[doc] 中国外汇管制的绩效评估

[doc] 中国外汇管制的绩效评估 中国外汇管制的绩效评估 财经论I云 通过函数(13).总利润与信用评级是紧密相关的,总的说 来是一种正相关关系.将(13)所得到的总利润代入到不等式(2) 中就可以确定不良资产是否走证券化的道路. 四,不良资产证券化的效应分析 虽然以上分析都是从信用评级这一个视角入手对不良资产证 券化的全过程及其根源进行分析的,但是即使是这样也可以推导 出一系列不良资产证券化后的效应. 1.不良资产证券化如若成功会为大量不良资产寻到一条有效 的出路.我国由于历史缘故曾积压了大量的不良资产,四大AMC 从1999到2006年底共累计处理了1210282亿元的来自干国有四 大商业银行的政策性不良资产.即便如此,尚有大量不良资产等 待处置.在以前的处置中,AMc还曾大量采用债转股的方式处置 不良资产,但是由于现金流状况差,债转股也并不能真实剥离不 良资产.因此.不良资产并没有得到有效的处理,甚至在某段时 期,过多的债转股差点迫使国有AMC转变为投资银行”.不 良资产证券化的道路如若能够获得成功,且能建立规范有效的 运行机制.无疑将会为我国大量不良资产的处置找到一条理想 的出路. 2缺乏真实出售”这一过程使得不良资产有可能在证券化 后最终不能被剥离出去.AMC缺乏真实出售”这一关键过程就 会同时面临法律和财务上风险.第一.没有”真实出售过程的 不良资产证券化是不完全的证券化.没有SPV完全接手不良资产 的所有权益,那么AMC采取证券化来处置不良资产就会遇到市场 价格波动的风险.公司的财务报表随着证券市价波动不断,这样 虽然会吸引大量的投机性游资,但是也会对公司业务产生冲击, 例如公司在证券价格低迷时融资的困难会很大.反之,在证券价 格高涨时融资会非常的容易.这些不确定性会使得公司的经营行 为向投机性发展,然而对于风险的偏好对于金融资产管理是非常 危险的.第二,没有真实出售”过程的不良资产证券化是没有 法律保障的.证券化过程中缺失或绕过SPV.就意味着不良资产的 所有权益为证券发起者所有.因此,由于法律上公司和不良资产 还没有割断,所以证券价格的低迷必然引发公司的财务危机,而当 危机发展到一定程度时,就会有人要求对公司进行破产.法律上 的风险会使得公司反为不良资产所累. 3.有效信用评级机制的缺失使得不良资产证券化举步为艰. 我国的信用评级机制发展还处于起步阶段.目前国内所有的信用 评级机构与国外机构相比都不是非常的权威.据估计,美国证券 市场上的股价涨跌与信用评级和公司实际运营状况的相关度为 88%,而我国大约在3O%,40%之间.这说明我国的信用评级机 构尚未真正的使信用评级发挥其应有的作用.没有有效信用评级 机制的不良资产证券化是没有保证的,其交易风险,交易成本都 是很高的.在信息不对称的情况下投资者为了了解证券的相关 信息就不得不付出高昂的调查成本.这样不良资产证券化就失去 了它的意义.相当于又回到了一对一的处置模式.没有有效评级 机制的不良资产证券化业务是高风险的.不良资产本身就是高风 险的资产,没有有效评级机制的不良资产证券化风险会更进一步 的加大.不良资产评级措施的缺位,会使得买卖双方的信息不对 称情况进一步加剧.届时AMC可采用任何手段粉饰不良资产,而 投资者却一无所知,在这种情况下投资于赌博无异. 上述对不良资产证券化的模拟以及对模拟结果的推导分析说 明我国不良资产业务的开展还任重而道远,规范不良资产证券化 运作模式,建立健全有效的法律监管体系和金融中介服务体系将 是不良资产证券化业务开展的关键. ?险商塌王甄l)12007盔7月f下訇I【1煦餐510期 0 瓣戚浩杨江娜张颖怡广东工业大学经济管理学院 [摘要]一国为了缓解国际收支危机,减少外汇储备的流 失,维持本国货币对外汇率的稳定,必然对外汇进行管制.