[doc格式] 克拉维斯＆罗伯茨：“双雄式”私人金融王国

[doc格式] 克拉维斯＆罗伯茨：“双雄式”私人金融王国 克拉维斯,罗伯茨:“双雄式”私人金融王国 斯公司),但却很少人知道克拉维斯和罗伯茨.这两位 不喜张扬,行事极其低调的投资高手在过去30多年时间 中,以超乎常人的技巧与合力将全球最大也是历史最为 悠久的私人股本公司一步步推向了新的彼岸. O Q 双雄式私人金融王国 师徒三人行 纽约曼哈顿大厦第42层是 KKR公司的所在地.对于任何一 个重要的来访者,公司的掌门人 亨利?克拉维斯(HenryKravis)和 乔,治?罗伯茨(GeorgeRoberts)都 会饶有兴致地领着他去参观一个 名为图书馆而又十分考究和典雅 的房间.推开门进去,参观者一 眼就会看到对面墙的正中镶嵌着 一 幅玻璃挂图,挂图里面是一张 黄色的存款凭证一1976年5月1 日,KKR在化学银行开立的一个 1万美元支票帐户的凭证.无疑, 这张看似普通的金融凭证在克拉 维斯和罗伯茨整个传奇式的商业 生涯中拥有着非同寻常的份量. 克拉维斯和罗伯茨是兄弟, 一张锐本-71J特约撰稿人 哥俩双双从大学毕业时都不约而 同地选择了华尔街着名投资银 行贝尔斯登公司.在这里,他们 遇到了罗姆?科尔伯格(Jerome Kohlberg)——一个在业务上对 他们进行专门辅导的老师.在 以后长达8年时间的共事中,克 拉维斯和罗伯茨同科尔伯格不 仅建立起了非常深厚的私人友 情,而且由于处在公司金融部这 个特殊位置上,彼此对利用金融 杠杆收购目标企业都显得驾轻 就熟,因此,在华尔街的资本市 场中,经常闪现着三人同时频繁 穿梭的身影. 70年代初期爆发且持续了多 年的华尔街股市坍塌为师徒三人 带来了机遇.面对着许多一L市公 司在股灾面前难以继日并最终不 得不出售自己或分公司的疯狂浪 本文作者系广东技术师范学院管理学院院长,经济学教授,本刊编委 潮,年轻的克拉维斯兄弟找到了 科尔伯格,动员老师与他们一起 成立一个金融公司,以专门收购 那些濒临危机但资产仍然优良的 目标企业,不料正好与科尔伯格 的想法不谋而合.三人说干就 干.几天之后,一家名为KKR的 公司在距离贝尔斯登公司不到 500米远的地方开业.公司名称 正源于这三人姓氏的首字母. 作为老师,科尔伯格的执业 理念无疑对他的学生具有统治性. 科尔伯格也认为,公司可以收取相 应的佣金,但这只是用来承担挑选 适当收购候选人的成本以及帮助 合作伙伴度过不能套现的非常时 期.看得出,科尔伯格当时的最终 目的就是要实现共同致富,所有人 一 起挣钱的多赢局面.对此,尽管 克拉维斯兄弟有些不解和不认同, 但也只能服从. 新公司成立的第6个年头, KKR好不容易产生了收购3家公 司的业绩,但这时候科尔伯格检查 发现,脑部长了一个良性肿瘤,不 得不住进了医院.而这一阶段,克 拉维斯兄弟也很少向自己的导师 汇报工作.当两年后科尔伯格重 返公司时,他发现这已经不是他当 初参与创办的KKR——公司的利 益和投资者的利益已经不再统一; 随着收购规模的增大,收取的佣金 也随之增加.1987年,科尔伯格正 式退出KKR. 值得庆贺地是,科尔伯格退 出的次年,KKR在收购StorerCom. munications有线电视公司中,在 投资仅为250万美元的情况下获 得了惊人的2300万美元管理费, 而且当时并没有人站出来质疑这 种收费方式的逻辑.紧接着,KK R又在成功收购Beatrice的交易中 得到了4500万美元的管理费.左 手将一个又一个的目标公司尽情 揽入怀抱,右手飞快地点数着不 菲的劳务进帐——克拉维斯兄弟 凭借着这种轻松赚大钱的方式在 接下来的30余年中将KKR推到 私人股权王国的至尊位置. 目前,从公共养老金到金融 机构,从保险公司到大学基金,无 数财大气粗的投资者都密集地簇 拥在KKR的周围,其全球资金管 理高达300亿美元.