内需变化左右市场趋势

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 中国 A股市场 策略周报 T_ReportAbstract 内需变化左右市场趋势 报告关键点： 资产市场的资金面依然偏紧 外需保持了原有的趋势 内需似乎有转弱迹象 报告摘要： ¾ 随着经济的恢复，资金相当多地流入实体，加上银行资本金的约束 和信贷调控的预期，导致在1-2月信贷投放约2.1万亿的情况下，资 产市场的资金面仍然偏紧。 ¾ 流动性层面，3月份信贷的分歧在于管理层是否会死守30%的调控目 标。从经济增长的需要和银行利益的驱使，我们认为今年的信贷节 奏很可能仍然是4:3:2:1。但不管哪种情况，都不会改变资本市场 现有的资金格局。 ¾ 实体经济层面，从1-2月份的经济数据看，总体上外需保持了原有 的良好趋势，但内需(投资、消费)似乎有转弱的迹象。由于进口及 库存数据显示市场对3月以后的经济预期依然乐观，一旦未来内需 出现超出预期的转弱，将会引起当前高库存的调整，从而进一步刺 激经济在下半年转弱，这是我们担心的一个风险点。为此，3月的 实际经济状况将非常重要，我们建议重点关注企业库存的去化速度 和地产销售的变化。 ¾ 基于此，我们继续建议采取保守仓位策略，维持对农业、机械、低 端消费、医药、交通运输等板块的推荐。 T_ReportDate 报告日期 2010-03-15 指数现（%） 指数 本周表现 本月表现 上证50指 0.29 -7.82 上证 180 -0.50 -8.01 上证综指 -0.58 -5.69 沪深 300 -0.82 -7.93 深证综数 -1.20 -3.25 深证成指 -1.40 -9.77 行业表现前 5名(%) 指数 本周表现 前周表现 金融服务 0.87 0.68 黑色金属 0.86 1.66 采掘 0.33 -0.83 化工 0.31 -0.72 房地产 -0.21 0.43 行业表现后 5名(%) 指数 本周表现 前周表现 家用电器 -3.00 -0.04 信息设备 -3.20 -1.08 交通运输 -3.36 0.71 农林牧渔 -3.45 -0.10 交运设备 -3.53 0.22 风格指数表现(%) 指数 本周表现 前周表现 绩优指数 0.29 -0.53 高价指数 -0.02 0.17 大盘指数 -0.22 0.11 小盘指数 -0.55 0.89 低市盈率 -0.61 -0.67 低市净率 -0.66 0.13 T_Analyst 研究员 范妍 助理策略分析师 021-68765053 fanyan@essence.com.cn 程定华 首席策略分析师 021-68766193 chengdh@essence.com.cn 张治 高级策略分析师 021-68766135 zhangzhi@essence.com.cn 诸海滨 策略分析师 021-68766170 zhuhb@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 行业格局趋势性分化 2010-03-02 回归常态 2010-02-23 重建预期 2010-02-02 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 安信上周聚焦 1.1. 新增人民币贷款 7001 亿元 中国人民银行公布的数据显示，2010 年 2 月末， M2 余额为 63.6 万亿元,同比增长 25.52%，增幅比上月末低 0.56 个百分点； M1 余额为 22.43 万亿元,同比增长 34.99%， 增幅比上月末低 3.97 个百分点。 本外币贷款增加 7665 亿元，其中，人民币贷款增加 7001 亿元，外币贷款增加 97 亿 美元。2月末，金融机构本外币各项贷款余额为 44.79 万亿元，同比增长 29.29%。货 币信贷增速连续第 3个月回落。 1.2. 房地产投资增速加快 国家统计局公布的数据显示，今年前两个月，城镇固定资产投资 13014 亿元，同比增 长 26.6%，较 2008 年同期上升 0.1%。其中，房地产开发投资 3144 亿元，增长 31.1%， 是支持投资增速的重要力量。 1.3. 发电量增速回落 2010 年 2 月发电量 2696 亿千瓦时，同比增长 7.9%，1-2 月，累计发电 6090 亿千瓦时， 同比增长 22.1%。同比增速下降幅度超出我们的预期。 值得注意的是，统计局对 1月的发电量数据进行了调整，根据 1至 2月累计发电量及 增速倒推，1月份发电量较原数据下降了 3.4%，至 339.4 亿千瓦时，同比增速大幅下 滑至 36%。 1.4. 出口增速连续第 3个月正增长 海关总署 3月 10 日发布今年前两个月我国进出口情况。据统计，1-2 月，我国进出口 总值 3864 亿美元，同比增长 44.8%。其中出口 2040.8 亿美元，增长 31.4%；进口 1823.2 亿美元，同比增长 63.6%；贸易顺差为 217.6 亿美元，同比下降 50.4%。 1 至 2 月，我国机电产品出口 1190 亿美元，增长 32.2%，高出同期我国总体出口增速 0.8 个百分点，占同期我国出口总值的 58.3%。同期，传统大宗商品出口快速增长， 其中服装出口 180.8 亿美元，增长 23.8%；纺织品出口 101.6 亿美元，增长 39.5%； 鞋类出口 53.1 亿美元，增长 23.6%。 