武钢股份(600005)公司研究

武钢股份(600005)公司研究 中国〃洛阳聚慧投资股份有限公司 研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理 武钢股份(600005)公司研究 投资要点: (1)行业地位:公司为国内第三大钢铁企业～钢材产品涉及7大类、500多个品种～年产钢铁各900万吨～是我国板材主要生产基地之一～也是国内产品品种最全、产量最大的热轧板卷供应商～国内产品品种最全的专用中厚板生产厂～公司将在国内独家生产全系列轿车用板,公司进口矿比例约为60%,二冷轧投产后～公司将具备生产高档冷板及高档轿车板的能力～将努力打造成我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地～07年公司冷轧产品实现营业收入2634888万元～毛利率为27.94%。 (2)开发鄂西铁矿:武钢将加快鄂西铁矿资源的开发～打造新型新业链～目前已探明的面积达1.8万平方公里～储量近20亿吨的铁矿带～其铁矿量可供武钢用上10年。武钢集团计划斥资70亿元优先享有恩施境内约14亿吨的铁矿资源,07年到09年一期开发130万吨原矿～09年后二期开发1000万吨原矿～三期开发2500万吨原矿～这将改写武钢铁矿石80%依赖进口的历史。 (3) 参股平煤集团:08年6月拟以150000万元向平顶山煤业,集团,有限责任公司投资～本次平煤集团增资扩股完成后～本公司占增资后平煤集团11.55%的出资比例～平煤集团生产矿井分布在三个煤田～三个地区含煤面积约3000平方千米～规划资源量150亿吨～同时拥有陕西彬长矿区10亿吨煤矿探矿权～现有矿井35对～选煤厂8座～07年平煤集团生产原煤3743万吨、炼焦煤778.58万吨,同时平煤集团将以约150000万元向公司全资子公司武汉钢铁集团焦化有限责任公司投资～增资扩股完成后～平煤集团将占增资后焦化公司50%的出资比例。 ,4,参股金融概念:07年报显示～公司参股长信基金管理有限公司～占股本的16.67%～投资额度为1667万元(07年12月对其增资833.50万元～增资后～出资金额将增加到2500.50万元～持股比例不变～仍为16.67%),参股长江证券有限责任公司～占股本的2.375%～投资成本5000万元～期末账面值为96508.67万元,公司于2000年8月16日购买武汉华工创业投资有限责任公司16.66%股权～收购价格为1000万元,公司还持有武钢集团财务公司(注册资本5亿元)32300万股～ 占其注册资本的32.3%。 (5)冷轧硅钢片生产龙头:国内冷轧硅钢产品品种最齐全、规模最大的生产企业,并保持在冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的国内独家生产地位～现具有12万吨取向硅钢和96万吨无取向硅钢的生产能力～07年计划硅钢产品达到114万吨(取向硅钢27万吨,含2万吨HiB钢)。07年冷轧产品实现营业收入2634888万元～毛利率为27.94%,公司硅钢年产能已达142万吨～三硅钢建成后将结束我国取向硅钢主要以来进口的被动局面。 (6)公司成功研制出GDS用低合金高强度系列钢～并与美国一公司签订长期供货合同～打破了武钢该产品出口为零纪录～填补了国内空白,GDS用低合金高强度系列钢共有四个钢种～完全执行的是美国ASTM标准～此标准十分苛刻。 (7)收购集团资产:07年11月拟向武钢集团收购钢铁主业配套资产～主要包括武钢焦化、武钢氧气、武钢金资100%的股权～与能源动力、铁路运输相关的经营性资产和负债～以及与上述五类资产相关的在建工程～净资产评估值为815938.65万元～评估增值115196.41万元～最终收购价格将以经国资委备案的资产评估结果为基础～结合专项交割审计结果和资产评估增减值所引起的折旧及其他变化确定。 预计公司2008、2009、2010年每股收益1.00元、1.10元、1.15元～目前的动态市盈率为12.7、11.6、11.1倍～市净率为3.3、2.8、2.4倍～考虑到估值水平～我们认为公司可以获得相对收益～给予公司 "增持"的投资评级。 内部资料 切勿外传 中国?洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址:洛阳市九都路58号 中国〃洛阳聚慧投资股份有限公司 研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理 一、公司概况 武铁股份,600005,位于湖北武汉市东部～是由武汉钢铁(集团)公司控股的、国内排名第三大钢铁上市公司。 