【精品】内弱外强防通胀97

【精品】内弱外强防通胀97 J Y F C O Annual Report 2008年度玉米报告 内弱外强防通胀，内强外弱保收益 金友期货研发部 张文斌 前言 2008年是期货市场乃至全球资本市场非凡的一年，今年，国际国内发生了太多太多的大事，人们从来没有像今天一样关注世界，关注期货市场。期货市场的功能和作用越来越得到政府、个人乃至企业的重视和认可。而玉米期货以其稳扎稳打的风格，逐步发挥其保值避险功能，并逐步得到广大市场投资者的认同，确立了其在商品期货市场中地位。稳定的成交和持仓保证了一个良好的市场环境，而有序的价格波动也让玉米市场成为稳健型投资者交易的乐园。玉米作为全球最大的谷物品种，其用途随着人类总体生活水平的提高和科技进步不断的进行拓展。最先玉米主要作为口粮，其后因具备充足的营养价值，被誉为“饲料之王”，玉米成为主要饲料原料，20世纪末玉米的工业用途在全球得到了广泛的应用，玉米已经成为“生物化工之王”，成为石油、煤炭等传统化工原料的替代品，由于具有可再生优势，玉米工业用途将得到各国政府越来越多的重视。大豆、小麦、稻谷等谷物用途相对单一，玉米无疑将成为日后最富活力的粮食品种。在未来几年里，随着玉米工业属性的增强，玉米的价值空间将会得到重估。时至 2008年年末，国际国内玉米期货价格仍延续跌势，其未来何去何从，让我们一起来好好回顾一下2008年玉米期货市场的走势，在此基础上进行未来的展望。 第一部分 2008年国内外玉米市场回顾 一、国内玉米市场回顾 2008年，国内玉米期货价格走势可谓是波澜壮阔，初略看来，总体经历了上下半年的牛熊转变，具体来看，我们把玉米期货价格在2008的走势细分为八个阶段: 玉米日线走势图 第一阶段: 从1月初到1月中下旬，资金流入有限，价格反弹无力，市场属于试探阶段。 2007年年底至2008年年初期间，国家出台多项措施，指在抑制2007年以来玉 1 米价格的上升趋势。2007年12月11日起，开始在国内销区和养殖大省抛售中央储备玉米，每周进行一次;2007年12月20日起，取消玉米及其制粉13%的出口退税，2008年全年增收玉米5%、玉米制粉10%的出口关税;2008年1月1日起，对玉米粉实行临时性的出口配额许可管理;虽然2008年1月11日中国储备粮管理总公司下达在东北三省一区(黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古)收购中央储备玉米和临时储备玉米400万吨的通知，单玉米期货价格在上述众多抑制价格上涨的政策下无力反弹，而国家出台多项调控政策，使业内人士对后市看空，不敢贸然入市收购。 种种不利因素均制约着当时玉米牛市行情的延续，玉米期货市场大都基本跟随玉米现货价格出现下跌。 第二阶段:从1月下旬到3月初，2008年牛市行情开始启动。 这个期间，玉米市场出现明显的变化。市场由前期的低迷、成交萎缩转变为较浓的看涨心态，一时成交量也大幅放大。1月底我国南方遭遇百年罕见的大雪灾害，油菜籽价格急剧上扬，带动连玉米价格脱离底部区域，3月初启动了第二批400万吨收储，此外，整个2月份到3月初的原有上涨以及美元贬值，也带动了玉米价格的上涨。大连玉米期价一举突破2007年的高点。 第三阶段:从3月中旬到3月底，回调整理阶段。 美国对信贷危机的担忧有所加剧;随着国家在东北三省一区连续启动二批中央储备和临时储备玉米共计800万吨的收购计划，尤其是第二批的400万吨临时储备收购计划放宽收购标准降至国标三等，使得备春耕急需资金的农民售粮积极性高涨，形成了新粮上市以来真正意义上的销售高峰。带动大连玉米期货价格对前期上涨进行整理修正。 第四阶段:从3月底至5月上旬，播种面积减少预期、恶劣天气、美元走弱共同推动2008年第二波牛市行情。 3月份美元指数创历史最低，此后一段时间陷入震荡走势;因2007年大豆种植效益高于玉米，市场普遍预期2008年玉米播种面积将较2007年减少;且在此期间，美国天气状况恶劣，造成农户推迟玉米播种，市场预期将影响今年产量。4 2 月下旬铁道部提出了在5月1日—6月30日的61天内从东北地区集中抢运1000万吨粮食，以最大限度地解决东北粮食外运难问题。受此影响，贸易商抢购粮源的热情大大提高，随着粮源的减少，收购价格随即进一步上扬。到4月底时，农民手中余粮已经不足20%，同比减少50%以上。进入5月，由于北方粮源殆尽，在铁路运力宽松的政策支持下，部分贸易商在零星收购的同时加快了对南方销售的节奏。