行业景气向好 坚决捂住11大板块金牛股

1 行业景气向好 坚决捂住 11111111大板块金牛股 有色金属：金价突破 1000100010001000 后续上涨预期更强烈((((银河证券周卓玮)))) 1．事件国际黄金价格再次突破 1000 美元/盎司大关。 2．我们的与判断（一）短期触发因素刺激近期黄金价格走强全球经济复苏进程较 快再次引发通胀预期。全球经济复苏的进程逐步加快，7、8月份西方各主要发达国家的 PMI 指数都超过了 50，标志着实体经济已开始扩张，这种速度显然快于之前大家对于全球经济 复苏的进程，在全球并未收紧前期释放的大量流动性的背景下，伴随着这种复苏进程必然是 主要商品价格的大幅上涨，很多商品分析师都将 2009年末、2010年的商品价格预测瞄准了 历史高点，甚至超过历史高点。 我们认为市场对于黄金的投资需求的变化预期已经由复苏前期的避险需求下降转移到 了快速复苏后通胀再次来临投资需求增加，尤其是在各国并未开始收紧流动性的这段时期内 这种预期会愈来愈强烈，这就触发了黄金价格走强。 中国等新兴国家欲购买 IMF 债券强化美元走弱预期。近期，中国、俄罗斯、巴西、印 度这四个新兴经济体都承诺要购买数量不等的 IMF发行的债券，这使得市场对于这些国家 降低外汇储备中美元资产比例预期更强烈，这都有利于金价的短期走强。 资金流向上有利于黄金。由于其他大宗商品前期的大幅上涨，而同期黄金价格却一直止 步不前，这正好为从大宗商品中获利的资金提供了一个很好的流向，当金价的催化因素来到 时，投机基金蜂拥而至。 （二）金价走强的长期因素均未改变通胀预期的存在。美国国债收益率的逐步提高，则 会增加企业与居民的融资成本，阻碍经济恢复。为了防止国债收益率升高对经济复苏造成障 碍，美联储可能在最初 3000亿美元的国债收购外追加购买，从而阻止收益率攀升的势 头。如果美联储进一步扩大国债收购规模，则会继续为市场提供基础货币，导致美元供给的 进一步加快，这会导致美国未来通胀压力的增加。 美元贬值趋势已确立。美联储大量增加美元供给、美国政府巨额的财政赤字以及美元作 为基础货币的吸引力下降都使得美元中长期贬值的趋势不可避免，美元的贬值将支持金价走 强。 黄金的其他需求增加。包括外汇储备较多的国家加大外汇储备中黄金比例、黄金的投资 需求增加诸如黄金 ETF对黄金持有量的增加都使得黄金未来的需求会大幅提升。 黄金的供给压力逐步增大。主要包括黄金的生产已较难实现增长以及黄金的生产成本提 升较快。. 3．投资建议我们认为黄金相关公司的股票投资主要应该从三个角度来考虑，同时根据 投资者的假设来考察他们的估值水平：1、黄金类公司的业绩弹性；2、公司未来矿产量和资 2 源储量的扩张前景；3、资源价值角度考察公司估值水平。我们认为在黄金价格上涨阶段， 市场往往会偏好于业绩弹性，在价格涨至高位而停步不前时市场往往会关注资源价值，而成 长性则是市场时刻都关注的因素。结论是从弹性角度看，选择顺序应该是山金、中金、辰州、 紫金；从矿产金增速选择中金、辰州、山金、紫金；从资源价值角度考虑顺序应该是紫金、 中金、辰州、山金。我们认为目前市场的侧重点会在弹性和成长性上，综合考虑他们的估值 水平，目前我们推荐的顺序是山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、辰州矿业（002155）、 中金黄金（600489）。 医药行业：医药上市公司中报业绩统计分析((((国信证券丁丹)))) 09H1医药上市公司保持效益型平稳增长 2009年1~6月，医药上市公司共实现收入 1088、 106、80亿元，同比分别增长 8.45％、16.59％、22.78％。