全流通环境下上市航空公司的市值管理

全流通环境下上市航空公司的市值管理 川管理啊^N^GEMENT 文/胡峰(民航总局清算中心)汪洪(国航股份重庆分公司) 伞流通环境下上市航空公司的 ?t?J.jI1—1r- 巾值官埋 MarketValueManagementofListedAirlinesUnderthe EnvironmentofFullCirculation 随曩一詈东航为代表,3家上市航空公司市场份长效机制.上市航空公司经营相对缺乏额超过国内市场70%,更是集中体现了"个性",资本市场对航空股的追捧程度国家资本在航空运输领域的控制地位.并不高.推进市值管理,必然通过从这个角度来看,推进上市航空公司市对公司长期业绩的考量并改善长期盈利 值管理既关系到微观层面各方投资者的预测,衡量公司战略,重大投资,重大 利益,同时也是促进国有资本保值增营销,重大管理改革等经营活动可能对 值,促进国家宏观经济持续,稳定,健公司未来数年经营业绩及市场股价所产 康发展的必然要求.生的影响,进而有助于引导企业建立效 市值管理可以倒逼航空公司管理水益长效机制. 平提升.随着上市航空公司市场化程度 进一步加快,以及资本市场对上市公司二.上市航空公司市值管理目标与策略 一 ,上市航空公司市值管理的必要性的监管要求,国内上市航空公司股份制市值管理是上市公司在特定资本市 改革,上市融资已经较大地促进了航空场环境下面临的一个新的课题,也是目 公司管理水平的提升,在经营理念,管前市场上较为关注的热点问题.市值管 理方法,管理团队协作等方面尤其明理是指公司建立一种长效组织机制,致 显,但客观地讲,我国包括上市航空公力于通过真实业绩增长支撑公司价值最 司在内的各家航空运输企业的管理水平大化,为投资者创造市场价值,通过与 与参与国际竞争的要求相比还有相当的资本市场良好的信息交互传导,"维持 距离.引入境外战略投资者,以市值管各关联方之间关系的相对动态平衡,在 理为切人点,倒逼上市航空公司建立战公司力所能及的范围内设法使公司股票 略清晰,管理高效,业绩优良,投资者价格服务于公司整体战略目标的实现". 信赖的优秀企业不失为一条可行的路"市值管理是公司经营哲学和经营理念 径.的深刻转型,这个转型的核心是企 市值管理有助于引导企业建立效益业经营的目标从利润最大化向企业价值 MANABEMENT誓理 最大化过渡." 笔者认为,市值管理既是一个从内 涵与外延均有新拓展的管理新命题,但 也是一个与传统财务管理理论具有相当 联系但又有相当突破的新事物.笔者试 图通过财务与非财务两条路径来探讨上 市航空公司市值管理的相关策略. (一)通过财务路径推进公司市值 管理的策略 首先,推行公司财务规划及公司赢 利预测.目前,上市航空公司均制定了 自身企业发展的战略规划及各项配套规 划,但这些重要规划基本上没有财务规 划配套,普遍缺乏价值度量.另外,公 司除招股说明书外,很少再度发布未来 多年度赢利预测,而年度财务预算也往 往内部控制,外部投资者基本缺乏直接 途径了解公司未来盈利预期.而一些机 构投资者则往往从自身利益出发,发布 公司未来2-3年的盈利预测及动态市盈 率,并模拟一个理论估值,从而给市场 确立一种潜在的投资预期,并引致外部 投资者形成既定的行为金融思维,一旦 这个预期与企业实际情况不吻合,将有 可能对企业经营产生消极影响,比如重 要的股东大会提案不能获得有关外部投 资者通过.因此,从公司财务规划和长 期盈利预测角度深化财务预算管理及效 益预测工作,将有益于改善或修正市场 不恰当的投资预期,尤其是要纠正过于 乐观或过于悲观的业绩预期,从而引导 公司股价有序变化. 其次,优化公司财务分析评价指标 ,主要的上市航空公司均采 体系.目前 用经济效益分析,经济活动分析或财务 分析等形式监测公司经济效益运行质 量,并制定有关效益管理措施及工作策 略.但目前来看,分析的重点还主要集 中在收入,成本,利润等指标或营销状 况的分析,公司每股收益(EPS),动态 市盈率,市净率等指标尚未纳入分析体 系.