受众多因素影响，2008年第二波上涨大行情就此展开。 第五阶段:5月12日至5月底，四川汶川发生大地震，上涨行情告一段落 5月12日是国难日，四川汶川发生百年一遇的特大地震，是整个中华民族的灾难。四川是我国养猪第一大省,生猪出栏量占全国的10%以上。在地震中，畜禽损失惨重，据统计,5?12汶川特大地震中,四川重灾区损失生猪365.75万头,预计今年全省生猪出栏数将减少近千万头,约占四川全省生猪出栏量的10%。而玉米作为饲料之王，生猪存栏的减少必将减少玉米饲料终端消费量。受此影响，前期上涨行情暂时告一段落，期货价格展开了较大幅度的回调。 第六阶段:6月初到7月上旬，洪涝灾害和政策共同把玉米期货价格推到2008年的顶峰。 2008年6月，美国中西部地区连降暴雨，洪水导致大量农田和房舍被淹。玉米种植带涝情严重，北部平原和上中西部地区受到反常低温多雨天气的影响，已经放慢了春季农作物的出苗以及初期生长。直接导致玉米种植面积的下降，意味着2008年玉米播种面积可能不会超过8400万英亩，政府最初预计玉米播种面积为8600万英亩，这将会导致产量进一步减少。此外，按国务院办公厅要求2008年将继续实施2007年明确的各项扶持生猪生产政策。7月11日，国家发改委下达投资计划，安排中央预算内投资28亿元，用于支持生猪扩繁场和标准化规模养殖场建设，并从中调剂7000万元用于种鸡场建设。此举是为了完善生猪良种繁育体系，提高生猪标准化规模养殖水平，促进生猪生产稳定发展，保障市场供应。受上述因素影响，大连玉米期货价格在7月上旬上升到全年最高位。 第七阶段:7月中旬至国庆节期间，国内外玉米种植区天气转好，玉米涨势惊人; 3 美元指数行情启动，国际原油价格高位反转，共同推动玉米价格快速反转。 2008年7月，美国经济数据在前期好坏相间的情况下出现了恶化的现象，经济数据的疲软使市场担忧次贷危机的蔓延，9月20日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护，更加严重的金融危机来临。其实，欧洲经济已经先于美国出现了危机的苗头，受此影响，欧元兑美元从7月开始急转直下，美元指数水涨船高，开始了一波惊人的上升趋势;对经济的担忧促使国际原油价格从147美元像瀑布一样的狂泻。另一方面，国内玉米主产区风调雨顺，出现了有史以来最好的天气情况，美国洪涝灾害过后天气极度好转，国内外玉米作物涨势惊人，此前对玉米减产的担忧逐渐转变为对玉米丰收的预期，美国农业部不断调高对玉米产量的预估，国家粮油信息中心也调高对我国玉米产量的估计，玉米丰收让空头大开杀戒。在重磅的打击下，大连玉米期货价格由牛转熊，开始了下半年的熊市之路。 第八阶段:10月6日至今，次贷危机全面爆发，资本市场无一幸免。 国庆长假期间，美国众议院通过经修改后的7000亿救市计划，此前的救市计划遭否决;德国最大贷款商地产融资抵押银行宣布，由于商业银行停止对他们提供援助，因此受到德国政府支持的350亿欧元救援计划已经失败;同时瑞银宣布重组投行，拟裁员2000人„„一个个重磅消息接踵而至，美股、欧洲股市、亚太股市以及期市在国庆期间均大幅下挫。空头在长假期间积聚的能量在长假后集中释放，连续的跌停令国内投资者闻“期”色变，交易所罕见的启动强行平仓。大连玉米期货价格却相对顽抗，只在10月6日跌停，跌幅相对较小，因玉米市场于外盘相对独立所致。但此后仍一蹶不振，跌势延续至今。 二、CBOT玉米市场回顾 上半年，美国CBOT市场受原油价格上涨、美元贬值、美国玉米播种面积减少以及美国玉米主产区连续遭受播种期低温多雨推迟播种和历史上罕见的洪涝灾害等多种不利因素，玉米期价大幅震荡上扬。截止到6月底，美国玉米期货价格全部站在了700美分/蒲式耳台阶之上，较年初上涨幅度超过50%;远月合约更是冲破了800美分/蒲式耳的整数关口，较年初上涨幅度超过60%。一月初CBOT 4 市场继续受国际原油、贵金属期价上涨以及美元贬值等多重因素的刺激快速上涨，在1月11日全部涨停，1月中下旬受美国经济衰退忧虑加剧，期价出现了一波探底的过程。后在中国西南地区遭受重大雪灾期间，因担心受灾地区油菜大面积减产而引发了CBOT大豆及豆油的飚升，玉米期价也出现了震荡上涨的行情。到了3月中旬，因担忧美国信贷危机加剧，期价出现一波快速杀跌的过程，下跌幅度超过接近1月下旬的下跌幅度。后在美圆走软及美国玉米种植面积大幅减少的预期下，期价快速止跌反弹，并在4月上旬突破3月中旬创造的历史高点。