比尔_米勒特立独行的基金经理

海外机构 文 弗莱德 · 弗拉里 口习 ‘ 叹 设你在 年 月 日 成立的时候 投入了 万美元 , 到 年的 月份 , 你将拥有 万美元 假如你在 年 月 日 少沈 成立的时 候投入 万美元 , 到 以抖年的 月份 , 你 将拥有 万美元 假设你在 年 月 日 〕 咧 成立的时候 投入了 万美元 , 在经历了惨烈的互联网 泡沫破裂之后 , 到 以 年的 月份 , 你 也将拥有 美元 。 这些现优秀的基 金共同的特点只有一个 管理人都是比 尔 · 米勒 沮 山 。 事实上 , 截至 以 年底 , 比尔 · 米勒连续 年击败了普 尔 股票指数 , 这是一个前无古人的纪 录 , 远远超过了彼得 · 林奇的 年 , 巴菲 特也没有做到这一点 。 然而很难将比尔 · 米勒归人某一类 人 , 因为他太优秀了 , 而且他总是那么特 立独行 。 共同基金的管理人员一般都是经 过严格训练的人 。 他们总是坚定不移地遵 从自己的投资 , 目的是为了避免情绪 的干扰 。 你可能知道米勒带领他的莱格一 梅森共同基金连续 年击败了标准普尔 股票指数 。 但是 , 谁能知道比尔 · 米 勒是如何取得这一无人能匹敌的纪录 , 并 且保持一贯的优秀呢 他和其他人有什么 不同之处呢 我们承认我们可能成为了比 尔 · 米勒的 “粉丝 ” , 他位于美国马里兰州 巴尔的摩市的办公室成为了很多求教者经 常拜访的地方 。 谁知道他会不会继续保持他的纪录 或早或晚 , 每个人都有趴下的时候 。 但是 , 岁米勒 , 充满智慧并不受情感左右 , 驰 骋股票市场 多年 。 几乎没有人怀疑他将 会把这一纪录保持到退休 。 年 , 比尔 · 米勒以优异的成绩从 大学毕业 , 获得经济学学士学位 。 毕业后 , 米勒任职于 公司 。 年 , 比尔 · 米勒加人莱格 一 梅森 公司 , 开始管理 共同基金和 共同基金 , 并与投资团队协同管理 共同基 金 。 在 年 月至 年 月他是莱格 一 梅森公司的研究部主管 , 在 世纪 年代晚期 , 被指定为全 权负责人 。 从 年开始 , 比尔 · 米勒的业绩就从来没有落后过标准普尔 指数 , 这使得他成为了美国 投资界的超级明星 。 比尔 · 米勒于 年取得 执照 。 他曾经在 纽约时报 》、 巴伦商业周刊 和 财智月刊 杂志 上刊登过大量的文章 。 比尔也是华尔街周刊 、 和其他金融类新闻节目的常客 。 什 么 因素使您取得如此优异的投资 业绩 有两个方面是最重要的 一 , 长期投 资 , 股票市场在 一 个月的短期内是非 常有效的 , 而我的持股时间一般会超过这 个时间 , 基本上是 一 年 二 , 我投资 的定位绝对是以价值为导向的 。能够打败 指数的惟一方法就是在股票被低估的时候 买进 , 也就是价格便宜的时候买进 。 我们 的任务就是寻找价值被低估的那些股票 。 的任务是从这些公 司 中选 出经营比较 优秀的那些 。 而且 , 当一个公司的股票价格恢复 到合理水平的时候 , 我们并非决不抛售 。 比如 , 在过去的 年里 , 我们就在 和 这两只股票上操作了 次 。 绝大多数公司的价值并不是静态的 。 理想的状态是 , 一个公司能够获得超过其 资本成本的收益率 , 当它做到这一点的时 候 , 它就能为它的股票带来更高的价值 , 持有它的安全边际就提高了 。 哪里可 以找到这些价值被低估 了的 股票呢 在绝大 多数情况下 , 这些都是那 些令人失望的股票 , 比如规则的调整 或者法律的变化伤害到 了一些行业和 公 司 , 这将会伤害到它们的外部环境 , 而不会损害它们的内部管理 。 此时 , 它 们的价格下降了许 多 , 对新投资者而 言 , 这是一个进入的 良机 。 当然 , 我们 您对研完分析有什 么 看法呢 研究的 目的是为了投资 , 我们用尽 能够利用各种方法去发现潜在的投资机 会 。 