09年全球都看好什么行业？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 [2009.1.20] 09 年全球都看好什么行业？ 策略团队 021-38676673 Zhangxiuqi@gtjas.com 摘要： 外资投行 09 年宏观市场和行业配置报告观点，有几点结论 是基本上一致的： 第一、09 年经济状况总体较差，不过可能在下半年有所复苏； 第二、出于对复苏的担心，部分分析师建议当前仍然配置防御为 主的行业，有的则明确表明等市场完成底部区域的构筑后再修正 配置； 第三、周期性行业中，信息技术可能是最先反转的，因为他的周 期最短； 第四、非周期行业中也不是都看好，因为大多防御品种估值较高， 需要区分盈利根不上预期的行业。 最后，我们国泰君安在年度策略上建议大家关注行业轮动的规律， 标普 500 的分析师 Samstovl 的结论比较经典，详细可以参见我 们的年度行业配置报告。 国泰君安策略部 王成 021-38676820 wangcheng6461@gtjas.com 章秀奇 021-38676673 zhangxiuqi@gtjas.com 张林昌 021-38676702 Zhanglinchang@gtjas.com 张堃 021-38676641 zhangkun@gtjas.com 翟鹏 021-38676640 zhaipeng@gtjas.com 章锦涛 021-38676898 zhangjintao@gtjas.com 陈思郁 021-38676284 chensiyu@gtjas.com 张晗 021-38676675 zhanghan@gtjas.com 张昂 021-38676434 zhangang@gtjas.com 赟张 021-38676053 zhangyun007589@gtjas.com 本期作者 章锦涛 021-38676898 zhangjintao@gtjas.com 注：本报告只对国泰君安重点客户发送， 不对外公开发布。 每日酷图 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 美林证券对美国配置：The Year Ahead 宏观市场策略认为 2009 年美国市场可能有两位数的收益，经济有可能会复苏，不 过复苏的时间很可能会慢于市场预期，因此对 09 年上半年偏谨慎和防御。 行业配置建议超配传统的防御型行业：稳定消费、健康医疗、电信，因为这些行 业有正现金流，稳定的盈利、部分还有强劲的股利增长； 当美国股市能够成功的测试完前期的低点，明显的底部构筑完毕以后，美林会改 变当前的结论，转向偏进攻的配置。 图 1:美林美国行业配置 美林美国配置 SP500 权重 评级 组合权重 consumer staples 13.1% overweight 17.0% Health Care 14.0% overweight 18.0% Telecom Service 3.8% overweight 6.0% Info Tech 15.1% marketweight 16.0% Utilities 4.2% marketweight 4.0% Industrials 11.0% underweight 9.0% Materials 3.0% underweight 2.0% Energy 14.3% underweight 10.0% Consumer Discreionary 8.0% underweight 5.0% Financials 13.4% underweight 9.0% 高盛对欧洲的配置：Inflection Detection 09 年经济可能会陷入短期温和的通缩，这会使市场下跌 20%，通缩结束以后市场 会急剧的反弹 30%-50%，这个时间预期会在 09 年中期。 股市复苏至少需要以下四个现象之一出现逆转，否则防御仍然是最好的选择：经 济领先指标仍然在恶化；信用利差继续扩大，公司债仍在下跌，在失望的宏观和 微观经济数据后，市场继续下跌；对 09 年 1 季度的经济担忧依然存在。 行业配置有三条思路： （1）金融的去杠杆化仍然在影响实体经济，贷款增速 09 年可能会放缓，对周期 性明显的工业企业来说信贷收缩将会使资金成本提高，将受到比银行更负面的影 响，因此基础原材料行业最多是中性的，预计该行业在 09 年盈利会下降，不过下 半年后可能会走出低谷。 （2）区分防御品种，当前市场的防御品种大都伴随较高的估值，但是其中一部分 的盈利增速可能需要小心，超配电信、医疗健康，平配食品饮料，低配个人家庭 用品与公用事业（消费支出的减少会降低个人家庭商品行业的需求，公用事业则 是担心其高杠杆和再融资的需求）。 （3）周期性行业中，偏好消费相关的周期行业胜过工业相关的周期行业，零售行 业建议超配，宏观数据持续恶化，周期性的工业可能会继续跑输大盘，建议低配。 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 图 2:高盛欧洲行业配置 高盛欧洲 SP500 权重 评级 组 合 权重 Telecommunications 8.17% overweight 10.25% Health care 11.36% overweight 13.25% Oil & gas 10.86% overweight 12.50% Retail 3.27% overweight 3.75% Media 2.35% marketweight 2.50% Banks 13.66% marketweight 14.00% Basic resources 3.18% marketweight 3.25% Insurance 5.91% marketweight 6.00% Food & beverage 7.19% marketweight 7.25% Chemcals 3.25% marketweight 3.25% Financial serviecs 1.62% marketweight 1.50% Technology 3.16% underweight 2.75% Utilities 7.62% underweight 6.50% Automobiles & parts 