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郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 研 究 晨 报 东北证券研究晨报 2011年 5月 13 日 研究晨报主题 【环球数据一览】： 海外市场指数 名称 收盘点 涨跌幅% 1 日 5 日 1 月 道琼斯工业 12696 0.52 0.89 3.53 标普 500 1349 0.49 1.01 2.62 纳斯达克 2863 0.63 1.72 4.31 英国富时 100 5945 -0.5 2 0.42 -0.3 3 法国 Ca 0 4023 -0.8 6 0.46 1.17 日经 225 9729 0.13 -1.3 2 0.91 俄罗斯 RTS 1872 0.37 -2.3 2 -9.2 4 巴西圣保罗 64003 0.36 0.94 -4.3 2 印度 Sensex 18336 -1.3 4 0.69 -4.8 1 国内市场指数 名称 收盘点 涨跌幅% 1 日 5 日 1 月 上证指数 2844 -1.36 -0.99 -6.76 沪深 300 3102 -1.38 -0.78 -8.02 深圳成指 12072 -1.07 -0.11 -7.86 中小板 6737 -1.57 0.46 -6.53 香港恒生 23074 -0.94 -1.04 -4.40 中国 H 股 12796 -1.28 -0.55 -5.68 AH 溢价 100 -0.15 -0.96 -1.01 上证国债 128 0.02 0.15 0.27 上证基金 4513 -0.96 -0.95 -6.86 上证Ｂ股 2978 -1.36 -0.99 -6.75 大宗商品市场 名称 收盘点 涨跌幅% 1 日 5 日 1 月 BDI 指数 1320 -1.05 0.46 -1.64 CRB 指数 339 0.14 -0.74 -5.71 原油期价 99 -0.14 1.70 -7.73 煤炭期货 73 -0.50 -1.20 -0.81 黄金期货 1504.6 0 -0.15 0.87 3.42 伦敦锌期货 2128.5 0 -0.77 0.91 -13.0 9 伦 锡 29246. 00 0.61 1.32 -10.0 3 伦敦铜期货 8713 0.36 -0.97 -9.30 伦敦镍期货 24549 0.00 0.15 -8.02 螺纹钢 5039 1.86 0.18 5.97 线钢 4880 0.00 0.00 -0.02 汇率与利率 名称 收盘点 涨跌幅% 1 日 5 日 1 月 美元指数 75.26 0.09 0.55 0.37 欧元汇率 1.422 -0.17 -0.66 -1.53 日元汇率 81.00 0.07 0.46 -3.39 英镑汇率 1.627 -0.16 -0.62 -0.02 澳元汇率 1.066 -0.22 -0.42 1.41 印度汇率 45.00 0.68 0.53 1.36 俄罗斯汇率 27.94 0.51 1.09 -0.61 巴西汇率 1.620 -0.12 -0.14 1.57 人民币汇率 6.499 0.09 0.08 -0.64 人 币 Ndf 6.360 -0.03 0.20 -0.28 Shibor7 日 2.110 0.00 5.50 20.57 美 1 年国债 0.165 -1.49 1.54 #VALUE ! 数据来源：BLOOMBERG 责任编辑: 冯志远(S0550511020006) 编辑：策略组 TEL: (8621)6336 7000 FAX: (8621)6336 3209 Email: fengzy@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路 45号 20楼 邮 编: 200002 【每日市场研判摘要】 市场正逐步向估值底部区域靠拢 【财经要闻】 要闻 1：发改委今日或开会讨论湖南等五省电价 要闻 2：李克强：减少国际资本无序流动 防范全球性通胀 【晨会纪要】 1：印尼限制资源出口消息再传 2：央行年内第五次上调存款准备金率对银行的影响点评 3：东方财富发布股权激励修订版点评 【今日重点摘要】 ● 宏观研究报告 ● 策略研究报告 紧缩政策预期与国际市场波动影响下股指寻底为主——A股周策略 