第8章长期负债

null第8章 长期负债 Long Term Debt第8章 长期负债 Long Term Debt债券要素与估价 债券的评级 债券的限制性条款 债券的收益与风险 银行长期借款 本章主要内容：null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的概念债券是一种公开发行的长期债务证书，它证明债务发行人将依约按时向债券持有人定期支付利息并到期偿还本金。依约按时还本付息第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的分类第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的分类第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的分类第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的分类null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券发行公告2005年天津泰达投资控股有限公司公司债券发行公告(2005-12-17 10:05:12)发行人:　天津泰达投资控股有限公司 主承销商:渤海证券有限责任公司 　　 　　                                  债 券 要 素 　　发行总额：            债券面值1000元，15亿元人民币 　　债券期限：            十年期 　　债券利率：          固定利率，票面年利率4.65% ,本期债券采用单利按年 计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息 随本金的兑付一起支付 　　债券级别：            AAA级 　　 债券担保：          由中国建设银行股份有限公司授权其天津市分行 提供无条件不可撤销的连带责任保证担保 　　发行期限：          2005年12月19日至2005年12月30日第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的票面应载明下列要素：第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的票面应载明下列要素：债券发行人（Issuer） 债券的面值（Par Value） 债券的票面利率（Coupon Rate） 债券利息的支付方式（Compounding） 债券还本的期限和方式（ Maturity ） 债券发行日期（Date of Issue） 债券编号 （Code） 信用评级 (Bond Rating) 其它限制性条款（Indentures）null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价模型其中：P=债券的市场价格 INT=债券票面利息 M=债券发行面值 kd=市场利率 n=债券到期期限null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价---泰达投资控股有限公司公司债券其中：INT=债券票面利息=1000×4.65%=46.5元 M=债券发行面值=1000元 kd=银行同期存款利率=4.14% n=债券到期期限=10 null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价---半年付息其中：P=债券的市场价格 INT/2=债券票面利息（半年付息一次） M=债券发行面值 kd/2=市场利率（半年利率） 2×n=债券到期期限（2 ×年份） null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价---泰达投资控股有限公司公司债券其中：P=债券的市场价格 INT/2=债券票面利息（半年付息一次） M=债券发行面值 kd/2=市场利率（半年利率） 2×n=债券到期期限（2 ×年份）null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价---永续债券 其中：P=债券的市场价格 INT=债券票面利息 M=债券发行面值 kd=市场利率永续债券也称金边债券（Consols），系英国政府为了应付拿破仑战 争（Napoleonic Wars）而发行的一种只付利息不还本的永久期限的 债券。加拿大太平洋铁路（Canadian Pacific Railway）是目前北美 仅存的永续债券，该债券票面利率为4%，以美元支付。 null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券估价---零息债券 其中：P=债券的市场价格 M=债券发行面值 kd=市场利率零息债券（zero coupon bonds）也称纯贴现债券（pure discount bonds），指债券发行人承诺在确定的时间内按债券面值一次性地 支付到期款项。债券持有人在到期前没能得到任何现金支付，即不 支付利息。债券则以低于其面值的价格出售。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素关系一:债券价值与投资者要求的收益率呈反向关系。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素关系二:当投资者要求的收益率高于债券的票面利率时,债券的市场价值会低于债券面值;反之,债券的市场价值会高于债券面值.第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素关系三 : 当债券接近到期日时,债券的市场价值趋向面值.第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素关系四: 长期债券的利率风险大于短期债券.第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 估价的五要素关系五: 债券的市场价值对市场利率的敏感性，不仅与债券的期限有关，还与债券所产生的预期现金流期限结构有关。 长期债券比短期债券对利率风险更敏感”。这样的比较是不精确的。而久期的概念准确的评价了这种敏感性。久期是用来描述越晚的现金流对利率的敏感性越高这种经济现象。 久期(D) ：久期通常用来衡量债券的市场价格对市场利率的敏感程度。它等于债券的加权平均期限，其中的权数为债券每年现金流的现值。 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 久期(Duration)第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 久期(Duration)其中D：久期　t：现金流收取的年限。 Ct:第 t年收到的现金流量 P0 ：债券的当前价格久期更普通的描述：久期（D）越大，债券的市场价格对市场利率的敏感程度越大。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 久期(Duration)第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 久期(Duration)例A、B两种证券，期限均为10年，票面利率为10%，A债券每年支付100元，到期偿还本金1000元。B债券到期一次偿还本息2593.70元.当市场利率为１０％时，则A、Ｂ久期为：债券Ｂ比Ａ对利率的敏感程度更高。