长安汽车点评:微客年内再次大幅降价

长安汽车点评:微客年内再次大幅降价 长安汽车点评:微客年内再次大幅降价 领先优势渐失 研发部 唐大江 事件: 5 月15 日，长安本部微客产品全线降价，价格下调1500 元--3000 元，降幅在3,,10,。8 月10 日，长安本部F 系列微客(占全部销量的70,)再次降价，价格普遍下调2000 元，最高下调3000元，降幅在6,,10,。 点评: 年内的二次大幅降价，对长安汽车利润的杀伤性非常明显，并容易引发其他主流微客企业的跟进，特别是上汽通用五菱。 预计公司中报大致在0.18 元左右。需要强调的是，从今年起，在微客领域，上汽通用五菱有望从挑战者升级为超越者，长安汽车该领域内的领先优势逐渐消失，长安汽车“微客为本”的长期竞争策略就此遭受竞争对手的有力撼动。 投资建议: 维持对长安汽车中性的评级，并准备在中报后进一步调低公司盈利预测，下调至“0.33 元以下”。并建议在长安福特国产化率大幅提升前，中线回避该股。 网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000 一、长安汽车在微客领域内的长期竞争优势渐失 1、从1Q05 长安汽车利润构成看，长安本部(主要产品是微客)贡献69,。长安微客的表现，对长安汽车的兴衰，至关重要。 从今年起，在微客领域，上汽通用五菱有望从挑战者升级为超越者，长安汽车该领域内的领先优势逐渐消失，长安汽车“微客为本”的长期竞争策略就此遭受竞争对手的有力撼动。 理由: 在销量上，上汽通用五菱2005 年有望首次超越长安本部。2005 年5 月15 日，长安本部微客产品全线降价，降幅在3,,10,。结合当月销量表现(5 月销量仅为18536，环比增长21,)和公司特殊的销量结算方式看(每季度第1 个月销量按25 天结算，第2 个月按30 天结算，第3 个按35 天结算)，降价后销售表现实在是“差强人意”。值得重视的是，上汽通用五菱在长安降价的5 月，当月销量为22162 辆，继1 月、2、4 月后第四次超越长安本部。另外，数据显示:2005年1,5 月，上汽通用五菱销量为43979 辆，长安本部销量为34212 辆。如果将上述销量折合成年销量，我们基本确认:上汽通用五菱2005 年微客销量有望首次超越长安本部，预计前者销量在28—30 万辆，后者销量在22,25 万辆;如果将南京长安和长安本部视为一个统计实体，那么上汽通用五菱离成功还有一部之遥。 2、在利润上，上汽通用五菱将逐步赶超长安本部。A、从现有利润构成看，上汽通用五菱为:微客利润(不含发动机利润，80,以上发动机由五菱集团下的五菱微机提供)，SPARK 轿车亏损;长安本部利润为微客利润(含发动机利润，其发动机不仅完全自配，还提供给南京长安、河北长安、长安铃木奥托轿车)。1Q05，上汽通用五菱税前利润为0.86 亿元，长安本部税前利润为1.55 亿元。即便将SPARK 的亏损折回，上汽通用五菱的微客利润尚低于长安本部。B、从产能扩张看，上汽通用五菱柳州本部已早已完成20 万辆的设计产能改造工作网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000 (2005 年，其实际产量将超越设计产能);2005 年6 月，上汽通用五菱收购青岛颐中，经过技术改造后将实现年产6.8 万辆微型客车的能力，以期在青岛建立专供北方市场的微车生产基地，并对抗南京长安。C、从关键零部件自给看，2005 年6 月，上汽通用五菱公司发动机工厂奠基。新工厂总投资额为32 亿元，占地面积13.2 万平方米，将于2007 年完成一期的建设并正式启用，预计年产将达30 万台。 随着第二、第三期工程的实施，上汽通用五菱公司发动机工厂将实现年产50 万台以上发动机的生产能力。随着通用五菱销量的有利冲击、产能的扩张、发动机的自给，“上汽通用五菱的微客利润逐步赶超长安本部”恐怕成为必然。 3、从竞争策略看，上汽通用五菱在成为行业龙头的同时，不可避免拉低行业平均利润水平。A、从价格策略看，上汽通用五菱同类产品基本低于长安汽车5000,8000元，以低价促销为主，从其销量表现看，这在重视“性价比”的微客市场上取得了较大的成功;B、从集团对公司的定位看，为争取“大企业集团”(新汽车产业政策规定，“核心企业及所属全资子企业、控股企业和中外合资企业所生产的汽车产品国内市场占有率在15%以上的，或汽车整车年销售收入达到全行业整车销售收入15%以上”才有望获批“大企业集团”)、世界500 强等资质，上汽集团上汽集团依赖上汽通用五菱冲击销量，更多地将上汽通用五菱定位于“在合理利润底线上争取销量最大化”。上述策略运用的结果，将使上汽通用五菱更倾向于通过价格竞争获取销量增长，将使上汽通用五菱成为行业龙头的同时拉低整个行业的平均利润水平。 二、长安汽车年内面临较大利润压力 1、长安本部微客业务:鉴于长安微客降价后销量表现差强人意，我们调整了模型中的相关销量预测，下调长安本部净利至3.35 亿元，同比下降54,。顺便一提的是，如果5 月降价后的数月销量表现还是平平，考虑长安系统内庞大的库存(公司2004、2005 年存在着较为严重的派库存现象，公司一定程度上透支了未来的销量增长)，预计长安微客年内可能第二次降价。 2、轿车业务:预计长安铃木实现净利1.47 亿元，同比下降43,;受困于“整车认定政策”，蒙迪欧进口成本因关税提高而上升，预计长安福特实现净利3.2 亿元，同比下降89,。 3、其他业务:预计南京长安扭亏为盈至1127 万元，河北长安利润大幅增长至4211万元;如果7 月初江铃股份利润进入江铃控股，江铃控股有望实现净利6000 万元。 网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000 三、下调公司盈利预测 鉴于公司在微客业务上的长期竞争优势渐失，短期内又面临较大的经营压力，我们下调公司盈利预测，将2005 年EPS 预测降至0.39元，公司评级“中性”。 网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000 声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。以上报告纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 ,China Fortune Securities Co., Ltd. All rights reserved 网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000 网址: 电邮: yfb@cfsc.com.cn 电话总机: (021)64339000