债券基金违规“代持”救急

债券基金违规“代持”救急 受累城投债债基再遭散户赎回潮冲击本报记者卢远香广州报道出来混，迟早要还的。曾经被债券基金疯狂争抢的城投债，正成为煎熬基金经理的“烫手山芋”。深圳一位债券基金经理颇为苦恼地表示，市场已经对城投债完全丧失了信心，基金也不知道可以把它卖给谁。受累于城投债的债券基金在遭遇来自保险、年金的第一波赎回潮冲击后，目前正经历着散户的第二波赎回潮。面对巨额赎回带来的资金缺口，一家合资公司的基金经理向《中国经营报》记者透露，目前多数基金依靠“代持”这一违规途径来解决。“甩不掉的”城投债7月下旬，突如其来的城投债信用危机爆发，让整个信用债市场跌声一片。自此，信用债的阴霾，就一直笼罩在债券基金的上空。“我们旗下一只基金就只有一笔城投债，三四千万元，不想要了，要卖掉，但一个月都没卖掉。”深圳某老十家基金公司的一位债券基金经理陈君(化名)苦恼地说，城投债几乎找不到买盘，交易所一天的成交量也只有“十手十手”，根本“甩不掉”。来自深圳另外一家合资公司的基金经理于林(化名)，同样面临卖不掉城投债的烦恼。“现在大家都对城投债的信用风险担心，没有人买，根本没有流动性。”这并非个案。陈君称，市场上持有城投债的基金，99%都没有把城投债卖出去。但市场的担忧情绪还在升级。现在的城投债，用作质押回购都被银行拒绝。“出于风险控制的角度，现在已经到了以城投债来做质押回购融资，但一些大银行都已经不接受了，市场的担心就到了这个程度。”陈君说，市场已经对城投债完全丧失了信心，基金也不知道可以把它卖给谁。面对“甩不掉”的城投债，基金经理们在接受记者采访时的一套说辞是:“相信地方政府的偿债能力，城投债不会有信用风险。只要市场恢复信心，成交就会恢复。”但现实情况是，基金经理有信心等待，投资者却不愿意“立于危墙之下”。自7月底开始，债券基金在遭遇来自保险、年金的第一波赎回潮冲击后，目前正经历着散户的第二波赎回潮。资金链断裂的压力“8月底以前，社保、保险公司就将持有城投债比例比较高的基金都赎回了。整个行业面临的赎回为20%~30%，有些机构占比比较高的基金，比例高达50%。而9月以来，散户也开始慢慢赎回基金。”于林称，源源不断的赎回压力，让债券基金面临流动性风险。对此，行业内普遍的做法是信用债卖不掉，就将其他流动性比较好的品种，如可转债、国债等卖掉，这些债券最近也都遭遇不同程度的下跌。这还不够。按照中报数据显示，债券基金配置信用债的标配比例基本在40%~50%，有些规模比较小的债基，比例更是高达70%~100%。于林称，对于持有信用债比例高达70%以上的基金而言，即便“把其他债券品种都卖掉，也不能应对赎回”。据其了解，业内有基金腾出20%的资金应对赎回，但实际赎回比例却高达30%。还有10%的资金缺口，只能依靠“代持”这一违规途径来解决。“基金被赎回，持有的债券又卖不出去，唯一的办法就是假装将券卖出去，来应对赎回压力。”于林称，代持是指基金公司和银行签订一份后，基金把卖不掉的城投债由基金资产的表内转移到表外，再由银行拿出一笔资金给基金救急。但事实上，风险还是由基金公司来承担。陈君亦持类似看法。“投资者赎回，可以规避自己的风险。但基金公司的风险并没有规避掉，不管放在表内还是表外，都在自己手上。”陈君说，在目前几乎没有成交的情况下，代持是最坏的结果，也是不得已的做法。但这毕竟只能是暂时的变通手段，城投债的风险依然隐含在债券基金上。“基金公司最终还是要把券买回来。但现在的问题是，整个债券基金行业都面临净赎回，根本没有资金能让基金公司腾挪。”陈君称，目前唯一能祈祷的是，城投债不会爆发大规模的信用危机。“这就是在变相还债”据记者采访了解，在本次城投债爆发的危机中，有95%以上的债券基金都深陷其中，这也使得债券基金出现近六年来首度亏损。对很多投资者而言，这场危机来得很突然。但在业内一些老债券基金经理看来，这却是一场“预料之中的浩劫”，是整个债券基金行业“在变相地还债”。而危机的祸根，则来源于2010年。“2010年，富国天丰以高比例投资信用债获得超过10%的丰厚收益，这让整个行业又羡慕又妒忌。”南方一家规模排名前五基金公司的债券经理赵锋回忆。于是，迅速有同行模仿其操作模式——大比例持有信用债，并放大杠杆追求高收益。随后，这渐渐成为行业的一股风潮。2010年，债券基金追逐高收益的行为，确实获得了不菲的回报。当年，债券基金以7.63%的平均收益 成为基金中的“淘金王”。其中，富国天丰更16.27%的回报成为债基的冠军，成为市场争相追捧的明星基金。而等到2011年，追逐收益率的风潮更是演绎到极致。赵锋记得，今年3月，城投债的年收益率达7%~8%，很多基金不看债券的基本面，不考虑信用风险，都在疯抢。“什么品种收益高就抢什么”。然而，让基金经理意想不到的是，这笔投资带来的却是负收益。“7月以来，很多城投债的价格从105元下跌至90元，下跌幅度近15%。而票息收益率才6%~7%，根本无法覆盖价格下跌带来的损失。”赵锋感慨，债券基金的定位是低风险的品种，但基金经理过度追逐高收益的行为，提高了整个行业面临的风险。深圳某老十家基金公司的固定收益部投资总监，早在2010年10月接受记者采访时就提示了债券基金行业面临的风险。“债券基金也在排名，比拼收益率，这种过于追逐收益率的行为，相当于把慢车开到了快车道，是非常危险的。它会刺激基金经理什么风险都敢去冒，让持有人承担不该承担的风险。”这位投资总监直言，债券基金扎堆持有城投债，信用风险和流动性风险都很大。“中国经济快速发展这么多年以来，信用风险一直在累积，总归要释放。银行还可以计提拨备，债券基金根本无法承担信用风险的损失。”赵锋亦持类似的看法。“一旦出了信用风险，基金根本无法承担。”赵锋说，城投债危机爆发引发的流动性风险，正是债券基金放大杠杆操作模式的必然结果。他认为，这次危机应该成为行业的一次深刻教训，并促使债券基金回归低收益品种的本原。证券简称今年以来近一月以来成立以来国泰金龙债券A-8.1116-5.419443.98国泰金龙债券C-8.3068-5.34079.7363万家稳健增利C-4.4987-4.86755.93万家稳健增利A-4.2862-4.81546.74博时稳定价值B-7.1332-4.730124.07博时稳定价值A-6.8522-4.65820.8293华富收益增强B-8.9372-4.641224.92华富收益增强A-8.674-4.587626.66交银增利债券C-8.5381-4.312815.37交银增利债券A-8.2622-4.250417.14数据截至2011.9.22一级债基业绩数据来源:WIND资讯