到5月中旬一个月间因美国玉米主产区低温多雨的天气影响了玉米的播种进度，遏制了期价上行。同时受国际原油价格的回落影响，玉米期价震荡走弱。从5月30日开始受玉米播种进度过缓，将影响今年美国的玉米产量，以及玉米主产区遭受了百年一遇的特大洪水，同时在国际原油价格突破140元/桶的整数关口的刺激下，玉米期价走出了持续一个月快速上涨的行情，并一举突破700元的整数关口，6月底玉米期价较月初大涨了25%左右。 5 第二部分 2008年度国内外供需形势分析 一、中国玉米市场供需状况分析 (一)2008年国内玉米产量获得丰收 中国玉米近年产量16,000 14,000 12,000 10,000 8,000万吨 6,000 4,000 2,000 0 1999200020012002200320042005200620072008 中国玉米近年产量图 据国家粮油信息中心预测，2008年全国玉米产量将实现连续第五年增长，达到创纪录的15600万吨，较上年增长417万吨，增幅为2.7% 从播种面积来看，今年年初，国家粮油信息中心预测2008年中国玉米播种面积较上年减少，因大豆种植效益高于玉米，农户将一些田地转种大豆，但随着时间的推移，逐步提高了播种面积的预测数据。至11月份，国家粮油信息中心预测的玉米播种面积与去年相当接近。 从产量上来看，中国玉米生产近年来一直维持稳步增长的态势，产量的波动主要受天气的影响。今年3-5月份，玉米主产区出现多次大降雨，玉米播种时间 6 推迟，一度引起市场对今年玉米产量的担忧;但4月底涝情解除，出现近年最好的天气;7月底至8月26日，出现了近30天的高温无雨天气，旱情加剧，局部地区玉米出现黄脚和根部落叶现象，籽粒不饱满;但9月份开始开始降雨，旱情解除。因此，对玉米产量影响重大的灌浆时期日照和温度配合很好，玉米单产提高不在话下，总产量创历史新高。 (二)2008年度中国玉米消费稳定增长 近年国内玉米消费情况16,000 14,000 12,000 10,000 8,000万吨 6,000 4,000 2,000 0 1999200020012002200320042005200620072008中国玉米消费情况 据国家粮油信息中心预测，2008年国内玉米需求量约为15033万吨，较上年增长368万吨，增幅为2.7%。其中预计2008/09年玉米饲用消费为9250万吨，较上年增加280万吨，增幅为3.0%;工业用量为4270万吨，较上年增加120万吨，增幅2.9%;玉米出口量为50万吨，较上年减少30万吨，减幅为37.5%。预计2008/09年度国内玉米年度结余量为522万吨，较上年增长91万吨，增幅为17.43%，为过去三个年度结余量最大年度。国内玉米产量增长超过需求增长，供需形势继续改善。 从消费情况来看，中国玉米饲料用量增长平缓，工业用量增长有限。中国玉米深加工行业主要是淀粉、味精、糖、赖氨酸、乙醇及乙酸等化工产品。其中淀粉、味精、糖等食品工业经过十多年的发展逐步进入稳定期，玉米用量平稳增长。乙醇及乙酸等化工品用量增长速度近两年来非常有限，这主要是由于国家严格控制乙醇行业规模，限制着乙醇产业的过快发展， 7 国内玉米消费结构 12% 25% 63% 饲料消费工业消费种子、使用及其他 随着我国经济的不断发展，我国的玉米消费量呈现稳定增长的局面，但是玉米消费的结构却会出现轻微的调整。饲料用玉米仍将作为玉米消费的主要部分，占据60%以上的份额，但是随着淀粉深加工行业和酒精行业，特别是燃料酒精行业的快速发展，玉米工业消费的数量正逐渐上升，并且上升的速度较快，占据的份额也逐渐上升，食用玉米消费量保持稳定，因而饲料消费的比例呈逐渐下降趋势。 国内玉米饲料用量及其比例10,0000.9 0.89,5000.7 0.69,0000.5吨0.4百分比8,5000.3 0.28,000 0.17,5000.0 1999200020012002200320042005200620072008 饲料消费玉米饲料消费占新增供给比 中国玉米饲料消费配比图 目前玉米加工工业产品已经得到市场的广泛认同。玉米加工工业产品主要有 四大系列:一是淀粉系列产品，包括各种淀粉、变性淀粉、果糖、精糊、赖氨酸等2000 多种产品;二是燃料乙醇;三是白酒、调料;四是食品。 1999年至2003年，国内玉米工业消费的年增长速度仅有1%，但从2003年开始 8 随着燃料乙醇新增长点的涌现，酒精消费玉米量的增长速度达到20%。这和发展生物能源的政策是密切相关的。