【doc】上市公司股权结构与主营业务利润率相关性分析

【doc】上市公司股权结构与主营业务利润率相关性 上市公司股权结构与主营业务利润率相关 性分析 2005/04总第312期商业研究 文章编号:1001—148(2005)04—0139—03 上市公司股权结构与主营业务 利润率相关性分析 惠晓峰,何旭.,徐鹿 (1.哈尔滨工业大学管理学院,黑龙江哈尔滨150001; 2.哈尔滨商业大学会计学院,黑龙江哈尔滨150028) 摘要:我国目前上市公司的经营绩效不高,除了公司治理结构不合理和不完善外,上市公司股权结构不 合理则是影响经营绩效更为重要的因素之一.要提高公司经营绩效,除了要完善公司治理结构,更重要 的是要优化上市公司的股权结构,使之趋于合理.如何考证股权结构合理性以及揭示股权结构与经营绩 效的内在规律性,便是首需解决的问.考察了我国证券市场上58家上市公司,共232个样本,针对样 本上市公司1998—2o01年的数据进行了实证与理论分析,揭示了股权结构与主营业务利润率内在规律. 关键词:主营业务利润率;股权结构;平行数据;公司绩效 中图分类号:F276.6文献标识码:A StudyonValidityBetweenListedCompanies’ OwnershipStructureandOPE HUIXiao—feng,HEXu,XULu (1.SchoolofManagement,HIT;2.SchoolofAccountancy,HVC,Harbin,Heilongjiang150001,China) Abstract:Nowadays.Chinesefirms’performanceisnotsosatisfactorybecauseofimproperownemhip structure.Wemustnotonlyperfectthecorporategovernancebutalsorationalizetheownershipstructurein ordertoimprovetheperformanceofthelistedcompanies.Astotherelationshipbetweenownershipstruc— tureandOPEproblem,thepaperemployspositivetheorytoanalyze58listedcompanies,一232samples from1998to20o1. Keywords:OPE;ownershipstructure;paneldatamodel;finns’performance 一 ,目前研究整体概况 我国学者已经在股权结构与经营绩效方面作了大 量的研究,并得出了一些经验性研究结果,但研究的 结果存在很大的差异,主要的观点包括:国有股对公 司绩效有负面影响(许小年,王燕,1997;张红军, 2000),国有股对公司绩效有正面影响(周业安, ~999);股权集中度越高的公司绩效越好(许小年,王 燕,1997);股权集中度,内部持股比例与公司绩效呈 显着性倒u型相关关系,而流通股比例,国家股比例 和境内法人股比例则与绩效呈显着性u型关系(吴淑 琨,2(102);流通股对提高公司绩效没有影响(许小 年,王燕,1997;张红军,2000);国家股,法人股与 绩效正相关,A股,职工股和可流通外资股与绩效指 标负相关,但都不具有统计上的显着性(于东智, 2001);流通股对公司绩效有正面影响(周业安, 1999);在家电行业中,企业的经营绩效和股权结构无 收稿日期:20o4一l1—02 基金项目资助:黑龙江省博士后基金. 关(杨瑞龙,刘江.21302)等. 在对以往研究成果进行系统回顾,分析之后,笔 者认为研究结果差异较大的主要原因在于:(1)所选 用的统计方法过于简单.(2)样本公司上市的时间不 统一.(3)样本剔除缺乏科学性.(4)样本公司行业 跨度过大,很难区分不同行业的竞争程度差异对绩效 的影响. 二,本文样本选择及变量的确定 本文充分考虑了以往研究的不足,在建模方法, 样本选择,样本所属行业性质和资产规模等方面均做 了良好的说明和考虑.在经营绩效变量选择过程中, 本文在多个绩效指标中进行了广泛筛选,发现并验证 了主营业务利润率这一指标的有效性和合理性. (一)样本选取 截至1997年12月31日底,沪深两市共有上市公 司745家,本文在剔除部分公司之后确定机械,设备, 商业研究2005/04 仪表次类18家公司,72个样本公司;食品,饮料次 类17家公司,68个样本;金属,非金属次类23家公 司,92个样本公司.