准备金率上调点评：央行紧缩力度不减、市场向估值底部靠拢 ● 行业研究报告 银行业 2011年 4月份月报：继续看好银行股后市表现 ● 公司研究报告 恒顺醋业调研简报：小行业，大空间 天虹商场跟踪报告：北京再添物业，区域密集布局 当升科技公告点评：超募资金补充流动资金有利于减轻财务负担 ● 金融研究报告 【基金调仓风险预警信号】 【大宗商品价格序列图】 【附：近期限售股解禁明细及基金发行】 研究晨报 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 每日市场研判摘要：  市场正逐步向估值底部区域靠拢 市场在经历前期的超跌反弹后再次回落，笔者维持前期一贯的观点，即，短期后市依然处于回落阶段、 并向估值底靠拢。 理由如下： 1、物价高位、经济回落、政策保持紧缩力度，目前宏观数据及政策均维持了该基本面判断。CPI5.3%、 高于市场预期；工业增加值回落、PPI 低于预期、投资增速保持相对高位、企业去库存特征明显，这也佐 证着经济的回落取向。对于政策，笔者认为，今日 3 年期央票重启发行 400 亿、且同时继续发行 3 个月期 央票 500 亿，当日合计 900 亿。客观来说，这是 4 月以来单日发行央票规模做大的一天，表明央票回笼力 度增强；至于准备金率以及加息政策由此淡化，则仅仅是主观认识。因此，考虑 CPI 略超预期、以及抑制 通胀为今年首要任务的定位，不宜过早的推断政策趋缓乃至放松——央行网站最新(18:32)公布上调准备金 恰为佐证。 2、货币供应量增速 M2、M1 的回落，市场利率的居高不下。表明，货币的量价组合也处于不利状态 且短期较难扭转。 3、估值与业绩的组合，不再赘述。非银行企业毛利下降、业绩环比下降；预计非银行的业绩同比增速 有逐季回落是大概率的。至于估值，则存在着较大的结构性风险。 因此，近期披露的宏观数据，验证着我们对宏观、货币、估值与业绩的三个组合的不利判断。即在没 有超预期的利好情况下，市场将整体处于震荡回落、寻底阶段。如前期所述、估值合理的位置在 2750 点左 右。 另外，从今日市场低开后勉强补缺口而后大幅回落以及两市虽普跌但仅 1 只个股跌停的情况来看，市 场尚未至恐慌临界点；所谓多头不死、空头不已。在基本面的三维度未有见底、转好的情况下，市场将依 然处于弱势。至于欧债危机发酵、美元升值、资源回落，从而冲击 A 股市场，更多属于外因。 短期继续控制仓位下，更重要的是关注政策紧缩的力度以及经济回落的程度。电力以及西藏板块，是 短期的主要投资热点；另外，激进的投资者可以关注地产、纺织、热电等传统行业的外延性主题的投资机 会。 财经要闻： ● 要闻 1：发改委今日或开会讨论湖南等五省电价 国家发改委可能将于 5月 13日召开会议，讨论湖南、安徽等五省的电价问题，以化解这些省份日趋严 重的电荒。 上月中旬，全国 16 个省市被批准上调电价。考虑到控制通胀和本省电价排名偏高等因素，湖南、安徽 等五个省份未被列入上调电价名单。 大唐集团湖南分公司一位人士称，目前湖南省的火电厂电煤价格倒挂严重，不计电厂运营、财务成本， 仅每度电用煤价格，就比火电上网价格高 2分钱。火电厂买不起煤也没有买煤发电的动力，现全省存煤仅 够一周发电所用，这是湖南发生电荒的重要原因。 研究晨报 3 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 目前湖南限电范围已达到全省电网的三分之一，长沙等地居民用电严重受限。 ● 要闻 2：李克强：减少国际资本无序流动 防范全球性通胀 国际在线报道 (记者 全宇虹、丁宁)：中国副总理李克强 12 日表示，实现世界经济全面复苏和持续发 展，需要建立更加平等均衡的发展伙伴关系，构建稳健安全的财政金融体系，促进金融和经济协调发展。 李克强当天出席了首次在中国举办的主权财富基金国际论坛会议并发表致辞。他说，促进发展中国家 持续较快增长，有利于开拓国际市场空间，为世界经济发展打下坚实基础。国际社会应当以包容、合作、 共赢的精神看待新兴市场国家的发展。与此同时，各国应当继续携手合作，深入推进财政金融改革，改善 国际货币体系，逐步化解财政金融风险。主要储备货币发行国实施宏观政策应兼顾对国内经济和国际经济 的影响，减少国际资本大规模无序流动，防范全球性通货膨胀。 李克强还介绍了中国“十二五”规划纲要。他指出，中国将推进经济结构战略性调整，同时加快财税 体制改革和深化金融体制改革。 