中国政府提出要逐步提高生物能源在能源中的比重，“十一五”期间，中国计划发展600万吨燃料乙醇，到2020年燃料乙醇将达到1500万吨、生物柴油500万吨。中国燃料乙醇玉米消费量从2004年的60万吨增加到2005年的220万吨，并于2006年增加到400万吨。但是由于2007年以来高昂的原料价格，有限的产能扩张，2008年估计玉米燃料乙醇消费量增速将减缓。 工业消费玉米量及其比例45000.30 40000.253500 30000.20 25000.15万吨占比2000 15000.10 10000.05500 00.00 1999200020012002200320042005200620072008 工业消费工业消费占比 (三)2008年进出口情况 2007年以来世界粮食价格涨势惊人，国家为了控制粮食价格过快上涨造成的通货膨胀压力，出台了一系列调控政策。2007年12月20日起，国家取消玉米及其制粉的13%出口退税。2008年全年增收玉米5%出口关税、玉米制粉10%出口关税。从2008年1月1日开始对玉米粉实行临时性的出口配额许可证管理。因此，2008年我国玉米出口量大幅下降。 9 玉米出口量1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1999200020012002200320042005200620072008 注:2008年的数据截止到10月份 单位:万吨 由于我国玉米基本基本能够自给，几乎没有进口。 出口配额是国家另外一个实现调控的手段，如果玉米价格跌势不止的话，后期很有可能重开出口之闸，虽然目前国内玉米价格没有出口竞争优势，但已经缩小了和美玉米出口优势的差距，国家还可以配合出口退税和出口补贴政策，目前玉米出口主要由吉粮集团和中粮集团负责，集中度较高也利于国家政策的实施。 (四)玉米期末库存 单位:百吨 从上图可以看出，近几年虽然我国玉米能够自给，但仍处于紧平衡状态，期末库存较少，库存消费比呈现下降趋势。据国家粮油信息中心的数据，预计2008/09年度国内玉米年度结余量为522万吨，较上年增长91万吨，增幅为17.43%，为过去三个年度结余量最大年度。由于今年饲料终端消费始终不理想， 10 预计今年结转库存要高于粮油中心预估数据。国内玉米产量增长超过需求增长，供需形势继续改善。但从长期的趋势上看安全系数将逐年下降，供求在趋紧。由于短期我国玉米供给和消费量暂时还大体相当，因此，在需求如预期的情况下，我国玉米的出口就成为左右价格高低的重要因素。因为今年玉米终端消费不如预期，加上国家限制出口，成为压制玉米价格的最大因素。但是今年玉米丰收，加上种粮成本大幅增加，为防止出现谷贱伤农的现象，国家前期取消玉米出口关税，后期不排除会允许玉米出口的政策。 (五)结合供需库存分析 2008年由于玉米主产区基本风调雨顺，玉米单产提高，总产量达到1.56亿吨创历史新高;在需求方面，由于今年下半年开始，生猪价格急转直下，畜禽养殖遭遇寒流，导致畜禽存栏和补栏的降低，影响玉米饲料消费量;在玉米深加工业，原油价格的暴跌导致乙醇加工业的低迷，特别是在下半年，受金融危机的影响，深加工企业面临亏损问题，工业用玉米需求增幅不大;而年初政府限制玉米出口的政策压制出口需求，最终导致今年玉米期末结转库存预期达到了一个新的高度，库存消费比下降的趋势在今年得到暂时的缓和。故供过于求的局面是导致下半年玉米价格暴跌的根本原因。 二、全球玉米市场供需状况分析 (一) 世界玉米仍有供需缺口 世界玉米供需图900产量饲料用量总消费量期末库存800 700 600 500 400百万吨 300 200 100 0 2000 2001 2002 11 2003 2004 2005 2006 2007 2008 从上图可以看出，从2004年开始，世界玉米产量保持了较好的增长势头，但产量增长的同时，需求也维持了较快的增长，这主要来自于工业消费的快速增长，因为饲料玉米消费量基本维持在稳定的水平。 供需缺口和库消比 2025供需缺口库存消费比 1020 0 15200020012002200320042005200620072008 -10百分比百万吨10 -20 5-30 -400 同时显示，自2000年以来，除了2004年和2007年以外，其余年份均存在产需缺口，其中2006年的缺口最大。2008年供给仍然趋紧，稍有缺口。从长期来看，库存消费比存在下降的趋势，显示全球玉米库存偏紧。因此，从国际范围来看，供需稍欠紧张的格局并不支持玉米价格的长期下跌。 (二)美国玉米供需情况 美国作为全球玉米最大产量国，分析其产需显得尤为重要。 12 400美国玉米供需平衡表 350 300 250 200 百万吨 150 100 50 0200020012002200320042005200620072008 255.38 242.47 228.70 261.07 298.23 280.23 272.93 334.48 305.32 产量 148.60 147.33 144.15 144.79 154.31 149.23 153.68 143.52 134.63 饲料用量 15.52 17.30 25.29 29.70 33.80 40.80 54.61 81.28 101.60 燃料乙醇 55.88 52.07 48.26 48.90 50.80 48.26 55.88 62.23 48.26 出口 198.76 198.89 200.03 207.02 225.31 224.42 243.60 260.11 270.14 总消费量 44.56 39.99 21.41 32.99 46.83 61.45 23.76 45.63 28.55 期末库存 产量饲料用量燃料乙醇出口总消费量期末库存 从美国玉米供需平衡表中可以看到，美国玉米产量维持比较平稳的增长趋势，没有出现大起大落的现象，美国是玉米生产第一大国，进口量几乎可以忽略不计。在消费方面，总消费量保持稳步增长的态势，其中饲料用量呈现平稳趋降的格局，主要是饲料产业发展相当稳定成熟，可挖掘的增长潜力不大;而出口量和期末库存量都呈现略微下降的趋势，主要原因是美国大力鼓励玉米燃料乙醇产业的发展，导致燃料乙醇消耗玉米量增幅惊人。 13 1990-2008年美国燃料乙醇生产消耗玉米量 2007年12月18日，美国众议院高票通过了能源法案修正案。美国总统布什于19日签字批准该法案。这标志着美国将从汽车油耗标准及生物燃料等方面入手，拉开能源改革的序幕。引人注目的是，新能源法案大力鼓励生物燃料乙醇的发展，要求其使用量在2020年达到360亿加仑，这意味着在未来12年内使用量要增加5倍多。这在农产品能源化的热浪上加了个强力助推器。 为发展燃料乙醇产业，美国政府在政策上也给予极大的支持，在税收方面，年产量低于4.6万吨的酒精厂给予每加仑0.1美元的税收减免，19个州对生物燃料给予燃料税豁免或减少，37个州鼓励使用混合燃料汽车，17个州给予直接补贴，收入税减免或者营业税减免;在混配站补贴方面，每加仑酒精给予混配商补贴0.52美元。 在政策的支持下，美国生物燃料产能快速增长，目前全美共有112家生物精炼工厂，另外有77家工厂正在投建。乙醇目前占到美国生物燃料供应的46%。2006年美国乙醇销售量约为55亿加仑，2007年为85亿加仑，2008年将进一步增长至108亿加仑。美国燃料乙醇消费玉米也快速增加，2006 年美国燃料乙醇消费玉米量约5461万吨，同比增长34.5%，占到总产量的20,。2007年燃料乙醇消费玉米量8128 万吨，同比增长48.8%，占到总产量的25.4,。到2010年，预计美国燃料乙醇玉米消耗量达到一亿吨，相当于美国现有玉米产量的30%。新能源法要求在2022年，燃料乙醇达到1.23亿吨，燃料乙醇需消耗玉米量达到3.59亿吨，届时，美国将从玉米生产大国转向玉米进口国。 14 若美国一意孤行的发展燃料乙醇产业，虽然美国玉米大量剩余，但从全球来看，粮食供应非常紧张，将形成生物能源与人争粮的格局，那么，必然会推升国际玉米价格，实现其粮食换石油的战略意图。因此从长期来看，国际玉米价格将与美国生物能源政策息息相关。美国人为了其国内农场的利益，不可能让玉米价格对其不利，因此长期中玉米价格将是一个上升的趋势。 15 第三部分2008年度国内饲料和玉米深加工产业情况分析 (一)饲料产业情况 玉米被称为饲料之王，我国玉米产量的60%以上用来生产饲料。我国人口众多，增长较快，每天需要消耗大量的禽蛋禽肉及其制品，且随着占人口80%的农村人们生活水平的提高，这个量还在不断扩大。为我国饲料行业提供了广阔的前景。 16000中国饲料产量 14000 12000 10000 8000万吨 6000 4000 2000 0 199719981999200020012002200320042005200620072008 从上图可以看出，我国饲料产量年增长率大约在10%，保持了平稳较快的发展势头。