EVA(经济增加值)知识和应用培训

nullnull EVA（经济增加值)知识和应用内容*内容上午 EVA基础 EVA是什么 资本成本计算 会计调整 EVA、MVA和公司价值 EVA与价值管理 EVA和4M管理体系 下午 EVA分析方法 EVA驱动杠杆 利用EVA进行经营决策的评估 问题和讨论内容*内容EVA基础 EVA是什么 资本成本计算 会计调整 EVA、MVA和公司价值 EVA与价值管理 EVA和4M管理体系 EVA分析方法 EVA驱动杠杆 利用EVA进行经营决策的评估 问题和讨论什么是ＥＶＡ®——经济增加值*什么是ＥＶＡ®——经济增加值EVA是减除资本成本后的经营利润 EVA的起源：剩余收入和经济利润 EVA关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标 经济增加值的计算基础是资产负债和损益表 EVA消除了会计制度中的某些缺陷null*EVA®的计算简单明了EVA ®即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 EVA = 税后净营业利润 - 资本成本损益表 收入 成本 EVA调整 所得税 = NOPAT（税后净营业利润） 资产负债表 调整后资本 × WACC (加权平均资本成本率) = 资本成本 EVA = (资本回报率 - 资本成本率) x 资本 = EVA率 X 资本从报表中计算EVA：用于财务分析的EVA：+null*EVA计算简化示意图销售收入 1，000 生产成本 500 销售/管理费用＊ 200 ＥＶＡ调整 +100 营运所得税 100 ①NOPAT（税后净营业利润） 300 调整后资本 1500 资本成本率 15% ②资本费用 225 ①–②＝ＥＶＡ 75–= –+/–x=–损益表科目资产负债表科目资本成本的概念*资本成本的概念将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率 债务和权益的加权平均资本成本 资本成本 = 资本 × 加权平均资本成本率null*资本成本计算债务成本计算*债务成本计算公司举债时付出的利息成本，即为债务成本， 具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率 在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率股权成本计算*股权成本计算股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率 股权成本计算基于“资本资产定价模型”（CAPM） “回报率”的定义是股息分红加股价变化值 “风险”指的是回报率的变化情况 null*权益资本成本与风险null*投资类型 权益 债券 风险投资 小盘股 蓝筹股 公共事业股 国债风险 高 低 高 低 无风险预期回报 高 低 高 低 最低投资风险与回报风险*风险假设Ａ项目和Ｂ项目的投资总额相同 对Ａ和Ｂ做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是１０％，只是每年回报的变化程度不一样 作为投资人，你将选择那一个项目？ A 项目的回报预期B 项目的回报预期null* 预期回报经营风险无风险报酬1.00 市场.40 公共事业股1.50 高科技风险与预期回报CAPM 模型*CAPM 模型Ke = Rf + Beta( Rm – RB ) Ke = 权益资本成本 Rf = 无风险报酬率（长期国债的利率） Rm = 市场投资组合的长期平均年收益率 RB = 长期的平均无风险报酬率  = 单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值 举例: Ke = 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )Beta 回归计算: 粤美雅A*Beta 回归计算: 粤美雅A深圳A股股指粤美雅ARSQ=0.69举例：不同行业的A股上市公司 之权益资本成本计算 (FY2000)*举例：不同行业的A股上市公司 之权益资本成本计算 (FY2000)KE=Rf+MRP鞍钢新轧8.72%3.4%0.88626.0%深发展9.29%3.4%0.98136.0%深康佳10.14%3.4%1.12336.0%合肥百货9.47%3.4%1.01176.0%青岛啤酒8.39%3.4%0.83136.0%东风药业8.71%3.4%0.88456.0%方正科技9.73%3.4%1.05426.0%二纺机9.00%3.4%0.93266.0%bxnull*资本成本及其计算方法股权成本 债务成本信用评级 税率相关权重 (股权市值/总市值，债权市值/总市值）加权平均资本成本风险指标, ß预期回报无风险利率市场风险市场风险溢价企业Beta值债务成本 =贷款利率（1-税率）股权成本 = 无风险利率 + 杠杆Beta  市场风险溢价会计调整的目的及原则*会计调整的目的及原则会计体系EVA 体系目的 将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策 原则 80/20原则；是否影响经理人和员工的行为 null*会计调整现金科目到 经济概念非经常项目冲销计提到 现金营业外收支会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理主营业务以外收支不影响公司长期价值变化研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊销资产出售证券交易收益、损失将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实 鼓励正确的经营决策说明举例资本化费用*资本化费用包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出 调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入 对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入 调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销举例：A公司研发支出费用化（计入当年费用） 和资本化（计入多年费用）的比较*举例：A公司研发支出费用化（计入当年费用） 和资本化（计入多年费用）的比较研发支出调整比较*199819992000200120022003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.035.065.075.060.070.0Year