并做如下:(1)样本只考虑 那些只发行A股的公司,剔除同时还发行B股和H股 的公司.(2)剔除因”其他状况异常”而被的上市 公司.(3)剔除在对样本的绩效数据进行无量纲化处 理时出现极端值的公司.(4)为了反映不同行业,同 一 行业内部不同资产规模之间的差异.本文将金属次 类列为保护性行业,同时,为了具有可比性,选取的 是机械,设备,仪表次类公司的资产规模都在10亿元 以下. (--)变量确定 流通A股比例(m),国有股比例(GJ),法人 股比例(FR),前两大股东持股比例之和(GH),内部 职工股比例(NB)和股权集中度(JZ)6个股权结构 变量.食品,饮料次类的平均内部职工股比例仅为 0.6%,因此将其剔除.选用主营业务利润率作为经营 绩效变量. 响,即在给定的显着性水平下,回归结果中股权结构 变量的系数应该不等于零. 本文采用随机影响的变截距平行数据模型进行实 证分析.其模型方程如下: Fit=ai+l,4+G厶+岛”+ f14GHh+sNB4+6Jz+4 (i=1,…,N;t=1,…,) 其中:l,为主营业务利润率经营绩效指标;LTA为 流通A股占总股份的比例;CJ为国家股占总股份的比 例;FR为法人股占总股份的比例;GH为前两大股东持 股比例之和;NB为内部职工股占总股份的比例;JZ为 股权集中度,公司前10大股东持股比例的平方和,表示 公司大股东持股的集中度与前10大股东持股的分散程 度;a.为个体影响;d为随机误差项. 从运用SAS统计软件的估计结果来看,运用 DASILVA的估计方法,采用默认协方差矩阵Q未知时 的广义最d,Z-乘法(FGLS). 四,实证分析 三,提出假设与建立模型针对机械,设备,仪表次类样本公司,采用随 机 假设在目前的股票市场结构与公司股权结构形成影响的变截距平 行数据模型进行建模,分析,得出的 机制的前提下,股权结构对主营业务利润率有显着影sAs统计结果 如表1: 表1SAS统计结果 DependentVariable: PammetprFt-,.~tima Parameter Kstinmte 9.913249 — 10.631557 — 3.416204 — 2.52O210 — 7.828428 — 48.667824 1.945624 0.5938 Standard Error 0.3O7797 0.103281 0.023879 0.O22O45 0.119815 0.555399 0.027941 从SAS统计结果看出:复相关系数R为0.7706,经 T检验,L11A,GJ,FR,GH,NB和JZ的P值均为0.0001, 按a=0.01水平,均有显着意义.其模型为: Y=一10.632m一3.416GJ一2.520FR,7.828 GH一48.668NB+1.946JZ+9.913 同理,食品,饮料样本公司股权结构与主营业务利 润率实证分析的SAS统计结果是,复相关系数R为 0.818.经T检验,m,GJ,FR,GH和JZ的P值均为 0.0001,按a=0.01水平,均有显着意义.其模型为: TforH0:Variable Parameter=0Prob)ITILabel 32.2070620.0001Intercept 一 102.9376770.O001 — 143.O70.O001 一 l14.32O自D50.O001 — 65.3376780.O001 — 87.6267100.O001 69.6332680.O001 Y=0.299U1A一1.468GJ一8.522 FR一1.515GH+10.02JZ一1.597 金属,非金属样本公司的股权结构与主营业务利 润率实证分析的SAS统计结果是:复相关系数R为 0.4410.经T检验,L11A,GJ,FR,GH,NB和JZ的P值均 为0.0001,按a=0.01水平,均有显着意义.其模型为: Y=一6.133m+0.454GJ+0.132 FR一0.63OGH一6.826NB+0.202 JZ+2.424 表2三类上市公司股权结构与经营绩效回归系数符号 一一mq陬明亿 总第312期惠晓峰:上市公司股权结构与主营业务利润率相关性分 析 四,实证结果论证 (一)国家股比例,法人股比例与主营业务利润 率分析 1.机械,设备,仪表和食品,饮料类上市公司的 国家股比例和法人股比例与主营业务利润率呈负相关 关系 在我国证券市场上,国家股是非流通股,且”一 股独大”,是单一的国家资本以资本金的形式投入到 企业中的.