武钢股份于1999年8月上市～经过近十年的不懈努力发展～现拥有当今世界先进水平的炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产工艺流程～钢材产品共计7大类、500多个品种～产品种类丰富。主要产品包括:热轧板卷、冷轧硅钢片、冷轧及涂镀板、中厚板、大型材、高速线材、棒材等～商品材总生产能力1000多万吨～其中80%为市场俏销的各类板材。 自上市以来～公司的主营利润年均复合增长38.09%～从公司毛利率和行业平均水平的比较来看～公司的综合毛利率一直处于较高水平～2004年集团钢铁资产整体上市后～公司拥有炼铁、炼钢、轧钢完整的生产流程及配套设施～产品种类完整～公司盈利能力得以提升～并明显和行业平均拉开差距。特别最近几年～毛利率基本保持在20%以上～相对整个行业平均水平13%来说～优势现得非常明显。 二、钢铁行业背景 今年以来～钢铁行业面临总体情况就是产能增速放缓～原材料价格不断高涨带动下钢材价格也不断上涨。 ,一,钢铁产量增速放缓 2007年全国粗钢产量4.89亿吨～同比增速16.82%～2008年1，5月份国内累计粗钢产量为1.70亿吨～同比增速为9.10%。与2002，2005年间20,以上的高速增长相比～2007年以来我国钢铁生产的增速出现了明显的回落～2008年1，5月份～我国累计粗钢、生铁、钢材产量分别2.16亿吨～2.03亿吨和2.46亿吨～同比增速分别为9.4,、8.1,和12.5,。与前年几年的20%以上的高速增长～出现了明显的放缓。 产能的增长与行业固定资产投资影响有关～由于国家相关的产业政策～新增产能的控制和淘汰一批落后产能～以及今年的原材料价格飞速上涨、奥运限产也导致一批中小型钢厂的停产和减产。预计未来的产量增速将不会再出现高速发展的态势～这样也有利于我国钢铁行业自身的整合和壮大。 ,二,原材料上涨 受世界性的通货膨胀～美元走软～供求关系偏紧、地缘政治动荡、大额资金投机的影响～今年年初以来～各种基础性原材料～大宗商品石油、煤炭、矿石、橡胶都出现强劲增长。 去年～国际煤炭焦煤的谈判价格为98美元/吨～到今年6月中旬其现货价格上涨330美元/吨～而焦炭出口离岸价正接近600美元/吨。受此影响～以及国内煤炭供需关系紧张～今年的焦煤上涨幅度很大～焦煤走势一直处于高涨态势～尽管国内现货炼焦煤价格已经高出合同价格200%～维持在1700元/吨。炼焦煤的上涨带动焦炭的价格进一步上涨～焦炭价格比2007年均价上涨150%～经过屡次的提价～6月中下旬～达到3000元/吨的水平～和07年同期相比涨幅121.9%。预计2008年下半年价格维持高位～全年焦炭平均为2700元/吨～成本比2007年高1500元～按照吨钢消耗0.45，0.5吨焦炭计算～成本要比2007年高670元/吨～甚至在吨钢成本中涨幅还超过铁矿石的比例。 作为炼铁的最主要的原料铁矿石境外进口价格提高。在国际市场铁矿石价格连续数年大幅上涨的基础上～2008年4月开始日本与巴西vale的铁矿石价,基准价格,涨65%。6月下旬～宝钢与澳大利亚矿业巨头力拓～必和必拓则达成2008年价格协议～根据基准价格结果～平均价格更是上涨85%。由于国际海运费不断增加～BDI指数也一度冲高至历史最高位～今年上半年里～海运费的涨幅巨大～巴西-北仑港～西澳-北仑港的海运费相比去年分别增长70.1%～52.8%～7月上旬的巴西-北仑港～西澳-北仑港的海运费价格也分别保持在80美元/吨～30美元/吨左右。 (三)钢材价格大幅攀升 内部资料 切勿外传 中国?洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址:洛阳市九都路58号 中国〃洛阳聚慧投资股份有限公司 研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理 在高成本的背景下～钢价在上半年出现了非常大的涨幅。特别是长材和线材增幅巨大～此外因为国际钢材价格一路高涨～对国内市场的钢材价格也起了推波助澜的作用。 ,四,行业整体盈利能力保持稳定 由于原材料价格是从去年10月开始持续的上涨～加上年初的雪灾造成产量增速放缓等因素的影响～一季度行业企业毛利率和销售利润率持续小幅小降。而春节过后～二季度伊始～钢材价格开始出现了大幅的攀升～产量也开始逐渐增大～3，5月的毛利率开始温和窄幅上升～此外～2008年1，5月份全国钢铁行业实现收入1.75万亿元～实现利润总额930亿元。