晨会纪要： ● 1：印尼限制资源出口消息再传 近日市场有消息称：自 2014 年 1 月 1 日起，镍含量大于或等于 6%的镍产品，印尼才允许出口。而且 还有消息称印尼中央政府已从县政府手中收回了矿产资源的审批权力。新开矿申请办理各种权证面临新的 问题，过渡期的矿山也面临换发新证的问题。如果真是如此，中国镍冶炼企业面临着原材料风险,所以镍板 块有利空影响,但具有镍矿的企业受益,利好金川集团,吉恩镍业.由于板块上市公司吉恩镍业一家公司,全 球资源量 65 万吨,有望受益,但由于最近镍价受美元走强影响较大,估计仍有下滑风险,所以对于公司我们 只提醒交易性投资机会。 ● 2：央行年内第五次上调存款准备金率对银行的影响点评 中国人民银行 5 月 11 日下午表示，从 5 月 18 日起全面上调存款类金融机构的法定存款准备金率 0.5 个百分点，此次上调后，工、农、建由于 10月份单独上调的期限已经到期后又继续差别上调 0.5 个百分点， 所以存款准备金率依旧为 21.5%，中行由于差别调整到期后被取消所以为 21%，交通银行由于 11月份单独 上调的期限已经到，所以目前依旧为 21%，邮政储蓄变为 21%，民生银行也由于单独上调整的期限已经到期 后又继续差别上调 0.5 个百分点，变为 19%，其余银行变为 18.5%。 2011 年 4月末，金融机构本外币存款余额为 77.17 万亿元，上调 0.5个百分点的存款准备金率将冻结 资金达到 3850 亿元左右。 4-5 月份央票到期对冲的压力较大，过多的发行央票会进一步增加央行加息的压力，而 4 月份的 CPI 虽然有所回落，但是在翘尾因素逐渐消失的情况下依旧高于市场的预期，央行在第一季度货币政策执行报 告中也提及存准率政策提高没有上限，因此此次上调完全在市场的预期之内。 除了小型银行和农村信用社还有动用超额储备的空间，大型银行和中型银行已经到了必须压缩资产已 应对的地步，而且考虑到未来准备金率持续上调的可能和银行的经营特点，小型银行可能也已经到了需要 适当压缩资产的地步。 如果银行主要压缩债券资产规模应对本次准备金上调的话，对 11 年净利润的影响在 0.8%以内，八次 上调的累计影响控制在 5%以内。但是考虑到流动性的逐渐收紧和银行经营的特点，可能已经有部分银行需 研究晨报 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 要压缩部分信贷资产，对净利润的影响可能更大。 在银行 2011 年一季度同比经营业绩上涨 33%，环比上涨 49%的基础上，银行全年有望获得 30%左右的 稳健增加，而经过近期的调整之后，银行股的估值水平又出现一定的下降，目前还处于绝对低估的水平， 因此我们依旧维持优于大市的评级 如果市场由于准备金率的上调对银行股进行进一步的顺势调整，我们建议大家继续坚持逢低吸纳的原 则，积极提高银行股的配置仓位。 ● 3：东方财富发布股权修订版点评 事件：东方财富发布股权激励方案修订版。 公司计划授予 330万份股权予 159 名核心团队。首次行权价格为 53.7 元，行权条件为：（1）在本股票 期权激励计划有效期内，以 2010 年净利润为基数，2011 -2014 年相对于 2010 年的净利润增长率分别不 低于 25%、50%、80% 、120%。“净利润”指归属于母公司所有者的净利润，净利润指扣除非经常性损益后 的净利润。（2）2011-2014 年净资产收益率分别不低于 5%、6%、7%、8%。“净资产收益率”为加权平均净资 产收益率（其中净资产的计算，考虑了公司发行新股新增的募集资金以及行权期内激励对象行权带来的净 资产的增加等因素）。 点评：（1）此次行权条件并不高，净利润年复合增长率仅为 20% （2）公司目前股价 39.02元，2010 年每股收益 0.48元，按 11年 20%的净利润增长率计算，11年 EPS 底线应在 0.58 元，折合 67 倍 PE，估值水平仍然相当高。公司所在行业受证券市场波动影响较大，存在较 大不确定性风险。公司超募资金宫 10 亿元左右，目前仅有 4亿元左右计划建设研发中心和金融信息服务中 心，仍有近 6亿左右的超募资金暂无使用计划。超募资金投向可能成为公司未来增长驱动因素之一。 （3）公司首次行权价格与当前股价差距较大，有 38%左右的溢价空间，关注交易性机会。 