如何使用贝塔系数投资

如何使用贝塔系数投资 如何使用贝塔系数投资 ECONOMICPRACTICE?经济工作???l 如何使用灭塔系数投炎 文/夏松 贝塔系数(也记为8)起源于资本资产定价模型(CAPM 模型),它的含义就是指特定资产或资产组合的系统风险度量. 所谓系统风险,是指资产受宏观经济,市场波动等整体性因素影 响而发生的价格波动.换句话说,就是股票与大盘之间的连动 性,系统风险比例越高,连动性越强.与系统风险相对的就是个 别风险,即由公司因素所导致的价格波动.总风险=系统风险+ 个别风险.而B则体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏 感性,即市场组合价值变动1个百分点,该资产的价值变动了几 个百分点.用公式表示就是 资产的8 口 一 盯 盯m 实际中,一般用单个股票资产的历史收益率对同期指数收 益率进行回归,回归系数就是B系数. 一 ,B与公司基本面的关系 贝塔是源自股票收益与市场收益之间关系的风险指标.但 是,我们知道一个公司的风险是由某些公司的基本面和公司股 票的市场特性共同决定的.如果可以确定这些关系,既有助于我 们更好地理解9,也能更好地预测,p.一般认为公司变量与公 司股票8之间的关系有7个变量,它们是股利支付率(股利除 以盈利);资产增长(总资产的实际变动);财务杠杆比率(债务 除以总资产)流动性;(流动资产除以流动负责);资产规模(总 资产);盈利变动性(盈利—价格比率的差);会计9(来自 公司的盈利对经济中平均盈利的时间序列回归,通常称为盈利 有参考意义. (4)参数分析.第一,标的股票的波动 率.BSOPM对标的股票的波动率非常敏 感.相关的波动率是在权证有效期内出 现的未来波动率,通常是用历史波动率 进行一些估计.但要准确确定波动率是 非常复杂的.常见的波动率有两种:历史 波动率和隐含波动率.历史波动率是 使用过去的股价数据计算的波动率数 值.计算方法为:首先,从市场上获得标 的证券在固定时间间隔(如每天,每周或 每月等)上的价格.其次,对于每个时间 段,求出该时间段末的股价与该时段初 的股价之比的自然对数.然后,求出这些 对数值的标准差,再乘以一年中包含的 时段数量的平方根,得到的即为历史波 动率.用这种方法计算得到过去一年宝 钢股份的波动率为0.305,许多行情统计 软件都会揭示证券的历史波动率,投资 者一般不需要自己计算. 隐含波动率是把权证的价格代入 B—S模型中反算出来的,它反映了投资 者对未来标的证券波动率的预期.以宝 钢为例,目前市场上没有其他的宝钢权 证,所以得不到宝钢权证的隐含波动率 数据,那么投资者在计算宝钢权证的理 论价值时,可以参考历史波动率.正常情 况下,波动率作为股票的一种属性,不易 发生大的变化.宝钢权证过去一年的历 史波动率为0.305,如果投资者预计未来 宝钢的波动率会略微增大或减小,那么 就可以在历史波动率的基础上适当增 减,作为输入计算器的波动率参数. 第二,无风险利率.最近推出的权 证产品,无风险利率确定依据:投资者购 买权证,某种程度上可以看作是融资购 买,那么其融资利率一般可视为无风险 利率.无风险利率短期内变动的概率较 小.对权证价值的影响也不如以上三个 参数大. 笔者对此持不同观点.国际上通常 的方法是以一个与权证有效期接近的国 债利息.在我国证券市场实际中,持有权 证的投资者最先是原拥有标的股票的流 通股股东,有相当数量的个人投资者,因 而,用融资利率并不妥.即使包括机构投 资者,其购买权证的资金,也不应该是全 部融资而来.而且融资比例也不会太大, 毕竟融资炒权证是违背现行的法律的. (5)关于BSOPM的计算.第一,输入 权证价格计算器.B—S模型本身虽然复 杂,但运用起来非常简便,诸多网站都提 供了权证计算器. 第二,用历史数据计算.为避免任 何一个期权定价模型都成为一个黑匣 子,只是输入数据并得到结果,可用标的 股票以及"货币利率"国债利率等历史 数据,通过用股票收益的标准差(或方 差)来衡量的股票波动率.在科学计算器 和EXCEL中的函数功能,科学计算器或 《数学用表》辅助下,算出d.和d2o然后 通过查积累正态分布函数N(X)的数据 表,将数据代入(1)求出 C. (作者单位:河北体育学院财务处) 2007?14经济论坛129 ???_经济工作?ECONOMICPRACTICE 13). 