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券评级（Bond Rating）债券评级指对债券依约按时还本付息的可能性进行评定。债券评级通常要通过评级机构进行。在美国，几乎所有公开发行的债券都要由美国证券与交易委员会指定的“一般公认的评级机构”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）来进行评级。 • 债券评级不是对企业的评级，而是对企业所发行债券的评级。各个企业可能发行优劣不同的债券，所以债券评级最终评定的对象是企业发行的各类债券，而不是整个企业。 • 债券评级机构的评级结果通常以简单的符号或简短的文字来标识。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 我国的债券评级机构第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 我国的债券评级机构人民银行认可以下评估公司对企业债券的评级􅗥中国诚信证券评估有限公司 • 大公国际资信评估有限责任公司 •深圳资信评估公司 • 云南资信评估事务所 • 长城资信评估有限公司 • 上海远东资信评估公司 • 上海新世纪投资服务公司 • 辽宁省资信评估公司 • 福建省培训评级委员会null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的发行　《证券法》第十条 公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的发行债券的票面利率不得高于银行同期居民定期储蓄存款利率的40%第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 其它限制性条款（Indentures）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 其它限制性条款（Indentures）• 可赎回条款（Call Provision） • 可提前偿付条款（Retractable Provision） • 可延长条款（Extendible Provision） • 可转换条款（Convertible Provision） • 偿付条款（Retirement Provision）null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 可赎回条款（Call Provision）可赎回条款规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。 • 可赎回条款分为两类：随时可赎回条款（Freely Callable）和推迟可赎回条款（Deferred Callable）。随时可赎回条款规定债券一经发行，债券发行人即有权随时赎回债券；推迟可赎回条款规定债券人只能在一定时间内才能赎回已发行 在外的债券。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 可提前偿付条款（Retractable Provision）•可提前偿付条款规定债券持有人有权利但没有义务可以在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。但债券持有人必须事先通知债券发行人。一旦债券持有人在可提前偿付条款规定的时间内放弃提前偿付的要求，则债券被视为按原来规定的到期期限来还本付息。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 可延长条款（Extendible Provision）•可延长条款允许债券持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以期限较短的债券换取期限较长的债券。如果债券持有人在规定的时间内放弃延长权利，则债券仍按原短期债券的到期日还本付息。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 偿付条款（Retirement Provision）•偿付条款规定债券发行人偿还本金的方式。债券本金的偿还方式主要有两种：到期一次性偿还方式和分期偿还方式。分期偿还方式具体又分为本金偿还基金法（sinking fund）和多种期限法（serial bond）。 • 本金偿还基金法指债券发行人定期提取相当于债券本金一定比例的资金，并将其委托给代理人，由代理人每年在债券市场上赎回一定数量的已发行债券。鉴于每一期只能赎回一部分债券，所以哪一些债券会被赎回通常要按债券的编号抽签决定。多种期限法指同一次发行具有不同到期日的债券。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 可转换条款（Convertible Provision）可转换条款允许债券持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以确定的转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票。（如果是规定转换成其它公司发行的普通股股票的条款则称为可交换条款Exchangeable Provision）可转换条款保证债券持有人既可以债券形式获得固定的还本付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取资本利得。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 可转换债券（Convertible Bonds）可转换债券指带有可转换条款的债券。可转换债券允许其持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以确定的价格和一定比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票。转换权利转换比率转换价格null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 转换权利转换权利有两类：欧式期权（European Type）和美式期权（American Type），主要是根据可行使转换权利的时间来划分。其中欧式期权只允许可转换债券的持有者在到期日时行使转换权利；美式期权则允许在发行后一定时间直到到期日之间的任何时候都可行使转换的权利。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 转换价格（Conversion Price）转换价格指可转换债券的持有人将可转换债券转换成普通股股票所必须付出的价格。可转换债券的转换价格都是事先确定好的。 • 国外公司在确定可转换债券的转换价格时，通常是以股票的市场价格为基准，再在此基础上浮一定比例。日本一般高出2.5%-5%，美国则高出10%-30%。 • 我国《可转换公司债券管理暂行办法》第17条规定：上市公司发行可转换公司债券，以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格的基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换公司债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 转换比率（Conversion Ratio）转换比率指每张可转换债券可以换取的普通股股票的股数。