我们认为目前资本市场动态市盈 率,市净率的形成因素比较复杂,但每 股现金流量,每股收益,净资产收益率 的变动与收益增长率的协调等状况应当 纳入公司监测评估体系,以实现公司运 力增加或业务拓展,销售与收入增长, 每股收益,净资产收益率,每股现金流 量的联合观察.另外,经济效益会上效 益管理措施的出台更多地具有事务性头 脑风暴决策方式的特点,具有一定的临 时性,不确定性,难免缺乏系统性思考, 还应当通过其他工作方式及系统性的专 门研究进行弥补. 最后,应当加强投资者行为金融研 究,制定具有适当偏好的财务政策.由 于国内航空运输市场的强劲增长,国内 上市航空公司近几年保持了较快的发 展,收益增长及利润业绩表现良好,但 上市航空公司往往在股东收益分配政策 方面处理比较简单,根据企业自身情况 拟订了相关分配政策,缺乏市场横向比 较,投资者沟通及对投资者行为研究, 这可能造成一些不利影响.笔者认为, 基于目前中国资本市场"新兴+转轨"的 特点,上市航空公司应当引导投资本公 司的投资机构或个人进行价值投资,并 对他们投资本公司的期望及行为特点进 行调查研究,从而拟订具有相对适合投 资者偏好的财务政策. (二)通过非财务路径改善公司市 值管理 首先,完善公司信息报告,增 加信息通路,采取有效途径常态化增进 投资者沟通.由于信息不对称的客观存 在,对公司价值的市场估计往往可能存 在着偏差,尤其是当公司经营有重要的 变动,包括重要管理人员,公司定位或 战略,公司业务范围,重大经营活动等 方面的变动时,如果信息传导与互动在 时间和质量上存在问题,这可能对公司 股价产生较大的影响.因此,上市航空 公司必须从内外两个层面完善信息管 理,对内完善信息报告体系,对外加强 披露及互动,进一步改进公司投资者关 系管理.在按照资本市场监管部门要求 必须披露的重要,敏感信息之外,不妨 采取业绩推介会,说明会,新闻见面会, 投资者通汛电子刊物,机构投资者座谈 等各种措施,增加投资者信息交换的通 路,促进信息的良好交互传导. 其次,高管股权期权激励及鼓励内 部员工从二级市场增持公司股份,并纳 入报告信息范围.目前,很多上市公司 正在拟订实施高管人员股权期权激励方 案,以降低委托代理成本,促成职业经 理人与股东利益一致,改进管理效率, 这对公司市值管理将起到一定的促进作 用,但由于可能存在某些制度上的监管 缺陷及国外资本市场经验,高管股权期 权激励赢得外部投资人足够的信赖还比 较困难.鼓励公司员工从二级市场持有 公司股份,并通过自愿报告系统进行累 计对外报告,应能更多地赢得外部投资 者信任.由于公司普通职工持股往往代 表职工对本公司发展的信心,它对资本 市场往往更具有投资价值说服力.同 时,实施鼓励内部员工持股的措施,也 是公司高级管理人员团队对公司发展, 对员工负责之信心与承诺的体现. 三上市航空公司市值管理过程中需 要注意的问题 在追求公司市值最大化的过程中, 市值管理应当注意以下几个问题:一是 市值管理着重强调使企业的股价正确, 真实地反映企业内在价值.也就是说, 企业的流通市值增加是以其内在价值的 发展为前提的,而不是依靠做假账,发 布虚假信息等手段操纵的.因此,在市 值管理过程中,上市航空公司应当在根 本上杜绝做财务假帐,与机构联合炒作 性行为,发布虚假信息等不良行为,随 着国内资本市场监管的进一步完善,这 些不良行为面临的法律风险将越来越 大.二是市值管理应当追求合理的溢 价,但并不是追求市值的过度放大,除 非是面临敌意收购等重大事件.市值合 理溢价应当主要通过主业溢价,管理溢 价及投资者偏好溢价三方面获取,而不 是通过资本市场投机来实现,对资本市 场公司估价的异常波动产生的溢价或系 统性溢价,应当结合公司真实价值客观 地评估.三是市值管理应当注意与其他 重要工作协调实施,比如与公司战略管 理,年度计划,重要投资,预算管理等 工作的关系.公司实施一系列经营活动 最终的目标是提升公司内在价值及公司 市场价值,因此,在某种程度上,可以 把市值管理作为一个具有统筹能力的可 执行的共同价值目标或价值管理工具, 来协调各重要管理领域可能产生的价值 冲突,把其可能对公司市值的影响或潜 在影响作为对相关重要管理工作开展与 否的备用衡量指针.当然,我们不应该 把市值管理仅仅作为财务管理或信息披 露管理的一个工作.e(编辑肖静) 65