1.5. 食品价格推高 CPI 2 月份，居民消费价格同比上涨 2.7%，环比上涨 1.2%，超出市场预期。分类别看，八 大类商品价格有六种上涨二种下降，其中食品价格同比上涨 6.2%，是 CPI 涨幅超出市 场预期的主要原因。 1.6. 美国 1月份贸易逆差意外收窄 1 月份美国国际商品和服务贸易逆差为 372.9 亿美元，较去年 12 月份修正后的 399 亿美元减少 6.6%。1 月份美国出口额为 1,426.6 亿美元，较去年 12 月份修正后的 1,431.5 亿美元减少 0.3%。进口额为 1,799.5 亿美元，较 12 月份的 1,830.5 亿美元 下降 1.7%。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 2. 资产市场的资金面依然偏紧 2.1. 信贷投放主要流向实体 1-2 月份人民币新增信贷约 2.1 万亿，略高于市场之前的预期（见图 1）。虽然 1-2 月 新增贷款较 09 年 2.7 万亿明显下降，但从贷款结构来看，中长期贷款约 1.76 万亿， 显著高于 09 年的平均水平，信贷对实体经济的支持力度不减。 图 1 人民币信贷增速连续第 3个月回落 0 8 16 24 32 40 20 07 /0 4 20 07 /0 6 20 07 /0 8 20 07 /1 0 20 07 /1 2 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 0 400 800 1200 1600 2000新增贷款（右轴） 人民币贷款余额增速% 十亿元 数据来源：安信证券研究中心 随着实体经济转暖，加上银行资本金的约束以及信贷调控的预期，1 至 2 月份的信贷 投放结构表现出两个明显的特征。 一是短期融资收缩。由于信贷调控和资本金的约束，往年年初大比例的票据融资和短 期贷款投放受到了抑制。相比较短期贷款而言，银行更偏好中长期贷款的投放(见图 2)。 图 2 新增中长期贷款远高于 09 年平均水平 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 20 07 /0 4 20 07 /0 6 20 07 /0 8 20 07 /1 0 20 07 /1 2 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 新增短期与票据融资 新增中长期贷款十亿元 数据来源：安信证券研究中心 二是实体经济融资需求上升。1-2 月，无论是居民还是企业的中长期贷款规模都远高 于 09 年同期水平（见图 3），显示出实体经济的资金需求还很旺盛。虽然我们无法区 分实体经济的资金需求是来自于存货的囤积，还是正常的新项目开工，但可以肯定的 是，新增信贷流向实体领域居多，资产市场的流动性受到了影响。 最后值得关注的是， M1 和 M2 剪刀差首次收窄，货币活期化程度下降（见图 4）。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 图 3 居民和企业中长期贷款规模 0 3000 6000 9000 20 08 /0 1 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 居民中长期贷款 非金融性公司中长期贷款亿元 数据来源：安信证券研究中心 图 4 M1、M2 同比增速 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 07 /0 4 20 07 /0 6 20 07 /0 8 20 07 /1 0 20 07 /1 2 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 M1 M2% 数据来源：安信证券研究中心 2.2. 信贷节奏的调整无法改变资本市场的资金格局 1-2 月信贷投放约 21000 亿的情况下，资产市场的资金面依旧显示出偏紧的局面。房 子、股票等大类资产的走势相对弱势，似乎并未受益于年初大规模的信贷投放。年初 至今，惟有债券和收藏品市场的表现相对较好（见图 5、图 6）。 图 5 邮票代表品种走势 图 6 钱币代表品种走势 10 30 50 70 90 110 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 甲申大版猴 甲申小版猴元 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 20 10 /0 3 6000 7000 8000 9000 10000 11000贵妃醉酒 群英会（右轴）元 数据来源：中国投资资讯网，安信证券研究中心 数据来源：中国集币在线，安信证券研究中心 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 目前市场对于 3月份的信贷投放尚存争议，从实体经济资金需求以及银行自身的利益 最大化出发，我们认为全年信贷节奏为 4：3：2：1的可能性较大。但无论是 4：3：2： 1还是 3：3：2：2的信贷投放节奏，按照目前的经济运行趋势和政策倾向，资本市场 现有的资金格局无法出现根本性的改变。 3. 内需转弱尚待观察 因此，当前我们更应该关注实体经济的运行趋势。