t-216.7Year t-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.320042005每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累计每年摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.0(10.0) 5.021.715.016.7[1]此处的研发摊销期为3年[2]Year t-1 and t-2 的研发实际支出为50研发支出调整比较营业外收支*营业外收支包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等 调整原理：EVA和NOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVA业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担 对行为的影响：使得EVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响 调整方法：将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响null*会计核算EVA核算Year 2Year 2Revenues10,000Revenues10,000Operating Expenses7,000Operating Expenses7,000Operating Profit3,000Operating Profit3,000Loss on Asset Sale(500)Income Before Taxes2,500Taxes @ 40%1,000Taxes @ 40%1,200Net Income`1,500NOPAT1,800Year 1Year 2Year 1Year 2Current Assets2,5002,500Current Assets2,5002,500Current Liabilities1,5001,500Current Liabilities1,5001,500Net Working Capital1,0001,000Net Working Capital1,0001,000Fixed Assets15,00013,000Fixed Assets15,00013,000Cum Unus. (Gain) Loss300Net Assets16,00014,000Capital16,00014,300举例：对资产处置损失（RMB500） 的会计核算和EVA核算之比较null*会计核算，不做调整EVA核算，做调整Year 2Year 3Year 4Year 5Year 2Year 3Year 4Year 5Revenues12,00012,00012,00012,000Revenues12,00012,00012,00012,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,000Operating Profit5,0005,0005,0005,000Operating Profit5,0005,0005,0005,000Loss on Asset Sale(500)000Income Before Taxes4,5005,0005,0005,000Taxes @ 40%1,8002,0002,0002,000Taxes @ 40%2,0002,0002,0002,000NOPAT2,7003,0003,0003,000NOPAT3,0003,0003,0003,000Beginning Capital16,00014,00014,00014,000Beginning Capital16,00014,30014,30014,300Cost of Capital12%12%12%12%Cost of Capital12%12%12%12%Capital Charge1,9201,6801,6801,680Capital Charge1,9201,7161,7161,716EVA7801,3201,3201,320EVA1,0801,2841,2841,284Present Value Factor0.890.800.715.93Present Value Factor0.890.800.715.93Present Value of EVA6961,0529407,830Present Value of EVA9641,0249147,616Present Value of Project10,518Present Value of Project10,518两种核算方式的EVA现值都是相同的负息债务之利息支出*负息债务之利息支出 调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从NOPAT的计算中剔除，统一在资本成本中核算 对行为的影响：使得NOPAT的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩 调整方法：将负息债务的利息支出从NOPAT的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整会计准备*会计准备包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备 调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映 对行为的影响：鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩 调整方法：将会计准备冲回，按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资贬值损失发生额计入相应的会计期间；并相应进行现金营运所得税的调整坏帐准备调整公式*坏帐准备调整公式 间接法（假设只有坏帐准备一项调整）： 未调整的净利润 25,500 + 当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值） 3,000 = NOPAT 28,500 未调整的资本 155,000 + 坏帐准备期末余额 23,000 = 调整后的资本 178,000 无报酬要求资产、 非营业性资产*无报酬要求资产、 非营业性资产 包括：在建工程、非营业现金等 调整原理：对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，固需要将其从资本总额中剔除 