剔除业绩周期性下滑的原料药子 行业后，收入同比增长约 11％；扣除短期投资收益和原料药子行业后，利润总额增长 19％。 财务费用下降和所得税率降低对多数公司业绩呈正面影响。 预计 09年下半年增速相对乐观我们判断下半年行业增长将好于上半年：1）7月份开始 行业工业增加值增速可能已经接近最低位，预计 Q4环比开始提升；2）09H2证券投资收益 的影响仍将是正面的；3）原料药公司业绩可望环比回升；4）新医改配套政策自 7月份开始 逐步颁布，消除企业之前的观望情绪积极应对；5）Q2销售费用大幅增长有望拉动下半年收 入增速提升。 医药板块攻守兼备，维持"谨慎推"荐评级医药板块前 7个月滞涨，以时间换空间积累了 相对估值优势。目前板块 09PE 约 30X 左右，相对全部 A股溢价 41％、相对沪深 300的溢 价率为 50％，尚无明显泡沫。从基本面看：医药板块中各细分领域的龙头公司中期业绩增 长势头良好、外部政策刺激不断，具"攻守兼备"特征。内生性和外部因素的合力促动我们年 初预期之中的 4季度医药板块行情提前启动，个股活跃度有望持续未来一个季度。 投资建议：增持细分龙头％2B关注阶段性热点相关个股 1）增持--增长明确的细分领域 龙头公司：云南白药（000538）、天士力（600535）、恒瑞医药（600276）、海正药业（600267）、 哈药股份（600664）等；2）关注--国药控股赴港上市相关个股：一致药业（000028）、国 药股份（600511）、复星医药（600196）；3）关注--随着甲流疫情加剧再度成为热点的相 关个股：华兰生物（002007）、天坛生物（600161）、科华生物（002022） 家电行业：冰箱市场发展现状及前景展望((((东北证券（000686000686000686000686）吴娜)))) 随着冰箱销售旺季的到来、经济形势逐步好转以及"家电下乡"政策的推广实施，2季度 开始，国内冰箱市场出现回暖。 冰箱出口量在我国冰箱总销量中所占比重较高，通常在 38％左右。而金融危机爆发后， 该比重呈现了下降局势，其中今年 3月份只有 23.96％，是近两年的最低水平。 3 我国冰箱产能约占全球的 40％，是全球冰箱的重要生产基地，随着金融危机的冲击逐 渐减退以及外部经济形势的逐步好转，在主要出口国家和地区补库存的需要下，冰箱出口形 势有望逐步好转。 冰箱总成本构成中主要是原材料成本。原材料所占冰箱总成本的比重超过了 70％以上， 对冰箱生产企业的盈利状况起着决定性的作用。随着全球经济逐步好转，下游需求的上升将 会推动原材料价格的走高，进而加大冰箱等制造类企业的生产成本。 冰箱是一个高度集中的产业。全国冰箱产量的 80％以上主要集中于安徽省、广东省、 山东省、浙江省、江苏省以及河南省等 6大省，而且所占市场份额日益加大。此外，冰箱品 牌集中度也较高，国内市场中海尔、新飞、科龙、美菱所占份额超过 60％。 家电连锁行业的垄断特征以及其在冰箱营销渠道中的主导地位，形成了冰箱生产企业在 产业链条中的弱势地位。2007年，家电连锁营销渠道销量所占冰箱销量份额超过了 50％。 国内冰箱需求增长的条件还较充裕。一是农村等三、四级市场的巨大需求空间，二是城 镇居民消费升级，三是城镇化进程。 另外，在全球经济的复苏预期下，一些主要出口国家和地区亟需弥补库存的要求下，作 为全球冰箱的重要生产基地，我国的冰箱出口有望实现恢复增长。 预计 09至 11年的国内冰箱保有量将分别达到：2.64亿台、2.75亿台和 2.86亿台。