比如 , 我们将公 司市值规模类似但拥 有更低市盈率的公 司筛选出来 , 然后对 它们销售的增长排序 , 找出有增长潜力 的公司 。 在找出这些公司之后 , 我们将它们 交给分析师 , 然后跟分析师深入分析和 研究这个公司的发展前景 , 以决定我们 是否进行更深入的投资 。 绝大多数市盈 率比较低的公 司几乎也就是低增长和低 资本回报率的公司 。 通过对它们销售增 长的排序 , 我们就能对各个公司之间的 差异有所感觉 。 的确如此 , 一个公 司的价值并不会 很快地发生变化 。 所以 , 当市场错误反映 它的价值的时候 , 往往就蕴藏着巨大的机 会 。 当你看到一个公司的股票价格大幅下 降的时候 , 我就会对这种下降的底部很感 兴趣 。 看来您和绝大 多数价值型投资者是 不 同的 , 他们 更愿意追逐那些高速增长的 公司 。 高速增长的公司通常会拥有很高的 价值 , 因为它们在良好的宏观经济条件和 良好的管理下 , 往往会得到很好的业绩 。 通舀世匆 是太疯狂 了 如果其他情况都一样 , 你买进的股 票价格更低 , 你未来的收益率就会也越 高 。 尽管绝大多数人都得不到 自己满意 的收益 。 如果你认为 通讯股票价 值是 美元 , 如果你在 美元的时候买 进 , 你所获得的收益就是翻倍 , 如果你在 美元的时候买进 , 你就能够得到四倍的 回报 , 如果你能够在 美元的时候买进 , 你能够得到的回报将是十倍 , 所以 , 股票 价格走低的时候 , 从上来看是很有 吸引力的 。 在我的投资组合中 , 每只股票的买 入都是一个恐怖和忧虑增加的时刻 , 因为 我们在股票价格持续下降的时候买进 。 市场会很看重这些公司 , 股票市场也会给 予其股票很高的价格 。 然而 , 迅速的增长 往往会带来价格的崩溃 , 但这并不意味着 这个公司的价值也已经崩溃了 。这种崩溃 只是一个信号 , 说明市场对这家公司的成 长赞美得过头了 , 这种事情在很多股票上 出现过 。而我们要做的就是寻找崩溃之后 的投资价值 。 这方面有一个很好的例予 通 讯公司 。 是一家无线通讯服务提供 商 , 在 以洲 年早期曾经创出了 美元一 股的天价 , 崩溃之后的价格是每股 美元 。 业 债 券 市 场 的 土 崩 瓦 解 通讯公司还没有破产 , 但是投资者已经开始抛售它的 债券 , 当它的债券行情崩溃的 时候 , 其收益率达 , 评级 机构不断下调对它的评级 , 人 们开始认为它很可能会破产 。 当然 , 现在看来是很滑稽可笑 的想法 。 但是 , 沈 通讯公 司有大量的现金 , 现金流也保 持稳定 , 公司的价值与股票市 场认为的相反 , 也保持稳定 。 对于我们来说 , 这是我们所遇 到的罕见的机会之一 , 我们大 量买进 通讯公司的股 票 。 虽然在我们买进的同时 , 股票价格仍然在继续下跌 。但是我们坚持 买进 我们持有该股票的平均成本是每股 美元 , 到 辫年初 , 它就已经回升到 了每股 美元 。 您知道 为什 么 其他人都失去 了理 性吗 很简单 , 他们感觉到 了痛苦 —大量的坏消息接踵而至 。 承担损失的感 觉是非常痛苦的 。 失去 美元所感受到 的痛苦是得到 美元时所感受到快乐的 两倍 。 当一只 股票下跌到 美元 , 而其他人 认为股价将会政到 零的时候 , 您雷要多大 的信心 才能去买 入这只 股票 也许你会不相信 , 但我认为需要的 信心很小 。 如果我能承受很多损失的话 , 并不需要很大的信心 —我应该是正确的 。 你看 , 如果我仅仅打算赚 美元 , 我 几乎需要肯定能够得到 。 但是如果我们 在同样的投资上要赚取 万美元 , 我并 不需要十分的确定 。 只要我能够把握住 这个机会就够了 。 最好的事情是我们要 有很坚定的信心和很高的预期回报 。 