对于上述变量,股利支付率与13负相关,基于以下两个理 由:一是相较于提高股利,管理层更不愿意减少股利,高的支付 率表明管理层对未来盈利充满信心.二是支付的股利比资本利 得风险要小,因此将更多盈利以股利形式支付出去的公司风险 较小. 一 般认为资产增长与13正相关.通常视高增长公司的风险 大于低增长的公司.杠杆比率的变化往往增加了盈利的变动性, 因此增大了风险和13.具有高流动性的公司被认为比流动性低 的公司风险较低,因此流动性与市场13负相关. 基于历史收益的13的优势在于它们度量了每只股票对市 场波动的反应.这种13的缺点在于它只有在经过一段时间后, 才能反映公司特性的变化.举例来说,假设一个公司提高了它们 的债务—权益比率,我们预期13将要上升.但是,如果我们使用 60个月的数据来估计13,在公司提高其债务一权益比率1 个月后,60个数据中只有1个将反映新的信息.因此,债务一 权益比率的变动只是非常有限地影响根据历史收益计算的13. 因此,在进行投资时,可以通过公司基本面数据的变化来预测和 分析13. 另一方面,基本面13对公司特性变化的反应非常迅速,因 为它们是根据这些特性直接计算出来的.但是,基本面13的缺 点在于它们假设所有13对一个起作用的基本面变量的反应是 相同的. 二,历史B的准确性 美国经济学家布卢姆(Blume)和利维(Levy)对不同时期 13的关系进行了大量检验.他们使用时间序列对月度数据回归 计算13,回归期是互不交叉的7年时间,分别计算出只含1只,2 只,4只等股票的13,并对每一种规模的组合,他们都检查了一 个时期的13与第二个时期的13相关程度.下表列出了相关程 度. 从这个表中可以看到,虽然对于很大的组合,它们的13包 含了大量关于未来13的信息,单个证券中关于未来13的信息 要少得多. 130经济论坛2007-14 证券13的变动在不同证券上各不相同.有些将升高,有些 将下降.这些变动在一个组合中趋向于相互抵消,所以我们观察 到的组合实际13的变化要小于证券. 同样地,当证券被混合时,我们也会预期估计单个证券的误 差趋向于被相互抵消,因此,度量一个组合的13误差要小.由于 组合13的度量误差要小,且组合13比单个证券的13变化少, 组合的历史13作为对未来B的预计要好于单个证券的历史 B.从组合中的证券数量来看,一个较好组合的证券数量应为 10,20只之间. 三,如何使用B投资中国股市 实际上,并不是所有的B都有意义,有些公司的系统性风 险在总体风险中所占比重很低,这种情况下即使企业的B值很 小,也不能说明指数变动一个百分点,各股的价格波动就会小于 一 个百分点.因为此时该股票的价格变动更多是受自身因素影 响,而与大盘无关或相关度很低,相应地,基于B的许多交易策 略也都变得没有意义了. 这是因为由于实际对冲,套利或投机时,组合中的股票数量 有限,此时,个别风险不能完全对冲掉,限制个别风险在组合中 的比例就成为保证交易策略准确性的前提.只有那些系统风险 占比较大的股票才能成为对冲和各种交易策略的主要工具. 那么如何度量股票的系统风险比例,如何判断股票与指数 的连动性?这就需要借助R2的定义.在回归计算公司B的同时 会得到另一个百分比数据,统计学家称其为"R2",它的经济含 义就是系统风险对总风险的解释度,或者说是系统风险在总风 险中所占的比重.R2越大的股票,系统风险所占的比重越小,用 更通俗的说法,该股票与大盘的连动性更强,指数上升,股票价 格也会上升,但具体上升幅度则可大可小,由B值决定;反之, R2很小的股票,个股与指数的连动性很弱,相应地,B值也就无 法应用于组合管理中的交易策略了.简单地说,R2描述了指数 波动时个股的波动方向(是否回随之波动),而B则描述了波 动的幅度,R平方很大的股票,B可以比较小,但一个较大的R2 是B适用的前提. 那么,我国A股市场的系统风险状况到底是怎么样的呢?对 沪深300的统计研究显示,R2的均值为37.3%,即系统风险平均 能够解释成分股波动的40%,其余60%的波动由股票的个别因 素决定.进一步,系统风险比例(R2)大于等于50%的公司有28 家,主要集中于电力,银行等"超大盘股"和一些波动性较强的 高科技股;钢铁,煤炭,高速路,汽车等周期性较强的制造业,其 系统性风险占比大多在40%,50%之间;而有色金属和多数日 用消费品企业的系统风险占比都较低. (作者单位:西南财经大学金融学院)