预 计 09至 11年的国内冰箱年销量增长率将分别达到 4.5％、8.4％和 9.8％。 重点关注冰箱市场龙头：青岛海尔（600690）。 建筑建材：水泥旺季涨价拉开序幕————安信证券((((安信证券石磊)))) 东部局部地区水泥价格连续上调：继 8月底南京市 P.O42.5水泥价格上调 10元/吨后， 今日再次上调 30元/吨，散装 P.O42.5水泥价格达到 280元/吨。同样，广东省水泥价格在 7 月底上调后近日再次上调 20元/吨。而江西、天津、浙江省水泥价格都在 8月底 9月初进行 了上调。据悉，继 8月底上海市上调水泥价格后，近期当地企业酝酿将再次上调 20元/吨 。 从季节性来看，9月份，全国各地水泥都进入销售旺季，水泥涨价符合我们此前的预期，但 短期持续上调价格比我们预期的要好。此外，值得关注的是，本次调价幅度和频率较大的是 长三角区域，也是目前全国水泥产能过剩最严重的地区，意义不同一般。据我们了解，近期 需求回升是水泥涨价的主要驱动力。由于今年 7-8月份雨水较往常多，导致部分工程正常施 工受到影响，雨季过后，工程加快进度带动短期水泥需求持续好转；部分重点工程开始进入 水泥需求高峰期，像今年 3月初动工的沪杭高铁，前期进行路面施工，水泥需求较少，近期 开始架设高架，灌注水泥使得水泥用量大增。 我们了解到，上海市几家重点区域日水泥销量已经达到二季度的旺季水平，比 7-8月份 增长了 20％左右。像广东地区则部分受益于广西输入水泥量的减少。虽然地产复苏存在一 4 定分歧，我们对旺季水泥提价仍持乐观态度。当前涨价只是拉开序幕，四季度连续上调的可 能性仍然存在。 行业准入条件对控制供给偏利好：近日，政府部门发布了水泥行业准入条件征求意见稿， 对新建水泥生产线作了诸多限制，我们详细阅读了该意见稿，认为对水泥行业新建生产线作 了诸多限制，在当前情况下控制水泥的供给形成利好。 我们较为关注的是，目前在建及已经审批过的项目的处理。该意见稿主要针对未审批的 水泥项目，如果已经审批但尚未开工的项目也能严格执行该准入条件，那对行业的供给正面 影响无疑是更大的。从今年水泥行业的固定资产投资来看，水泥新建产能已经从东部地区往 中西部地区蔓延。未来中西部地区将是产能投放压力较大的区域。 投资策略：关注涨价的弹性：从当前水泥价格和煤炭价格来看，水泥盈利最低的仍然是 长三角地区（参见附录）。基于对四季度旺季水泥将持续涨价的预期，我们维持水泥行业" 领先大市-B"的投资评级。从投资标的来看，近期水泥调价受益最大的是海螺水泥（600585） 和塔牌集团（002233），如果后续水泥价格持续上调，我们将调升其今年的盈利预测。从盈 利弹性上看，海螺水泥最大，今年上半年公司的吨净利润不到 30元/吨，站在 2010年的角 度看，海螺水泥（600585）是最为确定的各区域好于今年的水泥股，因此，我们建议投资首 选海螺水泥。冀东水泥（000401）当前估值水平偏低，但公司明年的盈利可能会受到陕西、 内蒙等省份景气度回落的一定影响。 西部水泥股当前的估值水平也有很好的投资机会，我们看好祁连山（600720）和赛马实 业（600449）。 从行业重组的角度看，太行水泥（600553）则受益于资产注入，盈利明显增厚 电信行业：移动互联网专分析报告之三((((国金证券（600109600109600109600109）陈运红)))) 基本结论 手机游戏市场一直以来占据着日本移动互联网内容市场的第二大份额。其规模增速在初 期一直高于市场平均的增速，市场在 3G推出前三年经历了 142.2％的高速复合增长，至 08 年规模已达到 869亿日元，并随着 3G普及率的提高获得了迅猛增长，其市场发展情况具有 如下特征。 