事实上，这是决定信贷投放和通货 膨胀等不确定指标的核心因素。 3.1. 经济总体平稳 从 1-2 月份的进出口数据来看，总体上外需保持了原有的良好增长趋势（见图 7、图 8），尤其是对发达地区的出口增速出现了比较明显的回升。 图 7 出口同比增速（对发达地区） -40 -20 0 20 40 60 80 20 06 /1 0 20 06 /1 2 20 07 /0 2 20 07 /0 4 20 07 /0 6 20 07 /0 8 20 07 /1 0 20 07 /1 2 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 欧元区 日本 美国% 数据来源：安信证券研究中心 注：为了扣除春节影响，2010 年 2 月出口增速为 2010 年 1-2 月与 2009 年 1-2 月的同比增速。 图 8 出口同比增速（对其他地区） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 06 /1 0 20 06 /1 2 20 07 /0 2 20 07 /0 4 20 07 /0 6 20 07 /0 8 20 07 /1 0 20 07 /1 2 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 东盟 印度 韩国% 数据来源：安信证券研究中心 注：为了扣除春节影响，2010 年 2 月出口增速为 2010 年 1-2 月与 2009 年 1-2 月的同比增速。 从环比增速来看，2010 年 1-2 月的进出口环比增长水平处于 2002-2010 年的中轴偏上 的位置（见表 1）。从排名来看，2007 年、2003 年出口较好，这些年份国内经济增长 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 6 也都较为强劲，相比之下，2010 年的出口增速处在正常区间。同样，2010 年进口环 比增速好于 2007 年略差于 2008 年，也在正常范围内。 表 1 进出口 1-2 月份与去年 4季度环比增速（%） 出口 进口 2007 -8.98 2004 1.95 2003 -12.57 2003 -0.58 2008 -12.97 2008 -3.54 2010 -13.79 2010 -6.95 2002 -14.07 2007 -7.94 2006 -17.19 2006 -11.74 2005 -19.58 2005 -15.36 2004 -19.84 2002 -15.80 2009 -34.28 2009 -30.19 数据来源：安信证券研究中心 根据安信电力研究员对发电量增速的分析（见安信证券《2 月份发电量点评》），2 月 份电量环比下滑 21%（根据调整后的 1月份数据计算），与历年相比也无明显过热，反 映出经济增长较为平稳。 表 2 电量（未调整）的环比增速 1999年 2002年 2007年 2010年 1 月 5% 0% -2% 0% 2 月 -26% -23% -22% -21% 3 月 22% 23% 26% 数据来源：安信证券研究中心 表 3 电量（口径调整后）的环比增速 1999年 2002年 2007年 2010年 1 月 -3% 0% -4% -3% 2 月 -17% -22% -19% -21% 3 月 17% 23% 22% 数据来源：安信证券研究中心 注：根据后一期的电量及增速倒推。 3.2. 内需转弱尚待观察 从发电量、工业增加值、进出口等数据来看，经济增长趋于稳定，但观察社会消费品 零售和城镇固定资产投资的数据，内需似乎有转弱的趋势。 城镇固定资产投资增速较 09 年末上升了 6 个百分点（见图 9）。一方面，这与投资数 据的年末低，年初高的季节模式有关（从 2005 年至 2009 年，1-2 月份的固定资产投 资增速要比去年末平均高出 4.7%）。另一方面，房地产投资增速的上升也拉动了城镇 固定资产投资的增长（见图 9）。但与此同时，商品房新开工面积却出现了明显的回落。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 7 图 9 城镇固定资产投资、房地产投资增速 图 10 房屋新开工面积 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 07 /0 4 20 07 /0 7 20 07 /1 0 20 08 /0 1 20 08 /0 4 20 08 /0 7 20 08 /1 0 20 09 /0 1 20 09 /0 4 20 09 /0 7 20 09 /1 0 20 10 /0 1 固定资产投资 房地产投资 % -50 0 50 100 150 200 250 20 07 /0 1 20 07 /0 4 20 07 /0 7 20 07 /1 0 20 08 /0 1 20 08 /0 4 20 08 /0 7 20 08 /1 0 20 09 /0 1 20 09 /0 4 20 09 /0 7 20 09 /1 0 20 10 /0 1 商品房新开工面积% 数据来源：CIEC，安信证券研究中心 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 另一个值得关注的现象是，新开工项目个数出现了明显的下降。