本文 首先选取汇率,外汇储备和国际收支及其中资本项目等指标建立 外汇管制的评倍体系,在此基础上运用该评估体系对中国外汇管 制的四个阶段分别进行评价. [关键词]外汇管制汇率国际收支外汇储备 外汇管制(ForeignExchangeContro1),也称外汇管理(Foreign ExchangeManagement),其十分广泛,涉及一国的外汇管理目 的,对象范围,方法,措施等.一国为了缓解国际收支危机 减少外汇储备的流失,维持本国货币对外汇率的稳定,必然对外 汇进行管制. 一 ,外汇管制的绩效评估体系的建立 外汇管制本身并不是目的,政府进行外汇管制是为了经济更 好地发展.外汇管制的根本目的是保证本币汇率的稳定,外汇储 备的增加和国际收支的平衡.因此,选取汇率及其形成机制,外 汇储备和国际收支及其中资本项目作为评价外汇管制的指标. 外汇像其他商品一样可以作为买卖的对象,汇率则是外汇市 场上外汇买卖的折算标准.汇率的管理是我国外汇管理前提和基 础性内容.用国际收支来衡量外汇管制的绩效,除了考虑国际收 支的总体情况外还考虑其资本项目中的外债和资金流动情况.但 是改革开放前,由于我国经济的发展完全放在了自力更生的基础 上,拒绝利用外资,所以只从1979年以后开始用这两个指标来评 价外汇管制的绩效. 二,中国外汇管制的绩效评估 1国民经济恢复时期(1949年,1952年) 1949年1月中国人民银行开始对外发布人民币对美元的汇率. 在这一时期.国际上实行以美元为中心的固定汇率.国内由 于多年战争的破坏,外汇资金奇缺,通货膨胀极为严重,国民经 济亟待恢复.为了鼓励出口,增加外汇收入,人民币汇率以当时 国内外的相对物价水平来制定,并随着其变动进行调整.同时在 对外贸易方面,鼓励出口,限制进口,并照顾华侨汇款的实际 购买力.在这一时期,参照当时的国内物价水平,人民币汇率 连续调整了几十次,到1950年国家金融形势有了根本性的好 转.虽然汇率波动比较大,但在整体上该阶段的外汇管制还是非 常成功的. 2全面计划经济时期的外汇管制f1953年,1978年) 在这一时期,国家实行全面的高度集中的计划经济体制,外 财经论i云 汇管理也体现了高度集中的计划管理特征.这一时期的人民币汇 率处于基本稳定或僵化不变的阶段.同时我国的对外贸易规模 小.外贸的盈亏主要由国家财政负担与平衡,外贸系统采取了以 进口补贴出口,进出口统算的办法.人民币汇率实际上对进出口 贸易已不再起调节作用;人民币汇率作为计划核算标准.主要用 于非贸易外汇兑换的结算上.这一时期的外汇管制既具有适应社 会主义计划经济需要的一面.又有不利于调节经济的一面. 3经济转型时期的中国外汇管理体制(1979年,1993年) (1)汇率 为了发展对外贸易.同时受国际上普遍使用钉住汇率和浮动 汇率的影响.1981年.中国制定了一个贸易外汇内部结算价.适 用于进出口贸易的结算,同时继续公布官方汇率(1美元合1.5元 人民币)用于非贸易91-~E的结算.人民币汇率实行双轨制.总的 来说.此阶段人民币汇率调节经济的作用得到了逐步加强.这一 阶段通过人民币贬值改变了人民币汇率历来高估的状态.但是由 于我国在事实上实行双重汇率制.虽然避免了官方汇率的频繁波 动.保证进口的稳定.提高了出口利润.但是却不利于外汇资源 的有效配置和企业之间的公平竞争.需要认真改革. (2)国际收支与外汇储备 在这个阶段.我国开始改革开放,对外交往总量上增加.形 式上也呈现多样化.由历年数据分析.收支总量以较快的速度增 加.人民币贬值带来的刺激出口效应比较显着.中国在外贸收支 中的逆差逐渐减小,到199O年逆差开始转为顺差.并且顺差的增 长速度比较快(汇率变动的散点图及进出口变动的散点图可以看 出.随着汇率曲线向右上方倾斜.进出口差额曲线从X轴的下方 逐渐变动到X轴的上方).但从差额分析及外汇储备的情况分析, 波动十分明显.从1982年到1993年的12年中经常项目有8年顺 差,4年逆差.