重点研究报告摘要： ● 宏观研究报告 ● 策略研究报告 紧缩政策预期与国际市场波动影响下股指寻底为主——A股周策略 分析师：沈正阳 市场运行背景：国际市场扰动、国内资源股承压 商品期货价格在经历快速大幅下跌之后，其潜在风险已经得到较大程度上的释放，在此过程中，国内 市场对此已经做出明显反应，有色金属、煤炭等资源股出现大幅回调。弱势美元符合美国利益，美国也将 继续执行低利率政策，美元指数难以持续走强，国际大宗商品价格大幅波动影响减弱。 大宗商品价格下跌有助于缓解输入性通胀压力，但存在滞后性 购进价格指数以及出厂价格指数与 CRB指数之间存在明显的滞后性，滞后期通常在 3-6个月时间，因 此，国际大宗商品价格的快速下跌，短期内并不会立即消除国内的输入性通胀压力，短期效果并不会非常 明显，而如果国际大宗商品价格长期保持回落态势才真正有助于消除输入性通胀压力。 国内物价高位运行、紧缩政策预期依然存在 CPI 翘尾因素将在 6 月份达到最高值，而 4月 CPI达到 5%以上不可避免，物价仍将高位运行。央行目 前对于通胀预期管理的态度看，政策紧缩预期仍将存在，或将进一步抑制投资者做多热情。 研究晨报 5 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 本周市场运行及投资策略 受外围市场影响，投资者谨慎情绪加重，而高企的物价形势下，政策紧缩预期依然存在，因此，预期 股指整体上难有超预期表现，震荡寻底更为可能。 从目前市场操作机会看，一方面关注近期南方部分地区再次出现局部旱情，关注相关农业以及水利建 设、灌溉等相关概念股；另一方面，一季报中业绩增速明显，盈利能力提升较快的，纺织服装、商业贸易、 食品饮料等消费类个股值得关注。操作策略上，控制仓位，适当参与，优化持股结构为主。 央行紧缩力度不减、市场向估值底部靠拢 分析师：沈正阳 5月 12 日晚，央行宣布上调准备金率 0.5%，大型金融机构的准备金率上调至 21%，大致回笼资金 3700 亿。 4月顺差的超预期以及人民币升值对应下的热钱流入，表明外汇占款增长压力较大；同时，CPI的略超 预期，两者是本次上调准备率的主要原因。 本次准备金率上调选择在 3年期央票重启之日、选择在周四而非周末的时点，更强化了管控流动性、 抑制通胀是当前首要任务的认识。就准备金率上调的时机而言，本次准备金率上调超出市场预期、预计利 空市场。 准备金率的上调，有利于明晰市场的政策预期，也有利于明晰市场的运行逻辑及主要矛盾。本次准备 金率上调、保持了每月上调一次的频率、佐证了“准备金率无上限”的预期，打消了 3年期央票重启而准 备金率上调缓解的预期；同时，及时的流动性对冲，也打消了人民币升值、有利于股市流动性的预期，即 表明管理层抑制通胀、对冲流动性的决心是坚决的。市场将从寄望于政策趋缓的主观预期中出来，转而关 注通胀压力及政策紧缩下的经济回落压力、关注政策保持紧缩下业绩增速回落对市场的冲击；在估值修复 动力弱化的情况下，市场整体的反弹机会进一步趋弱化。 准备金率上调，制约信贷；因此，从板块而言，将利空银行、也将利空高负债板块、主要以周期性板 块为主。 对于后市，虽然今日(周四)午后市场的回落一定程度上对准备金率上调有所反映，但考虑到当前的业 绩回落以及估值水平、这种反应是并不充分的。因此，准备金率上调对短期市场偏空，市场将进一步向我 们前期所述的估值底部区域靠拢——该位置大致在 2750 点左右；同时，板块上，本次准备金率上调将对银 行以及高负债的周期性板块造成压力。 操作上，逢高继续控制仓位。在此前提下，电力以及西藏板块依然是短期的主要投资热点；激进的投 资者还可以关注地产、纺织、热电等传统行业的外延性主题的交易性机会。 ● 行业研究报告 银行业 2011年 4月份月报：继续看好银行股后市表现 分析师：唐亚韫 央行公布 4月份金融数据，4月份人民币贷款增加 7396 亿元，呈现同比少增环比多增的趋势，但是如 果扣除票据融资考虑一般贷款，则相反的呈现同比多增环比少增的趋势。 4 月份相比 2 月份和 3 月份存款增量出现了明显减少，主要是储蓄存款 4 月份出现了减少，说明在通 胀高企的情况下，由于加息不能弥补通胀，因此储蓄存款产生了一定的分流。不过这种情况是否能持续还 需要进一步观察。 央行公布 2011 年第一季度货币政策执行报告，未来货币政策主要目的是控制通胀，因此存款准备金率 研究晨报 6 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 调整没有既定上限，利率工具还要择机使用。 