手机游戏客户群体逐步由特定群体向普及化演变：从手机游戏客户群体演变趋势看，初 期主要以男性学生和青年为主，逐步向女性学生和青年渗透，发展到成熟阶段后，逐步由学 生、青年为主体向其他年龄段普及，据日本权威市场调查机构 InfoPlant的调查显示，超过 90 ％的日本人有过玩游戏的经历，而在这些人里超过四分之三的人经常使用手机、掌上游戏机 等移动终端来进行游戏。 使用手机游戏的时间段由初期打发碎片化时间向家庭休闲时段延伸：与传统认知中日本 用户多在日常通勤中使用移动游戏的观念不同，数据显示许多用户在自己家中使用移动终端 5 进行游戏。造成这一情况的原因是高质量的游戏内容带来了极大的用户粘性，使得用户在可 以使用其他终端进行游戏的地方仍旧依赖掌机和手机进行游戏。 移动互联网盈利模式的变化导致手机游戏盈利模式的变迁：在初期主要表现为会员制收 费和下载收费的盈利模式，发展到中后期免费下载、道具收费、以及内嵌广告等多元化的盈 利模式，盈利模式变化的关键原因是移动互联网行业在发展初期以渠道为中心逐步发展以内 容为中心的演变历程。 手机游戏发展的核心驱动因素：市场快速发展的驱动因素主要来自于资费的下降，内容 的丰富和终端性能提升给用户带来的非凡体验。 日本手机游戏厂商 G-mode凭借出众的内容，多元化的收入来源和运营模式，以及与运 营商的紧密合作等优势获得了成功。这三方面的成功经验对我国手机游戏企业具有非常实际 的指导意义。 内容的重要性：日本手机游戏行业之所以能够快速兴起、发展并成熟的最重要原因，就 是拥有大量能够持续吸引不同年龄层用户的优秀游戏作品。国内手机游戏公司应从休闲类小 游戏和网络类游戏这两种门槛较低受众较广的类型入手，积累自身的开发力量和自主知识产 权。 与运营商的紧密合作：从 G-mode成功崛起的案例可以看出，强化与运营商的合作，是 手机游戏厂商夺取先机的一条捷径。与传统联网相对开放的竞争不同，运营商在移动互联网 内容领域的地位不可忽视，手机游戏厂商依托运营商平台推广自己的内容能够迅速有效地抢 占市场，并获得相对稳定的现金流，同时有效对抗来自传统互联网游戏企业的竞争。 选择合适的盈利模式组合：日本的手机游戏厂商大多采用复合盈利模式，即在包月制会 员费、下载记次收费、道具收费、内置广告收费等几种盈利模式之间取得平衡。随着带宽建 设的不断推进，中国手机游戏厂商也应该提前布局规划自己的盈利模式组合，以应对不同发 展阶段不同用户特征和不同游戏类型对业务带来的挑战。 移动互联网投资策略：短期优选具有"渠道"资源的公司如北纬通信（002148），战略性 推荐具有内容资源的公司如拓维信息（002261），重点关注具有"实体％2B虚拟"独特盈利 模式公司如奥飞动漫（002292）。 买入具有渠道资源优势的北纬通信（002148）：3G业务发展初期，市场特征主要表现 为业务引导需求型市场，业务推广渠道是影响业绩增长的关键。相对而言，北纬通信在运营 商关系和终端渠道合作上具有多渠道竞争优势，当前，公司的手机游戏业务处于培育期，09 年中报显示手机游戏业务收入为 484.44万元，同比增速 792.75％，未来两三年手机游戏业 务在较低基数上的高增长具有很大的确定性，建议买入。 买入具有内容资源优势的拓维信息（002261）：3G业务发展中后期，随着业务平台的 充分开放和终端软件化以及独立门户的品牌化后，以货架为特征的渠道竞争将逐步弱化，内 容竞争将成为焦点。