由于外汇储备不能满足对外经济交往的需要.8O 年代初期我国曾不得不向国际货币基金组织借用救助性的贷款. 此后则又经历了一个升降起伏的阶段.到1993年底.国家外汇储 备达到了21199亿美元. 在债务方面.1989年以前我国对外债务处于净增状态.并且 由分析知道.外债的增长率与GDP增长率的变动相关性不强(相 关系数O.23左右),基本上可以认为.所借的外债没有达到预期 的目的.所以该阶段外汇管制在这方面效果不显着. 41994年开始建立社会主义市场经济以来的中国外汇管理 体制 (1)汇率 1994年1月1日.实现了人民币官方汇率和外汇调节市场汇 率并轨,开始实行以市场供求为基础的,单一的,有管理的浮动 汇率制.人民币汇率的生成和运行机制发生了实质性的变化. 从1994年至今.人民币汇率水平保持了基本稳定,略有升值. 甚至在亚洲金融危机期间,人民币汇率也保持了稳定.是人民币 汇率制度经受住了发生在发展中国家最为严重的金融危机的考 验.同时.由于汇率机制的改革.促进了外贸高速增长以及外资 流入的稳定增长.毫无疑问.从这方面来讲.这一时期的外汇管 制是非常成功的. 但是人民币汇率制度也存在一些缺陷,人民币汇率基本上 体现的是政府意志.而非市场供求关系.难以形成真正意义上 的市场汇率.同时.汇率缺乏灵活性和弹性.汇率的调整缺乏准 确依据. (2)国际收支 自1994年人民币汇率并轨改革以来(除1998年外),经常项 目与资本与金融项目持续出现顺差.从而国际收支总体保持顺 差.由于国内经济持续的快速增长,世界各国普遍看好中国的发 展前景.所以吸引了外资的大量流入,使资本和金融项目的顺差 不断增加.这是国际收支总体顺差的最主要的原因.从这方面来 讲.此阶段的外汇管制还是比较成功的. (3)外汇储备 近几年由于中国宏观经济形势持续较好.经常项目保持了较 大的顺差.资本和金融项目不断增长同时不排除国际游资以各种 形式进入中国,中国外汇储备大幅度增长.外汇储备在1997年以 前增长比较快,1998年到2000年增长放缓.随后又大幅度增长. 由于高额的外汇储备,干预了外汇市场.稳定了人民币汇率,调 节了国际收支.促进了国民经济的正常发展同时增强了抗击经济 风险的能力.有助于国家经济安全.从这方面来说,这一时期的 外汇管制是比较成功的.但是.由于人民币升值压力比较大.将 不利于对外贸易顺利开展同时高额外汇储备并不经济.降低了 资金资源的利用效率. (4)利用外商直接投资及对外直接投资 2O世纪9O年代以来,我国已连续8年成为外商直接投资最多 的发展中国家.在”引进来”政策的指导下.我国利用外商直接 投资的规模持续扩大.质量和水平日益提高.为我国经济快速增 长做出了重要的贡献.外商在华投资企业税收总体贡献已超过其 对国内生产总值的贡献.外商投资企业对中国经济增长的积极贡 献正向多层面扩展.与此同时.在”走出去”发展战略和积极鼓 励境外加工贸易的政策促进下.1999年中国对外投资大幅度增 加.达6.19亿美元.2000年继续保持这一水平,达6.22亿美元. 尽管近年来中国对外投资有了较快的发展.但是与中国实际利用 外商直接投资以及出口额相比较差距仍然很大.中国的对外投资 具有广阔的发展空间. 综上所述.外汇管制从刚起步到趋于逐步完善的过程中可以 发现.我国外汇管制政策在每一个阶段都担当着重要的角色,也是 符合我国具体的经济发展需要.不过我国的外汇管制与我国的经 济发展还存在一些矛盾.并且需要进一步的改革,以适应不同时 期经济发展要求. 参考文献: [1]易纲:汇率制度的选择.金融研究,2000.9 [2]吴晓灵:中国外汇管理.中国金融出版社 【5]冯政廉:汇率形成机制与人民币汇率改革的背景及其影响. 光明观察,2005 [4]沈国兵:论制度变迁理论与制度变迁方式划分标准.经济学 家,2002.1 [5]申卫平:金融全球化与汇率制度选择(热点研究).人民日报, 2OO27 商场现代化2007年7月(下旬TIJ)总第510期