成也萧何败也萧何

成也萧何败也萧何 师:黄敏飞 石缨 田洪红 本文针对引发近期A股市场波动性的决定性因素(美元、大宗商品价格、国内通货膨胀和经济政策)是如何影响A股市场，使市场走出一波过山车行情进行深入分析，为如何理解后市提供一定的参考。 前期A股上涨动因:美元走弱,大宗商品走强,通货膨胀预期下对应购买力贬值。 A股市场在经历了国庆节前后至11月11号的一轮放量式上涨后出现见顶回落，在不到1个月的时间里跌去400个基数点。前期这轮放量式的上涨，归根其最大的理由，就是美国再次实行大规模的宽松货币政策，导致美元泛滥，美元指数持续走弱，美元结算的大宗商品价格上涨。在外围流动性充裕，热钱持续流入国内、物价上涨购买力下降的预期下，资金寻找投资出路，推高A股的证券资产价格。应该说，那个时候的上涨，是被市场普遍认同的，除了在九月底有社保基金、险资率先大幅加仓外，国庆过后，反应过来的其他机构也纷纷加仓，整个过程其实就是在未来流动性的极高预期下，各路资金纷纷出动，在成交量的配合下，演绎出的一波以资源类权重股快速上涨，银行为首的金融股进行估值修复的行情，沪指一度冲高至3186点，最后在前期套牢密集区出现回落。 短短的一个月，市场经历了一波过山车行情，造成这种结果的根本原因就是支持市场前期上涨的基本面出现了逆转。先是美元指数触底反弹，突破重要心里关口，接着国际大宗商品价格下滑，热钱加速流入国内的预期受到打击，同时面对越来越难以控制的物价上涨，国内进行了第一次加息，虽然第一次加息后市场继续冲高但其后在CPI创出4.4的 新高后，市场普遍开始预期在连续提高存款准备金之后年底还会迎来第二次加息。市场在出现紧缩政策信号之后的流动性预期与十月初时的预期形成极大的反差，因此，在市场成家量经历一轮大跌后并没有出现期望的超跌反弹行情，整个走出缩量整理格局。 美元与A股走势的相关性 2010年1月1日至11月30日美元指数与上证指数相关性 (数据取自安信期货) 2010年，对于全球经济来说，是一个曲折探底回升的一年，几大发达国家的经济复苏进程并不理想，使得美国再次采取二度宽松货币政策刺激经济,而欧元区不断传出债务问,使得资源类大宗商品的价格上涨动力不能从经济复苏中取得,进而只能与由其结算货币美元进行紧密负相关. 显然世界经济还没有恢复到经济状况良好的时期，不具备打破美元与大宗商品价格负相关关系的基本条件。由于大宗商品价格与美元指数的负相关,而大宗商品价格影响到国民经济及相关的上市公司,此类的上市公司如煤炭、有色金属充当了十月以来大盘放量上攻的领头羊，信心的所在。其后也正是因为美元的逆转，拖累A股市场，真是成也萧何败也萧何。 美元走强打压大宗商品价格,资源类股票从龙头成为负担 有色金属板块指数走势(截止11月30日) 11月5日，美元指数探底回升，其后更是突破了重要下降通道的压力位60天线，开展了一波高歌猛进的反弹，同时，A股市场有色、煤炭等资源类板块见顶回落，资源类股票从领涨这次反弹的急先锋沦落为市场走弱的负担。 ISM PMI指数意味着美国经济近期会有较好现 欧元区领先指标显示欧元区经济将继续下行 日元名义有效汇率回到政府干预前水平，干预失败 美元指数到年底走强，判断基于如下预期:美国经济处于增长恢复阶段，消费者信心指 美元指数近期企稳并略有回升，其经济增速在今年的剩余时间里或将加快，这将给美元带来支撑的作用;美元指数之前的大幅下滑或已充分反映了11 月3 日美联储的资产购买规模，后继如果没有更大的刺激政策，美元短期没有走弱的条件;重新浮现的由爱尔兰违约风险引发的欧元区债务问题将会给作为占美元指数比重57.6%的欧元带来下行的压力;由于美元与日元之间利率的加大以及潜在的基于美元走势的日本央行小规模干预将使得日元对美元小幅贬值;英国经济增长将下行并带给英镑对美元贬值的压力。美元指数走强，将对A股构成压力。 国内超预期的通货膨胀成了双刃剑 CPI/PPI走势图 最近，央行连续上调存款准备金率并创历史新高，经济危机以来首度加息一系列收紧流动性的信号，在第一场加息时候，市场对应通货膨胀的预期，用利空出尽就是利好的态度，在加息消息后市场高歌猛进，因为市场普遍预期加息应对通膨，是经济复苏的一种表现，同时，初始的通货膨胀对市场的上扬是一种刺激作用。直到十一月公布CPI，超预期的达到了4.4%的水平，远超于市场普遍预期4%的上线，市场从期待由适度通膨造成的证券资产上扬，到担心国家对日益压抑不住的通货膨胀将出台更严厉的措施:如二次加息甚至在明年对信贷规模进行大规模缩紧等。超预期的通货膨胀成了一把双刃剑，前期带领了市场上扬，后期却反手打压了股市。 前期资金建仓成本与流动性预期改变导致A股的弱势反弹. 上证指数与成交量关系 回顾最近交易日的市场特征，大盘围绕2850进行缩量横盘整理，而中小板、创业板个股却反复活跃，造成这种局面，可以用资金建仓成本及成交量来解析。首先，这轮反弹，除社保及险资，其余大资金主要是在国庆回来加仓的，他们的成本主要在第二个跳空缺口之上，约2750-2850。从指数看，往下已经跌至他们的建仓成本区间，这个区间的支撑力度较大。同时，市场的缩量是相对缩量，是相对大盘股猛涨时期的缩量，考虑到近期大盘股的缩量杀跌，可以说，其实近期中小盘股、创业板并没有缩量，反而因为市场赚钱效应的激活，场内资金反复追求中小板，使得中小板个股有所冲高。 市场大跌后，用横盘整理代替反弹，可以看成是一种下跌中继，当中小盘股见顶后，由于获利盘的涌现及赚钱效应的消失，市场有可能在整个小盘股见顶后再下一个台阶。市场在2850附近，多次出现权重股突然拉起的秒杀行为，可以判断，部分大资金在下跌途中的资金以及场内资金意见不统一，短线资金浮躁造成，也增加了市场操作难度。针对现在的操作思路，还不到中线布局的时候，中线布局可以在十二月下旬逐步开始，短线是追逐热点，快进快出的日子，并不适合一般的投资者。 对未来市场，可以一句话:短期看美元 中期看货币政策，长期看国家行业规划。 中山石岐证券营业部客服中心 分析师:黄敏飞 石缨 田洪红 2010年11月30日 中山石岐营业部客服中心 本报告纯属本机构及咨询师个人观点，仅供参考，不构成具体操作建议。本机构所知情的范围内，本机构 以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，投资者据此入市，风险自担。