全行业的毛利润率和净利润率水平分别为9.73,和5.32,。基本与2007年全年的水平相当～行业盈利能力没有出现明显下降。 总体上说～行业本身仍处于景气周期～中国的重工业化进程还远未结束～城镇城市化的转型～中产阶级的大量崛起～带动居民消费结构升级～带动相关行业产业转型～汽车行业的发展～家电的更新换代的还开始不久～作为重工业支柱的钢铁工业～还有巨大的发展空间和潜能。目前～中国钢铁工业是全球最重要的组成部分～改革开放已经30年～产业布局不合理、产能过剩、重复建设等问也将进一步改善～中国钢铁工业也将由迅猛发展～"粗放式"高速增长进入适度平稳发展和品种、质量服务全面升级的新时代。 应对此次原材料成本上涨～具有规模优势～高端产品的大型企业转嫁成本空间较大～中小型钢企实力薄弱～只能被动承受原料成本的上涨～吨钢成本增幅较大型钢厂更为明显～经营将愈加艰难～行业内的利润水平将进一步出现分化～利润将向大中型企业～原材料成本低的企业转移～钢铁行业的资产整合、企业兼并重组将加速。行业洗牌效应出现。钢铁行业内的资产整合、企业兼并重组的大幕也会在这样一个较为恰当的时期拉起～未来的3，5年～钢铁行业会从垄断竞争逐渐向寡头垄断市场的格局改变～这对于我国的钢铁行业自身还是非常有益的事情。近期宝钢兼并重组韶钢和广钢～攀钢集团整体上市～以及唐钢集团与邯钢集团牵头的河北钢铁集团的成立说明中国钢铁行业并购重组的大戏已经上演～其结果将影响中国钢铁行业的竞争格局。 三、主营业务情况 ,一,公司主营基本情况 武钢是我国三大钢铁基地之一:07年度生产生铁1165.04万吨、钢1189.79万吨、材1056.30万吨～同比增长5.9%～8.16%～5.76%～保持良好的增长～从公布的2007年年报来看～2007年的营业收入、利润总额、净利润分别为541.59～94.06～65.18亿元～同比增速依次为26.08%～59.49%～67.35%～07年主营业分行业、产品情况来看～营业利润23.16%～同比增加3.12个百分点～综合盈利水平高于上年。 从公司的产品结构来看～热轧、冷轧产品比重很大～其中冷轧硅钢的毛利率有50%以上～正如公司年报说明的"两高"产品,高附加值、高技术含量的高端产品,比例增加～突破80%。通过产品变化图～我们可知～武钢的未来几年产能增长和产品结构调整变化。自2008年开始公司陆续将有1580热轧,300万吨/年,、高速重轨生产线,105万吨/年,、CSP连铸连轧,266万吨/年,、三冷轧,110万吨/年,、三硅钢,20万吨/年,等项目建成投产。新增产能的逐步释放不仅使总产量增加～而且将进一步提高取向硅钢、轿车板等高端产品比例～预计到2009年底～随着武钢在建的板材项目全部投产～公司钢产能将从目前的1200万吨增加至2009年1600万吨～武钢的板材比重将达到80,以上～产品将实现高端多元化～增强公司盈利能力和整体竞争力～推动未来业绩增长。 ,二,此轮原材料涨价对公司吨钢成本的影响以及产品提价的走势 根据原材料上涨的情况～我们大致计算了一下成本对于武钢的影响情况～由于武钢铁矿石进口占比75%～80%为长期合同,50%的海运费通过长单锁定～签订了长期运费协议～运费在20，25美元/吨～比便宜10，50美元/吨～从2～3季度几次月度提价的情况来～产品价格的大幅增长能够完全抵御成本的上涨～转嫁原材料带来的压力～这就是大型钢厂的成本优势所在。 硅钢是公司的拳头产品,也是公司业绩的核心增长点,从去年中报的情况来看,硅钢产品的毛利 内部资料 切勿外传 中国?洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址:洛阳市九都路58号 中国〃洛阳聚慧投资股份有限公司 研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理 率达到55.02%, 2008年公司冷轧硅钢将继续保持稳定生产～预计冷轧硅钢总产量可达130万吨～其中冷轧取向硅钢的产量预计可达31万吨。相当可观,我们有必要将这块重点产品的地位和在未来的发展方向进行全面的分析。 硅钢是含硅量在3,左右的硅铁合金。在铁中加入硅可以提高其电阻率和导磁率～是电力、电子和军事工业不可缺少的重要软磁合金～也是产量最大的金属功能材料～主要用做各种电机、发电机和变压器的铁芯。硅钢的生产工艺复杂,制造技术严格,国外的生产技术都以专利形式加以保护。分为热轧硅和冷轧硅两种。 热轧硅钢片是将Fe-Si合金用平炉或电炉熔融～进行反复热轧成薄板～高温退火后制成。