新开工项目个数较 09 年 12 月末下降了 33.4%，而 2009 年初、2008 年初环比仅下降了 22%和 30%。同时， 新开工项目的平均投资额要较以往要高。新开工项目的减少以及项目平均投资规 模的上升，可能与资本金约束和信贷控制下，银行资源向大项目倾斜有关。 图 11 新开工项目个数 图 12 新开工项目计划投资额 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 新项目开工个数个 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 08 /0 2 20 08 /0 4 20 08 /0 6 20 08 /0 8 20 08 /1 0 20 08 /1 2 20 09 /0 2 20 09 /0 4 20 09 /0 6 20 09 /0 8 20 09 /1 0 20 09 /1 2 20 10 /0 2 新开工项目计划投资额亿元 数据来源：WIND，安信证券研究中心 数据来源：WIND，安信证券研究中心 从投资来看，内需似乎有转弱的迹象。而从进口的数据和库存的数据来看，市场对于 3 月的经济增长依然非常乐观。因此 3 月份实际经济情况显得尤为重要。我们建议重 点关注企业库存的去化速度和房地产销售情况(见图 13-15)。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 8 图 13 房地产销售面积 图 14 螺纹、线材库存 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 07 /0 1 20 07 /0 4 20 07 /0 7 20 07 /1 0 20 08 /0 1 20 08 /0 4 20 08 /0 7 20 08 /1 0 20 09 /0 1 20 09 /0 4 20 09 /0 7 20 09 /1 0 20 10 /0 1 商品房销售面积同比增速% 0 100 200 300 400 500 600 700 20 06 /0 3 20 06 /0 7 20 06 /1 1 20 07 /0 3 20 07 /0 7 20 07 /1 1 20 08 /0 3 20 08 /0 7 20 08 /1 1 20 09 /0 3 20 09 /0 7 20 09 /1 1 万吨 螺纹库存 线材库存 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：WIND，安信证券研究中心 图 15 热轧、冷轧、中板库存 0 100 200 300 400 500 600 20 06 /0 3 20 06 /0 6 20 06 /0 9 20 06 /1 2 20 07 /0 3 20 07 /0 6 20 07 /0 9 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 万吨 热轧库存 冷轧库存 中板库存 数据来源：安信证券研究中心 4. 配置建议 基于此，我们继续建议采取保守仓位策略，维持对农业、机械、低端消费、医药、交 通运输等板块的推荐。 5. 国际资产价格跟踪 主要国际市场指数变化及估值，请见下页附表。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 9 新兴市场 附图 1 香港国企指数与 PE 附图 2印度孟买 SENSEX 指数与 PE 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 5 10 15 20 25 30指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 0 5000 10000 15000 20000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 5 10 15 20 25 30指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 附图 3 俄罗斯 RTSI指数与 PE 附图 4 巴西圣保罗 IBOV指数与 PE 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 0 5 10 15 20指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 8 12 16 20 24 28指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 成熟市场 附图 5美国普尔 500指数与 PE 附图 6 法国 CAC指数与 PE 600 800 1000 1200 1400 1600 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 5 10 15 20指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 2000 3000 4000 5000 6000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 