拓维信息在内容资源获取优势表现在两方面，一方面通过举办全国动漫 6 大赛获得原创动漫业务和内容，另一方面公司拥有初具规模的动漫制作中心，将动漫元素融 合到游戏、音乐、彩信业务创新中，09年公司战略业务是手机游戏业务实质性拓展；随着 3G 进程的深入，将极大受益于手机动漫相关业务的高速增长，在未来两三年内的业绩表现值得 期待。 09/Q4 建议积极配置联通：推荐要点：行业策略由谨慎上调为偏乐观％2B固网业务将 走出泥潭，移动业务趋势向好％2B IPHONE将成市场亮点，支撑股价上涨。业绩预测：09-11 年合并收入预计分别为 1539亿元（增速 0.77％）、1654亿元（7.46％）、1828亿元（10.52 ％），新联通 A股 2009-2011年 EPS预计：分别为 0.223、0.257和 0.318元。 化工行业：OPECOPECOPECOPEC预维持减产 新能源重点天然气((((山西证券裴云鹏)))) 行业要闻及点评： 成品油价格上调 300元/吨，再次缩小溢价区间，溢价基本消除：9月 2日零点，成品油 价格上调 300元，上调幅度及时间放缓，完全符合我们上一期的预期。 山证点评：上一次调整期内 22个平均日WTI、Brent、OPEC均价分别为 64.76、65.60、 64.74美元/桶，如果以上一次调整的 7月 28日为起点进行 22个交易日均价计算可得到这一 轮本应出现 8月 27日的调整区间WTI、Brent、OPEC均价分别为 70.28、72.61、70.68美元 /桶，差价达到 5.51、7.01、5.93美元/桶。以最具现货代表性的 OPEC价格计算，本应对应 调整超过 330元/吨。而如果以上次调整后至本次调整前的所有 26个工作日均价计算，可以 看到WTI、Brent、OPEC均价分别为 70.36、72.31、70.63美元/桶，对应差价为 5.59、6.71、 5.88美元/桶。同样以最具现货代表性的 OPEC价格计算，对应应调整也是超过 330元/吨 。 可以简单说成品油价格上调放缓 30元/吨。这样原来存在的原油炼制的超额溢价进一步缩小 至 120元/吨。 鉴于原油炼制超额溢价的核算假设是其他炼制产品能够和成品油价格一样同比例变化 或说上涨，但是由于其他炼制产品没有汽车消费这样的支撑，实际价格上涨幅度小于成品油。 但是我们可以看到自 6月 20日调价以来，成品油上涨 23.2％，而同期纯苯、硫磺等产品价 格涨幅基本在 20-27％，和成品油自调价以来价格涨幅大致相同，但是沥青、焦炭、高分子 材料的涨幅基本在 8-15％，大致核算，其他产品的涨幅大致在 13.8％左右，小于成品油涨 幅 9.4个百分点，对应成品油差价为约为 41元/吨。所以真实的原油炼制超额溢价现在大致 为 80元/吨。 再加上当前成品油准入放宽，两巨头竞争加剧，优惠价格经常出现；此外相关公司正在 建设新的炼油装置，固定资产折旧较高；再有相关公司海外收购一桩接着一桩，带来不小的 财务费用支出；最后还有税收方面的考虑；因此我们认为在实际成品油价没有超过我们认为 对应的原油价格阀值 85-90美元/桶之前，100元以下的超额溢价基本是可以忽略的。 此外，基于对原油价格向上的大趋势肯定，当前财务压力和通胀压力的双方衡量，我们 认为如果在接下来的 22个平均工作日中如果原油价格均价能够超过规定，也即是高于 73.46 7 美元/桶或低于 67.80美元/桶。不排除在国庆节前就进行调价的可能，而且这是有较大可能 的。但是，以我们对油价走势的判断，虽然油价将不大可能太低，不大可能低于 67.80美元 /桶，但是也不大可能在未来两周抬高至超过 73.5美元/桶的均价，因此，以最大概率来说， 成品油价可能在原油震荡波动中不调整。 