商贸零售行业
透过基尼系数,看消费主
——国家统计局发布全国居民基尼系数点评
事项:
本月18日,国家统计局局长马建堂在国务院新闻办的新闻发布会上首次披露由国家统计局测算的全国居民基尼系数,从2003年到2012年,全国居民基尼系数在0.47到0.49之间,2008年达到最高的0.491后,开始逐步回落。2012年,全国居民基尼系数为0.474。
平安观点:
· 基尼系数高企,居民家庭收入差距悬殊
基尼系数用于定量测定收入分配差异程度。本月18日国家统计局首次披露全国居民基尼系数显示,08年指标达到0.491的峰值后,开始连续四年逐步回落。12年,基尼系数为0.474,依然高于0.4的警戒水平。这说明,尽管近年来我国的家庭收入两极分化的现象有所缓和,差距依然悬殊。
许多民间调查所测得的基尼系数高于官方数据,同时由于巨大的隐性收入或者非法收入、以及高房价下存在的利益分配不公没有在基尼系数中得到反映。我们判断,官方数据可能未能完全反映我国居民的收入差距,中国家庭实际贫富分化情况可能更为严重。
· 主题一、收入分配改革下的大众消费主题
高企的基尼系数主要是由于农村居民与城镇居民收入差距、城镇居民中高收入和低收入者的差距,而农村的收入差距仍在合理范围内。城乡之间差距收入大概有3倍;按城镇工资比较,高收入和低收入行业差距有4倍以上。悬殊的贫富分化,使得收入分配改革变得十分迫切。收入分配体制改革
有望近期出台,着重提高居民收入在国民收入分配中的比重,劳动报酬在初次分配中的比重;同时创造条件让更多居民拥有财产性收入。
居民收入的增长是消费需求得以提升的根本动力。居民收入与消费性支出增速基本同步,斜率系数接近0.9,即收入每增加1%,消费性支出即增长0.9%。收入分配改革若能有效提高居民收入,释放居民的基本消费需求,将为大众商品零售行业的实质性利好。
· 主题二、富裕阶层成长的过程中的高端消费主题
基尼系数的高企也反映出富裕人群庞大的财富规模,这是推动中国奢侈品市场的迅猛发展的主要力量。中国奢侈品市场规模从98年时5亿元迅猛增至11年时960亿人民币,全球占比从不到1%增至11%。11年,中国消费者在全球奢侈品购买额已超过2500亿人民币,与国内A股11年全年IPO融资额相当。目前,中国可能已经成为全国最大的奢侈品消费国家。这个中国富裕阶层成长的过程中释放出庞大的购买力吸引着国际奢侈品大牌密集抢滩中国市场,过去几年,大部分品牌的门店增长幅度都在100%~300%。
一、基尼系数超警戒水平,中国家庭贫富差距悬殊
基尼系数用于定量测定收入分配差异程度,其值在0和1之间,越接近0就表明收入分配越趋向平等,反之,则趋向不平等。按照国际一般
,0.4以上的基尼系数表示收入差距较大,达到0.6则表示收入悬殊。
本月18日,国家统计局局长马建堂在国务院新闻办的新闻发布会上首次披露由国家统计局测算的全国居民基尼系数。2003年全国居民基尼系数为0.479,此后逐渐爬升,2009年达到峰值0.491,之后连续四年下降。2012年全年居民基尼系数为0.474。这些数据说明,尽管近年中国贫富差距可能有所好转,但依然十分悬殊。
对比国家统计局测算的全国居民基尼系数,世界银行测算的数据较其略低,但基本一致。但是,部分民间调查所得到的数据高于官方数据。2010年,新华社两位研究员曾计算得出我国的基尼系数实际上已超过了0.5。而根据西南财经大学在近期发布的《中国家庭收入差距报告》则显示2010年中国家庭的基尼系数更是达到了惊人的0.61。同时,由于巨大的隐性收入或者非法收入、以及高房价下隐形的利益分配不公没有在基尼系数得到完全反映。我们认为,官方数据可能未能完全反映我国居民的收入差距,实际的中国家庭贫富分化可能更为严重。
