市价净资产比率模型

市价净资产比率模型 (二)市价/净资产比率模型(市净率模型) 1.基本P296 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 2.寻找可比企业的驱动因素P297 该公式明，驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率 是关键因素。 【例题3】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司净利润、股利和净资产的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市净率是( )。 A.0.98 B.0.75 C.0.67 D.0.85 【答案】B 【解析】股权成本=3.5%+1.1×,,=9% 30%，10%内在市净率==0.75 9%,5% 3.模型的适用范围P297 市净率估价模型的优点:首先，净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业;其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;最后，如果会计合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性:首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性;其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义;最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 模型适用范围:市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 【例10-9】在表10-13中，列出了2000年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格,为什么, 表10-13 公司名称 每股收益 每股净资产 平均价格 市盈率 市净率 上海汽车 0.53 3.43 11.98 22.60 3.49 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 一汽四环 0.52 4.75 15.40 29.62 3.24 一汽金杯 0.23 2.34 6.10 26.52 2.61 天津汽车 0.19 2.54 6.80 35.79 2.68 长安汽车 0.12 2.01 5.99 49.92 2.98 平均 30.23 2.89 江铃汽车 0.06 1.92 6.03 按市盈率估价=0.06×30.23=1.81(元/股) 按市净率估价=1.92×2.89=5.55(元/股) 4.模型的修正P301 修正市净率—剔除权益净利率影响后的市净率 有两种修正方法: (1)修正平均市盈率法 (2)股价平均法 (三)市价/收入比率模型(收入乘数模型) 1.基本公式P298 目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业销售收入 2.寻找可比企业的驱动因素P298 影响因素P298关键因素P298 根据上述公工可以看出，收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，其中关键因素是销售净利率。 3.模型的适用范围P299 收入乘数估价模型的优点:首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数;其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵;最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 收入乘数估价模型的局限性:不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 模型适用范围:主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 知识点测试 利用市价/收入比率模型选择可比企业需关注的因素为( ) A.股利支付率 B.权益报酬率 C.增长率 D.风险 E.销售净利率 【答案】ACDE 【解析】本题的考点是相对价值模型之间的比较;市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率;驱动市净率的因素有权益报酬、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率;收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。 【例10-10】某石油公司1992年每股销售收入为83.06美元，每股净利润3.82美元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，该时期的无风险利率为7%，市场平均报酬为12.5%。 净利润率=3.82?83.06=4.6% 股权资本成本=7%+0.75×(12.5%-7%)=11.125% 4.6%，74%，(1，6%)收入乘数==0.704 11.125%,6% 按收入乘数估价=83.06×0.704=58.47(美元) 4.模型的修正: 修正收入乘数=实际收入乘数/(预期销售净利率×100) 目标公司每股价值=修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入 有两种修正方法P302 (1)修正平均收入乘数 (2)股价平均法 【例题4】D企业长期以来收购一家营业成本较低的服务类上市公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下: 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 目标公司 普通股数 500万股 700万股 800万股 700万股 600万股 每股市价 18元 22元 16元 12元 18元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 17元 每股收益 1元 1.2元 0.8元 0.4元 0.9元 每股净资产 3.5元 3.3元 2.4元 2.8元 3元 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% 要求: (1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。 (2)分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。(2004年) 【答案】 (1)由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。 (2) 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市价 18元 22元 16元 12元 每股销售收入 22元 20元 16元 10元 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% 平均修正收入乘数=1.03/(4.89%×100)=0.21 目标公司销售净利率=0.9/17=5.29% 目标公司每股价值=平均修正收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89元/股 结论:目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，股票被市场低估，所以应当收购。 针对2008年的考试，考生应重点关注的内容为: (1)企业价值评估的含义、对象; (2)现金流量折现模型的应用; (3)经济利润模型的应用; (4)相对价值模型的运用。