食品饮料：业绩增速回暖 防御性特征渐显((((国泰君安)))) 投资要点： 食品饮料行业 09年中期净利润实现逐步回升。在国内经济见底回升的推动下，09年上 半年食品饮料行业的净利润增速为 15.87％，虽然与去年同期 52.23％的增速仍有较大差距， 但较去年下半年-22％的增速已有较大好转。 消费的逐步恢复推动行业收入增速回升。经济的回升推动食品饮料各类子产品的消费回 暖，其中啤酒和乳品的销量增速回升较为明显。行业销量增速的回升推动行业收入从 08年 下半年的负增长转变为正增长，行业收入增速达到 3.82％。 原材料价格下降推动行业毛利率上升，市场竞争激烈使销售费用居高不下。由于大麦的 高价库存 4月才基本消化，大麦价格的下降对青啤和燕啤上半年的毛利率推动作用较小，我 们预计两企业下半年毛利率的提升幅度将高于上半年；原奶价格下降推动伊利上半年毛利率 同比上升 6个百分点，预计下半年奶价将有所上升，毛利率较上半年下降。食品饮料市场竞 争仍然较为激烈，2季度大部分食品饮料企业的销售费用率较 1季度仍有一定的增长。 8月市场表现：市场大跌中的防御性投资品种。8月市场大跌食品饮料行业表现出较好 防御性特征，主要原因有：行业上半年实现正增长，业绩的持续稳定性保证了行业指数在市 场波动中的稳定性；行业指数前期涨幅较小，估值仍处于合理区间。我们认为由于业绩的稳 定性增长和相对合理的估值水平，下半年食品饮料行业将是稳定性较强的防御性投资品种。 下半年业绩预测及投资建议：我们预计下半年食品饮料行业的业绩增速将继续回暖超过 上半年的水平。白酒预期的提价将抵消消费税新政的负面影响，推荐有较强提价预期的贵州 茅台（600519）和五粮液（000858），泸州老窖（000568）股权激励计划已获国资委审批， 对股价将有所推动；青岛啤酒（600600）10月行权对股价将有所推动，其长期投资价值也 值得关注，我们继续维持对其的重点推荐；奶粉业务的增长和股权激励行权的可能性都将推 动*ST伊利（600887）业绩和股价的增长，维持对其增持评级。 物流行业：第三届物流与供应链论坛纪要((((中投证券李超)))) 我们参加了 9月 3-4日在苏州举办的"第三届中国国际物流与供应链合作发展高峰论坛 "，聆听了行业协会领导和各大物流企业代表对行业现状、趋势和实践案例的阐释，并实地 考察了苏州工业园区普洛斯保税物流园和昆山出口加工区。 投资要点： 8 我国物流行业处于快速发展期，且多种物流形态并存。中国物流与采购联合会首席顾问 丁俊发教授认为我国物流业发展可分为三个阶段：1978-2000年为起步期、2001-2030年为 快速发展期、2030年后为成熟期，并指出当前中国经济发展的不平衡决定了目前传统物流、 配送物流、一体化物流和供应链物流的"四世同堂"。 《物流业调整和振兴规划》是推动我国物流业发展的一个新里程碑。 丁俊发教授指出，规划的出台解决了四大问题：一是物流业在国民经济中的地位和作用， 二是中国物流业的发展战略，三是中国物流业自身如何发展，四是政府应该干什么。并指出 目前规划的落实与推进也存在四大问题：一是不自觉，即不是自觉行动而是上级推动，由于 不自觉所以要做什么不清晰；二是不平衡，各地启动与推进的速度、广度和质量不一样；三 是认识上不一致；四是不协调，主管部门不清晰，发改委、商务部、工信部、财政部等都在 抓，政出多门。我们分析虽然行业目前仍存在很多问题，但规划的出台无疑是各利益相关方 形成共识的结果，可以为行业的发展营造一个良好的环境。 中国物流业的全方位发展任重道远。