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宏观经济 宏源证券深度研究 （2008 年 1 月物价形势分析） 宏源证券研究所 2008 年 2 月 20 日 博 大 精 深 源 自 研 究 敬请阅读尾页免责条款及投资评级说明 1 宏源证券-研究所 宏观研究 宏观研究 2008 年 1 月物价形势分析 2008 年 2 月 20 日 宏观研究/物价趋势 研究员：唐震斌 电话：010-62294616 信箱：tangzhenbin1@ehongyuan. com.cn 联系人：蒋全 电话：010-62294633 email：jiangquan@ehongyuan. com.cn 内容摘要： 1、1 月份的 CPI 和 PPI 数据显示物价上涨呈加 快之势。 2、食品类价格仍是推动 CPI 快速上涨的主要 力量。 3、导致 1 月份物价加速上涨的原因主要有： 上年物价翘尾因素较高、春节集中采购、发生罕见 的低温雨雪冰冻灾害、货币信贷投放速度快速反弹 等。 4、综合各种因素来看，预计下一阶段物价上 涨的的压力依然较大，有关部门要切实做好稳定价 格总水平工作，努力防止结构性涨价演变为整体性 的通货膨胀。 敬请阅读报告尾页免责条款 2 宏源证券-研究所 宏观研究 一、一月份物价上涨呈加快之势 近日，国家统计局相继公布了今年 1 月份的工业品出 厂价格（PPI）和居民消费价格（CPI）情况。受春节、雪 灾、国际通胀输入、国内货币信贷反弹等因素的影响，CPI 继续高位攀升，同比涨幅达 7.1％，创 1996 年 10 月份以来 的月度新高；PPI 同比涨幅则快速上冲至 6.1％（有关数据 见图一），亦创近三年来的月度新高，表明物价上涨呈加 快之势。 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-0 CPI(%) PPI(%) 图一 数据来源：国家统计局网站 1 月份 CPI 走势呈现三个明显特点：即食品价格涨幅 高于非食品、农村价格涨幅高于城市、消费品价格涨幅高 于服务项目，尤其是食品类价格上涨幅度最大，同比上涨 18.2％，对当月 CPI 上涨的贡献率达 83.9％；而非食品价 格比较平稳，仅上涨 1.5％ （有关数据见图二）。 敬请阅读报告尾页免责条款 3 宏源证券-研究所 宏观研究 -5 0 5 10 15 20 2003-02 2003-08 2004-02 2004-08 2005-02 2005-08 2006-02 2006-08 2007-02 2007-08 CPI(%) 食品价格指数(%) 非食品价格指数(%) 图二 数据来源：国家统计局网站 二、物价加速上涨的主要原因分析 导致今年一月份物价加速上涨的原因主要有以下几个因 素： 1、上年同期基数较低，翘尾因素较高。2007 年 1 月份 CPI 同比上涨 2.2％，为 2007 年内月度涨幅最低，此后一路 上扬，12 月份的 CPI 比 1 月份累计环比上涨了 5.52％，即为 上年物价对今年 1月份的翘尾因素影响。实际上，从月环比 来看，今年 1月份 CPI 比 2007 年 12 月只上涨了 1.2％。 2、春节因素。2008 年的春节为 2月 6日，离 1月很近， 大部分居民在 1月份完成了节日采购，对食品类价格造成了 较大的上涨压力；而 2007 年的春节为 2月 17 日，离 1月较 远，节日采购的影响较小。 3、1月份发生罕见的低温雨雪冰冻灾害。今年 1月 10 日以来的低温雨雪冰冻灾害造成全国 21 个省（区、市）和新 疆生产建设兵团发生程度不同的灾害。一方面，农产品及部 分养殖业遭受严重损失；另一方面，雪灾造成的交通中断导 致农副产品运输受阻，部分灾区价格在短期内暴涨，使得 1 月份的 CPI 创下近年来的最高值。 4、1月份货币信贷投放速度快速反弹。1月末，M2 同比 增长 18.94％，增幅比上年末高 2.20 个百分点，M0 更是同比 敬请阅读报告尾页免责条款 4 宏源证券-研究所 宏观研究 增长 31.21％，市场流动性非常充裕。此外，1月份新增人民 币贷款 8036 亿元，同比多增 2373 亿元，大幅高于正常月份 的新增贷款。过多的货币信贷投放必然加大社会需求总量。 三、下一阶段物价走势简析 我们认为，下一阶段物价上涨的的压力依然较大，有关 部门要高度重视物价走势，及时出台政策措施调节和稳定居 民通胀预期，切实做好稳定价格总水平工作，努力防止结构 性涨价演变为整体性的通货膨胀。 1、2007 年物价上涨对今年的翘尾滞后因素较大。由于 2007 年月度 CPI 涨幅呈逐月攀升之势，导致对今年物价的翘 尾滞后因素较大。