紧缩货币政策条件下资金管理的思路

紧缩货币政策条件下资金管理的思路 经溶分析(乏薜技术协作信息2oo906)总第999期 紧缩货币政策条件下资金管理的思路 ?刘文太 摘要:持续的物价上涨,导致了紧缩性货币政策的实施.通过对当前紧缩货币政策争件下资源管理现状的分析,发现资金管理存在的问题,在此基 础上,结合我国实际情况,提出适合我国国情的资金管理思路,以为决策层提供参考意见. 关键词:货币政策;资金管理;紧缩 一 ,前言 2003年以来,央行在实施稳健的货币政策时,坚持稳中适度从紧,先后l4次 提高存款准备金率,8次上调存款基准利率,9次上调贷款基准利率,并加大公开 市场操作力度.2007年GDP增幅为11.5%左右,与此同时,物价上涨压力不断加 大.继2007年8月份cPI(消费物价指数)同比创出6.5%的十年高点之后,十月 份再度达到6.5%的水平,而11月份更是创出了6.9%的高位.2007年全年CPI平 均增幅为4.7%左右.从2007年下半年以来,我国的CPI一路走高,引发政府对通 货膨胀的担忧.随即,出台了一系列财政和货币政策,收紧信贷,控制流动性.紧 缩的货币政策给企业尤其是中小民营企业融资带来很大困难.在此背景下,中央 政府明确将”双防”——防止经济增长由偏快转向过热,防止价格由结构性上涨 演变为明显通货膨胀,作为今后一个时期宏观调控的首要任务.而实际上,”双 防”的核心是防止全面通货膨胀的出现.在这种情况下,如何对货币资金进行管 理,采取何种货币政策,对我国未来经济的走势影响至关重要. =,紧缩货币政策条件下资金管理现状 在给定汇率政策变化幅度的条件下,在我国货币政策传导机制尚不通畅的 我国货币政策的操作最终将不可避免地回到价格调控的方 条件下,我们认为, 面,而价格调控的关键在于控制我国目前存在的货币流动性过剩问题. 我国目前过剩的流动性,表面上看在银行手里,其实,流动性真正的所有者 是企业和居民.如果采取紧缩的货币政策,仅仅以数量工具为武器不断拿银行 “开刀”,将难以奏效.央行可以将存款准备金率提高到加%以上,也可以提高到 30%,甚至更高,可是,由于社会流动性的过乘4并不意味着商业银行流动性的过 剩,即使挤出了银行的过剩资金,也并不能从根本上解决社会流动性过剩的问题 (更何况,一味提高存款准备金率,还会产生新的问题).解决问题的关键,是阻止 流动性过剩的继续增加.但在给定汇率升值8%,10%左右,生产力布局已根据国 际分工形成的条件下,我国的外贸顺差和直接投资的流入,不会很快停止.我们 预计,2007年通过贸易顺差(2700亿美元)和外国直接投资(600亿美元)将可能 在3300亿美元左右(根据中国海关总署1月11日公布,中国2007年贸易顺差为 2622亿美元;另据联合国贸发会最近的,2007年中国吸收的外国直接投资 为670亿——编者注),2008年可能会有所下降,预计约为3000亿美元左右(其 中顺差为2400亿美元,外国直接投资为600亿美元).为此,央行的外汇占款2007 年将达到约24,750亿元(全年汇率平均按7.5计算),2008年可能约为21000亿 元左右(全年汇率平均按7.0计算). 如果将国外因素考虑进去,情况将略为复杂.这里最重要的因素一个是美国 经济的走势,另一个是国际石油,粮食,基础原材料等价格的走势.2007年,美国 经济深受次级债风波的影响,不少着名金融机构如花旗,摩根斯坦利等都受到很 大的损失.按一般的预计,全世界金融机构的损失大约可能在3000亿美元左右. 但是,,目前这些损失主要还停留在金融机构,企业还没有受到很大的影响,美国 消费者的消费能力也还没有明显受到影响.因此,我们预计,2008年上半年,美国 经济增长速度可能有所放缓,但从下半年开始将可能逐渐摆脱次级债危机的影 响.另外,在美国经济已经深受次级债问题困扰以及世界其他地区经济又与美国 经济密不可分的大背景下,预计石油价格不会大幅度上升至150美元/桶的水 平.我们对2008年我国宏观经济形势判断的预测,必须建立在对美国经济和国 际原油等价格走势预测的基础之上. 三,紧缩货币政策条件下资金管理存在的问题 我国货币政策的最终目标是币值稳定,并以此促进经济发展,目前仍未改 变.