转换比率等于债券面值除于转换价格，即：null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 上市公司发行可转换债券应具备的条件《可转换公司债券管理暂行办法》第九条 （1）最近3年连续盈利，但最近3年净资产利润率平均在 10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以 略低，但是不得低于7%； （2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%； （3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%； （4）募集资金的投向符合国家产业政策； （5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平； （6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元； （7）国务院证券委员会规定的其他条件。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 国有企业发行可转换债券的规定《可转换公司债券管理暂行办法》第十条 重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合本办法第九条第（三）、（四）、（五）、（六）、（七）项条件外，还应当符合下列条件： （1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计； （2）有明确、可行的企业改制和上市计划； （3）有可靠的偿债能力； （4）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保；第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券收益率（ Bonds Yields ）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券收益率（ Bonds Yields ）名义收益率（Nominal Yield,NY） 当期收益率（Current Yield,CY） 到期收益率（Yield to Maturity,YTM） 赎回收益率（Yield to Maturity,YTM）资本利得收益(Capital Gain Yield):债券的买卖价差。 债券的到期收益率（YTM） =债券的资本利得（CGY）+当期收益率（CY）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 名义收益率（Nominal Yield,NY）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 名义收益率（Nominal Yield,NY）名义收益率指债券的票面利率，它反映债券的主要收益-利息的收益水平。2005年天津泰达投资控股有限公司公司债券发行公告第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 当期收益率（Current Yield,CY）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 当期收益率（Current Yield,CY）当期收益率指债券的票面利息和债券现时市场价格之间的比率。它反映债券在现有价格水平上所能提供的相对收益水平。用公式表示为： CY= INT/Pd 其中：CY为当期收益率； INT为债券的票面利息 Pd为债券现时市场价格 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 到期收益率（Yield to Maturity,YTM）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 到期收益率（Yield to Maturity,YTM） 到期收益率指债券持有人以债券现有的市场价格买入债券并持有直至到期期限为止所能得到的收益率，也称为保证收益率（promised yield）。到期收益率是债券收益率最重要的收益率。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 赎回收益率（Yield to Call，YTC）第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 赎回收益率（Yield to Call，YTC） 赎回收益率指债券持有人在债券到期期限前赎回债券获得的收益。Kd=YTCnull第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券风险利息风险( interest risk)：贴现利息率的变化对债券投资价值的影响。 再投资风险（ reinvestment rate ）：由于利息率下降，未来现金流量将在一个低利率水平下进行再投资，进而收益也就会降低。 违约风险（default risk）：不能收回本金和利息的风险。（信用等级评价）null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 利息风险% change 1 yr kd 10yr % change +4.8% $1,048 5% $1,386 +38.6% $1,000 10% $1,000 -4.4% $956 15% $749 -25.1%随着贴现率Kd的上升，债券价格在下降，比如1年期从1000降为956，10年期从1000降为749。10年期债券随利率变化的幅度大于1年期的债券，10年期的变化从-25.1% 到38.6% ，而1年期从 -4.4% 到4.8%。null第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 再投资风险假设你投资债券500,000 元，并以次利息为生。现有两种债券可供你选择：10年期债券和1年期债券，两者的当前收益率均为10%。 如果你选择1年期债券： 1年后，你可以得到50 ,000 元的收益并可以利用你的本金500,000 元进行再投资。但是，1年后市场利率变为3%，则500,000 元进行再投资只能获得15,000 元收益。 如果你选择10年期债券： 你可以锁定你的收益率10%，每年得到50 ,000 元的收益。null结论: 任何债券都是有风险的！第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 利率风险与再投资风险的比较第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的几种主要类型第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 债券的几种主要类型1 信用债券(debentures) 2 次级信用债券(subordinated debentures) 3 抵押或担保债券(mortgage bonds) 4 零息或低息债券(zero or very low coupon bonds) 5 垃圾债券（junk bond) 6 欧洲债券(eurobonds) 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 1 信用债券(debentures)第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 1 信用债券(debentures)信用债券:指无抵押担保的长期债券。 利息与风险：违约风险大于抵押债券，但利率水平相应高于抵押债券。 不足：当公司清算时，债券的持有人只能作为一般债权人来分享财产。 保护条款：反抵押条件。 