在期货市场存在两种力量：买方与卖方

在期货市场存在两种力量：买方与卖方 大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 能源化工组 利多因素云集 PVC后市将震荡上行 (东证期货 郭华) 今日受资金推动，PVC接近涨停，已突破前期7500点附近的盘整平台。近期因运输问、电价调涨等因素影响使得PVC颇受资金青睐，那么其后市将何去何从,基于我们对于宏观面及基本面的分析，笔者认为PVC未来仍有上行动能，但出现单边行情的可能较小，将以震荡上行为主基调。 一、迪拜事件影响有限 经济政策基调依然向好 迪拜虽然被称为“黑金帝国”，但是目前其经济结构已经发生了变化，石油在其经济中的比重已经大幅下降。迪拜经济更多的是依靠贸易、旅游及房地产行业发展，与中国的香港非常相似。我们认为迪拜世界的违约事件对整个金融市场的直接冲击较为有限，不足以引发系统性风险。更多的将是对于市场投资者风险偏好和心理层面的影响。主要原因在于迪拜世界仍然可以变卖旗下优质资产偿还贷款。我们认为这次事件会在一定程度上延后经济的复苏，同时客观上推迟通胀的到来。但是为防范危机的深化，延长的财政刺激及宽松的货币政策会加剧未来的通货膨胀。今年中央经济工作会议已指出，将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从政策层面来看，市场流动性依然得到一定保障，通胀预期仍在加强，这对于包括PVC在内大宗商品而言是重要的推涨力量。 二、原油80下方震荡调整 焦碳价格保持上扬态势 原油目前在80美元/吨下方震荡整理，但中长期来看我们认为涨势已然确立，主要是基于以下三点理由:1、经济确有好转，美国四季度取暖油的需求开始恢复增长;2、据油峰理论，目前石油的供给已接近顶峰，但是全球经济发展对石油的依赖度仍然有增无减。如果没有新能源代替，油价有进一步上升的空间。而原油的利益者们短期内是不会让原油退出历史舞台的;3、美元贬值趋势不变，这对以美元为计价单位的原油而言，无疑是其上涨的重要推手。原油强势确立，是我们看好PVC后市的重要依据。 二级焦炭出厂价 太原上海 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2008-7-30 2008-8-30 2008-9-30 2008-10-30 2008-11-30 2008-12-30 2009-1-30 2009-2-28 2009-3-30 2009-4-30 2009-5-30 2009-6-30 2009-7-30 2009-8-30 2009-9-30 2009-10-30 电石法PVC的主要上游焦炭价格目前一直保持上扬态势，如上海地区二级焦碳价格从10月1780元/吨涨至目前1850元/吨，涨幅达3.8%。这主要是由于冬季取暖需求增加，和国内煤价居高不下，目前中国基准煤价已升至1年来最高，突破700元/吨大关，对焦碳价格起到有力支撑。 三、PVC利润水平较低 下跌空间有限 毛利电石法PVC成本电石法PVC树脂(华南)90001500800010007000500600005000-5004000-10003000-15002000-20001000-2500 0-3000 2008-8-16 2008-9-16 PVC生产工艺有两种生产方法:电石法和乙烯法，由于我国是贫油多煤的资源结构， 2008-10-16所以我国生产以电石法为主，占总产能的70%以上。1吨氯碱(PVC+烧碱)平均耗电在8250 度左右，国家发展和改革委员会19日宣布，自本月20日起全国非居民电价每度平均提高2008-11-16 2.8分钱，因此我们认为氯碱企业的边际成本将提高约230元/吨。对于目前产能过剩的PVC2008-12-16行业来讲，成本已经成为价格的最后底线。因此在原油高企的基础上，此波电价调涨无疑将 2009-1-16PVC价格提升至新的台阶。 四、进口成本依然高企 2009-2-16 2009-3-16 2009-4-16 2009-5-16 2009-6-16 2009-7-16 2009-8-16 2009-9-16 随着油价走高，国际乙烯法PVC 成本继续高企，9 月份的进口PVC 量继续下降至7 万2009-10-16 吨左右，环比下滑17%，对国内PVC 行业的冲击继续减小;均价继续提升至900 美元/吨，2009-11-16折合华东市场价7600 元/吨以上(含税)，对价格的支撑力度仍然很大。