整体银行体系流动性比 10年年底迅速下降，11 年一季度末超储率仅为 1.5%，虽然央行多次强调存准 率没有既定上限，但是许多中小银行的经营已经受到严重影响，未来存准率上调的空间已经大幅减少。 加息的效应逐渐体现，11 年一季度末贷款加权平均利率明显上升，贷款定价能力也明显上升。 16家上市银行 4月份集中公布 10 年年报和 11 年一季报，规模扩张、息差上升、中间业务增长和信贷 成本下降是利润高速增长的主要驱动因素。 维持优于大势评级。 ● 公司研究报告 恒顺醋业调研简报：小行业，大空间 分析师：钟大举 恒顺醋业已经有 170 年历史，在中国 5大地方名醋中，镇江香醋基本被恒顺醋业所独占。我们认为， 170年的香醋“金字招牌”是公司最核心的竞争力，品牌价值巨大，如果经营得当，是可以转化成业绩的。 醋行业是一个高度分散的市场，行业内的多数企业是小型企业，实力与恒顺醋业悬殊，呈现出一家独 大的格局。公司有希望大幅增加市场份额，市场占有率有望由 6.67%提升到 20-30%。 经营稳健，公司长期保持稳健的低速增长。公司进行过多元化的尝试，投资涵盖房地产、光电、商业 零售等领域，投资回报一般，尚不及专业生产调味品的收益高。2009 年后，公司开始集中于主业，房地产 等业务维持现状。 近期持续不断的食品安全事件的曝光使公众对食品行业产生了信任危机，这为老字号企业的发展创造 了契机。公司发展缓慢主因是体制问题。此外，公司目前的产能为 20万吨，产量接近极限，急需扩充产能。 根据我们的调研，恒顺醋业主业有 3-4倍的扩张空间，公司拥有巨大的品牌价值。但公司尚未从根本 上摆脱体制束缚，增长动力不足。产能瓶颈短期内难以解决。因此，我们判断公司业绩增长较低。2011年、 2012年 EPS为 0.31元，0.33元，PE在 40-50倍之间。但相对于公司的资产质量、品牌价值，公司股价不 高。公司所在行业为生活必需品行业，安全边际很高，产品价格较低，存在提价空间。综合判断，给予公 司“谨慎推荐”评级。 天虹商场跟踪报告：北京再添物业，区域密集布局 分析师：罗旷怡 租赁北京物业：公司下属的北京时尚天虹百货有限公司与北京新奥和元商业管理有限责任公司签订租 赁合同，租赁位于北京市朝阳区湖景东路 7号、9号和 11号的新奥购物中心项目Ⅱ段首层、地下一层、地 下二层的部分物业，用于开设天虹商场。租赁面积约 37000 ㎡，租赁期限为 20 年，项目总投资约 5,629 万元，交易总金额约为 96,865万元（含租金和物业服务费）。 区域密集布局：公司 09年进入北京市场，并在两年内分别开设宣武天虹和国展天虹，由于处于前期摸 索期及北京开店成本较高，公司北京区域 2010年亏损较为严重，合计亏损 5538 万。虽然开拓市场有一定 难度，但北京商业发展空间巨大，公司仍将把北京作为重点布局区域之一，且公司主要发展的社区百货业 态随着北京城市圈的扩大，仍有很大发展潜力。我们认为随着已有门店逐步度过培育期，适时在北京地区 新增门店符合公司区域密集布局的扩张战略，同城门店数的增加会使规模效应得以体现，增强区域竞争力。 储备门店丰富： 未来 3 年，公司计划以每年 8-10 家门店的速度快速扩张，目前已公告储备门店 20 家，总面积接近 2010年底的 60%，是公司未来规模持续扩大的有力保障。 维持推荐评级：我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业，其定位社区百货、标准化 研究晨报 7 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 模式可复制、同时注重创新和细节，已经找到了适合自身的扩张方式，形成良性循环。按照公司每年新开 10家门店的速度，以最新股本计算，我们预计公司 2011-2013年每股收益分别为 0.81 元、1.06元和 1.32 元，维持推荐评级。 风险提示：可能遇到异地门店培育期过长，租金上涨，开店初期促销较多拉低整体毛利率等风险。 当升科技公告点评：超募资金补充流动资金有利于减轻财务负担 分析师：潘喜峰 事件： 公司发布关于公司其他与主营业务相关的营运资金使用计划的公告。公告称为提高募集资金的使用效 率，公司拟使用超募资金中的 9600万元永久补充流动资金，用于满足公司产能扩大后的流动资金需求。 