由于我国证券市场是在计划经济体制尚未 完成而又向市场经济过渡的情况下产生的,包括机 械,设备,仪表类和食品,饮料类上市公司在内的绝 大多数股份公司都是由国有企业改制而来的.我国在 进行股份制改造的过程中,为防止国有资产流失,保 证国家对重要行业的绝对控股地位,首先对国家股和 法人股进行资产评估,界定股权,然后在不触动国家 股和法人股的前提下,向社会公众增量发行流通股以 扩大公司股本.由于存在委托代理,投资主体缺位等 问题,一直以来,国家股对于上市公司经营绩效的提 高都有着负面的影响. 法人股也是非流通股,介于国家股和流通股之 间.相对流通股而言.法人股相当集中,持有者是法 人,对企业监控力度较大,而且由于其持股较多,不 会像流通股股东那样随意”搭便车”和追求短期市场 价差,而是更多地关注公司的长期经营发展,以求得 良好的股利回报.相对国家股而言,法人股所代表的 资本不仅有国家资本,还有集体资本和私有资本,法 人股东(或委托人)对企业经理进行监控的积极性远 远大于国家股东(或委托人).由于集体和私有资本 的介入,导致法人股东对经理行为结果承担的风险要 高于国家股股东的委托人.因此,理论上,法人股应 对上市公司的经营绩效起到正面影响的作用.但因我 国机械,设备,仪表和食品,饮料类上市公司在其形 成过程中,有着特殊性,法人股中还有相当大的部分 是国有法人股,他们对经营绩效的影响作用的主流呈 现了国家股的性质.因此,法人股与上市公司的经营 绩效呈现负面影响是可以理解的. 2.金属,非金属类上市公司的国家股比例和法人 股比例与主营业务利润率呈正相关关系 国家股比例,法人股比例与经营绩效呈显着正相 关,原因是金属行业长期受到国家的保护,得到 了国家在政策上,资金上等方面的大力倾斜与扶持. 因此,国家股比例与经营绩效呈现正相关的关系.法 人股本身有助于公司治理,有助于绩效提高,而其中 的相当大的部分是国有法人股,因此,法人股有利于 经营绩效的提高是正常的. (二)流通A股与主营业务利润率的分析 1.机械,设备,仪表和金属,非金属类上市公 司的流通A股与主营业务利润率呈负相关关系 由于机械,设备,仪表和金属,非金属类上市公 司的流通A股持有者多为个人股东,而且分布较为零 散,由于他们参与公司治理的收益和成本不对称,普 遍存在”搭便车”的心理和行为,因而没有能力参与 公司治理,也没有意愿去监控企业经理行为.他们寻 求的是在股市上赚取因股票价格的变动给他们带来的 短期买卖价差利润,而不是着眼于公司的股息收入或 长期增长.因此,流通A股比例与经营绩效呈现负相 关趋势. 2.食品,饮料类上市公司流通A股与主营业务 利润率呈正相关关系 食品行业属于国家放开的竞争性行业,其市场化 竞争程度较高,市场相对完善,因而持有流通A股的 股东,不再”搭便车”,也不再寻求在股市上赚取因 股票价格的变动给他们带来的短期买卖价差利润,而 是着眼于公司的股息收入和长期收益.因此,流通A 股与主营业务利润率之间正相关. (三)内部职工股与主营业务利润率的分析 机械,设备,仪表和金属,非金属类上市公司的 内部职工股比例与主营业务利润率呈负相关关系. 内部职工股是内部职工购买和持有的公司股份, 理论上,持有内部职工股的股东对公司的发展和经营 绩效应该关注并能自愿参与企业的经营管理,并在不 同程度上对企业经营绩效产生积极的作用,但实证分 析的结果却是总体呈现负相关,这主要是因为内部职 工股所持股份份额较小,仅为1.17%和1.19%,无法 对公司形成有效的监控,又因其购买股票时基本是按 面值购买的,因此更多关注的是职工股上市流通时的 殴价,并不是公司的经营绩效.其收益来源于申购成 本与股票市价的巨大差额.内部职工股并不能发挥对 职工责任的长期激励作用,却促成了一次性套利的机 会. (四)股权集中度,前两大股东持股比例之和与 主营业务利润率的分析 三类样本公司的股权集中度的均值比美国,日本 的股权集中度都高(约30%).大股东对公司的控制 能力十分强大,且随着股权集中程度的增加,公司的 价值与所对应经营绩效指标(主营业务利润率)呈现 正相关.这与实证分析的结论相吻合,即大股东对公 司的代理人的严格监控会有利于公司价值的提高,尤 其是当大股东的投资由于政策障碍而不便通过资本市 场的有效流动撤出时,大股东会进一步加强对公司的 关注. 前两大股东持股比例之和这一指标的引入,目的 是考证前两大股东在经营绩效中的整体作用效果如 何.