据测算， 2007 年 CPI 上涨的翘尾因素对 2008 年的影响为 3.2 个百分点左右（2006 年 CPI 上涨的翘尾 因素对 2007 年的影响为 1.75 个百分点左右），显然，2008 年的物价上涨压力要明显大于 2007 年，再加上 2008 年的新 涨价因素，预计 2008 年 CPI 涨幅将居高不下。 2、美元连续大幅降息，可能诱发全球性通货膨胀，加大 了我国输入型通胀压力。由于美国次级债危机不断恶化，1 月份，美联储连续两次大幅降息 125 个基点，导致美元持续 贬值，并且可能引发新一轮全球降息周期，造成世界范围内 的货币供应过多、流动性过剩，致使国际市场上资源产品和 农产品价格大幅上涨，诱发全球性通货膨胀。目前我国经济 的对外依存度很高，国际市场粮食、能源、原材料价格的上 涨使我国面临较大的输入型通胀压力，将直接加大国内的生 产成本和服务成本。 3、粮食和食品价格面临新一轮的上涨压力。由于以粮食 为基础的食品价格占 CPI 权重的 1/3，故对物价统计的影响 很大。一方面，近期在全球范围内出现严重的自然灾害，导 致粮食作物受损，未来产量下降；另一方面，粮食能源化的 趋势越来越明显，使得对玉米、棕榈油、食糖等能源替代品 的需求急剧增长。近几年世界粮食库存连续下降，已出现全 球粮食供求紧张格局，预计未来几年国际粮价都将面临上涨 压力。而粮食是食品生产链的源头，粮价上涨必然带动食品 价格攀升。 敬请阅读报告尾页免责条款 5 宏源证券-研究所 宏观研究 4、国际原油价格飙升给我国带来较大的的价格上涨压 力。受全球石油需求强劲、地缘政治危机、气候反常、美元 走弱、游资炒作等因素的影响，2007 年以来国际原油价格震 荡盘升，已几度冲至 100 美元/桶的历史高位。我国经济的高 速增长推动石油消费量屡创新高，2007 年我国原油表观消费 量为 3.46 亿吨，同比增长 7.3％，其中净进口原油 15928 万 吨，同比增长 14.7％，我国原油对外依存度达 46.05％。作 为重要战略物资，我国一直对成品油价格实行严格管制，存 在严重的国内外油价倒挂、国内批零油价倒挂的现象，国际 油价大幅上涨的因素没有在我国 CPI 中充分反映出来。 由于国际油价有可能继续走高，加上国内炼油行业存在 亏损，预计我国政府 2008 年仍将上调成品油价格。石油是工 业“血液”，属于重要的上游资源性产品，调升其价格首先 将推高生产资料价格指数，加大整个工业生产成本，然后逐 步传导至下游的加工工业和消费品，推动物价全面上升。 5、要素价格重估会推动相关产品价格上涨。为了加强生 态环境保护和实现可持续发展，今后我国将加大节能环保投 入，继续改革资源性产品价格的形成，陆续出台资源价 格改革措施，不断完善土地出让，让资源性产品的价格 充分反映资源稀缺和市场供求状况。据透露，我国将陆续开 征燃油税、排污费、污水处理费、矿产资源补偿费等，并考 虑将资源税的征收方式由以往的“从量计征”改为“从价计 征”，这将使煤炭、石油、有色金属等行业的成本迅速提高， 且引起连锁反应，增加下游产品的价格上涨压力。 6、新的《劳动法》将加大企业人力成本和经营成本。 今年 1月份开始实施的新《劳动合同法》了企业用工制 度，有利于扩大社会保障体系的覆盖面和保护劳动者的合法 权益，将在一定程度上增加企业的用工成本（据测算，企业 用工成本将上升 20％左右），这将直接抬高企业成本和产品 成本，诱发成本推动型通胀。另外，劳动者工资水平的上升 将提高城乡居民的消费能力，引致需求推动型通胀。 7、国际热钱涌入将加剧我国流动性过剩局面。美联储四 次降息之后，中美基准利率已出现“倒利差”，货币市场利 率的差距更为明显，加上国内外普遍预期今年人民币将升值 8－10％，国际热钱觊觎 10％以上的“利差＋汇差”收益， 敬请阅读报告尾页免责条款 6 宏源证券-研究所 宏观研究 将通过各种渠道涌入中国境内，加大人民币被动投放的压力， 1月份我国货币信贷投放快速反弹即为明证。充裕的资金将 加剧资产价格泡沫，有可能形成现实购买力，促进物价水平 上扬。 免责条款： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公 正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提 供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本研究中心概不负责。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究中心，且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。 敬请阅读报告尾页免责条款 7