点评： 目前除海门项目仍在建设之外，公司新乡分公司、燕郊分公司等分项目均已完工，公司锂电正极材料 总产能达到了 588吨/月，比原有产能 363 吨/月增加产能 225吨/月，按目前经营周期约 3个月及平均付现 成本约 20 万元/吨计，新增产能导致流动资金需求增加约 13500万元。公司现有 10907.90 万元流动资金缺 口，使用超募资金可以补充大部分流动资金缺口。 按平均上浮 20%的一年期银行贷款利率计算，使用超募资金 9600万元永久补充流动资金，一年可为公 司节省利息支出约 726.91 万元。 此外，2011年上半年钴矿价格处于低谷，下半年钴价上涨的可能性较大。因此超募资金补充流动资金 后，有利于以公司签订长单的方式锁定钴矿采购价格，为下半年产品放量进行备货。 综上，公司使用超募资金补充流动资金是合乎情理的，有利于公司的稳定运行。但是由于公司 2011 年一季度的业绩低于我们的预期，我们调低公司 2011、2012和 2013 的 EPS至 0.68、1.18和 1.39 元，同 时调低公司的评级至中性。 ● 金融工程研究报告 基金调仓风险预警信号： 投资者可参考以下网址，获得本系统详细说明与历史实盘检验。 http://skyfx.blog.163.com/ 〈特别提示：基金行为不能决定股市走势，结论仅供参考。〉 研究晨报 8 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 大宗商品价格序列图 (农产品、猪粮比、煤炭、铁矿石、工业金属、小金属、建材等) 农产品及菜篮子批发价格指数（日、2011.5.12） 数据来源：Wind，东北证券 22个省市猪肉价格走势（周、2011.5.6） 数据来源：Wind，东北证券 国内煤炭平仓价及国际煤价（周、2011.5.9） 数据来源：Wind，东北证券 农产品批发价格总指数与菜 篮子产品批发价格指数创下 两年内新高后出现持续回 调。 上周猪肉等相关价格涨跌互 现，猪肉均价继续上涨。 上周国内煤炭价格小 幅上涨，主要品种每吨 上涨 5 元，进口煤价也 小幅上涨。 研究晨报 9 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 钢材及原材料价格（日、2011.5.12） 数据来源：Wind，东北证券 国内铜、铝、锌期货收盘价（日、2011.5.12） 数据来源：Wind，东北证券 主要小金属卖价（周、2011.5.5） 数据来源：Wind，东北证券 螺纹钢期货价格开始企 稳回升，短期价格窄幅波 动。 周二国内铜、铝、锌期货价 格小幅下跌。 上周各主要小金属品种价 格基本稳定，未出现明显 变化。 研究晨报 10 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 国内普通水泥价格（周、2011.5.6） 数据来源：Wind，东北证券 四地水泥价格与上周持平。 研究晨报 11 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 【附：近期限售股解禁明细及基金发行】 限售股解禁明细 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 总股本（万股） 本期解禁占总 股本比例(%) 解禁类型 600350.SH 山东高速 2011-05-09 71869.04 336380 21.37 股权分置限售股份 002228.SZ 合兴包装 2011-05-09 6180.659 21719 28.46 首发原股东限售股份 002229.SZ 鸿博股份 2011-05-09 3174.75 13600 23.34 首发原股东限售股份 002232.SZ 启明信息 2011-05-09 14203.88 29182.03 48.67 首发原股东限售股份 000868.SZ 安凯客车 2011-05-09 996 30701 3.24 定向增发机构配售股份 601099.SH 太平洋 2011-05-10 202.1401 150331.3 0.13 首发原股东限售股份 600280.SH 南京中商 2011-05-10 1435.419 14354.19 10.00 股权分置限售股份 600729.SH 重庆百货 2011-05-10 