2005年-2007年，连续三年产量创亿吨以上，根据畜牧业协会的估计，2008年我国饲料产量将达到1.35亿吨，创历史新高。 当然，饲料业的后续发展动力来自于养殖业的景气程度。 2007年以来，我国生猪价格也像过山车一般。2007年受到生猪蓝耳病疫情影响，生猪存栏量急剧下降，导致生猪价格快速上涨，给生猪养殖带来可观的利润，到2008年年初，还维持在较高的价格水平上。利润使然促使更多的养殖户投入到养猪的行列，一时之间，农村也到处建起了猪舍，一些人也靠养猪发了财。但到今年2月和3月份之间到达顶峰，之后价格开始转入跌势，一方面是国家为了控制通货膨胀出台相关政策，一方面是前期的补栏到这时处于出栏的时期，生猪供应量大幅上升，但此时养猪业依然存在较大了利润空间;但到9月下旬，一方面国际金融危机爆发，大宗商品原料价格暴跌，使生猪养殖成本下降，一方面是全球经济陷入衰退，消费需求出现了下降，生猪价格曾一度跌破一般的成本价，养殖户处于亏损状态;但到了11月中旬开始，随着春节的临近，对猪肉及其制品的需 16 求加大，生猪价格出现了快速的回升，目前仍处于回暖的趋势之中，且已经突破 了盈亏平衡点，生猪养殖再度有利可图。 9.00全国生猪均价8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50元/斤4.00 1月7日 1月22日 2月6日 2008年禽类养殖业也同样经历了牛熊转势。2008年年初，鸡蛋和肌肉价格承 2月21日接了2007年以来的上涨势头，这主要是受到2007年以来通货膨胀导致的养殖成本3月7日 3月22日的带动。鸡蛋价格于9月中旬、鸡肉价格于10月中旬分别到达各自顶点位置，之 4月6日后便纷纷转入跌势。这主要是由于国家实行的宏观调控政策和国际金融危机的影4月21日 5月6日响，特别是10月份发生的三聚氰胺奶粉事件、11月份发生的三聚氰胺饲料事件， 5月21日 更是给疲弱的价格雪上加霜，鸡蛋和鸡肉价格一蹶不振，禽类养殖进入寒冬，处6月5日 6月20日于亏损边沿。即使临近春节消费高峰，也没有出现好转，笔者认为三聚氰胺鸡蛋 7月5日 事件给消费者留下了太不好的印象，人们的谨慎消费心理给市场造成了巨大的压7月20日 8月4日力。 8月19日 8.304.409月3日鸡肉价格鸡蛋价格 9月18日8.254.2010月3日8.20 4.0010月18日8.15 11月2日8.103.80 11月17日8.053.6012月2日8.00鸡蛋价格:元斤/鸡肉价格:元斤/3.407.95 7.903.20 7-1 7-9 7-17 综上，养殖业低迷是带动玉米行情的走低的重要原因之一，虽然春节消费旺7-25 8-4 8-12 17 8-20 8-28 9-5 9-16 9-24 10-7 10-15 10-23 10-31 11-10 11-18 11-26 12-4 季来临带动生猪价格的回暖，促进养殖户补栏积极性，但是禽类养殖尚未出现回暖迹象，也给市场反弹造成一些压力。 (二)燃料乙醇产业情况 相比于美国，中国政府发展燃料乙醇的步伐要缓慢的多，因为我们要在不与人争粮、不与粮争地的原则下逐步提高生物能源在能源中的比重，“十一五”期间，中国计划发展600万吨燃料乙醇，到2020年燃料乙醇将达到1500万吨、生物柴油500万吨。中国燃料乙醇玉米消费量从2004年的60万吨增加到2005年的220万吨，并于2006年增加到400万吨。目前，中国燃料乙醇生产企业主要有四家，分别是吉林燃料乙醇有限公司、河南天冠燃料乙醇公司、安徽丰原生物化学股份有限公司和黑龙江华润酒精有限公司，其中河南天冠燃料乙醇公司采用小麦生产燃料乙醇，而其他三家均用玉米生产燃料乙醇。四家公司产能大约132万吨，仅次于巴西和美国的第三大乙醇生产国，按3.3:1的消耗比，每年消耗玉米436万吨左右，占我国玉米产量的不到3%。 政府规定，按照《车用乙醇汽油》(国标CBI8351-2001)规定，每吨燃料乙醇的价格折算系数是0.911，即以0.911乘以90号汽油出厂价卖给指定的石油公司，石油公司将其调配成乙醇汽油。因此乙醇厂家的利润计算公式为: 。但按照目前的价格折算，燃料乙醇生0.911，90#汽油出厂价,原料和加工成本 产企业都处于亏损状态，依靠国家财政补贴生存。以丰原生化为例，其生产成本大约在每吨7095-8109元，燃料乙醇售价大约6359元/吨，成本大大高于价格，国家对其补贴2251元/吨。