与此相对应, 从成立至今,KKR累计完成了近 150项私募投资,交易总额达到 2790亿美元.至于KKR从投资 对象中得到多少回报,英国《金融 时报》的估算是不下800亿美元. KKR也由此站到了《财富9500强 第55名的显赫位置. 玩转杠杆并购 穷则思变.由于创立初期白 有资金的极度紧张,KKR在最初 的5年中一直是惨淡经营.这种 状况迫使着公司的克拉维斯兄弟 不得不将眼光转移到对社会资本 大规模的吸纳上.1983年,KKR创 建了公司成立6年来一个最大的 股权投资基金,而且在不到半年的 时间内就募集到l0亿美元的资金. 接下来就是演绎以小搏大 —— 杠杆并购的奇迹.的确,克 拉维斯兄弟并不是杠杆收购的发 明者,但他们绝对是这种市场力 量的最大成就者.资料表明,作 为国际上最着名的杠杆收购公 司,KKR已主持或支持了全球历 史上最有影响力的l0大杠杆收 购活动中的六项. 杠杆收购的做法是:由众多 有限合伙人出资成立,主导收购 企业管理集合资金,并采取”现金 +承债”等方式对目标企业进行 收购,然后对被收购企业进行重 组和整合,削减成本,降低债务, 待经营业绩有实质性改观时再将 目标公司IPO或其他退出机制出 售股份,为基金的有限合伙人提 供流动资金和投资回报. 在克拉维斯兄弟发起的杠杆 并购记录中,收购烟草巨头RJR 纳贝斯科可以说是最为惊心动魄 的一幕.当时参与竞购的阵营 中,除RJR纳贝斯克公司的部分 管理层外,还有美国运通,所罗门 兄弟,摩根斯坦利,高盛等华尔街 超级巨头,但最终KKR动用了高 达3l0亿美元的巨资将纳贝斯科 收归旗下.这一当时全球历史上 最大的一笔并购活动不仅为KKR 带去了近2亿美元的服务费,KKR 的知名度从此超出一家华尔街投 资公司的范畴,为全世界所瞩目. 更令人佩服的是,由于在收购中 公司发行了大量垃圾债券进行融 资,并承诺在未来用出售被收购 公司资产的办法来偿还债务,KKR 在这次收购中实际使用的现金还 不到20亿美元.由于展现出了 前所未有的贪婪和狡猾的技巧, 克拉维斯兄弟也因此被冠上了 “野蛮人”的称号. 杠杆收购的最大阻力往往来 源于目标企业的管理层和股东, 对此,克拉维斯兄弟表现出了其 他企业所有者所没有的慷慨.在 收购劲霸电池的过程中,该企业 35位经理共投入630万美元购买 股份,而KKR给每一股分配5份 股票期权,这让他们拥有公司9.85% 的股权,从而大大出乎管理层的意 料,最终KKR击败所有竞购对手 将劲霸揽入怀抱.同样,为了将世 界着名的接插件制造商安费诺公 司收归麾下,克拉维斯兄弟在收购 中不仅让原公司4名高级执 行官进入管理层,而且还承诺在合 并后给予数量不等的股票期权,同 时对于所有的安费诺公司的股东, KKR答应以高出收购当天3美元/ 股的价格将股票变现. 作为杠杆并购的重要参与者 —— 投资银行的角色特别重要. 他不仅关系到对目标企业财务分 析的精准以及并购活动的成败, 而且也关系到并购后IPO的命运 和质量.对此,克拉维斯兄弟也 表现出了格外的大方.伦敦《金 融时报》称,KKR是华尔街金融公 司中给起佣金来最为豪爽的公司. 当然,在各种利益的比较中, KKR无疑是最大的赢家.以收购 劲霸电池为例,在劲霸成功IPO 的5年之后,KKR就将劲霸卖给 了吉列公司,从中获得了高达72 亿美元的股权收益,而且在交易 结束时,KKR仍拥有劲霸34%的 股权.同样,在对收购公司安费 诺进行资本重组的4年时间内, 安费诺就共计付给KKR340万美 元咨询服务费,而在KKR出售完 安费诺的全部A股后,竟然产生 了高达近80亿美元的红利. 不过,出乎克拉维斯兄弟意 料之外的是,KKR的一笔又一笔 杠杆收购的精彩历史如今还被 《华尔街日报》的两名记者写成了 《门口的野蛮人》一书并在美国多 次再版发行,无独有偶,哈佛大学 两位教授根据多年对KKR公一J 的跟踪和研究也写出《新金融资 本家一KKR与公司价值创造》一 书.