热轧硅钢片主要用于发电机的制造～故又称热轧电机硅钢片～但其可利用率低～能量损耗大～近年相关部门已强令淘汰。 冷轧硅钢的生产工艺复杂～制造技术严格～其制造技术和产品质量是衡量一个国家特殊钢生产和科技发展水平的重要。冷轧硅钢分为取向硅钢和无取向硅钢两类。 冷轧无取向硅钢片最主要的用途是用于发电机制造～故又称冷轧电机硅钢。其含硅量0.5%-3.0%～经冷轧至成品厚度,供应态多为0.35mm和0.5mm厚的钢带。冷轧无取向硅钢代的铁晶粒排列方向随机、无序～主要用于制作旋转机的铁芯～冷轧无取向硅钢厚度均匀～尺寸精度高～表面光滑平整～从而提高了填充系数和材料的磁性能。 冷轧取向硅钢带最主要的用途是用于发电、输电和配电用变压器制造～所以又称冷轧变压器硅钢～是钢铁产品中的极品～其铁的晶粒沿轧制方向定向排列～与冷轧无取向硅钢相比～取向硅钢的磁性具有强烈的方向性,在易磁化的轧制方向上具有优越的高磁导率与低损耗特性。取向钢带在轧制方向的铁损仅为横向的1/3～磁导率之比为6:1～其铁损约为热轧带的1/2～磁导率为后者的2.5倍。高磁感冷轧取向硅钢片～主要用于电信与仪表工业中的各种变压器、扼流圈等电磁元件的制造。 硅钢的消费与国家的电能消耗量密切相关～需求量大体上与发电量成正比～我国发电装机容量"十五"末期为5.17亿千瓦～预计到2010年为8.52亿千瓦～年均增长10.5%。我国电网设备严重老化～对电网设备改造需要大量高质量的变压器～根据"十一五"规划～我国电网投资约为1.2亿元。而相关机构资料显示～电网投资的20，30%都将用于变压器投资～在变压器成本中～取向硅钢占30%。而电站所用取向硅钢约为电网用取向硅钢的30，40%～按3万元/吨的价格计算～我们预计未来几年的年均取向硅钢需求为70，80万吨。目前我国无取向硅钢年需求约为400万吨～预计到2010年～无取向硅钢需求量为480万吨～取向硅钢达到80万吨。 武钢现有两条冷轧硅钢生产线～合计硅钢生产能力约144万吨,含取向硅钢28万吨,～在建中的三硅钢投产后武钢的冷轧硅钢产量可达180万吨～其中取向硅钢可达44万吨。由于取向硅钢的新材料壁垒高于一般高技术产品～生产对设备、工艺技术要求很高～其准入门槛较难～主要在于加工工艺与参数～短时期内其它竞争对手难以复制～所以取向硅钢属于高技术产品～具有很强的定价权。目前武钢是国内唯一具备成规模取向硅钢生产能力的企业～因此武钢在冷轧硅钢生产领域的地位在国内尚无企业可与之竞争。未来在取向硅钢领域也只有宝钢有所发展～可能达到16万吨的产能～但总体仍无法满足市场对硅钢的需求～对于公司的冷轧硅钢业务仍非常乐观～未来能继续保持50%以上的毛利率。 2007年武钢股份的流动比率和资产负债率在行业内处于偏低位臵～资产负债率也处中游～说明营运能力和偿债能力都有加强的空间～而ROE和净利润率都处业内上游～说明产品结构调整优化非常好～在产量增长不高～原材料成本上涨的情况下～增强对内部的挖掘～对"双高"产品比例继续保持高水平～收入和利润均获得快速增长。 而今年随着三冷轧、CSP、三硅钢几条生产线的陆续投产～1580热轧产能的全面释放～未来产能将于高速成长中～增强盈利和整体竞争力～业绩非常值得期待。 四、盈利预测 内部资料 切勿外传 中国?洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址:洛阳市九都路58号 中国〃洛阳聚慧投资股份有限公司 研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理 盈利预测假设行业景气及相关行业政策没有重大改变。 公司2008年及以后所得税按25%计算。2008年和2009年～公司的产能按预期能够稳步释放～分别可达1275万吨～1630万吨～2010年产量1750万吨 产品价格假设:2008年各项产品按8月的报价折后平均计算～2009、2010年价格保持稳定～公司主要产品销量按项目投产情况陆续释放。 公司2007年4月发行分离交易可转债～2009年4月行权～若权证行权～将摊薄公司收益。 预计公司2008、2009、2010年每股收益1.00元、1.10元、1.15元～目前的动态市盈率为12.7、11.6、11.1倍～市净率为3.3、2.8、2.4倍～给予公司"增持"评级 五、风险因素 原材料价格仍可能出现持续增长～由于钢铁行业属于周期性行业～而中国经济通胀压力并未得到根本性缓解～未来国家将继续实行从紧的货币政策～下游行业的景气度会受到一定影响～将来可能会出现难以转化钢材成本的情况。 内部资料 切勿外传 中国?洛阳聚慧投资股份有限公司 联系地址:洛阳市九都路58号