图表1 中国全国居民基尼系数
资料来源:国家统计局,世界银行,平安证券研究所
二、收入分配改革如箭在弦,释放基本消费需求
基尼系数所反映的居民收入差异主要来源于农村居民与城镇居民收入差距、城镇居民中高收入和低收入者的差距。根据国家统计局所披露的数据,2011年,农村居民纯收入基尼系数为0.3897,低于0.4的警戒线,说明农村居民的收入差距依然在合理的范围内。但是城乡之间差距收入大概有3倍;而按城镇工资比较,高收入行业和低收入行业大概有4倍以上的差距。
悬殊的贫富分化,使得收入分配改革变得十分迫切。从2004年即开始起草的《收入分配体制改革总体方案》有望近期出台。收入分配改革将着重提高居民收入在国民收入分配中的比重,提高劳动报酬在初次分配中的比重。同时,加大财政、税收在初次分配和再分配中的调节作用,创造条件让更多居民拥有财产性收入。
居民收入的增长是消费需求得以提升的根本动力。从历史数据来看,城镇居民消费性支出大约占到收入的65%,而农村居民消费性支出占其收入的比例更高达75%。同时,收入与消费性支出增速保持高度同步,斜率系数接近0.9,即收入每增加1%,消费性支出即增长0.9%。
由此可见,收入分配改革若能有效调节居民收入在国民收入中的比重,实质提高居民收入,将有效释放居民的基本消费需求。这将形成对大众商品零售行业的实质性利好。
图表2 城镇居民家庭人均可支配收入、消费性支出及增速
资料来源:国家统计局,平安证券研究所
图表3 农村居民家庭人均纯收入、消费性支出及增速
资料来源:国家统计局,平安证券研究所
三、富裕阶层财富规模庞大,奢侈品市场迅猛发展
基尼系数的高企也反映出富裕人群庞大的财富规模。这部分人群所形成的购买力并不体现在大众商品的消费上,而是推动中国奢侈品市场的迅猛发展的主要力量
1998年,中国奢侈品市场规模仅约5亿人民币,全球占比不到1%。而到2011年时,中国奢侈品市场迅猛增长至约960亿人民币,约占全球11%。这个数字还不包括国内消费者六成的境外消费。我们估计,中国消费者在全球奢侈品消费额在2011年时已超过2500亿人民币,与国内A股11年全年IPO融资额相当。目前,中国可能已经成为全国最大的奢侈品消费国家。
谁是这一庞大购买力的主要力量?2010年时,中国家庭中仅有1.4%为年收入超过30万的富裕家庭。但是这1.4%的富裕家庭却贡献了国内奢侈品消费额的71%。
庞大的购买力吸引着国际奢侈品大牌密集抢滩中国市场。各大品牌在中国门店数大幅增长。从08年初到11年9月的这四年间,大部分品牌的门店增长幅度都在100%~300%。其中博斯和登喜路的门店数均已经破百,分别达到114、104家。在中国富裕阶层成长的过程中,高端消费、奢侈品消费依然将是零售领域的重要主题。
图表4 中国国内奢侈品消费额,及全球奢侈品消费额占比
资料来源:麦肯锡,平安证券研究所(注:此处奢侈品指时尚服装、皮具\手提包、手表及高级珠宝,2011年消费额、市场份额为估算值)
图表5 国内不同年收入家庭的奢侈品消费占比
资料来源:麦肯锡,平安证券研究所
图表6 国际奢侈品大牌在中国的门店数量
资料来源:贝恩,平安证券研究所
四、风险提示
1、 宏观经济回暖低于预期,消费景气复苏低于预期;
2、 房价继续上涨、CPI高企抑制消费能力和消费意愿;
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王松杰 CFA
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