为此，国家财政也承受了巨大的负担，未来国家大规模发展采用玉米生产燃料乙醇的可能性比较小，发展方向应该是非粮燃料乙醇项目，因为一是考虑到我国玉米处于紧平衡状态，二是考虑到政府财政负担。因此，不管是从玉米消耗量在燃料乙醇中的比例还是从未来发展战略，玉米和燃料乙醇的相关性会越来越小。 :生猪养殖重回利润状态，但禽类养殖仍然低迷，部分抵消了对饲料消费的提振，故生猪价格回暖的作用有限;燃料乙醇加工业短期内不会对玉米消费量的起落产生明显影响。 18 第四部分 未来展望 一、宏观经济展望 (一)全球经济环境 2008年美国次贷危机全面爆发，华尔街风暴迅速演变成全球金融危机。第一张倒下的多米诺骨牌是房地产业和金融业，美国几大房地产抵押贷款机构纷纷倒闭，华尔街著名投行接连倒下。目前，骨牌效应还在延续，美国三大汽车巨头陷入困境，危机已经向实体经济蔓延。 全球三大经济体惨不忍睹的经济数据昭示全球经济陷入衰退已不可避免。欧盟统计局11月14日宣布，今年第三季度欧元区15国经济再次下降0.2%，欧元区经济首次陷入衰退。美国国家经济研究局(NBER)宣布美国在去年12月已进入衰退。11月18日，继德国、意大利、香港、爱尔兰国家之后，世界第二大经济体日本经济开始进入衰退。具体讲，日本的国内生产总值(PIB)第三季度下降了0.4%。主要原因是其最大经济伙伴美国经济陷入衰退，需求下降。日本企业经营困难，很难获得银行的贷款。 8.0GDP GROWTH RATE 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 2000q1-2.0 2000q3 全球第一大经济体美国经济陷入衰退，对全球贸易是一个毁灭性的打击。金2001q1 融危机正在加速向实体经济蔓延，全球经济最糟糕的时候还没有过去。对资本市2001q3 场来说，因经济衰退导致的全球大宗商品消费减少所造成的市场恐慌氛围是主导2002q1 2002q3空头市场的主要力量。其中原油市场最为明显。因担心经济衰退特别是中国、印 2003q1度等发展中经济体萧条导致原油消费量骤减，纽约原油期货价格跌势惊人，1月 2003q3合约一度跌至40.5美元的价格。全球经济至少在2009年上半年不会有非常明显 2004q1 2004q3 19 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 的好转，鉴于前期原油价格跌幅较大，预计2009年原油价格跌幅将相对有限，但反弹亦没有需求面的支撑，料将演绎先抑后扬的走势。 而美元在此次金融危机中扮演的保值避险功能，加上欧洲经济的糟糕程度甚于美国，造成欧元疲软，致使美元指数强劲上扬，随着市场上对利空消息的消化，美元指数到了一个重要的调整关口，后期若下破自7月份以来的一个上升趋势线，那么将是比较危险的。此将对商品市场提供一定的支撑作用。 (二)国内宏观经济 1、GDP增速快速回落 2008年，是中国经济社会发展非凡的一年。今年中国遭受了雨雪冰冻灾害、特大地震灾害的袭击，以及世界金融危机的冲击，我国经济形势面临严峻考验。今年前三季度GDP同比增长9.9%，同比回落2.3个百分点，其中第三季度GDP增速跌至9%，GDP呈现回落趋势。而面对国际金融风暴，中国政府快速转变宏观调控思路，从年初的“防通胀、防过热”，稳健的财政政策和从紧的货币政策，到年底的“扩内需、保增长”，积极的财政政策和宽松的货币政策，2008年的中国宏观经济政策也像股市一样的乘着“过山车”。国十条、四万亿、两率齐降、提高出口退税率、增值税转型改革到金融“国九条”，刺激经济发展的措施出台之密集也十分罕见，又从另一个侧面说明，经济到了非政策不能救的地步了。 30000014季度GDP增长率 12250000 10200000 8150000%6 1000004 500002 亿元00 2000-03 2000-09作为高度依赖出口拉动经济增长的中国来说，金融危机对其冲击可想而知。 2001-03 美国、欧洲和日本是中国的三大贸易伙伴，三大经济体纷纷陷入衰退，对中国的2001-09 进出口造成重大影响。据最近海关总署发布的数据显示，11月中国出口额为2002-03 2002-091149.9亿美元，同比下降2.2%，比上月大幅回落21.4个百分点。海关统计显示， 2003-03 20 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 11月中国进口额为749亿美元，同比下降17.9%，比上月大幅回落33.5个百分点;当月中国进出口总额为1898.9亿美元，下降9%，比上月大幅回落26.6个百分点。