中印龙象竞赛年

中印龙象竞赛年 中印「龍象競賽」年 2005年12月29日 星期四 很少有經濟體敢於聲稱今年的經濟現強於中國,這要歸功於中國令人側目的資料修正舉措。一次大規模普查發現,中國國內生產總值(GDP)增加了2780億美元,這使得中國超越義大利、法國或許還有英國等老牌強國,一躍成為全球第四大經濟體。 可惜,大未必就好。儘管並非主流,但仍然存在經濟增長明顯放緩的可能性。中國11月份出口及零售銷售增長情況顯示出經濟走軟的跡象,而據報導,庫存水準也在不斷上升。此輪商業週期的高峰似乎已經過去。即使是根據對產出的大幅向上修正加以調整 ——這種修正大部分來自資本密集度較低的服務行業,中國的投資比率可能仍占GDP的40%左右。這些投資往往是沒有產出的。例如在鋼鐵行業,今年大多數國家減產,而中國卻增加了四分之一的產量,其結果是被迫大幅降價。 拋開對於過度投資的持續擔憂,中國還面臨著其他幾項挑戰。首先是其匯率問題。2005年7月,人民幣匯率略升2%,只是暫時緩解了國際社會在人民幣升值問題上的壓力。不過,儘管國內壓力微乎其微,但實際上美元走強意味著人民幣對本地區其他貨幣的升值。當然,中國在通貨膨脹方面沒什麼可擔心的。 如果說有什麼變化的話,2006年所擔憂的情況將恰恰相反,價格趨向走低。鑒於中國的製成品產能過剩,勞動力儲備充沛,中國從結構角度容易傾向於通貨緊縮。由於實際利率水準較低,政府開支卻相對較高,中國政府在解決通貨緊縮問題上比較吃力。標準普爾(Standard & Poor)將該國的政府債務:包括或有債務:評定為GDP的150%。 最終的風險在於社會層面。社會穩定是中國政府經濟及政治模式的基石。但隨著人們對於社會不平等現象和政府無能:能力不足:的意識不斷上升,推助著規模較小但日益加劇的對抗性反應。中國的成長陣痛不可能在短期內緩解。 投資者下個月將帶著一絲苦笑步入中國的狗年,這也許應該得到諒解。很多人已經歷了好幾個「狗年」:意指潦倒的歲月::4年半以前投資於上海A股的100美元,現如今只剩下49美元。總體而言,中國兩個證交所上市的可交易股票的價值約為1300億美元——比日本汽車製造商豐田(Toyota)的市值少500億美元。 儘管實質上已凍結了新股發行,中國以本幣計價的A股今年仍下跌8.5%。中國政府減持大量非流通股的宏偉計畫有一定意義,這些股份主要為國家持有。然而,這最終意味著,將價值約為2500億美元的股票釋放到規模只有其一半的市場中去。這是一個雄心勃勃的計畫。國家需要耗費數年,乃至數十年的時間退出市場——在一段時期之內,國有對股市的控制仍將是一種限制。 上市公司的總體表現都很糟糕,盈利能力也一樣低下。就連政府官員也承認,至多有2/3的公司壓根就不應該上市——但現在如果將這麼多的公司清理出局,將會給小股東造成嚴重損失。話雖如此,面對一些將提高市場流動性,並最終改善管理業績的舉措,投資者也應振作起來。 目前在華資產投資領域正不斷擴大。據估算,中國本土基金經理管理著620億美元的資產,而預計企業養老金行業的規模每年將增長120億美元。同時由於專用基金的排名不斷攀升,外國人也急於購買中國股票。合格境外機構投資者機制已派發了55億美元的配額,還將再提供45億美元的配額。這裏的挑戰將是如何明智地投資。中國的「熊市」還尚未結束。 印度 印度是又一個中國嗎,這個世界人口第二大國採取了與其更大的鄰國有所不同的經濟模式。不過,至少從目前來看,增長勢頭正逐漸拉平。與中國9%-9.5%的增長率相比,預計印度經濟今年增長7.5%。更有甚者,印 1 度總理把目標定在了10%。還有比較好的一點是,印度將經濟增長轉化為了投資回報:Sensex股票交易指數今年上漲了38%,這與中國形成了鮮明的對比。 雖然如此,2006年還會有更多的挑戰。日益上升的通脹壓力和不斷擴大的貿易赤字,彰顯出匯率方面的限制,同時表明:政府:可能進一步上調利率,這將進而影響消費。不管從熟練勞動力儲備還是過剩產能的角度而言,印度吸收通貨膨脹衝擊的餘地都要小一些。就大規模製造業外國直接投資而言,印度還遠遠算不上突出。該國努力將農民納入高速增長的新型服務業經濟中,而這些人往往不具備必要的技能。 印度缺乏維繫中國式增長速度的必要基礎設施。其用於基礎設施領域的支出僅占GDP的3.5%,相當於中國的三分之一。據航運諮詢機構Drewry Shipping Consultants估計,僅僅由於運輸基礎設施薄弱,印度每年要額外損失1%至2%的GDP。印度的聯合政府使當局難以制訂並實施基礎設施政策。因為各項決議都在冗長的爭論中糾纏不清,或遭到共產黨同盟者的否決。 所有這些因素也會對股市形成制約。在今年的上漲之後,印度成為亞洲除日本以外最昂貴的市場,遠期本益比為15.2倍。市場人士預計,在過去4年25%的平均增長率之後,2006年的收益增長將會放緩。瑞銀(UBS)稱,企業重組使得提高利潤率的空間有所減少,同時很多公司在12至18個月還有著690億美元的龐大支出計畫。 這意味著,投資者可以確信,印度公司將投資於增長。就資本市場而言,這「又一個中國」要領先於中國本身。 Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評,對全球經濟與商業進行精闢。 譯者/牛薇 徐柳 2