以通货膨胀为最终调控目标更为关注人们的福利水平,与构建”和谐社会”理 念相一致,物价稳定仍是我国央行的第一要务,只有在这个前提下,才能实现更 高的就业和经济增长.从货币政策对宏观经济调节的逻辑程序看,我国央行以币 值稳定作为最终目标的调控性更强.2007年CPI上涨的持续性特点突出,这种持 续性上涨有可能会使企业和居民产生通胀预期,造成物价与生产成本的螺旋式 上升,通货膨胀进一步加剧,给经济带来冲击. 通货膨胀是一个综合性的社会经济问题.在我国,通胀的背后有货币供给过 量,流动性过剩,银行信贷扩张,经济发展结构性失衡等因素,其根源是人民币汇 率的问题.需求增加,源自货币供给增加;货币供给增加,源自流动性过剩;流动 性过剩,源自外汇储备激增;外汇储备增加,部分是由于人民币有升值的预期,导 致游资的流人,以赚取人民币升值收益.游资的预期收益来自于本币利率(或资 本收益)和本币预期升值率之和.人民币升值预期存在,提高利率将会诱使更多 的套利资金进入中国,央行则被迫投放更多的基础货币,市场流动性进一步过 剩,推动需求持续旺盛,助长通货膨胀.导致加息非但不能抑制反而助长了通货 膨胀.人民币升值预期不消除,央行就不能自如地运用利率工具来抑制通货膨 胀,进而调控宏观经济. 四,对策建议 资金管理的首要任务是抑制过旺的总需求,防止通货膨胀加剧.针对通货膨 胀与经济”过热”等问题,央行确定了紧缩的货币政策方向.货币政策的紧缩体现 在两个方面:一是继续对冲过剩的流动性;二是抑制消费和投资,降低物价水平. 对冲过剩的流动性,降低货币供应量.本轮通货膨胀的主要原因是流动性过 剩带来货币供给过量,引起总需求持续增长,因此要通过减少货币供给量,抑制 总需求来缓解通货膨胀的压力.减少货币供给量的关键是继续对冲过剩的流动 性.流动性过剩分为外生与内生两个方面.外生的流动性过剩来自于国际收支双 顺差,外汇储备大幅度持续增长;内生的流动性过剩来自于银行信贷扩张,产生 过多的派生存款.对冲过剩的流动性的手段是继续加大紧缩力度,扩大对冲性公 开市场操作规模,高频小幅提高法定准备金率. 通过央行外汇占款获得人民币资金的是企业及居民.要吸收这2万多亿的 流动性,根本的办法是”釜底抽薪”,直接从企业和居民手中将流动性收回来,而 不是通过银行来回收.从企业和居民吸收流动性,只有通过发行国债才能达此目 的.但是,要发行国债就必须解决收益率的问题.如果收益率过低,将无人购买. 而为吸引更多人购买,就要使国债收益率进一步提高,增加国债的吸引力,这意 味着整体利率水平需要进一步提高.因此,我们的结论是,2008年央行货币政策, 将最终离不开价格工具的运用,利率水平将不得不有所提高.根据日本泡沫经济 破灭的教训,我们也不主张利率水平在短期内急剧上升.建议应该以小幅,多次的 方式,逐步将利率提高到适当的水平.这个适当水平最简单的衡量方式,就是以消 灭负利率为一个坐标.由此,2008年,利率将至少可能提高2—3次,使得一年期 存款利率水平达到4.68%,4.95%左右(扣除5%的利息税后为4.45%,4.70%), 在预计2008年CPI为4.5%的前提下,基本实现存款利率由负变正的目的. 不必过于介意中美利差缩小对我国提高利率的影响.这是因为,2008年人民 币升值预期8%,10%已经为市场所接受,有的甚至认为升值的幅度会更大,这个 预期已经足以使得热钱产生涌入我国的冲动.由此可见,热钱产生流入我国的冲 动,首先是由于人民币升值的预期,而中美利差的缩小并不是左右其流向的主要 动力.因此,在加息的决策中,不必太看重美联储降息对我国的影响,而应该在按 照我国实际经济情况采取必要加息措施的同时,控制非法热钱的涌人.在我国的 资本项目还没有完全放开的情况下,控制热钱既在法理上完全站得住脚,在实际 上也是可行的. 参考文献 …1郭田勇.资产价格,通货膨胀与中国货币政策体系的完善?J_金融研究,2006 (1o) 【2】邵川.紧缩的货币政策对通货膨胀的治理分析【IIl中国管理信息化,2oo8(7). 【3】赵进文.中国货币政策与通货膨胀关系的模型实证研究[1l中国社会科学, 2006f2) (作者单位:大庆油田创业集团庆新实业公司) ? 6?