LOF基金投资策略、套利机制分析

LOF基金投资策略、套利分析 一、LOF 基金及套利机制简介 深交所的交易所交易LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，汉语称为“上市型 开放式基金”。是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，即上市型开放式基金。发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在代销机构处申购的基金份额，可以通过办理一定的转托管手续，在深交所交易卖出;同样，如果是在交易所市场上买进的基金份额，想要在代销机构赎回，则也要办理相应的转托管手续。 LOF 是我国基金业的自主创新性产品，从一定意义上来说，LOF 产品是根据中国的证券 登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住 ETF 的特点的具中国特色的 ETF。从第一只 LOF基金南方积极配置问世以来，截止至目前市场上共有 LOF基金 27只。 与 ETF 类似，LOF 基金独特的跨系统转托管机制，使得其存在部分相通的两种独立交易 方式，也为其套利创造了可能性。在 LOF 折溢价率发生大幅变化的情况下，投资者可以通过 场内买卖和申购赎回操作获取一定的套利收益。通常的LOF套利机制描述如下:当LOF的二 级市场价格大于基金净值时，实行正向套利，即以单位净值申购基金份额，转托管后在二级市 场上卖出;反之，则实行反向套利，即在二级市场上买入基金份额，转托管后以单位净值赎回。 当然转托管交易也存在一定的交易成本与时间成本，因此这种通过 LOF 转托管机制套利并非无风险套利。 二、LOF 基金市场现及套利分析 由于套利的存在，LOF 二级市场价格更多依赖于净值，由于转托管时间成本，通常可以 认为?%以内折溢价率均为合理。从短期交易策略来看，拆分、大比例分红等临时性事件是 LOF 行情趋动的主要动力。事实上，与整体折价保持在合理水平并不对称的是，由于受到了 拆分、大比例分红等因素的影响，个别 LOF 基金会出现超过合理折溢价比例的大比例的溢价 投资机会。 虽然大比例分红、拆分等开放式基金的持续营销手段往往成为推动 LOF 折溢价水平大幅 波动的重要因素，短期内 LOF 溢价率大幅上升一方面为套利提供了较大的空间，可以有效地 活跃 LOF 市场交易，但值得注意的是套利机制的存在同时也会导致交易价格向净值的最终合 理回归，并且今年以来受极端市场环境影响，基金净值的大幅降低使得这些传统推动 LOF 基 金交易价格大幅波动的因素出现概率较低。 从长期交易策略来看，业绩优良、产品定位独特的 LOF 基金往往因为投资者参与热情较 高，而呈现更多的溢价交易机会。从交易预期收益来看，份额规模较小的 LOF 基金虽然流动 性较差，但折溢价率波动的幅度也更大，相应来说收益也较高。 三、LOF 基金流动性比较分析 为了提高 LOF 基金的流动性，LOF 实行主交易商机制，规定上市开放式基金(LOF)主 交易商将持有一定场内托管份额，履行上市开放式基金持续报价的义务。持续报价是指主交易 商根据其与基金管理人签订的，在约定的情况下以约定范围内的价格申报买入基金份额。 主交易商机制也是保证 LOF 基金在二级市场上的健康流动性的重要基石。而在拆分、大比例 分红等特殊时点上，伴随着单只基金的价格的快速上涨，成交量也会出现相应“井喷”式放大。 四、LOF 基金投资策略选择 作为中国业自主创新智慧结晶的 LOF 基金，与普通基金产品相比，拥有个性化的多种先 天优势。 首先，LOF 基金较传统基金拥有流动性的天然优势。与传统封闭式基金相比，由于同时 具备了开放式基金可赎回的特点以及主交易商机制的设定，LOF 基金避免了在二级市场上出 现大比例折价的可能性，而这也保证了 LOF 良好健康的流动性;其次与普通开放式基金申购 T+1 日确认，赎回五个工作日内到帐相比，而 T+0 内确认，T+1 日到帐的优势，使得资金周 转周期大幅缩短。 其次，LOF 基金较传统开放式基金拥有投资成本低廉的优势。这首先反映买入价格的确 定性，与普通开放式基金申购价格未知不同，LOF 基金限价交易方式，方便投资者锁定投资 成本;与此同时，由于受到了政策免税优待，LOF 的交易成本也相对较为低廉。特别是在目 前 LOF 市场整体交易相对不活跃的情况下，折价交易对于中长期投资者而言，也是较为有吸 引力的。 事实上，与普通开放式基金相同，凭借着专业的管理能力，LOF 基金同样也有较好的业 绩表现。因此对于中长期投资者而言，我们建议在考虑基金组合时，可以重点关注具有良好业 绩支持的 LOF 基金品种，在获得流动性优势的同时，也可以在折价率合理的情况下，以相对 普通开放式基金申购更为低廉的成本，积极参与 LOF基金，构建基金投资组合。 由于独特的套利机制存在，与传统开放式基金不同，LOF 基金短期市场价格表现更为活 跃，存在着一定的套利机会。因此，在具体投资品种选择上，除了与普通开放式基金相同，关 注管理人、基金产品特性以外，我们建议投资者可以重点关注基本面良好，交易活跃，出现较 高比例溢价机会较多的 LOF 品种，如兴业趋势投资、嘉实 300、博时主题、天治核心成长、 招商优质成长等。 五、结论及风险提示 在波动加剧的市场环境中，短期投资机会较为零散，市场长期投资价值则在逐渐增厚，我 们建议投资者关注具有准 ETF特色的 LOF产品。 与传统封闭式基金相比，LOF 基金折价幅度小，溢价波动超额收益的概率较大;与传统 开放式基金相比，LOF 基金交易周期短，费用较低，交易便捷;与传统 ETF 基金相比，LOF 基金转托管套利门槛较低，适用性更强。 在策略选择上，对于资产数额适中，可以灵活在二级市场进行交易的投资者而言，建议同 时重点关注 LOF 基金的长期投资价值及短期交易机会，通过与传统基金相类似买入并持有， 同时持有场外及场内份额，并充分利用 LOF 基金受特殊事件趋动的交易性机会，进行跨市场 持仓的动态优化调整。 对于资产数额较大，在二级市场交易较为困难的投资者而言，在传统基金投资的策略上， 建议重点选择有跨市场转托管的 LOF 基金，把握即时套利机会及利用连续交易价格变动的特 性，以较低的成本实现同样的投资组合构建。 在品种选择上，嘉实沪深 300、博时主题、兴业趋势等业绩优良、产品定位独特的 LOF 基金往往因为投资者参与热情较高，而呈现更多的溢价交易机会。从交易预期收益来看，天治 核心增长等份额规模较小的 LOF 基金虽然流动性较差，但折溢价率波动的幅度也更大，相应 来说收益也较高。 由于 LOF 基金折价幅度较小，其净值及价格的波动幅度也更为剧烈，而整体来看，现有 LOF基金产品均属于股票投资比例较高的股票型基金，使得 LOF基金在风险收益上表现为典 型的高风险高收益特征，更适于风险承受能力较高的投资者。 由于在目前市场环境下，LOF 基金的交易相对来说仍较为清淡，因此从跨市场套利及特 殊事件折溢价套利交易投资策略角度而言，该产品较为适于具有一定专业 知识及资金量规模适 中的个人或机构投资者。