结构化共享的铁路运输设备融资租赁创新模式

2008/1 6 0 交通管理JIAOTONGGUANLI 综合运输 结构化共享的铁路运输设备 融资租赁创新模式 □ 陈伯施 丁慧平 甘凯元 一、引言 根据《中长期铁路网规划》，“十一五”期间我国将建设铁路新线近2万公里， 投资规模将达到1万亿元以上。预计到2010年，我国铁路运输设备需求量将显著 增加，机车保有量1.9万台，客车保有量4.5万辆，货车保有量70万辆，动车组 配置约1000列。铁路运输企业面对巨额的资金需求，要实现我国铁路的快速发 展，就需要开辟大规模、多元化的融资渠道。目前，我国铁路的融资方式主要 是银行贷款和债券融资，且已有较大的负债规模，将会面临负债能力受限、债 券到期集中等问题。铁路债券融资主要用于线路等基础设施建设，很少用于铁 路运输设备。新的股权融资受到产权划分和铁路部门资产质量约束，BOT、TOT 等融资方式尚需相关政策进一步开放和完善才能得以广泛应用。由此可见，分 析我国铁路运输设备投融资特点，研究多方介入的铁路运输设备融资租赁创新 模式，对于我国铁路运输业的快速发展具有重要意义。 二、我国铁路运输设备融资租赁模式的基本内涵与参与主体 融资租赁的基本方式体现为三方当事人(出租人、承租人、厂商)间(购买 合同、租赁合同)所确定的债权债务关系。通过对整个租赁环境及过程的和研 究，人们对租赁交易方式的设计创新萌生新的认识，衍生出多种形式。在市 场和业务的共同推动下，融资租赁又开发出许多新的方式，如委托租赁、结构化 共享式租赁（分成租赁）等。委托租赁（Entrusted lease）是指委托人基于对受 托人的信任，将其合法所有的、不被禁止或限制流通的适用于租赁的财产委托给 受托人，由受托人按照委托人的意愿（通常以文件或契约的形式来规定）以自己 的名义为受益人或特定的目的，运用租赁的方式来管理或处置受托人财产权的一 摘 要:我国铁路运输装备融资面临着巨大的资金缺口，需要开辟适度规模、 多元化的融资渠道。本文基于融资租赁和我国铁路运输设备投融资的特点提 出构建基于委托-结构化共享的铁路运输设备融资租赁创新模式，并对此模 式的框架组成、参与主体及其运作方式进行可行性探析。 关键词:融资租赁;铁路运输;管理创新 6 1 JIAOTONGGUANLI交通管理 2008/1综合运输 种财产管理方式。委托租赁从法律意 义说是一种信托行为和信托关系。结 构化共享式租赁（Structured partici- pating leasing，SPL)，也被译作结构 化参与租赁，后经中国租赁业委员会 讨论研究改译为结构化共享式租赁。 所谓结构化共享式租赁是指出租人根 据承租人对卖售人及租赁物的选择和 指定，向卖售人购买租赁物，提供给 承租人使用，承租人支付租金，租金 由双方约定，以租赁物本身投产后产 生的现金流为基础按一定比例支付， 亦即出租人和承租人共享租赁项目收 益的租赁方式。结构化共享式租赁又 叫“分成租赁”或“变动租金租赁” (Share lease)，又称“收益百分比融 资租赁”，是把租金收入和设备使用 收益相联系的一种租赁形式。承租人 向出租人缴纳一定的基本租金后，其 余的租金是按承租人营业收入的一定 比例支付。 1.铁路运输设备融资租赁模式概 念及其界定 投融资模式以某种组织架构或项 目运作为载体和依托，以盈利前景为 驱动力，以控制和降低风险运作机制 为保证，是积累和聚集大量资金用于 特定建设目标的一种资本运作策略。 本文讨论的投融资模式是以融资租赁 为运作方式，涉及融资租赁设备，模 式构建需要具备以下3个条件： （1）依附于特定的组织或投资项 目。这里所说的组织包括法人和非法 人经济实体，也包括这些实体所运作 的投资项目。我国铁路运输企业项目 作为融资租赁项目时，租赁公司作为 融资租赁模式的运作主体。 （2）必须要有明确的盈利前景， 吸引其他资本进入。资金流向盈利丰 厚的产业和项目是资本经济性的必然 抉择。为此，必须拥有一个或若干个 具有远期或近期盈利前景的建设项目 作驱动，且预期项目回报率必须不低 于传统的投资方式。 （3）必须以低风险运作机制作保 障。收益与风险是相对应的，投资者 在选择投资项目时，需要在收益和风 险之间做出权衡。资本运作是一种高 智商活动，必须有一套完善的活动规 则来保证能够做到控制风险。活动规 则包括投资项目筛选规则、项目可行 性分析规则、项目运作和管理的规则、 项目风险防范与方法等等。本文 假设融资租赁模式由经验相对丰富的 租赁公司运作，控制和降低风险。 2.铁路运输设备融资租赁模式的 参与主体 我国铁路运输设备融资租赁创新 模式是以租赁公司为运作主体，多方 参与（融资租赁公司，银行，潜在投资 人、生产商、铁路运输企业），拟聚集 大量资金，在低风险机制保障下，以 融资租赁为运作方式，投资于铁路运 输设备的一种资本运作策略，其目的 是为了资本增值。其参与主体如下： （1）租赁公司。以租赁公司作为 融资租赁模式运作主体，可以发挥其 相对丰富的融资租赁管理经验，充分 利用融资租赁中的许多创新模式，使 用其灵活的运作方式和广泛的接口与 相关法规相适应。 （2）承租人。