2.22% underweight 1.75% Personal & household goods 4.52% underweight 3.50% Travel & leisure 1.30% underweight 1.00% Construction & materials 2.34% underweight 1.75% Industrial goods & services 7.13% underweight 5.25% Real Estate 0.91% underweight 0.00% 高盛 09 年美国策略：Shifting From Macro to Micro 宏观经济的变化主导了 08 年美国市场，而 09 年的宏观变化会小很多，更多焦点 应该在微观上，预计 09 年 SP500 每股收益会下降到 53 美元/股，而 2010 年则会 上升到 69 美元/股，09 年目标 1100 点，不过 1 季度可能会再次测试 750 点的低 位。 在行业配置上，把市场底部判断得太早的风险非常大，历史经验证明当前最好的 办法是宁愿更长期的坚守防御配置而不愿太早转向周期性行业。 建议超配稳定消费与医疗健康行业，低配可选消费与工业，当高盛更确定底部确 定以后，行业配置才会转向周期性。 09 年的选股思路为：偏好资产负债表强劲的公司；偏好高股利并且股利还能增长 的公司；偏好收入在国内而不是在西欧的公司；偏好大市值公司；偏好防御公司。 图 3:高盛美国行业配置 高盛美国配置 SP500 权重 评级 组合权重 consumer staples 13.3% overweight 15.0% Health Care 14.5% overweight 15.0% Materials 2.9% overweight 3.0% 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 Telecom Service 4.0% marketweight 4.0% Info Tech 15.1% marketweight 15.0% Financials 13.1% underweight 13.0% Utilities 4.2% underweight 4.0% Energy 13.3% underweight 13.0% Consumer Discreionary 8.5% underweight 8.0% Industrials 11.2% underweight 10.0% UBS 美国策略：Sign of Dawn 宏观策策略上认为 09 年全球经济都会是衰退，不过资本市场已经完全反应了，08 年 4 季度 SP500 非金融企业利润会急剧下滑，但是它们在 09 年晚期利润会开始好 转，市场对衰退的担心过度了，更多的是信心的丧失。 随着全球基础设施建设的增加，09 年晚期经济会有所好转，国际油价也会有所上 升；信息技术是经济的早周期行业并且具有一定安全的增长，随着经济复苏，消 费者和公司的 IT 支出也会回升； 超配：能源、信息技术、工业 平配：金融、原材料、稳定消费、健康医疗 减配：可选消费、电信、公用事业 UBS 全球策略：Light at the end of tunnel 09 年的市场将在两大方面角力，一方面，经济增长放缓，金融市场仍然动荡；另 一方面，估值便宜，宏观政策持续放松。当前便宜的股价与较高的相对收益率有 利于市场 09 年估值水平的提升。但是这需要当前市场的风险偏好有所上升，波动 性有所下降，投资者信心的恢复。 当前仍然偏好防御类的行业，，现在就超配周期性行业时机过早，超配稳定消费、 电信和信息技术。最不看好的是能源与基础原材料，略微低配公用事业、工业、 可选消费。 地域上偏好美国、不看好欧洲和英国，对新兴市场是中性。 图 4: UBS 全球地域配置与行业配置 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8 瑞士信贷第一波士顿全球策略： 宏观策略上认为全球陷入 1945 年后的大危机中，经济需要 2-3 年才能重新开始上 升，建议低配股票。 09 年行业上采用哑铃式配置，超配防御与信用相关度最高的保险。 对防御性行业超配，认为最防御的行业是电信、美国英国的医药、烟草； 对信用相关度高的行业超配，包括保险行业、英国的房地产行业、高自由现金流 高财务杠杆的防御行业； 唯一超配的周期性行业是信息技术，因为该行业的周期是最短的； 最不看好的行业是与公司支出相关的行业，包括周期性的资本品、传媒、酒店、 航空； 与个人消费支出相关的行业是略为低配，包括零售和汽车； 低配资源行业，其中偏好钢铁，因为中国的基础设施建设减少全球钢铁过剩产能， 更喜欢与消费相关的资源型公司； 银行略为低配，喜欢银行胜过周期性行业，更喜欢低杠杆国家的低杠杆银行。 图 5: CS 欧洲行业配置 CS 欧洲行业配置 市场权重 评级 组合权重 Insurance 6.6% overweight 9.0% Diversfied telecoms 8.2% overweight 10.9% Wireless telecoms 0.2% overweight 0.2% Tobacco 0.1% overweight 0.1% Technology Hardware & Equipment 2.7% overweight 3.1% Software & Service 1.2% overweight 1.4% Beverages 1.0% overweight 1.2% Semiconductors & Semiconductor Equipment 0.4% overweight 0.4% Phamaceuticals & Blotechnology 10.6% overweight 11.6% Food & Staples Retailling 6.2% overweight 6.5% Diversfied Financials 4.7% overweight 4.9% Consumer Durables & Apparel 1.7% marketweight 1.7% Food Products 1.7% marketweight 1.7% Health Care