近期PVC远东地区价格为850 美元/吨以上，对应华东地区市场价7200 元/吨以上，而目前国内的电石法报价在6800 元/吨左右，因此我们10-11 月份进口价格对国内PVC 的价格支撑依然很有力。 五、下游需求拉动将逐步体现 月度产量月度表观消费量依存度%2003-2008年中国PVC产能产量情况 产量产能项目开工率12025.00% 1001800100%20.00% 90%16008015.00%80%1400 6070%120010.00%60%401000 50%万吨5.00%2080040% 600030%0.00%40020% 20010%00% 2007年1月200320042005200620072008 2007年3月 2007年5月从产能情况来看，近5年来我国PVC产能呈现持续增长的态势，尤其是电石法工艺。 2007年7月2008年我国PVC的产能约为1581万吨，较2007年的1448万吨增长了9.18%。2008年我2007年9月国PVC产量约为882万吨，PVC行业产能过剩问题较为严重。但同时，我们也看到，PVC2007年11月 2008年1月表观消费量是呈逐放大的趋势，表明我国PVC消费有持续增加的潜力，下游需求相对还是 2008年3月较为旺盛的。 2008年5月 2008年7月 2008年9月 2008年11月 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 PVC下游消费中有约60%的比例是用于房地产业，房地产新开工面积的同比增速依旧 很快，10 月份累计新屋开工面积为8.14 亿平方米，累计同比增速3.3%，为今年首次转正; 10 月份单月同比增速56.2%,与9 月份的同比增速基本持平。根据我们的分析，房地产开工 面积增速的回升一般会滞后6-7 个月开始传导到PVC 现货价格，考虑到新开工面积增速 6 月份开始回升，我们预计建筑需求对PVC 现货价格的拉动作用会在2010年初开始有较为 明显的体现，整个PVC行业将会有一个阶段性复苏。 六、季节性因素分析 PVC现货价格PVC东证季节性指数 80001.06 7800 1.047600 1.027400 17200 70000.98 68000.966600 0.946400 62000.92 1月 1月 2月 2月 3月 3月 4月 4月 5月 5月 6月 6月 7月 7月 8月 8月 9月 9月 10月 10月 11月 11月 12月 12月 从上图可以看到，四季度是PVC消费的传统淡季，价格处于全年最低点，主要原因是下游房地产业冬季北方房地产开工率下降，导致需求减少。但是季节性因素在经济波动较为剧烈时，作用将被削弱，并且同时我们也注意到未来一、二季度PVC价格将会持续上扬，因此我们认为虽然在PVC四季度难以出现单边行情，但后市依然看好。 七、大商所新增5家PVC交割库将有助于活跃期货市场 大连商品交易所近日发布，新增五家聚氯乙烯指定交割仓库。根据通知,从11月30起，大商所增设广州华润物流有限公司为聚氯乙烯基准指定交割仓库;增设上港集团物流有限公司、江阴市协丰棉麻有限公司、江苏华东国际塑化城有限公司、上海安石仓储管理有限公司为聚氯乙烯非基准指定交割仓库，升贴水为0。目前，大商所指定的PVC期货交割仓库已达十三家。虽然从表面上来看，交割库的增设短期会给市场带来一定的供应压力，但是之前的7家交割库在一定程度上已经满足目前的交割需求，所以此次交割库更多地是为了方便买卖双方更好地利用期货市场进行货物的流通。很多华东地区的现货商均对在华东地区增设交割，进一步方便其参与期货市场一直积极期待。我们预计，此次交割库的增设，将会对他们产生较大吸引，从而使得市场更趋于活跃。 综上所述，在经济形势逐渐好转，通胀预期不断加强，原油强势确立，PVC生产成本重心上移，进口成本高企、下游需求逐步恢复等多重利多因素影响下，PVC后市仍有上行动能，有可能再次冲击前期高点，但短期基本面需求的疲软将在一定程度上会制约PVC近期的涨势，整体将成震荡上扬态势，中长线操作上建议目前不可盲目追高，待回调可在7200-7300附近建立多头部位，目标位8000。