41.6157 37309.34 0.11 股权分置限售股份 000923.SZ 河北宣工 2011-05-10 8194.217 19800 41.38 股权分置限售股份 002546.SZ 新联电子 2011-05-11 420 8400 5.00 首发机构配售股份 000610.SZ 西安旅游 2011-05-11 23.12 19674.79 0.12 股权分置限售股份 600706.SH ST长信 2011-05-11 233.8399 8733.344 2.68 股权分置限售股份 002014.SZ 永新股份 2011-05-11 56.888 18301.92 0.31 股权激励限售股份 002402.SZ 和而泰 2011-05-11 1778 6670 26.66 首发原股东限售股份 002545.SZ 东方铁塔 2011-05-11 870 17350 5.01 首发机构配售股份 002404.SZ 嘉欣丝绸 2011-05-11 2132.932 13350 15.98 首发原股东限售股份 002403.SZ 爱仕达 2011-05-11 3217.5 24000 13.41 首发原股东限售股份 000428.SZ 华天酒店 2011-05-12 4741.016 71892.6 6.59 追加承诺限售股份 002230.SZ 科大讯飞 2011-05-12 11399.05 24112.35 47.27 首发原股东限售股份 002231.SZ 奥维通信 2011-05-12 12000 16050 74.77 首发原股东限售股份 近期新基金发行明细 代码 名称 认购起始日期 认购截止日期 投资类型 管理公司 610006.OF 信达澳银产业升级 2011-05-09 2011-06-09 普通股票型基金 信达澳银基金管理有限公司 206009.OF 鹏华新兴产业 2011-05-12 2011-06-10 普通股票型基金 鹏华基金管理有限公司 166010.OF 中欧鼎利分级 2011-05-09 2011-06-10 混合债券型二级基 金 中欧基金管理有限公司 150039.SZ 中欧鼎利分级 B 2011-05-09 2011-06-10 封闭式基金 中欧基金管理有限公司 150038.SZ 中欧鼎利分级 A 2011-05-09 2011-06-10 封闭式基金 中欧基金管理有限公司 270026.OF 广发中小板 300ETF 联 接 2011-05-09 2011-06-03 被动指数型基金 广发基金管理有限公司 数据来源：Wind 研究晨报 12 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 投资评级说明 行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。 优于大势：在未来 6—12个月内，行业指数的收益超越市场平均收益； 同步大势：在未来 6—12个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平； 落后大势：在未来 6—12个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推 荐：在未来 6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上； 谨慎推荐：在未来 6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 5—15%； 中 性：在未来 6—12个月内，股票的持有收益在市场平均收益±5%之间； 回 避：在未来 6—12个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。 郑重声明 本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述 证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接 损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进 行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。