丁俊发教授在会议上提出了物流行业今后十六个方 面的重点工作：物流业的点线面三维空间布局、综合运输体系、现代物流服务体系、现代物 流服务提供商、物流业与其他产业的联动发展、城市物流系统、供应链管理与物流金融、物 流专业化、物流化与信息化、农业物流系统、物流人才、物流市场、物流技术与装备、 物流的国际竞争力、物流法律法规体系与物流产业政策、物流行政管理体系。我们在论坛期 间通过与各代表的交流和聆听嘉宾的演讲，也深感我国物流行业还处于摸索期，各企业对现 代物流的内涵认识模糊、发展阶段参差不齐、行业集中度较低，仅有少数企业建立了特定的 盈利模式、摆脱了低层次的竞争。 "专业与融合"是行业主要发展趋势。中国物流与采购联合会戴定一副会长指出我国物流 行业通用化服务过剩、振兴规划就是要鼓励各企业走差异化战略，并进一步提出物流企业要 从"挣客户的钱"变为"帮客户挣钱"，这样才有机会拓展服务范围、参与流程性服务，与客户 结成战略伙伴关系。我们分析"专业与融合"是行业的主要发展趋势，在业务领域中实行专业 化战略、在价值链中与制造业深度融合可以有效发挥规模优势、提升竞争的进入壁垒。我们 看好此类公司的长期投资价值，如专注 IT金属物流的澳洋顺昌（002245）。 煤炭开采：下游需求上升 库存回落 煤价稳定((((中投证券肖汉平)))) 随着夏季高峰用煤离去，行业将进入冬储煤和冬季用煤期，后期煤炭市场供求和价格将 主要受经济复苏因素和天气因素变化影响。从本月开始将每周跟踪国内主要耗煤行业煤耗、 库存、重要港口库存和以及国际国内煤炭价格变化，以把握煤炭行业投资机会。 投资要点： 国内主要煤耗行业耗煤量处于高位。自从 6月份以来，国内直供电厂煤耗水平逐步上升 态势。在 6-8月夏季高峰用煤期间，6、7月水平低于去年同期，但 8月份煤耗水平高于去 年同期。如，2009年 6、7、8月日均煤耗 185万吨/日、205 万吨/日、207万吨/日。同时， 9 受固定资产投资快速增长等因素影响，7月份钢铁行业产能进一步释放，生铁、粗钢、钢材 产量均实现了同比大幅增长，煤炭消耗量 4753.43万吨，创年内新高，同比增长 14.6％。 港口和电厂库存全面回落。8月以来国内直供电厂库存明显回落，库存回落到目前的 16 天，其中，9月 2日东北电网库存 8天，华北和华东电网库存 14天，京津唐、安徽电厂库 存 8天、黑龙江和蒙东库存仅仅 4天。与此同时，秦皇岛 9月 4日煤炭库存 471万吨，煤炭 库存再次下降到 500万吨以下至 479万吨。 近期煤炭市场运行总体稳定。受产业经济回升的影响，电煤需求逐渐增加，华东、河北 北部等地区动力煤价格小幅上涨，其他地区煤价以稳为主。同时，钢焦市场行情下滑尚未影 响炼焦煤市场走势，各地炼焦煤价格相对稳定，由于处于景气上升通道，钢价和焦炭价格下 降预期不会对炼焦煤价格产生影响；无烟煤市场总体止跌企稳，个别地区价格有所波动。 主要港口煤炭价格平稳。 后期煤炭市场运行仍将平稳。国务院安委会决定于 8月下旬至 9月底在全国开展安全生 产大检查，煤矿将是重点对象，预计煤炭供应将不会有明显增长；从同时，高温天气的逐渐 离去及钢焦市场的下行将抑制部分煤炭需求，但工业经济的继续回暖可拉动煤炭需求，预计 需求明显波动的可能性不大；总体上看，如无意外事件，后期煤炭市场运行将相对平稳。 投资建议：基于基本面持续向好和估值回落等因素综合考虑，维持对煤炭行业"看好" 的评级，预期未来 6-12月煤炭行业表现将明显超越大盘。建议前期低配煤炭股的机构投资 者，适当提高煤炭品种配置比例至标配之上，重点配置具有增长前景和估值优势的公司。