从实证分析的结果可以得出机械,设备,仪表和 食品,饮料二个次类公司的前两大股东基本都是国家 股和法人股,国家股和法人股本身又与经营绩效呈现 负相关,因此,他们共同作用的结果呈现负相关也是 可以接受和理解的. 然而,金属材料行业的前两大股东持股也为国家 股或法人股.由于金属材料行业的特殊性,按照前文 分析,国家股比例,法人股比例与经营绩效呈现正相 关的结果,理应得出前两大股东持股比例之和与经营 绩效呈正向相关,但实证研究没有得到预想结果.可 能的解释:一种是金属材料行业的特殊性,竞争条件 的不公平性,决定了两大股东持股比例之和与经营 绩效呈现畸形反映.另一种解释是绝对股权掌握在国 2005/04总第312期商业研究 文章编号:1001—148(2005)04—0142—01 企业计提存货跌价准备金 所面临的税务问题 刘浩莉,刘亚梅,马占海 (黑龙江八一农垦大学经贸学院,黑龙江大庆163319) 摘要:企业计提的存货跌价准备金是于1992年所实施的四项准备金之一,但一直以来企业在税务操作方 面仍有不同的见解.2000年新的《企业会计》的颁布及国家税务总局发布的《企业所得税税前扣除 办法》,使问题有了符合国家意向的明确答案. 关键词:资产减值准备;存货跌价准备金;不实资产;税务问题 中图分类号:FSlO,42文献标识码:B 根据《中华人民共和国会计法》的规定:国家实 行统一的会计制度,国家统一的会计制度由国务院财 政部门根据本法制定并公布.财政部于2OOO年颁布了 不分所有制,不分行业的《企业会计制度》,该制度 从2001年起暂时在股份有限公司实施,以后将逐步推 广到全部企业(除金融,小企业外).该制度明确规 定:企业应当定期或者至少每年年度终了,对各项资 产进行全面检查,并根据谨慎性原则的要求,合理地 预计各项资产可能发生的损失,对可能发生的各项损 失计提资产减值准备.每期期末根据市价或对资产的 可收回金额进行估计,并将该资产的账面价值超过市 价或可收回金额的部分确认为减值准备.最显着的特 点是对企业的不实资产计提减值准备.到目前为止, 企业计提的准备主要有:应收账款的坏账准备,短期 投资跌价准备,存货跌价准备,长期投资减值准备, 固定资产减值准备,无形资产减值准备,在建工程减 值准备和委托贷款减值准备,这一做法是符合国际惯 例的,《国际会计准则第36号一一资产减值》对此做 过有关规定.同时与国际会计惯例的充分协调,也是 我国加入啪的必备条件.企业计提资产减值准备 的目的是为降低企业运作的潜在风险,消除企业资产 中的”泡沫”,挤干资产中的”水分”,从而为解决企 业的虚盈实亏,短期行为和会计信息失真的问题必将 起到积极的作用. 但针对该规定,国家税务总局制定的《企业所得 税税前扣除办法》第6条明确指出:”存货跌价准备, 短期投资跌价准备,长期投资减值准备,风险准备基 金(包括投资风险准备基金)以及国家税收法规规定 可提取的准备金之外的任何形式的准备金,都不得在 计算应纳税所得额时扣除(坏账准备金除外).”在贯 彻执行这两项制度时企业在计提各项资产减值准备金 的具体操作过程中,所遇到的一些具体问题还是需要 进一步讨论的.笔者仅就企业计提存货跌价准备金所 面临的税务问题进行分析. 一 ,企业计提存货跌价准备金对所得税的影响 由于会计法和税法的不同,使得计提准备金后税前 会计利润和应纳税所得额之间产生差异.那么,在所得 收稿日期:2004一o4一O8税会计处理中,八项减值准备的计提导致的差异是作为 作者简介:刘浩莉(19r72_),女,讲师,在读研究生,永久性差异还是作为时间性差异?因此,以下仅就企业 研究方向:财务管理.计提存货跌价准备金导致的差异问题进行分析. 夺-夺-夺?夺?夺-夺-夺?夺?夺-夺-夺-夺?{-夺?夺?夺-{,?夺-夺?寺??{?夺?+???{?夺-寺?-寺??{“寺??寺??寺?-{-夺-夺-寺?-夺-夺?寺??寺??夺?夺?夺?夺?夺? 家股和法人股的代理人手中,他们驱动公司价值增长 的时间不同步,代理人的个人利益最大化和公司利益 最大化发生矛盾,国家股代理人的个人利益最大化和 法人股代理人的个人利益最大化发生矛盾,以及二者 产生矛盾的时间选择不同等原因共同作用的结果. 参考文献: [1]蔡世锋,孙明高,徐笑君,优化上市l,厶\司股权结 构研究[J].中国软科学,2002,(3). 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