5 10 15 20指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 附图 7德国 DAX 指数与市场 PE 附图 8日本 NKY指数与市场 PE 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 5 10 15 20指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 20 08 /0 3 20 08 /0 5 20 08 /0 7 20 08 /0 9 20 08 /1 1 20 09 /0 1 20 09 /0 3 20 09 /0 5 20 09 /0 7 20 09 /0 9 20 09 /1 1 20 10 /0 1 8 12 16 20 24 28指数 PE(右轴) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 10 债券市场 附图 9美国 10年公债收益率 附图 10 法国 10公债收益率 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 20 07 /0 3 20 07 /0 6 20 07 /0 9 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 07 /0 3 20 07 /0 6 20 07 /0 9 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 附图 11德国 10年公债收益率 附图 12 英国 10年公债收益率 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 07 /0 3 20 07 /0 6 20 07 /0 9 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 20 07 /0 3 20 07 /0 6 20 07 /0 9 20 07 /1 2 20 08 /0 3 20 08 /0 6 20 08 /0 9 20 08 /1 2 20 09 /0 3 20 09 /0 6 20 09 /0 9 20 09 /1 2 % 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 拆借利率 附图 13 美元周拆借利率与基准利率差(%) 附图 14 欧元隔夜拆借利率与基准利率差(%) -1 0 1 2 3 4 Ma r- 08 Ma y- 08 Ju l- 08 Se p- 08 No v- 08 Ja n- 09 Ma r- 09 Ma y- 09 Ju l- 09 Se p- 09 No v- 09 Ja n- 10 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 Ma r- 08 Ma y- 08 Ju l- 08 Se p- 08 No v- 08 Ja n- 09 Ma r- 09 Ma y- 09 Ju l- 09 Se p- 09 No v- 09 Ja n- 10 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 附图 15 日元隔夜拆借利率与基准利率差(%) 附图 16 港元月拆借利率与基准利率差(%) -0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 Ma r- 08 Ma y- 08 Ju l- 08 Se p- 08 No v- 08 Ja n- 09 Ma r- 09 Ma y- 09 Ju l- 09 Se p- 09 No v- 09 Ja n- 10 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 Ma r- 08 Ma y- 08 Ju l- 08 Se p- 08 No v- 08 Ja n- 09 Ma r- 09 Ma y- 09 Ju l- 09 Se p- 09 No v- 09 Ja n- 10 数据来源：CEIC，安信证券研究中心 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 11 国际主要市场表现及估值 市场 最新指数 5日涨 跌(%) 1月涨 跌(%) 3月涨 跌(%) 10PE 11PE(e) 10PB 11PB(e) 美国标准普尔指数 1150 0.99 6.93 3.94 14.74 12.20 2.06 1.88 美国纳斯达克综指 2368 1.78 8.43 8.10 19.78 14.80 2.73 2.46 日本日经 225指数 10751 3.69 7.37 6.62 36.85 20.73 1.41 1.34 法国 CAC指数 3927 0.43 9.12 3.25 12.43 10.27 1.33 1.24 德国 DAX指数 5945 1.15 8.09 3.28 12.94 10.71 1.44 1.34 英国富时 100指数 5626 0.46 9.40 6.92 12.32 10.16 1.77 1.61 印度 SENSEX指数 17167 