与前一本书注重故事,过程 和细节不同,后一本书则试图从 更宏观的历史框架中给KKR公 司一个准确的定位.尽管在这些 书中,作者们向克拉维斯兄弟提 出不少尖锐的诘问甚至是严厉的 批评与忠告,但克拉维斯与罗伯 茨仍会十分耐心地去品读他们, 并且经常在午夜电话中交流各自 的阅读心得和体会. 变革并维新着 成也萧何,败也萧何.尽管 克拉维斯兄弟通过收购RJR纳贝 斯克公司让KKR在华尔街出尽 了风头,但去IJ让他们遭遇到了创 业以来所没有遭遇到的巨大失败 和至今难以忘怀的揪心般痛苦. RJR纳贝斯克公司由美国第 一 大卷烟企业雷诺兹公司和食品 业托拉斯企业纳贝斯克公司合并 而成,两家巨头公司联姻后,表面 强大,但在经营策略,管理体制和 企业文化等方面存在着巨大的漏 洞,而且这种状况在KKR实现了 杠杆收购并委任了新的管理层后 依然没有得到实质性的改变.更 要命地是,刚刚到手的纳贝斯克 烟草业务还遭遇了投资者的法律 诉讼,尽管克拉维斯兄弟其问试 图将纳贝斯克分离出去,但最终 由于担心法院”欺诈性转移”的可 能性判定而未敢实施.结果,克 拉维斯兄弟不得不将自己手中的 RJR~~贝斯克全部股权无奈地剥 离出去,至此,KKR不仅在此次投 资中颗粒无收,而且随后就进入 了一个令人难堪的低迷时期.前 不久,当克拉维斯与《财富》杂志 的记者聊起这桩买卖时仍十分抱 憾地说:”坦白讲,我们有些自负 了,犯了一些可怕的错误.” 其实,克拉维斯兄弟所经历的 失败远非只RJR纳贝斯克一起. 由于投资方向的误判,KKR在1990 年代初将筹集的1993年基金和 1996年基金一股脑儿地投向了体 育用品公司斯伯丁身上,结果其 投入的6.74亿美元资金90%都血 本无归.无独有偶,在1997年收 购行业疯狂迷恋电影放映公司的 时候,KKR也下重资吃进了帝王 戏院,但不久之后人们开始发疯 般地建设新影院,过度地竞争导 致了帝王的破产,为此,KKR付}_}{ 了高达l0亿美元的权益损失,创 下时至今日收购行业的最高记 录.对此,克拉维斯得到的教训 是:”不要过分依赖以往的业绩.” 被反复击伤的KKR必须停下 激进的脚步开始深刻地白省.在 经过了频繁的电话长聊后,克拉 维斯和罗伯茨最终决定对KKR 实施变革手术.变革的第一步, 是大胆放弃了由创业巨头全盘掌 控的决策模式,建立了一个由6 位合伙人组成的投资委员会负责 投资决策.投资委员会每周一举 行例会,所有成员都必须将出席 会议放在第一位.接下来成立了 一 个由13人组成的投资组合委 员会,每季度召开一次会议,详细 审议KKR投资的各个公司的业 绩,经营状况以及可能的销路. KKR的另一项变革就是成立 了11个产业小组,例如化学和医 疗保健.每个小组包括一个合伙 人,一个执行董事,一个准合伙人 和一个分析人员,该小组的任务 之一是不问断地考察有可能产生 廉价投资机会的冷门行业. 产业专家们对于KKR的另 一 项变革也起到重大作用:百天 .这是一项在获得某个公司 的控制权之后立即付诸实施的计 划(之后是一个接一个地推行这种 百天计划).这类计划可能提出一 套新的.例如,在准备收购加 拿大的黄页集团时,KKR发现该 公司的许多销售人员每天一般才 打两个销售电话,于是在收购该公 司后便立即实施了要求打更多电 话的新标准.黄页集团非常成功, 经营业绩扶摇直上,为KKR创下 了146%的内部收益率记录. 许多竞争对手对于克拉维斯 兄弟所进行的改革给出了比较中 肯地.银湖合伙企业的大卫 ? 鲁将KKR的起伏兴衰视为一 篇很有意思的传奇故事:”他们曾 经非常了不起,智者先行:我们所 有的人都向他们学习.然后,他 们就像被放逐了,而现在他们像 温斯顿?邱吉尔一样又回来了. 这真是一个令人迷的故事.”不仅 如此,我们从克拉维斯兄弟观念 的转变中看到了一个乐观的未来. 挥师国际化 就像罗伯茨一直喜欢呆在加 利福尼亚而很少到美国其他地方 去观光一样,这位性格内向的老 人在过去30年中也很少走出美 国.