其 中，动力煤行业公司包括：中国神华（601088）、大同煤业（601001）、国投新集（601918）； 冶金煤焦行业公司包括：西山煤电（000983）、开滦股份（600997）、盘江股份（600395）、 潞安环能（601699）、平煤股份（601666）等。无烟煤行业包括：兰花科创（600123）、 国阳新能（600348）等。 证券行业：增长预期和低估值增加行业吸引力((((海通证券（600837600837600837600837）詹炜)))) 8月市场股票基金权证交易额较上月出现大幅回落，日均股票基金交易额为 2473亿元， 同比增加了 329.49％，环比下滑了 21.02％，日均股票基金交易额水平受市场大幅调整影响， 虽较上月有大幅下滑，但仍处于较高水平，我们仍坚持"受 2008年成交额基数较低影响，三、 四季度券商经纪业务同比将大幅增长"的判断。 8月股票承销项目数量创去年年底反弹以来新高，募集资金总额 505.05亿元，由于上月 大盘股中国建筑（601668）发行规模巨大，本月股票融资总额环比下降了 45.83％，但同比 增长了 48.21％。自上月中金、中信"王者归来"后，本月两家券商仍有不错表现，而国信、 广发、平安中小企业承销"三巨头"仍表现亮眼。 8月上市券商中报公布完毕，佣金率虽有启稳并反弹现象，但券商加仓带来的自营业务 风险不容小视。 10 8月行业指数随大盘大幅下跌，出现了显著大于大盘跌幅的现象，我们认为在经纪业务 趋势没有大幅逆转的情况下，投资者对券商股的反应，更多考虑的是对券商上半年加仓的自 营配置风险的担忧。 大盘走势不明朗，带来的券商自营业务风险集聚，虽对行业估值水平的回升有所压制， 但行业长期健康发展的基本因素仍然没有变化。考虑到行业相对较低的估值水平，我们维持 证券行业"增持"评级。 在创新业务短期难以为行业显著贡献业绩的情况下，经纪业务和自营业务仍将是券商业 绩的两大支柱，特别是 09年 3、4季度券商经纪业务业绩同比将有大幅提升。在经纪业务方 面表现出色的个股，以及参股有上市预期优质券商的题材股，是我们选股的主线。 水泥行业：淡季结束 多处的水泥价格普涨((((中银国际唐倩)))) 上周，从全国水泥市场销量来看，淡季已经基本结束。目前，西南、西北、东北仍处于 需求旺季，而华北、华东、中南也开始进入旺季。本周全国水泥价格出现多处上涨，主要是 天津、南京、南昌、武汉及周边的区域，涨幅在 10-20元/吨。 西北、西南、东北水泥价格继续保持平稳。 上周水泥价格上涨的城市包括天津 (5.9％)、江苏(4.0％)、江西(3.6％)和湖北(3.3％)。水 泥价格上涨区域由前两周的长三角地区扩大至上周的华东、华南、华北三个地区，反映水泥 市场的淡季逐渐结束，旺季即将到来。预计未来范围将继续扩大。在需求不断上升的情况下， 各企业纷纷上调水泥送到价，以冀东为首 9月 2日开始送到价上调 15元/吨，另外山东水泥 送到价也上调 10元/吨。南京水泥市场主导企业海螺再次发布上调出厂价格消息，上调幅度 20元/吨，调整后出厂价格 P.O32.5袋 250-260元/吨，P.O42.5散 260-270 元/吨，仅一周时 间价格已上调 30元/吨。从目前情况来看，还未完全进入市场需求旺季，需求量应该还不够 支撑价格连续上涨，但企业的确已发布上调价格通知，所以后期价格走势需要看其他企业的 配合。 9、10月份为全国普遍水泥市场的旺季，预计全国普涨的局面将进一步扩大，在价格催 化剂的刺激下，结合水泥股的低估值状态，我们较看好旺季因素下的水泥股表现。我们的首 选品种是海螺水泥和冀东水泥（000401）。