Equipment & Services 1.3% marketweight 1.3% Household & Personal Products 1.0% marketweight 1.0% Real Estate 0.5% marketweight 0.5% Pulp & paper 0.5% marketweight 0.5% Banks 10.8% underweight 10.5% Metals & Mining 1.3% underweight 1.2% Retailling 1.0% underweight 0.9% Unilities 8.5% underweight 7.7% Energy 7.4% underweight 6.6% Chemicals 3.6% underweight 3.3% Construction Materials 1.1% underweight 1.0% Commercial Services & Supplies 0.5% underweight 0.4% 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8 Automobiles & Components 3.6% underweight 2.8% Media 2.2% underweight 1.8% Capital Goods 9.0% underweight 6.3% Transportation 1.8% underweight 1.2% Hotels & Leisure 0.7% underweight 0.5% 图 6: CS 全球行业配置 CS 全球行业配置 市场权重 评级 组合权重 Insurance 4.4% overweight 5.9% Diversfied telecoms 3.9% overweight 5.3% Wireless telecoms 1.3% overweight 1.7% Tobacco 1.4% overweight 1.7% Phamaceuticals & Blotechnology 9.1% overweight 10.5% Health Care Equipment & Services 2.5% overweight 2.9% Technology Hardware & Equipment 5.2% overweight 5.7% Software & Service 4.0% overweight 4.4% Beverages 2.0% overweight 2.1% Semiconductors & Semiconductor Equipment 1.3% overweight 1.4% Diversfied Financials 4.4% overweight 4.7% Consumer Durables & Apparel 1.3% overweight 1.4% Food Products 2.8% marketweight 2.8% Food & Staples Retailling 2.7% marketweight 2.7% Household & Personal Products 2.1% marketweight 2.1% Real Estate 1.9% marketweight 1.9% Pulp & paper 0.3% marketweight 0.3% Banks 7.8% underweight 7.6% Metals & Mining 2.8% underweight 2.6% Retailling 2.1% underweight 2.0% Energy 12.1% underweight 10.9% Unilities 5.6% underweight 5.0% Commercial Services & Supplies 0.8% underweight 0.7% Chemicals 2.4% underweight 1.9% Media 2.3% underweight 1.6% Construction Materials 0.3% underweight 0.3% Capital Goods 7.7% underweight 5.4% Transportation 2.3% underweight 1.6% Automobiles & Components 2.0% underweight 1.4% Hotels & Leisure 1.3% underweight 0.9% 总结各方券商有几点结论是基本上一致的： 第一、09 年经济状况总体较差，不过可能在下半年有所复苏； 第二、出于对复苏的担心，部分分析师建议当前仍然配置防御为主的行业，有的 则明确表明等市场完成底部区域的构筑后再修正配置； 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8 第三、周期性行业中，信息技术可能是最先反转的，因为他的周期最短； 第四、非周期行业中也不是都看好，因为大多防御品种估值较高，需要区分盈利 根不上预期的行业。 最后，我们国泰君安在年度策略上建议大家关注行业轮动的规律，标普 500 的分 析师 Samstovl 的结论比较经典，详细可以参见我们的年度行业配置报告。 图 7:标普公司分析师 Sam stoavl 给出的行业轮动规律 扩张扩张 收缩收缩 早期 中期 晚期早期 中期 晚期 早期 晚期早期 晚期 一个完整的经济循环 能源 稳定消费 公共服务 基础 原材料 资本品 服务 信息技术 交通运输 金融 周期性消费 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 8 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、 刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安证券 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 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