - - 106 新疆生产建设兵团国有资产经营公司 AA - - 新疆天业股份有限公司 A - - 许继电气股份有限公司 A+ - - 雅戈尔集团股份有限公司 AA- - - 烟台港集团有限公司 A+ - - 兖矿集团有限公司 AAA - - 阳泉煤业(集团)有限责任公司 AA - - 营口港务集团有限公司 A+ - - 云南华能澜沧江水电有限公司 AA- - - 云南铝业股份有限公司 AA- - - 云南煤化工集团有限公司 AA- 2008 AA 云南铜业股份有限公司 AA- - - 湛江港(集团)股份有限公司 A - - 招商局集团有限公司 AAA - - 浙大网新科技股份有限公司 A+ - - 浙江恒逸集团有限公司 A+ - - 浙江农资集团有限公司 A 2008 A+ 浙江省交通投资集团有限公司 AA+ - - 浙江省能源集团有限公司 AA+ 2008 AAA 浙江省铁路投资集团有限公司 AA- 2008 AA 浙江省物产集团公司 A+ 2008 AA- 中谷粮油集团公司 AA- - - 中国保利集团公司 AA 2008 AA+ 中国北方机车车辆工业集团公司 AA 2008 AA+ 中国兵器工业集团公司 AAA - - 中国长江电力股份有限公司 AAA - - 中国电力投资集团公司 AAA - - 中国葛洲坝集团股份有限公司 A+ 2007、2008 AA+ 中国国电集团公司 AAA - - 中国海运(集团)总公司 AAA - - 中国昊华化工(集团)总公司 A+ 2008 AA- 中国核工业集团公司 AAA - - 中国黄金集团公司 AA - - 中国机械工业集团公司 AAA - - 107 中国建筑工程总公司 AA+ - - 中国铝业公司 AAA - - 中国铝业股份有限公司 AAA - - 中国南玻集团股份有限公司 AA- 2008 AA 中国南方电网有限责任公司 AAA - - 中国南方工业集团公司 AAA - - 中国南方机车车辆工业集团公司 AA - - 中国南山开发(集团)股份有限公司 AA+ - - 中国农业生产资料集团公司 A+ 2008 AA- 中国普天信息产业股份有限公司 A+ - - 中国石化上海石油化工股份有限公司 AA - - 中国石油化工股份有限公司 AAA - - 中国石油化工集团公司 AAA - - 中国铁建股份有限公司 AA+ - - 中国铁路物资总公司 AA- 2008 AA 中国铁通集团有限公司 AA - - 中国网通(集团)有限公司 AAA - - 中国五矿集团公司 AAA - - 中国西电集团公司 AA - - 中国冶金科工集团有限公司 AA+ 2008 AAA 中国一拖集团有限公司 AA- - - 中国医药集团总公司 AA- 2007、2008 AA+ 中国有色矿业集团有限公司 AA 2007、2008 AA+ 中国远洋控股股份有限公司 AAA - - 中国中钢集团公司 AA+ - - 中国中化集团公司 AAA - - 中国中铁股份有限公司 AAA - - 中国重型汽车集团有限公司 AA - - 中海油田服务股份有限公司 AAA - - 中华人民共和国铁道部 AAA - - 中粮集团有限公司 AAA - - 中条山有色金属集团有限公司 A - - 中铁大桥局集团有限公司 A+ 2008 AA- 中铁二局集团有限公司 AA- - - 108 中铁三局集团有限公司 AA- - - 中铁四局集团有限公司 A+ 2008 AA- 中铁铁龙集装箱物流股份有限公司 A+ - - 中铁五局(集团)有限责任公司 AA- - - 中铁一局集团有限公司 AA- - - 重庆长安汽车股份有限公司 AA - - 重庆化医控股(集团)公司 AA- 2008 AA Wind 200720072008 K 2008 主体评级： 天生桥一级水2008-10-09 中诚信国际信用评级有限责任公司 长期信用评 电开发有限责级 AA 2008 跟踪评级 任公司 2007-10-18 中诚信国际信用评级有限责任公司 长期信用评 级 AA- 主体评级： 广州港集团有2008-11-10 大公国际资信评估有限公司 长期信用评级 AA+ 2008 跟踪评级 限公司 2007-11-01 大公国际资信评估有限公司 长期信用评级 AA 主体评级： 山西兆光发电2008-12-02 联合资信评估有限公司 长期信用评级 A 2008 跟踪评级 有限责任公司 2007-09-20 联合资信评估有限公司 长期信用评级 A+ 主体评级： 新希望集团有2009-06-01 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA- 2008 发新券 限公司 2008-06-11 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA- 2007-06-18 联合资信评估有限公司 长期信用评级 A+ 主体评级： 2009-07-14 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 长期信上海豫园旅游用评级 AA- 商城股份有限2008 跟踪评级 2008-10-20 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 长期信公司 用评级 AA- 2007-08-06 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 长期信 109 用评级 A+ 主体评级： 2008-12-22 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA 中国长江航运2008-12-04 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA 2008 跟踪评级 (集团)总公司 2008-07-18 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA 2007-12-27 联合资信评估有限公司 长期信用评级 AA- Wind 110