1.01 6.28 0.28 20.85 16.42 3.11 2.71 俄罗斯 RTS指数 1535 4.37 12.53 12.32 8.16 6.41 1.04 0.91 巴西圣保罗 IBOV指数 69341 0.72 5.29 0.11 13.68 10.95 1.92 1.78 韩国 KOSPI指数 1663 1.72 4.33 -0.19 10.52 9.38 1.31 1.18 泰国 SET指数 733 1.30 6.42 3.34 11.09 9.34 1.47 1.36 台湾 TWSE指数 7748 -0.18 4.12 -0.76 15.26 13.14 1.99 2.09 标普/澳证 200指数 4818 1.07 6.00 3.09 16.00 13.00 1.96 1.83 新加坡海峡时报指数 2881 3.26 4.44 2.95 15.07 13.49 1.62 1.50 印尼雅加达综合指数 2667 3.40 5.92 6.89 14.07 11.54 2.68 2.41 马来西亚吉隆坡综指 1311 0.88 4.61 3.18 15.87 13.95 2.08 1.91 巴基斯坦 KSE100 10026 4.15 2.17 10.94 8.66 7.25 1.70 1.55 越南综指 532 3.53 4.83 15.69 13.57 11.24 2.47 恒生指数 21210 2.03 4.64 -2.77 14.09 11.91 1.79 1.64 恒生中国企业指数 12173 2.06 5.52 -5.39 12.68 10.75 2.01 1.78 上证综合指数 3013 -0.58 -0.16 -7.97 17.44 14.68 2.53 2.24 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 敬请参阅报告结尾处免责申明 12 作者简介 T_AuthorInfo 范妍，复旦大学企业管理学士，复旦大学金融工程硕士。2008 年 9 月加入安信证券研究所，从事 策略研究。 程定华，上海社会科学院经济学博士，七年证券投资与研究经验，曾担任光大证券投资决策委员 会委员，获得上海市第五届哲学社会科学优秀著作一等奖。2007 年 4 月加盟安信证券研究中心。 张治，CFA，南京大学理学学士、金融学硕士，七年证券、期货投资与研究经验，2007 年 4 月加盟 安信证券研究中心。 诸海滨，统计学学士，八年证券研究经验，2007 年 5 月加盟安信证券研究中心，从事策略、行业 组合研究。 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业 通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或 者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提 供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及 公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 销售联系人 T_Sales 朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 021-67865293 zhuxian@essence.com.cn 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 张勤 上海联系人 021-68766067 liangtao@essences.com.cn 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 南方 上海联系人 周蓉 北京联系人 021-68765206 nanfang@essence.com.cn 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 李昕 北京联系人 马正南 北京联系人 010-59113565 lixin@essence.com.cn 010-59113593 mazn@essence.com.cn 潘琳 深圳联系人 刘欢 深圳联系人 0755-82558268 panlin@essence.com.cn 0755-82558069 liuhuan@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 王远洋 深圳联系人 021-68763872 ligr@essence.com.cn 0755-82558087 wangyy3@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Region 深圳 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1栋 7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街 5号新盛大厦 B座 19 层 邮编: 100034 渐飞研究报告 - 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