在本融资租赁模式 中，承租人是铁路运输企业。租赁资 产的投资特点表现为:期初资产投资 数额大，使用期长，在投产后较长的 运行期内能产生相对稳定的收益;同 时，占有资源优势和垄断优势，有一 定量的优质资产，信用度相对较高， 且可以利用其信用杠杆。利用上述特 点，可以利用承租人在资产运行期产 生的稳定收益作担保获取银行贷款。 （3）银行。银行作为金融机构，主 要提供融资功能，在本融资租赁模式 2008/1 6 2 交通管理JIAOTONGGUANLI 综合运输 中，在有承租人未来收益作担保的情 况下，向某一指定人（潜在投资人）提 供贷款，起到资金传导和中介作用， 激发潜在投资人参与融资租赁模式。 （4）潜在投资人。潜在投资人是 指有投资铁路意愿，并要求对铁路投 资风险或投资收益或运作方式有所了 解的、有投资能力的主体，在条件适 宜的情况下会投资于铁路行业。在我 国当前的铁路建设发展中，已有投资 人成功进入的范例，如中煤集团、大 唐国际、大同煤矿集团、秦皇岛港务 集团、华能集团入股投资铁路大秦 线；中国机械工业集团公司、宝钢集 团公司、中国海洋石油总公司、申能 股份有限公司入股投资广深铁路建 设。随着我国铁路建设体制改革和铁 路融资政策的逐步放开和向市场化迈 进，将会吸引更多的民间资本及外资 进入铁路运输行业。 （5）制造生产商。主要是指承租 人所需设备的生产商，可通过灵活的 方式扩大其销售。中国南方机车车辆 工业集团公司和中国北方机车车辆工 业集团公司是我国铁路机车车辆设备 的主要生产厂商。 三、委托—结构化共享式铁路 运输设备融资租赁运作模式 分析 1.委托—结构化共享式铁路运输 设备融资租赁的组织过程 铁路运输设备融资租赁参与主体 及其关系综合组成了融资租赁系统， 委托—结构化共享式铁路运输设备融 资租赁创新模式是融资租赁系统自组 织的过程，创新模式如图1所示，融 资租赁模式由租赁公司发起并作为运 作主体，由承租人、租赁公司、银行、 潜在投资人、租赁设备生产商共同参 与并就融资租赁模式相关事宜进行协 商，就风险共担、各方出资金额、出 资时间、资金运作方式、收益分成、资 产管理及各方的权力和义务达成共 识。在此基础上，依次完成如下7个 环节： 环节①:承租人与潜在投资人签 订，以未来收益作担保帮助潜在 投资人向银行申请贷款。贷款条件是 潜在投资人必须在所获得贷款的基础 上加入自有资金，并以委托租赁的方 式投入融资租赁模式，委托租赁公司 以融资租赁方式投资于铁路运输设备。 环节②:潜在投资人与银行签订 贷款协议，协议规定：银行向潜在投 资人提供贷款。承租人以未来收益为 贷款作担保。 环节③:潜在投资人获得贷款并 加入其自有资金，与租赁公司签订委 托租赁协议，以委托融资租赁的方式 投入融资模式。委托融资租赁协议可 以使潜在投资人进入融资租赁模式， 而且租赁公司被赋予了对融资租赁资 产法定意义的管理权。 环节④:租赁公司接受潜在投资 人委托融资租赁的要求，引入资金， 并加入其自有资金，承租人（铁路运 输企业）投入资金，租赁公司协调、组 织安排融资租赁事宜，并与生产商签 订购买协议。 环节⑤:生产商与租赁公司签订 委托融资租赁协议，以实物（铁路运 输设备）委托融资租赁的方式投入融 资模式，亦即生产商向租赁公司提供 融资租赁设备。考虑融资租赁采用分 成租赁方式进行，即租赁公司向生产 商首期付款, 付款额为融资租赁资产 总额的一定比例（一般考虑不低于 30%），其余金额以分成租赁付款方 式完成。 环节⑥:租赁公司与承租人签订 融资租赁协议，将设备出租给承租 人，承租人使用设备，租赁公司充当 该融资租赁模式的运作人、出租人、 管理者和协调人。 环节⑦:租赁公司按分成租赁方 式收取租金，并依据与潜在投资人、 生产商的协议进行收益分配。 上述流程环节是紧密相关、相辅 相成的过程，它立足于融资租赁模式 各参与方守信履约的基础之上。其中 租赁公司是模式运作的主体，银行起 资金流转、激发潜在投资人投资的作 用。生产商在有相当比例首付资金的 情况下，愿意通过分成租赁加入融资 租赁模式，参与投资。 2.委托—结构化共享式铁路运输 设备融资租赁创新模式可行性分析 我国铁路运输设备委托—结构化 共享式的融资租赁方式在操作方面较 为可行。首先，本融资租赁模式的设计 全过程不存在法律、法规方面的障碍。 其二，融资租赁模式考虑了风险共担 意识，有助于使得多方投资人合法介 入和租赁公司易于运作，且该模式的 “杠杆作用”有助于吸引和拉动民间资 本进入铁路运输设施建设领域。其三， 以融资租赁模式作为资金运作方式， 是基于融资租赁的特点和我国铁路运 输设备投资及其回收的特点而设计， 即:融资租赁以融物的方式融资，作为 承租人的铁路运输企业可以不全资付 款而获得租赁设备的使用权，缓解了 短期巨额支付的困难和贷款前期付息 的压力;融资租赁在铁路生产供应商和 使用人之间搭起桥梁;可利用租赁公司 之“壳”使投资人享受相关政策。其 四，以分成租赁方式回收租金，适用于 铁路投资及回收的特点——投资建设 期长、回收期长、现金流量相对稳定， 它可以调整租金和收益配比，使融资 租赁更具有可行性。 (作者单位：北京交通大学经管学院)