之后 怎 么样 它拥有超过 亿美元的巨额债务 , 原因是安然公司和世通公司破产导致了企 所以 , 您坚持在股票价格下跌的时 候买进 。 我们和很多很优秀的共 同基金 管理者谈到这种情况时 , 他们都不会在 股票价格下政的时侯买进 , 这样做是不 那 么 , 您如何来判 定一个公 司的价 值呢 我们会利用很多方法 —几乎涵盖了本上的每个方法 。 包括市盈率 、 正现 魂皿』 。。 海外机构 金流量法和账面价值法 。然后我们用理论 定价模型 、 折现现金流模型 、 股息折现模 型 , 甚至采用潜在规模平均模型来寻找这 个市场的规模 。 所有的这些事情都应该有同一个 目 标 , 比较完美的结果是得到一个大致的排 序 , 而不是精确到哪只股票一定在序列的 哪一个位置 。 有意思的是 , 在这点上米 勒和 巴菲特取得 了惊人的一致 , 双方都认 为过分地追求细节上的 “ 精确 ” 会导致某 种程度的方向迷失 。 巴菲特对此有一句名 言 , “模糊的正确远胜精确的错误 ” —编者注 那 么说 , 这是一种艺术而不是科学 当然 , 如果这是一门科学 , 那每个人 都应该像我那样做 , 这是不可能的 , 这些 对其他人并不一定就有价值 。 您如何来定 义成 长型投资和价值型 投资 成长型投资可能或者不可能有一个 价值原则 。 他们的主要 目标是收入和盈 利的成长性 。 价值型投资者有他们最初 的价值原则 。 作为一个价值型投资者 , 我 们并不关心一个公司是否正在成长 , 不 论是动态的还是静态的 。 我主要关心的 是我能够从这个公司的现金流中获得一 个未来的回报 。 当然 , 我希望这个公司 是处于增长阶段的 , 这样我们就可以长 期持有它 。 您认为您和其他价值投资者有什 么 区别吗 主要有两点 。 首 先 , 我不断挖掘新的 研究方法 , 因为要研 究新的领域 , 我不断 学习新的知识 。 第二 , 我更愿意进入其他价 值型投资者避免进入 的新领域 , 比如高科 技行业 。 许多人都同样读了我所做的研究 论文 , 但是他们并不知道如何应用它 们 。 比如当一只股票跌到了 美元的时 候 , 如果你不能按照你理性的大脑告 诉你应该去做的事情去做 , 你只能和 其他人一起后悔 。 关于高科技行业 , 绝大多数价值型 投资者可能会告诉你两个理由 “我并 不懂任何高科技 ” 或者是 “高科技的改 变太快了 , 我跟不上 ” 。 技行业而必须拥有经济学或者数学的博士 学位 。 如果你认真研究它 , 你也能明白一 二 , 其实 , 高科技行业很简单 。 另 外一方面 , 高科技改变的确是 太快 了一一有最新的计算机芯片 、 最 新的操作 系统 、 最新的这个和那个 。 但是高科技行业的变化并不能改变金 融市场上谁输谁赢 , 举例来说 , 半导 体技术改变 了很多行业 。 这并不意味 着 今年 是 英特 尔 公 司 主导 , 明 年是 公 司 主导 , 后年又换成 了英特 尔公 司 。 英特尔公 司总是主导芯片制 造的 公 司 , 而微软公 司一直主导着操 作 系统市场 。 您同时管理的 基金和 一 即 墓金 , 那 么 , 在操作方法上 面有什 么不同呢 基金更加注重实 验性 , 不排除波动幅度较大的那些股票 。 机会并不意味着成长型或者价值型 、 小市 值或者大市值 、 国内还是国际 。 它也不意 味着适合某种资产配置模型 , 机会来 自于 世界的任何一个角落 。 沃伦 · 巴菲特很可 能说这两个理由 中的一个 , 您的答案什 么呢 我的答案是 你不用为了懂得高科 您认为 基金将会 比 七基金提供 更 高的 回报率 吗 我认为应该是这样 。 但并不意味着 结果一定是这样的 。 五 基金比 基金的规模小很多 , 并且它是不受限制的 。 基金 基本上投资于美国的大公司 , 投资领域范 围也要小得多 。 自 涛 侃口叮而硬不两砚币丽画