优点：可以保持公司的借债能力。 适用：历史长，信誉良好的公司第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 2次级信用债券第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 2次级信用债券次级信用债券：指资产和收益的清偿要求权在抵押和高级信用债券之后的信用债券。又称附属债券。 投资人投资于这种证券的风险较大。 这种债券经常可转换成普通股，发行利率并不高。 当公司有多种信用债券时，对信用债券的分级。 清偿权： 抵押债券>高级信用债券>次级信用债券 适用：公司实力雄厚、财务状况非常好、信誉极佳。 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 3抵押或担保债券第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 3抵押或担保债券抵押或担保债券：指有不动产或其他专门的资产作为偿债担保的债券。 抵押或担保的资产价值大于债券的发行价值。 若不能履行还本付息的承诺，出售抵押或担保的资产偿还债权人。 若资产变价收入不足与偿还债务，不足部分转为普通债务，其清偿要求权等同于信用债券。 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 4零息或低息债券第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 4零息或低息债券零息或低息债券：无息或利息极低的债券。 通常以折价方式发行。 购买者的收益是一种价差，即资本收益。 发行者到期需支付大笔现金。 债券通常不能提前赎回。 公司每年无须支付利息或支付很少的利息。 折价金额可以在应税收入中摊销，起到抵税的作用。 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 5垃圾债券第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 5垃圾债券垃圾债券：指信用评级低于投资等级的债券。 投资等级通常为BBB及以上的等级。 实质：风险大，回报率率可能很高的债券。故又称为投机债券或高收益债券。 垃圾债券市场的发展 1979年 100亿美元 1989年 突破2000亿美元 1990年 信用危机，几乎消失 1993年 680亿美元第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 6欧洲债券：第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 6欧洲债券：欧洲债券：指在债券标价货币发行国之外的地方所发行的债券。 即债券标价的货币与债券发行地不同即为欧洲债券。 兴起于20世纪五六十年代。 兴起的原因：美元是国际储备，硬通货 无须美国证券交易委员会登记 不受其限制条件的约束 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行借款借款人的条件第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行借款借款人的条件《贷款通则》第四章第十七条 ：借款人应当是经工商行政管理机关（或主管机关）核准登记的企（事）业法人、其他经济组织、个体工商户或具有中华人民共和国国籍的具有完全民事行为能力的自然人。 借款人申请贷款，应当具备产品有市场、生产经营有效益、不挤占挪用信贷资金、恪守信用等基本条件，并且应当符合以下要求：      一、有按期还本付息的能力，原应付贷款利息和到期贷款已清偿；没有清偿的，已经做了贷款人认可的偿还计划。      二、除自然人和不需要经工商部门核准登记的事业法人外，应当经过工商部门办理年检手续。      三、已开立基本账户或一般存款账户。      四、除国务院规定外，有限责任公司和股份有限公司对外股本权益性投资累计额未超过其净资产总额的50%。      五、借款人的资产负债率符合贷款人的要求。      六、申请中期、长期贷款的，新建项目的企业法人所有者权益与项目所需总投资的比例不低于国家规定的投资项目的资本金比例。 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行贷款的分类第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行贷款的分类按照《贷款通则》第二章第七、八、九条，银行贷款分为 自营贷款、委托贷款和特定代款 短期贷款、中期贷款和长期贷款 信用贷款、担保贷款和票据贴现《贷款通则》第二章十条规定除委托贷款以外，贷款人发放贷款，借款人应当提供担保。第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行借款的成本第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 银行借款的成本信用贷款的成本一般由三种费用构成，包括利息、补偿余额、其他费用。 补偿余额就是要求借款企业按照借款的一定比例在银行保留的最低账面平均余额。一般用百分比来表示。补偿余额的确定：一般来说，银行要对企业的已贷部分与未贷部分，分别进行核算。通常，已贷部分要求的补偿余额的比例高；未贷部分的比例低。 利息的支付方式不同也会导致资金成本上升。 收款法、贴现法、加息法第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 收款法第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 收款法收款法，又称支付法或简单法 收款法是指企业在借款到期时向银行支付利息的方法。此时，企业享受了利息的时间价值（对企业有利）。 例 100000元贷款，1年利息为10000元，一次付息 单利：   复利： 第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 贴现法第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 贴现法贴息法是指银行在发放贷款时，先从本金中扣除利息，到期仅支付本金的方法。此时，企业实际可利用金额减少（对企业不利）。例 100000元贷款，利息为10000元，提前付息  第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 加息法第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 加息法 加息法又称附加法.是将利息和本金等额分期偿还的方法，实际利率约是名义利率的2倍（对企业不利）。例10万元贷款，20%利率，分12个月等额偿还。 [解一] 年利息=10万*20%=2万 每月资金占用额=（10+9+8+7+6+5+4+3+2+1）/12=4.5833万元 实际年利率=4.5833万元/2万=43.64%第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 加息法第8章 长期负债 Chapter 8 Long Term Debt 加息法 加息法又称附加法.是将利息和本金等额分期偿还的方法，实际利率约是名义利率的2倍（对企业不利）。例10万元贷款，20%利率，分12个月等额偿还。 [解二] 年利息=10万*20%=2万每月偿还资金额=（2万+10万）/12=1万元 已知P=10万元，A=1万元，N=12 P=A（P/A，i,n ） （P/A，i,12 ）=10/1=10 查表，内插法 i =2.93% K实=2.93%*12=35.16%