中国的中小出口贸易企业的日子非常艰难，长三角、珠三角大量出口贸易企业倒闭。第一驾马车倒下了，中国经济必然元气大伤。出口疲弱影响经济增长，而经济增长反过来束缚投资和消费，而政府实施的刺激内需的积极财政政策发挥作用需要有一段时间。因此，笔者认为，2009年上半年是中国经济最困难的时期。 2、2009年需要为抵抗通缩和失业斗争 12中国CPI和PPI 10 8 6 4 2 0 % 2007年1月PPICPI 2007年2月 据中国国家统计局同日发布的数字显示，11月中国PPI同比上涨2%，而上2007年3月 2007年4月月的涨幅还是6.6%。11月份，居民消费价格总水平同比上涨2.4%。其中，城市 2007年5月 上涨2.2%，农村上涨2.9%;食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨0.6%。CPI和2007年6月 2007年7月PPI数据显示，2008年对通货膨胀倍感无奈的中国政府，在2009年又不得不为 2007年8月 防止经济陷入通货紧缩而奋斗，同时为2009年GDP增长率保八目标增加阻力。 2007年9月 2007年10月3、对玉米需求面影响 2007年11月 经济不景气首先影响到玉米终端需求。 2007年12月 2008年1月中小企业吸纳了中国大约75%的城镇人口和农村转移劳动力就业，大量中小 2008年2月 企业不景气以及大量企业倒闭，企业裁员潮纷至，引发了农民工返乡潮。目前农2008年3月 2008年4月村一个普遍现象是，青壮年劳力到城市务工，老年人留在家里照顾小孩，因此农 2008年5月 民工的失业返乡减少了农民以及农村家庭的收入。而农村人口占全国人口80%左2008年6月 2008年7月右，农民工的失业一方面减少了农民工在城市的禽蛋禽肉消费，另一方面，其收 2008年8月 入的减少或没有稳定的收入来源又减少了其在农村的禽蛋禽肉消费。因此，预计2008年9月 2008年10月 21 2008年11月 2009年上半年经济好转之前，禽蛋和禽肉消费仍会处于一个比较低迷的时期，终端消费在明年上半年不会有明显的好转。 二、其他影响因素分析 影响玉米价格的一个最不确定性因素就是政策，包括收储政策和进出口政策等。今年国家在东北主产区已经下达了1000万吨的收储量，比去年多了200万吨，预计后期增加收储的可能性非常小。因为这个政策对玉米价格的提振作用非常小，一是考虑到国家粮库的库容量，二是考虑到资金问题，再说，收储量再多，到了来年同样要以拍卖的形势供应市场，不是实质性的需求。因此，若后期玉米价格仍然低迷的话，国家最有可能的政策就是进出口政策。中国海关总署公布数据显示，中国1月至11月玉米累计出口量为24万吨;2007年1月至11月玉米累计出口量为488万吨，同比减少95.2%。往年我国玉米正常出口量在400-500万吨左右，因此国家明年很有可能发放500万吨的出口配额量。但就目前和美国的价格相比，我国玉米尚没有出口竞争优势，国家需配合其他相关政策。 另外，播种面积也是影响未来玉米价格的一个较大因素。据分析机构Informa经济公司发布的最新报告预计，2009年全球玉米播种面积为1.596亿公顷，高于今年的1.571亿公顷。其中，美国玉米播种面积为3230万公顷，高于今年的3160万公顷。巴西玉米播种面积预计为1500万公顷，高于今年的1420万公顷。欧盟玉米播种面积也将从今年的870万公顷增至910万公顷。不过明年中国的玉米播种面积可能从今年的2920万公顷降至2900万公顷。按照今年的平均单产计算，明年玉米产量在1.55亿吨左右，所减少的产量有限。而全球玉米播种面积的增加将对玉米价格形成打压。 三、2009年走势展望 鉴于宏观经济和供求形势分析，预计2009年连玉米期货价格将先抑后扬，其底部在总体上维持上升的趋势不会改变。具体来说，到2009年玉米播种期之前，玉米价格仍以震荡下跌为主，但下跌的过程会有反复，预计905合约最低点位到1400附近。然后随着经济基本面的好转和市场人气的回升，终端消费好转，以及炒作玉米播种面积和天气等因素，到明年5月份左右，行情开始一波脱离底部，启动比较明显的反弹行情，但不可能走出像08年上半年一样波澜的行情。而根 22 据以往经验，每年的7月份开始，随着当年产量的确定性越来越大，以及供应期 间的压力，行情开始转入跌势，到11月份重新企稳。 23