对行为的影响：对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响 调整方法：将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本；对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除无息流动负债*无息流动负债调整原理：无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除 对行为的影响：无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金 调整方法：将无息流动负债从资本总额中减除现金营业所得税*现金营业所得税调整原理：现金营业所得税是指按税前净营业利润（NOPBT）或EBIT乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对NOPAT的收支调整项带来的税收影响。 对行为的影响：真实核算现金所得税，反映管理层真实的EVA业绩 调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项收支调整对所得税的影响加上去举例：现金营业所得税的计算方法*举例：现金营业所得税的计算方法 所得税费用 + 利息支出 + 经营租赁的内含利息 = 利息调整总计 x 边际所得税率 = 利息产生的税收优惠 + 非正常损失（减收入） x 边际所得税率 = 非正常损失产生的税收优惠 50,000 20,000 1,000 21,000 40% 8,400 10,000 40% 4,000 所得税费用 50,000 + 利息产生的税收优惠 8,400 + 非经常项目产生的税收优惠 4,000 = 现金营业所得税 62,400 经营租赁*经营租赁调整原理：我们认为，经营租赁也是一种融资行为，应按融资租赁的核算方法对其进行处理 对行为的影响：可以鼓励管理层合理安排经营租赁活动，在满足经营活动的同时尽量减少融资的成本 调整方法：按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本经营租赁的详细计算公式*经营租赁的详细计算公式年份 年租金 本金还付，即资产折旧金额 本占用利息，即借款利息 应计入成本费用 应计入债务资本成本 7,400 396 7,004 7,400 420 6,980 7,400 445 6,955 7,400 472 6,928 …… …… …… 7,400 5,855 1,545 7,400 6,208 1,192 7,400 6,582 818 7,400 6,979 421 每年租金的现值加总=116,151万元 折旧总额=116,151万元 债务资本占用成本=租金总额-资产总值 租金简单相加=370,000万元 =7400*50-116,151=253,849经营租赁调整图示*利息部分¹每期所支付的租金总额折旧部分²¹ 利息 = 债务成本 x 经营租赁义务的现值² 折旧 = 经营租赁资产的每期折旧额 = 每期支付的租金 – 利息经营租赁调整图示经营租赁处理方式对比*会计处理Year 2Revenues150Operating Expenses110Operating Lease Rental10EBIT30Taxes @ 40%12Net Income18Year 1Year 2Current Assets150175Current Liabilities7580Net Current Assets7595Fixed Assets100100Net Assets175195EVA处理Year 2Revenues150Operating Expenses110Operating Lease Rental10EBIT30Int. on Operating Lease Rental(5)Adjusted EBIT35Cash Taxes @ 40%14NOPAT21Year 1Year 2Current Assets150175Current Liabilities7580Net Working Capital7595Fixed Assets100100PV of Operating Leases5050Capital225245经营租赁处理方式对比Capital charge(10%)22.524.5Capital charge from lease55其它调整：商誉 *其它调整：商誉 商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费用 损益表调整 净利润 25,500 + 商誉摊销 3,000 = NOPAT 28,500 资产负债表调整 未调整的资本 155,000 + 累计摊销的商誉 9,000 = 调整后的资本总额 164,000内容*内容EVA基础 EVA是什么 资本成本计算 会计调整 EVA、MVA和公司价值 EVA与价值管理 EVA和4M管理体系 EVA分析方法 EVA驱动杠杆 利用EVA进行经营决策的评估 问题和讨论什么是市场增加值(MVA)* 市值 “现金产出”投资 “现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？如何衡量财富创造？不是增长率，也不是企业规模，而是市场增加值。什么是市场增加值(MVA)谁创造了财富，谁浪费了财富？*投入资本 Capital市场增加值 MVA虽然通用汽车和可口可乐市值相当，实际上，通用汽车浪费了 524亿美元的财富，可口可乐则创造了1241亿美元的价值。 注：数字来源于《商业周刊》总 市 值 MV通用汽车可口可乐 MV: 1355亿美元 Capital: 1879亿美元 MVA： 负524亿美元 MV: 1345亿美元 Capital: 104亿美元 MVA： 正1241亿美元谁创造了财富，谁浪费了财富？在EVA体系中,市场价值可被分解为 未来增长价值和当前营运价值*在EVA体系中,市场价值可被分解为 未来增长价值和当前营运价值通过市场预期推算未来增长*通过市场预期推算未来增长市场价值 72,797.41 （百万）32,115.05 （百万）市场增加值 42,357.44 (百万）资本 30,439.96 （百万）永续增长 年EVA增长率须达到6.12% 11.7年内EVA翻一倍非永续增长 假设同比增长十年，之后保持恒定 则 在十年内的EVA增长率须达到25.6%保持资本成本率不变，且资本总额不变 未来增长价值代表EVA增长预期*未来增长价值代表EVA增长预期市场价值预期EVA增长未来增长价值代表超出当前营运价值的部分 (资金+ EVA/c*). 未来增长价值的存在提醒管理者，股东及投资者希望看到的EVA提高. EVA的增加还能推动MVA增长. 而投资者财富也会随之增加。