因此,当罗伯茨在两年前带 着一帮高层管理人员破天荒地走 进亚洲时,华尔街的分析家们一 眼就看出了KKR将要走的一步 大棋——国际化.果然,一年之 后,克拉维斯也先后两次飞往亚 洲,其中在那里考察的时间每一 次都达半月之久. 不错,KKR在整个国际金融 界已是如雷贯耳,但其投资触角 在成立20多年的时间中并没有 伸出美国.而且KKR国际化的 第一站还是其邻居——加拿大. 但是,即使在这块距离自己最近 的市场上,KKR也没有很大的作 为,自从在1995年洒下第一笔资 金收购了当地统一保险集团后, KKR在加拿大只进行了4项投 资,并且,这些交易都是与当地的 伙伴合作进行的. 真正意味着克拉维斯兄弟将 KKR带向国际市场的事实还是其 在欧洲地区风生水起的并购行 动.13年前,KKR就在英国伦敦 设立了其在美国之外的第一个办 公室,两年之后,巴黎办公室也接 着设立.如今,KKR已经是德国, 法国,英国等欧洲最大的3个市 场上的主要私募股权投资机构之 , ,从进入欧洲至今,其在21家 欧洲公司当中的累计股权投资总 额超过了68亿美元. 不过,由于美欧两地大型收 购交易逐渐进入疯狂或者饱和状 态,亚洲成了大型私人资本运营 公司的另一投资热点.在两年前 KKR于香港和东京设立亚洲办事 处的同时,该集团已经投资获得 了韩国三星人寿保险高达18%的 股份,而且迄今在亚洲地区对7.8 家企业的总成交值达70亿美元, 其中最大的投资额在澳洲,新加 坡和印度.不仅如此,一支规模 约为40亿美元的亚洲收购基金 也在前不久成立,据悉,该支基金 除部分投资于澳洲之外,重点将 投向日本和大中华地区. 的确,中国已经成为了KKR 最为眼热的投资对象.罗伯茨在 考察亚洲时曾表示要在中国做3 件事情:第一,调查KKR所投资 的公司在中国开设的工厂,以便 了解如何更好地为自己的业务寻 找更好的”资源”:第二,会见希望 投资于西方世界的中国公司;第 三,考察中国的投资机会.令罗 伯茨开心地是,自己先前的希望 如今已经有了比较满意的成果. 在中国,KKR以1.5亿美元收购了 河南天瑞水泥厂,成就了自己在 中国的第一笔股权投资.也就在 日前,KKR认购了台湾被动组件 龙头厂国巨99%的海外可转公司 债,如果将此全数转为公司股, KKR将成为国巨最大的外资股 东.据悉,台湾国巨正积极扩充 其在苏州的投资,克拉维斯说这 意味着KKR将以低成本的方式 快速进入中国内地的二线城市. 需要注意地是,与凯雷等私 人股权公司近年在中国大肆圈田 置地所不同,KKR似乎更注重在 中国的长远发展.克拉维斯在考 察亚洲市场时曾淋漓尽致地分析 了私募股权基金在中国常犯的四 种错误:一是选择错误的合作伙 伴;二是忽略中国的实际情况,试 图将本国的经验在中国套用;三 是缺乏长期投资理念,随着经济 的波动进出市场;四是缺乏与当 地的合作,不能融入当地社会. 笔者认为,在国际私募金融界,很 难找出这种同样对中国市场非常 客观的分析和见地. 与上述战略思维相映照,KKR 已经或还将大规模地针对中国市 场进行人力资本的高端布局.如 克拉维斯兄弟就一口气挖来了摩 根士丹利原董事总经理兼亚洲投 资部联席主管刘海峰和摩根大通 亚洲投资部合伙人路明,并且双双 被委任为董事总经理常驻香港,负 责领导KKR在中国的投资活动. 不仅如此,在取得了汇丰控股集团 原主席庞?约翰的积极加盟后, KKR还特意委任联想控股有限公 司总裁柳传志和中国网通前CEO 田溯宁为其中国资深顾问.庞? 约翰日前担任着上海市长国际商 界领袖顾问委员会的主席和中国 发展论坛的委员,而柳传志和田溯 宁都是中国最为成功的创业人士 之一,他们身上除了凝聚着丰厚的 高端人脉资源之外,还凝结着各自 对中国创业领域的成功体验,以及 对中国风险投资市场的真知灼见. 克拉维斯兄弟不遗余力搜罗这些 熟悉中国的顶尖企业家,其思考中 国市场可谓深谋远虑.?